2016年油脂预计完成筑底企稳， 反转难
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一、基本面情况
2015 年油脂全年走势基本可总结为—弱势震荡。在全球油脂供应充裕的背景下， 油脂持续处于熊市之中。
2015 年油脂供应压力的贡献仍然以豆油和棕榈油为主，并且近几年相对来说也 只有这两大品种的产量维持了相当的增长。作为全球第二大油料品种，虽然此前油 菜籽产量有一定的增长，但因超强厄尔尼诺气候的影响，今年全球油菜籽主产国均 陷入减产危机，其中出口量最大的加拿大受灾尤其严重，而欧盟则面临天气因素和 播种面积减少的双重打击，因此油菜籽的产量大幅下降直接导致菜籽油的产出减少。 从植物油的产出分国看，印尼是棕榈油的最大产出国，产出占全球最大，且连 年快速增长。尽管厄尔尼诺带来的负面影响，但因油棕树的种植面积持续增长，且 树龄结构较优，使得 2015/16 年度的产出与 2014/15 年度基本持平。
中国并非植物油主产国，国内两大油料大豆和油菜籽也因国家取消收储以及种 植收益不佳，种植积极性锐减，但中国产出仍然走高主要基于进口大量海外大豆进 口压榨，因豆油和菜籽油是国内植物油消费主要品种。
另外棕榈油第二大主产国马来西亚的植物油产出预计也受到厄尔尼诺带来的干 旱影响，2015/16 年度油棕树面临单产下降的威胁。
近几年中国植物油消费的增速尽管放缓，但仍作为全球最大的植物油消费国， 因此 2015 年当中国发生宏观性系统性风险可能性的情况下，对油脂价格也造成巨大 冲击。相比第二大消费国欧盟，印度的植物油消费增速表现明显，约 12.7 亿的庞大 人口支撑了植物油主要消费需求，且未来预计还将继续呈现快速增长态势。除了印 度，印尼的植物油消费增长情况也表现良好，主要其国内大力推广生物柴油的消费， 通过增加生物柴油在柴油中的强制添加比例，以及通过增加棕榈油的出口关税将棕 榈油的消费留在国内的同时，用相关的税收为生物柴油生产提供补贴。不过由于原 油价格低迷，印尼国内基础设施差，运输成本昂贵，难以把生物柴油分送到数量众 多的岛上进行销售，且以往的添加标准也没有严格被执行，因此对这部分的消费的 贡献暂时持保守态度。
当前植物油的进口增长主要体现在印度上。根据印度炼油协会称，印尼目前的 压榨行业面临非常艰难的局面，许多工厂关门，产能利用率非常低。例如其国内第 一大油料大豆价格高企，但国际豆油豆粕价格低迷，豆粕出口大幅减少，植物油进 口廉价，直接导致其国内油厂压榨积极性受打压。就在 2015 年 9 月 18 日，印度因 国产食用油需求受到进口食用油的冲击就将毛油和精炼食用油的进口关税分别从此 前的 7.5%和 15%上调至 12.5%和 20%，以保护国内油厂的利益，但由于上调幅度过 小，难以遏制进口增长。因此油脂需求方面印度直接进口仍将继续维持增长，主要 以棕榈油为主，而欧盟和中国的直接进口将处于维持稳定，因国内巨大的压榨产能 使得对油料的进口需求更为旺盛，而非直接进口植物油。
和 2014 年相比，今年我国的植物油库存已经在逐渐消化中（如图 9 所示），但 这其中并不包括国储菜籽油和豆油的数量。截至 2015.12，国储或仍有近 580 万吨的 菜籽油，其中包括 2009 年收购的 40 万吨菜籽油以及 2010 年收购的 80 万吨菜籽油， 根据国家相关部门规定，国储菜籽油三年需轮换一次，但因国产菜籽油价格高企， 使得抛储顺价销售市场反应冷清，库存仍大量挤压，且国储菜籽油中陈油占比较大。 不过从 2015 年 12 月 11 日和 16 日的抛储成交均价 5300-5400 元/吨来看，明年国储 的抛储有望增加，且价格虚高的问题不再，植物油的供应将会增加。
就 2015 年来说，马来西亚的植物油库存变动和印尼呈现出截然相反的态势。一 方面印尼的人口是马来西亚的 8 倍之多，庞大的人口直接支撑了植物油食用消费部 分，就工业消费来看，印尼积极推广生物柴油生产也无疑利好库存的消耗。另外今 年印尼的棕榈油出口表现良好，而马来西亚出口表现较去年几乎停滞，无论是短期 的船运调查机构数据还是中期的月度数据，表现均不理想，使得马来西亚库存快速 攀升至 15 年以来的最高位。
总体来说近几年全球植物油库存维持相对稳定，且预期上处于趋降的态势，且 消费逐年上升加上明年产出趋缓的预期，最终库存消费比有望降回落至 10%以下， 这对油脂价格将会形成有利支撑，当然最终要看实际情况是否如预期进行。
2015 年油脂的价格走势尽管低迷，但并未大幅下降，如若库存消费比进一步回 落，全球植物油过剩局面将进一步改善，则 2016 年油脂的价格走势有望脱离熊市企 稳。
二、 2016 年第一季度展望及总结
就 2015 年情况看，油脂期价处于底部弱势震荡格局，国内基本面情况虽然不佳， 但较去年同期已有改善。总结来说 2016 年油脂有望脱离熊市企稳，以下为 2016 年 第一季度油脂的主要利多和利空因素：
利多：
巴西种植面积可能被下调而不及预期；
厄尔尼诺使得东南亚棕榈油产量下降；
国内油菜籽大幅减产；
人民币持续贬值；
利空：
阿根廷新政刺激大豆出口；
国储菜籽油低价抛售；
国内油脂库存企稳回升；
印尼生物柴油添加执行不佳；
观察：南美大豆生长期间的天气情况以及机构对单产的预估，尤其 2015 年巴西和 阿根廷货币大幅贬值导致种植成本增加；原油价格的走势；全球主要国家经济形势 总结：2015 年油脂走势主要是弱势筑底，但筑底是否完成仍不可知。2016 年油脂预 计完成筑底企稳，是否反转目前暂难以下结论，但总体来说行情可能由此前利好做 空逐渐转变为利好做多。
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