预计2016上半年美豆预计在850~950一线横盘摇摆。
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1.1.原油不振制衡美豆上行
国际金融市场 2015 下半年可谓是多事之秋，全球股市普跌，新兴市场货币贬 值成为常态化，大宗商品市场一片萧条。原油在美元下半年持续强势中承压回落， 主力合约由最高点 60 美元一路下杀至 35 美元，价值缩水了三分之一有余，直逼 2009 年 33 美元的前低，工业金属和农产品价格同样遭遇滑铁卢。
原油库存自 2015 年来一路攀升， 4 月下旬曾达到 1991 年以来最高值 4.9 亿桶， 之后缓慢回落，随着冬季进入取暖油高峰季节，原油库存不降反升，迄今 OPCE 没 有减产计划，沙特宣称稳定油价，但无实质措施。页岩油钻井数量新低，但减产有 限。俄罗斯和土耳其地缘危机引起原油小幅反弹，但受原油库存压力使得力度大打 折扣，供需矛盾严峻，预计油价短期回天乏术，库存高企不下，在美元加息尘埃落 定的此时，2016 年上半年难有大幅上涨行情。
尽管原油走弱对商品整体走势打压，作为美国农产品中出口量最大的大豆，自 然首当其冲成了“误伤”的主要对象。尽管每年的 11,12 月份为美豆的出口高峰已 过，但出口数据却不尽如人意，随着海运成本的下降，大豆出口价格易跌难涨。
1.2.美豆供应宽松不改
1.2.1. 市场走势回顾与比较
2015 下半年可谓是商品市场近三年最黑暗的时期，油脂油料也未曾例外地加入到了 “坑跌”的大军之中。
美豆下半年的宽松走势不言而喻， 6 月末的面积报告中显示结转库存 6.25 亿蒲式耳 低于市场预期，加上恰如其分的一波降雨偏多的天气炒作，美豆坚决低走出了一波“浅 V”反弹，多头护盘实力凸显。但好景不长，在 7 月 14 日美豆创出年内新高 1050 后， 天气转干后期价升水被持续挤出，就一路急转直下并于 7 月 27 日跌破了 950 大关，之 后的技术性反弹刚在 1000 大关企稳， 被 8 月 13 日供需报告中大幅调增单产以及结转库 存的重磅利空彻底扼杀，这样的数据出来也基本宣告美豆三季度走牛无望，待到 8 月末 接近 857 的种植成本线附近才开始筑底完成。进入九月正是美豆即将收割大量上市的供 给逐渐增多时节，期价本就易跌难涨， 9 月和 10 月的供需报告数据调高单产，叠加中国 需求缓慢等因素，期价一路萎靡至 11 月 24 日创出年内新低 844.25 点才算筑底完成， 之后开启了一小波反弹。整体走势为下跌中偶有反复，但因供需面并无实质性的抬升题 材。
1.2.2. 美豆消化供给宽松继续弥散
表 1.2.2：12 月 USDA 全球大豆供需平衡表 单位：百 万吨 期初 库存 产量 进口 量 压榨 量 总需 求量 出口 量 期末
库存
世界
> 2014/15 年度 62.57 319 121.9 262.38 299.86 125.96 77.66
2015/16 年度
11 月预估
77.58 321.02 125.67 273.36 312.33 129.08 82.86
2015/16 年度
12 月预估
77.66 320.11 126.76 273.73 312.32 129.62 82.58
美国
2014/15 年度 2.5 106.88 0.9 50.98 54.91 50.17 5.21
2015/16 年度
11 月预估
5.21 108.35 0.82 51.44 55.06 46.68 12.65
2015/16 年度
12 月预估
5.21 108.35 0.82 51.44 55.06 46.68 12.65
巴西
2014/15 年度 15.95 96.2 0.31 39.93 42.98 50.61 18.86
2015/16 年度
11 月预估
18.39 100 0.3 40 43.1 57 18.59
2015/16 年度
12 月预估
18.86 100 0.3 40 43.1 57 19.06
阿根廷
2014/15 年度 26.05 61.4 0 40.23 45.22 10.57 31.66
2015/16 年度
11 月预估
31.1 57 0 42 47.05 10.75 30.3
2015/16 年度
12 月预估
31.66 57 0 42 47.05 11.25 30.36
众所周知， 2012 年的干旱天气对美豆的“爆炒” 让多头赚的盆满钵满， 之后的 三年无论是北美还是南美均无大面积的灾害天气出现，直接导致全球农产品供给愈 发宽松，美豆的供需失衡导致期价重心连年下移，分析对比近三年的供需平衡表可 窥出端倪。 USDA12 月供需报告中将全球大豆 2015/16 产量预估调至 3.201 亿吨的创 纪录产量，照比 2014/15 年度的 3.19 亿吨的产量来看只有 1％的增幅， 但期末库存 却增加了 7％至 82.86 万吨，其中不乏期初库存 24％增速的功劳，这也就不难解释 全球大豆库存的庞大了。
