2016年黄金白银上涨仍缺乏基本面的支撑
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二、宏观分析
1. 美国开启加息周期经济复苏平稳
美国在今年全球经济增速放缓的大背景下经济保持相对稳定表现，是发达国家 中率先复苏的经济体，美联储也在年底最后一次利率决议上开始加息，尽管到了年 底由于季节性影响制造业 PMI 值出现了回落，工厂订单以及其他数据有所反复，但 是从房屋市场、就业数据和零售变动看不改变整体经济平稳复苏的态势，预计在 16 年消费进一步好转带动 GDP 增速将维持在 2.5%左右。过去几年美联储货币政策实施 无疑是最成功的，目前美国经济已经完全走出了金融危机阴影，且在没有产生太大 负面影响下顺利退出了为刺激经济而实施的量化宽松政策。由于美元利率进入上市 通道资金回流美国的趋势还会延续，将对房地产市场有较好支撑，房屋销售的良好 表现有望得以维持，近期新屋开工许和营建许可增速加快表明未来这一行业较为景 气。原油以及大宗商品的大幅下跌对上游制造业有较大影响，不过也是通胀处在低 位运行的主要因素，而每月平均新增非农就业人数达到 20 万人以上，失业率降低至 接近自然失业率水平。美国就业市场的强劲表现叠加上低通胀的大背景，我们认为 2016 年消费仍有较大的提升潜力这也是拉动美国经济的主要动力。对贵金属来说， 美联储开始加息后，利空消息得到兑现，经济相对稳定从美联储的利率预期上看明 年可能加 4 次息，通胀大概率跑不过利率回升的速度所以贵金属还是缺少上行的内 在支撑。
美国三季度 GDP 增速加快，主要得益于库存再度飙升所提振。数据显示，美国 三季度 GDP 年化季率修正值增长 2.1%，初值增长 1.5%。全年新增非农就业人口保 持稳定，11 月季调后非农就业人口增加 21.1 万，高于预期值为 20.0 万；10 月增幅 为 29.8 万，9 月增幅为 14.5 万。10 月和 9 月增幅共计上修 3.5 万。同时，美国 11 月 平均每小时工资月率增长 0.2%，就业参与率较前值回升。11 月美国失业率为 5.0%， 继续维持在 2008 年 4 月以来低点，失业率已经下降至美联储预期的理想水平，就业 市场稳健复苏。
美国接近年底节假日偏多，制造业 PMI 季节性会有回落，制造业下滑至萎缩区 间，表明制造业复苏动能减弱。11 月全国制造业活动指数降至 48.6，为 2012 年 11 月以来首次跌至 50 以下，10 月为 50.1。
美国消费者信心较年初有所回落，消费者逐渐意识到美国经济和全球经济仍有 待改善，消费者对经济前景看法略显悲观，但因消费者支出前景依旧“良好”。而从 长期看目前仍处在上行趋势当中。美国 11 月密歇根大学消费者信心指数终值为 91.3， 较 10 月值 90 回升。
2.欧元区经济逐步好转宽松政策持续
欧元区经济在欧洲央行超宽松政策提振下已脱离衰退泥沼，不过复苏动能较为 有限，通胀要想得到欧洲央行 2%的目标还有很长的路要走，而且欧元区内部结构型 分化依然非常明显，德国得益于欧元大幅贬值对出口的刺激，经济复苏较强势失业 率处在历史低位，而法国作为核心成员国之一失业率高达 10%以上，又多次遭到恐 怖主义袭击经济较疲软，目前较为可喜的是之前的债务危机在欧洲央行量化宽松之 后已暂时得到遏制，我们对 2016 年欧元区经济复苏谨慎偏乐观，通胀保持低位运行， 欧洲央行将继续实行超宽松的货币政策，并有望继续延长债务购买的时间。欧洲央 行宽松，美联储加息大格局未变，因而基本面上看欧元兑美元有继续下跌的空间， 表现偏强的美元对贵金属而言偏利空。
欧元区整体处于微弱复苏当中，制造业 PMI 回到扩张区间显示未来经济还有上 行动力，不过 11 月通胀仅仅上升 0.1%，多数成员国失业率居高不下或将限制了消费 支出从而导致经济进一步复苏的难度加大。
三、供需基本面概况
供需方面来看，黄金随着金价逐步走低，实物投资需求有好转迹象，不过持续 性弱势使得向 2013 年快速下跌带来中印实物需求井喷式增加的局面已不复存在。根 据世界黄金协会统计，今年第三季度黄金需求有小幅增长，但是前三季度同比则为 下跌 2%。中国在经济增速放缓影响下需求增长较有限，倒是欧美地区金币需求出现 飙升，这与近几年形势有所不同，而代表长期投资资金的 etf 持仓量在一年中有多个 月出现资金流入，资金流出速度开始放缓显示长线资金在金价下跌后抛售力度在减 缓。16 年欧洲央行继续实行量化宽松政策下，并且实际存款利率已经为负值将提升 投资者对于贵金属的热情，不过经济缓慢复苏背景下通胀将长时间处在低位，贵金 属抵御通胀的作用将被削减，美国金银鹰币激增说明金价走低仍是目前提振实物需 求主要因素。
