国内菜籽停止收储，菜油反弹可期
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3.1.下半年走势回顾
内盘油脂整体来看豆油走势最为强劲，因希腊债务危机问题波及大宗商品，在 7 月 8 日开始出现基本面失灵，市场大面积暴跌后暴涨的失控局面，而待市场恢复理性后， 8 月初查处进口豆流向食品严查一事，豆油呈现修正性上行收复跌势至 5700 一线，然而 好景不长，8 月供需报告中再次将市场打回三季度“供大于需”的缓跌模式。到了九月 天气渐冷，需求回暖促使市场氛围恢复元气，四季度需求给力的预期推升期价至 10 月 中旬，之后再度回落，11 月 20 日开始轩昂起舞上涨至今。油脂四季度雄起是因四季度 为消费旺季，加上今年国内油脂进口量减少所致。
3.2.棕榈油内需不振制约反弹
3.2.1. 林吉特贬值对出口提振甚微
BMD 毛棕榈油下半年走势可谓泾渭分明，季节性走势相当明显。6~8 月为相当明显 的下跌走势，待到九月开始大逆转，林吉特持续走软帮助马棕油多头成功瓦解了空头的 围剿，势不可挡的从 2072 上涨至 9 月 23 日的 2523 点，创下年内最高点，之后高位盘 整。
马来西亚棕榈油总署(MPOB)12 月 10 日公布报告显示，马来西亚截至 11 月底棕榈油 库存环比增 2.6%至 291 万吨， 10 月修正为 283.5 万吨。马来西亚 11 月棕榈油出口较 10 月下滑 12.43%至 150 万吨。此前，参与调查的市场人士预计 11 月棕榈油库存仅增加 0.1% 至 284 万吨，预计出口将下滑 9.2%至 156 万吨。
2015 自 7 月以来，MPOB 发布的月度报告显示月度出口数据持续增加，但由于厄尔 尼诺的到来并未给油棕果带去减产的影响，因此截止 11 月，马棕油库存已经连续五个 月持续增加了 35.8％，后市若林吉特继续贬值，出口继续保持增长将会将库存增长的利 空抵消大半，但在原油价格不济拖累生物燃油的此时，叠加此时淡季消费，马棕油上行 空间不大。
3.2.2. 国内进口量减少有助于去库存
我国棕榈油进口以融资为主要贸易手段，每年 500 多万吨进口棕榈油中，60% 左右都具备融资性质，高峰时期可以达到 80%。2015 年下半年以来银行对于大宗商 品融资所需信用证管理更加严格，棕榈油进口自然受到冲击，进口贸易商贸易节奏 发生变化，棕榈油进口增幅有所减缓。2015 年 1~11 月我国棕榈油从马来西亚进口 285.4 万吨，同比增加 11.7％，下半年的进口量在近五年处于仅次于去年的低值， 目前港口棕榈油库存在 77 万吨左右， 高于去年历史同期 63.1 大约有 22.8％，库存 消化过慢是制约价格上行的主要因素。
除了 8 月份内外棕榈油处于全年消费低迷，价格偏低时期价差转换成为正向市 场变成负值之外，棕榈油下半年的内外价基本处于倒挂状态，从年中的 150 元/吨 至 12 月份的 200 元/吨，价差扩大了三分之一，与去年同期的 250 元/吨基本持平。 2015 年我国年内一共有五次降息，下半年有两次，分别是 2015 年 8 月 26 日的 一年期贷款基准利率下调 0.25 个百分点至 4.6%;一年期存款基准利率下调 0.25 个 百分点至 1.75%，以及 2015 年 10 月 24 日一年期贷款基准利率下调 0.25 个百分点 至 4.35%;一年期存款基准利率下调 0.25 个百分点至 1.5%。两次降息依然没有阻挡 人民币兑马来西亚令吉汇率持续走高，这利于国内进口棕榈油进行融资。下半年 BMD 棕榈油 9 月开始扶摇直上一路飙涨，在走势羸弱的农产品中显得鹤立鸡群，因林吉 特持续走软，但由于人民币的相对坚挺，因此汇率因素却降低了对国内进口成本， 导致内外价格步调不统一，加上四季度棕榈油需求不济，国内库存消化过慢，更是 制约了国内现货上涨的步伐。