得益于生长期良好的天气条件，美国连续三年的丰产，USDA12 月供需报告将 2015/16 年度美豆产量预估调至至 1.0835 亿吨的历史最高纪录，同比增加 1.37%。 而需求量预估为 5506 万吨，只有 0.27％的增速，再加上 2015/2016 年度美豆期末 结转库存由上年度的 521 万吨大幅攀升至 1265 万吨，增幅接近 1.5 倍，库存压力 可谓巨大。反观南美，巴西产量照比 2015/16 年度调增了 380 万吨至 1 亿吨，阿根 廷单产却调降了 440 万吨至 5700 万吨，二者之和是减产的， 期末库存增幅也不大， 但阿根廷新总统上任后承诺调降农业税刺激出口的政策还在炒作之中，随着南美大 豆进入播种尾声，新的供应压力逐渐显现，南美大豆将在国际市场继续冲击美豆出 口份额乃是不争的事实。
作为全球需求最大的中国，却受经济增幅下滑应影响导致需求减慢， 到港延迟 却无法让市场相信有消耗剩余库存的能力。在这样的形势下，不排除后期美豆会放 低“姿态”来拥抱市场，但市场若寻找不到新的炒作点应对全球的宽松形势，2016 年上半年的美豆将只能以走低的姿态来应对需求的不振。
1.3.汇率因素或促使阿根廷出口增长
2015 年的美豆价格已经跌破农民的种植成本线，但对于南美的农民来说，由于 本国货币贬值，以美元计价的大豆种植收益却相当理想。巴西雷亚尔兑美元 2015 年一年从 2.5 贬值到 3.7，幅度达到 45%，阿根廷比索从 8.5 贬值到 9.7，幅度在 15％附近， 黑市汇率贬值更是达 30%以上，基本上在 14.6 比索兑 1 美元。 美元加息 消息落地后，巴西巴西雷亚尔兑美元汇率创下三个月来的新低，阿根廷政府表示将 放松对比索汇率的控制，此举可能导致比索汇率继续走软。
自 11 月末开始，阿根廷大选就热热闹闹的进入了人们的视线，当然总统上台 对农业税调整幅度导致的大豆出口是否会增多是市场关心的焦点。12 月 15 日，阿 根廷总统毛里西奥•马克里表示将在 12 月 21 日签署法令，将大豆的出口关税也将 从 35%降低到 30%。马克里的政策改革出台会有两种结果：一是预计将会提振产量， 阿根廷大豆大量出口抢夺美国出口份额市场，给世界食品价格带来下行压力。第二 种是美国加息使得比索贬值加速， 阿根廷农户会使用以美元定价的大豆作为防范通 货膨胀的手段而产生惜售心理，但播种面积的提高将是不争的事实。鉴于美国农业 部对阿根廷 2015/16 年产量的调减，阿根廷 2015/16 年大豆出口大量增加的可能性 尽管不大，但这一政策对市场心理层面的利空作用中长期的发酵对市场影响不容忽 视。
1.4.南美天气炒作变数良多
随着市场的目光转向南美大豆的种植、罢工、天气炒作等因素就自然而然的进 入了人们的视线。季节性的天气炒作一般是从一二月份开始，从 2015 年 2 月开始， 太平洋海温异常指数缓慢爬升至 0.5℃附近，之后一路海水升温持续，到了 7 月份， 也就是海水太平洋海温异常指数在 0.5℃之上达 5 个月就意味着厄尔尼诺现象正是宣告形成。今年的峰值出现在 12 月上旬，异常海温达到 2.0℃，之后开始缓慢回落。 对于 2016 年南美的播种季节来说，若厄尔尼诺天气持续，只会为南美带去高温降 水，丰产的概率自然大大高于受灾的概率，但海水若异常温度下降至 0℃之下，有 转变为拉尼娜的迹象，那就另当别论。
拉尼娜即为厄尔尼诺现象的反相， 大部分年景是出现在厄尔尼诺现象之后，两 者持续的时间通常为 1 年，且拉尼娜气候持续的时间一般是要长于厄尔尼诺。厄尔 尼诺气候之后未必一定会发生拉尼娜现象，但强度高的厄尔尼诺气候在结束之后， 拉尼娜更易伴随而至。迄今为止，1972 年、1982 年和 1997 年三次较为强烈的厄尔 尼诺最后都转变为拉尼娜。 若当前的厄尔尼诺达到 1982 年或 1997 年的有记录以来 最严重水平，拉尼娜明年夏季在北半球迅速接替厄尔尼诺的几率将大大增加。
但不同的是，前几次的厄尔尼诺对全球天气影响相当之大，都或多或少造成了 作物的灾害年景，今年的厄尔尼诺作用大为钝化，并未导致马来西亚油棕果减产， 也未看出带给市场接近涝灾的降水，供应过剩仍是天气市难以跨过的坎儿。天气市 不出，预计 2016 上半年美豆预计在 850~950 一线横盘摇摆。
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