整体看 16 年金银实物需求将有小幅增加。黄金生产成本在原油大幅下滑带动下 得以重估，目前金价仍处在大部分生产商维持现金成本上方由金价下跌倒逼供应缩 减状况还不成立，金价低迷倒是会影响再生金供应不过占比不大，所以整体黄金供 应以平稳为主，减少量不会太多。
黄金 ETF 持仓量长期流失显著减慢。从今年 1 月到 10 月，ETF 黄金持有量减少 54 公吨，而 2013 年、2014 年同比分别减少 780 公吨、133 公吨。而金币金条需求上 升较明显，整体投资需求也趋于平稳。
由于黄金价格下跌，美国消费者也趁此机会迅速转向黄金产品投资。美国铸币 厂表示鹰金币销量激增，需求量创近五年新高，总量达 397000 盎司。
金矿产量紧缩，再生金量进一步下降，但新生产商对冲额足以抵消其负面影响， 因此今年第三季度黄金总供应量年同比小幅增长，达到 1100 公吨，与 2014 年同期 相比增加了 3%。再生金量继续下降，与 2014 年第三季度相比，下跌了 6%。
2015 年金银价格继续走低刺激了部分实物需求，这从 comex 库存的持续回落可 以看出， COMEX 白银库存全年由高位回落，COMEX 黄金库存同样也保持下降趋 势，说明有投资者通过期货合约交割将实物转移至交易所仓库外。
黄金从 11 年以来下降趋势非常明显，目前难以突破下降趋势线压制，后市仍有 可能继续走低。黄金下方强支撑在 880—1000 附近前期成交密集区，上方关注 1180 压力。
白银同样也处在下降趋势当中，不过近一年下降趋势线斜率有放缓走势表现偏 震荡，目前运行到 2007 年——2009 年震荡中枢，明年震荡探底为主，下方强支撑在 11.5 附近，上方强压力在 18.5 附近。主要支撑位，美黄金：880 美白银：11.50。 主要压力位，美黄金：1180；美白银：17.5、18.50。
以上为美元指数周 K 线图，美元突破低位盘整区间后走出一波凌厉上涨行情， 近几个月陷入区间整理当中，技术指标上看中长期仍处在偏多区域，明年震荡后往 上突破概率较大，上方强压力在 115 附近，下方看 90 支撑。参考支撑 90，压力 115。
2．资金持仓跟踪变化
资金面上看，黄金和白银 CFTC 投机净多持仓变动方向上较为一致，年初净多 持仓大幅增加接着便减少，一直到年中附近到达低点，三季度有一轮增加年底又快 速减少，如果从跟各自之前量对比来看，在资金增仓过程中白银增加幅度更大，而 净多持仓减少过程中黄金减少速度更快。从中可以看出对金银不同的看法，目前黄 金净多持仓到近几年最低位置。
总结及操作建议
2015 年美联储加息的预期影响从年初一直贯穿到年底，最终在 12 利率决议上开 始上调联邦基金利率，美国经济复苏动能有所降低，不过就业市场和房屋市场表现 稳健，欧元区推出量化宽松政策美元在一季度强势上行后处于整理当中，金银整体 走势表现未震荡走低，不过期间反弹力度不强。展望 2016 年，由于美元利率进入上 市通道资金回流美国的趋势还会延续，美国消费仍有较大的提升潜力这也是拉动美 国经济的主要动力，经济相对稳定从美联储的利率预期上看明年可能加 4 次息，通 胀大概率跑不过利率回升的速度所以贵金属还是缺少上行的内在支撑。欧元区经济 在欧洲央行超宽松政策提振下已脱离衰退泥沼，不过复苏动能较为有限。我们对 2016 年欧元区经济复苏谨慎偏乐观，通胀保持低位运行，欧洲央行将继续实行超宽松的 货币政策，并有望继续延长债务购买的时间。随着金价逐步走低，黄金实物投资需 求有好转迹象，不过持续性弱势使得向 2013 年快速下跌带来中印实物需求井喷式增 加的局面已不复存在，美国金银鹰币激增说明金价走低仍是目前提振实物需求主要 因素。整体看 16 年金银实物需求将有小幅增加，供应以平稳为主。技术上看黄金下 行趋势短期仍难以改变，后市仍有可能继续走低，如果是实物投资在金价下跌到 900 美元/盎司将是比较好的入场点。
综合来看，我们认为贵金属在 2016 年基本面依旧缺乏推动价格上行的重要力量， 价格延续空头走势，大方向上以偏空思路对待不过操作上仍需灵活应对，未来主要 不确定影响来自突发战争提升避险作用。全年价格区间预测，美黄金：880—1180 美 元/盎司 沪金：200—245 美白银：11.5—17.5 美元/盎司 沪银：2900—3800
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