铁矿石螺纹钢终端需求弱，或将大幅下行
admin未知
终端需求：严寒袭来，大幅下行
1、去库存压力限制投资，开工更遇季节性弱势
1）房地产销售季节性偏强，价格仍然低迷
11月，商品房销售季节性好转，但百城房价下跌数增加。表明需求仍以刚需为主，并且对价格依然敏感。
2）商品房库存仍然高位，库存去化速度再次放缓
库存总量依然增加，伴随销售相对二三季度下降，库存去化速度放缓。近期多次提及，明年房地产仍以化解库存为重点。一方面，可见库存压力依然是地产业的核心问题，另一方面，近期山西省全面取消限购政策，而中央没有表示禁止，后市其他省市限购也会陆续取消，不过鉴于地产下行周期下，投资需求难有起色，市场仍以刚需为主，需求进一步放量难度较大。短期去库存压力依然很大，地产商投资的热情低迷。
3）开发商购地需求疲软
从土地购置面积来看，2015年1-10月，全国土地购置面积17847.41万平方米，同比下降33.8%。开发商购置土地需求低迷，表明后市新开工难以出现趋势性好转。
4）新开工继续低迷
9月的反弹致使昙花一现，10月房地产新开工同比、环比继续下滑。鉴于房地产库存高企，前期开发商购地需求低迷，预计未来新开工仍将维持弱势。
总体上，虽然销售端持续好转，但大部分城市，尤其是三线城市存销比仍然偏高，房价仍然疲弱，投资回报预期偏低等因素，仍在制约开发商的热情，土地购置面积下降印证了这一点。以上因素短期内并未有明显好转迹象。短期内，随着北方建筑开工继续走弱，建材的需求更加不容乐观。
2，基建投资增速下滑
1-10月基建投资累计完成额103842.99亿元，累计同比增速17.41%，增速下滑0.66%。基建保持一定强势，但未能对冲房地产下行对钢材消费的冲击。并且，近期管理层多次强调“供给侧改革”，意味着中国不再将凯恩斯主义的需求管理作为政策重点，传统的以投资拉动经济增长的模式不可持续。明年基建投资仍然会已稳为主，保住经济运行的底线，但依靠大规模投资拉动经济的旧模式不复存在。
3，传统制造业依旧疲弱
官方制造业PMI九月十月基本持稳。但汇丰PMI仍在小幅下行。10月工业增加值跌幅扩大，显示制造业仍然复苏乏力。分行业看，只有汽车产销数据表现良好，造船、集装箱、家电等钢材消费行业继续维持弱势。
4，钢材出口阻力渐增
10月钢材出口环比下降，开始对钢材进口征收反倾销税或提高进口税的国家不断增多，削弱了中国的出口优势。如今全球钢铁行业深陷泥淖，后期贸易保护现象只会更加严峻。虽然中国出口钢材依旧有价格优势，但钢材出口想要维持前期的强势，难度十分大。
5、小结
终端需求方面，房地产销售转好，但去库存压力、价格低迷登因素会限制开发商进行新一轮投资的意愿，开发商土地购置需求低迷，新开工面积仍弱势难改。同时，基建投资对钢材的提振有限。随着北方进入冬季，建筑开工走弱，建材的需求更加不容乐观。制造业仍然积弱，出口受制于贸易保护主义，难以保持强势。总体上，后市钢材的终端需求仍将进一步走弱。
钢材供给：需求冲击钢价，减产或将扩大
1、11月亏损幅度并未扩大，钢厂开工小幅走低
11月终端需求继续走低，钢价跌幅扩大。但同时，钢厂为缓解资金流，同时对后市减产有一定预期，纷纷减少原料采购，使得原料价格大幅下跌。全国163家钢厂盈利比例维持在6-8%左右，较10月有所好转。但这并不代表钢厂亏损情况有所好转，长时间的持续亏损已经让很多钢厂不堪重负。
并且，由于需求大幅走弱，钢厂库存重新积压，随着银行贷款考核结束，钢厂很可能进一步降低开工，主动去库存，以应对需求下滑，缓解现金流困境。此外，近期唐山钢坯价格跌幅扩大，钢坯是目前钢厂生产性价比相对占优的产品，钢坯价格的崩塌会打击钢厂最后的信心。预计12月，钢厂会在需求走弱，钢价不断下跌，持续现金流为负的压迫下，减产扩大，全国钢厂高炉开工继续走低，跌幅预期会大于10月和11月，很可能跌至75%甚至更低。
2、减产力度不足导致供应压力不改
3、供求矛盾导致钢厂库存重新积压
11月钢厂并未大幅减产，而需求走弱，钢厂库存有重新回升的压力。
4、小结
钢材供给端，虽然十一月开工并未大幅下降，亏损比例也没有进一步上升，但实际钢厂经历长期持续亏损，现金流不断走弱。钢厂已经通过削减原料库存缓解现金流紧张的状况。但伴随需求继续走弱，钢价继续下跌，钢厂库存重新积压，为缓解持续现金流为负的困境，钢厂减产有望扩大。但是我们预计12月，减产幅度不足以扩大到扭转供求格局，短期内仍然看不到钢价上涨的动力，并且钢厂有库存变现压力，现货仍然承压。期价贴水较深，但考虑到交割贴水因素，期价难以上涨，将伴随现货下跌而重心不断下移。关于钢厂减产情况，我们会持续跟踪。