四季度为棕榈油传统销售淡季，需求被豆油挤压已达极致，到了明年三月份需 求将回暖，进口量有望继续攀升，加上厄尔尼诺对棕榈油减产的影响一般是在半年 左右，届时需求回暖加上天气炒作的双重共振，因此棕榈油将是 2016 上半年最有 潜力的“明星”品种。
3.3.豆油有望成为油脂板块指挥棒
美国豆油库存始终维持低位，下半年以来增速有所扩大，整体来看仍是低于五 年均值。棕榈油内需不振，加上厄尔尼诺犹抱琵琶半遮面的羞涩难出，国内豆油下 半年在油脂板块领涨领跌的作用尤为明显 。据国家粮油信息中心预计，我国 2015/2016 年度植物油进口量将在 785 万吨左右，比 2014/2015 年度增加了 10 万吨， 照比 2012/2013 年度的 1002.8 万吨减少 23.7%。国内植物油供应主要来自于产量的 增加。2015/2016 年度，豆油产量预计在 1400 万吨，较 2014/2015 年度有增加 740 万吨。而菜籽油产量略有减少。
人均食用油消费从总量的高位，正在向高质量转移，即较高端的食用油消费量 逐渐增加，占据的消费份额逐年升高。我国食用油的消耗近年来增速较为稳健，且 最近 3 年一直处于 3%左右，2015/16 年菜籽油需求增速最大，为 7.9％，豆油屈居 第二为 4.7％。
国内豆油下半年库存维持平稳，进入四季度的库存也是照比去年同期有所减 少，这与今年油脂进口减少有关，整体来看仍是豆油消费转好决定。
3.4.菜油抛储短期压制中期利好
作为油脂的小众品种，其实菜油致使看似“小众”，其实菜油是我国国内消费 量第二的油脂，2014/15 年国内食用消费量达 630 万吨，仅次于豆油。国内菜籽收 储改直补的政策变化使得国内播种面积锐减，国产菜籽现货价格尽管下滑幅度巨 大，下跌了 800 元/吨至 3550~3600 元/吨的现货价，加菜籽由于减产支撑作用，虽 然走势跟随美豆重心不断下移，跌幅却小于国内菜籽，整体而言二者价差仍处于缩 窄。但由于国内春菜籽余粮稀少，国内压榨仍以进口油菜籽为主。2015 年 1~10 月 国内共进口 378.1 万吨， 同比减少了 32.6 万吨即 7.9％。菜籽的港口库存同比增加 了 4.1％至 49 万吨，目前国内菜油港口库存为 5.93 万吨，相比去年同期的 11 万吨 减少了一半，而未执行合同却仍在大幅增加，说明在年关将至，小包装油销售旺季 的此时，菜油需求向好。
2015 年 12 月 11 日国家临储菜油抛售再度来袭， 试水的意味大于泄库，毕竟国 储库中接近 600 万吨的陈菜油量之大，即便再抛售半年，成交也只是有限。今年上 半年从 1 月 21 日开始至 6 月 17 日共 20 次的国储菜油抛售里，成交量一共 15.115 万吨，平均抛储量为 7557.5 吨，临储菜油多为 2010 年陈菜油，成交量最大一次为 第五次的 1.68 万吨，最少为第七次的全部流拍。起拍价多为 5800 元/吨，成交均 价为 5824.1 元/吨，成交价最高为第六次的 6036 元/吨。菜油之后因新季菜籽大量 上市而暂停销售。从上半年整体成交来看，成交 15 万吨对于国储 500 多万吨的庞 大库存而言是杯水车薪。 由于陈菜油年头过多，因此此次临储拍卖定短期内增加了 我国油脂市场供应是不争的事实，但具体增加的幅度还需要视后期拍卖成交量价情 况而定，短期来看对油脂价格上涨是一个阻碍。中长期而言，国内菜籽停止收储， 菜油库存只会越来越少，对 2016 上半年的油脂市场来看对油脂仍是利好作用。
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