鉴于钢铁行业持续去产能，而目前钢厂有库存变现需求，会压制1月钢价，并且5月需求在季节性上要好于1月，建议仍然可尝试做多5-1价差。
铁矿石供给：四大矿山产销两旺，港口库存大幅攀升
1、四大矿山供给仍将宽松，BHP变现压力较大
2015年第三季度，四大矿山产量合计2.81亿吨，同比增长6.9%，环比增长5.1%。2015年前9个月，累计产量7.92亿吨，同比增长8.2%。其中，力拓，Vale，BHP增长强劲，FMG成本显著下降，C1成本降低到16.9美元/湿吨，到岸现金成本为26美元/湿吨（含水分8-9%），折标准矿约37美元/干吨。从四大矿山生产报告来看，四季度，四大矿山生产销售将小幅增长，全球铁矿石供应宽松应当略超出三季度。
11月6日Samarco MineracaoSA废水坝崩塌事件，受污染影响，淡水河谷下调其东南部系统产量目标，今年预计300万吨，2016年下调900万吨。并且，扩散的废水中检测出有毒物质，对当地环境造成严重污染，此事件导致BHP和Vale被巴西政府处以巨额罚款。此前，BHP曾因未如实上缴矿权费被澳大利亚昆士兰政府罚款2.88亿美元。废水坝崩塌污染事件至今，BHP股价大幅下挫。BHP因此将一些供应商合约的支付期限从30天延长至60天，连续巨额罚款对BHP现金流的影响不容忽视，因为要保证现金流，与其他矿山巨头联合挺价的能力被严重削弱。
2、新增产能冲击市场，中小矿山短期不会大规模减产
今年投产的澳洲矿山Royhill，将于12月份运出首船17.2万吨铁矿石至韩国浦项。之前市场上流传因三星C&T违约导致Royhill五月份才能出货的谣言不攻自破。据消息，Royhill 2016年产能将有望达到3000万吨左右，同时，配套的铁路运力等将基本完成。2018年有望达到每年5500吨的目标，其中将有一半产量运至中国。Royhill进入运营，将使本来供应过剩的铁矿石市场雪上加霜。
虽然目前矿价跌破45美金，并且仍会进一步下跌，但由于矿山生产的刚性，处于盈亏边缘的国外中小矿山短期难以大量减产，供大于求的格局难以扭转。
国内的矿山生产相对灵活，伴随近期矿价下跌，开工产量有小幅下降，但国内矿山库存依旧开始积压。显示需求走弱的程度要大于供给，这里很大一部分因素来自钢厂主动降低原料库存。
3、供求矛盾致港口库存大幅攀升
虽然看淡需求，进口量开始下滑，巴西澳洲海运发货近期也有持续缩减的趋势，但因为需求端钢厂采购放缓更加严峻，所以港口库存持续上升，从7月低点跌破8000万吨，目前已经接近9000万吨关口。预计后期港口库存仍会继续上升。
4、小结
四大矿山仍将维持产销两旺格局。BHP因连续被处以巨额罚款，导致其现金流紧张，为出货换取现金流，联合其他矿山挺价的意愿和能力被削弱。国外中小矿山方面，虽然矿价已经逼近其成本区间，但因为本次矿价下跌比较迅速，矿山并未长时间亏损，所以目前并未有大幅减产出现，并且由于矿山生产的刚性，预计短期内不会有大量减产。RoyHill已经投入海运发货，预计2016年产量为3000万吨，进一步加剧全球铁矿石供应过剩。国内中小矿山开工产量小幅下降。10月以来，进口已经出现明显下滑状态，近期巴西澳洲发货量也持续缩减，但港口库存连续上升，目前已经接近9000万吨关口，国产矿矿山库存持续积压，表明需求降幅要超过供给。钢厂库存下降，表明钢厂一方面受现金流紧张制约，另一方面对减产有一定预期。伴随终端需求走弱，钢厂因亏损减产扩大，矿价将继续走弱，预估12月现货将下跌至40美元一线甚至更低。I1601价格大致运行区间为300-345元/吨，操作上逢高抛空思路为主。I1605目前已经低于35美元/吨，继续下跌空间有限，但鉴于中国钢铁行业去产能的不确定性，暂时不建议做多。远期供大于求格局不变，1609仍将贴水1605，可尝试做多5-9价差。
三、焦煤、焦炭
（一）需求端
11月，与笔者之前预计的相同，受终端需求不振影响，全国及河北地区钢厂高炉开工率继续缓慢下降。河北地区钢厂高炉开工率下降0.3%至83.8%，全国163家样本钢厂高炉开工率下降1.5%至77.5%。预计12月，开工率下降速度或加快。
11月，在高炉开工下降的格局下，大中型钢厂炼焦煤可用天数下降2天至14天，焦炭库存可用天数下降1天至8天，显示钢厂实际原料库存降幅更为明显，钢厂基于自身对基本面的判断，减少炉料库存，或为后市继续减产做准备，利空焦煤焦炭需求。
受全球经济放缓影响，焦炭出口方面的表现亦不突出。据海关总署数据，2015年10月份我国焦炭及半焦炭出口量为77万吨，1-10月为756万吨，与去年同期相比增加15.6%。且焦炭的出口量在总产量中的比重依然偏低，对需求拉动作用并不显著。
（二）供给端：焦炭
受前期钢厂打压焦炭采购价格影响，河北、山西焦化企业利润率继续下降，在产业链中的弱势地位显露无疑。
虽然焦化厂亏损持续扩大，但焦化厂开工率并未下降，中小型焦化厂基本持稳，但大型焦化厂开工率较上月同期上升7%至78%。主要原因是北方进入冬季，逐渐开始供暖，部分焦化企业承担煤气供暖的任务，故需要提高开工率来保证提供足够的煤气供应。
焦炭产量数据与开工率相吻合，整体呈下降格局，10月环比增加。国家统计局发布的数据显示，我国10月份焦炭产量3717万吨，环比增长1.2%，同比降9.4%，1-10月中国焦炭产量37566万吨，同比降5.1%，降幅较1-9月扩大0.4个百分点。
11月，焦化企业焦炭库存整体大幅增加，整体库存涨幅超过30%。一方面钢厂基于减产预期减少原料采购，另一方面，部分大型焦化厂承担供暖任务，供应不减，焦炭价格继续承压。
11月，焦炭港口库存较上月同期小幅增加6.5万吨至231万吨。
（三）供给端：焦煤
11月，焦化企业炼焦煤库存可用天数整体维持平稳，依然维持低库存管理。
据国家统计局最新公布数据显示，2015年10月中国原煤产量为31,694.59万吨，同比下降1.18%。2015年1-10月累计中国原煤产量304,506.04万吨，同比下降3.6%。随着需求下滑，煤价不断走低，导致不少煤企停产减产，国内炼焦煤市场价跌量缩，生产端确有一定收缩。
由于国内炼焦煤产量和库存数据缺失，只能以统一的原煤产量及库存数据进行代替，可能产生偏差。从已有可获取数据看，虽然生产持续收缩，但从产地库存来看，库存持续维持历史高位，季节性去库存力度较往年弱，显示需求收缩更为明显，价格下行压力大。
海关最新数据显示，10月份，中国进口炼焦煤308.2万吨，环比下降22.2%，同比下降43.4%。中国炼焦煤进口量自7月份创今年新高以来已连续三个月环比下降，连续两个月同比下降。1-10月中国累计进口炼焦煤3948.1万吨，同比下降20.7%。分进口国别来看，10月份，中国从澳大利亚进口炼焦煤163.4万吨，占炼焦煤总进口量的53%，同比下降47.9%，环比下降24.4%；从蒙古国进口炼焦煤68.5万吨，占总进口量的22.2%，同比下降40.5%，环比下降19.4%。进口量下降主要是由于随着价格下跌，进口煤失去竞争优势。
11月，港口炼焦煤库存先小幅增加，而后继续大幅下降，截止11月27日，沿海四港炼焦煤库存总量为203.2万吨，月环比减少32万吨，降幅13.5%。主要受进口量减少影响，也对短期焦煤价格形成一定支撑。
（四）焦煤、焦炭总结
焦炭：钢厂产业集中度高于焦化厂，有意打压焦炭价格；钢厂开工率下降，亦利空焦炭需求；焦化厂亏损加剧，但受冬季供暖任务影响，开工率继续回升，企业及港口焦炭库存同比增加。长期来看，国内焦化厂去产能进度偏慢，焦炭价格下跌趋势不改。反弹抛空。
焦煤：焦化厂亏损严重但后市开工率回升，焦企供暖任务致焦煤需求平稳；供给端来看，内贸煤减产，及进口量下降，使焦煤供给出现收缩，近期港口炼焦煤库存继续小幅下降，有消息称部分地区现货紧俏，供给端短期有支撑。远月反弹抛空操作，短期可尝试买焦煤空焦炭头寸。
四、结论及操作建议
1、终端需求疲弱依然是当前黑色产业链的主要矛盾，整体依然维持反弹抛空思路。
2、12月，预计钢厂被动减产规模扩大，利空铁矿及煤焦，但也不足以对螺纹形成支撑，建议逢反弹协同配置螺纹及铁矿空头，规避减产不确定影响。
3、基于需求季节性改善及钢铁行业去产能预期，螺纹买5抛1头寸可继续持有。
4、炉料端，焦煤供需面短期相对偏强，建议短期内可配置买焦煤空铁矿、焦炭头寸。
5、黑色产业链经历了长期的下跌之后，做空的风险在逐步加大，投资者需要做好仓位控制。
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