2016年螺纹钢预计波动区间1500-2500
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一、终端需求难有实质改善
1、稳增长政策下 房地产市场依旧低迷
11 月整体经济数据较 10 月有所好转，稳增长经济政策下，基建带动固定资产投 资重回 10%以上， 但房地产市场依旧低迷。 11 月工业增加值同比增速从 5.8%升至 6.2%， 固定资产投资同比增速维持 10.2%水平，房地产开发投资累计同比则从 2%降至 1.3%。
从房地产板块来看，11 月国房景气指数从 93.34 略升至 93.35，其中房地产施工 面积累计同比从 2.3%降至 1.8%，房屋新开工面积累计同比从-13.9%降至-14.7%，房屋 竣工面积累计同比从-4.2 略升至-3.5%。
从资金面来看，11 月末 M2 货币供应年率增长 13.7%，升幅创下 2014 年 6 月以来最高水平。虽然居民贷款、社融数据改善，但中长期贷款占比较低，实体信贷需求依 然不佳。经济下行压力仍存，预计央行维持宽松货币政策。
2、出口难以扭转需求疲软局面
黑色产业链中，铁矿石和焦煤对外依存度较高，主要是进口为主，钢材和焦炭有 一定出口需求，其中焦炭出口占比较小在 3%以内。但全球经济恢复缓慢，贸易摩擦升 级，未来出口难以扭转需求疲软的格局。
中国海关最新统计显示， 海关总署最新数据显示， 2015 年 11 月我国出口钢材(961 万吨，较上月增加 59 万吨，同比下降 1.1%；1-11 月我国累计出口钢材 10174 万吨， 同比增长 21.7%。虽然钢材出口总量维持高位，但价格不断走低，使得出口对企业资 金链的改善作用大大下降。
2015 年上半年，中国钢材产品涉及 58 起反倾销、反补贴和贸易保障措施，与去 年同期相比增加 12 起，涉及欧美、亚洲、非洲、拉美等 20 个国家。
二、钢铁等传统产业去产能初见成效
11 月工业增加值改善，从产业来看，主要由汽车、电力热力生产和铁路船舶等运 输设备带动，体现了稳增长和新能源汽车产业扶持政策的效力。而传统产业去产能的 脚步正加速，生铁、粗钢、焦炭等行业的产量已经连续三个季度以上同比负增长。
虽然资金面宽松，但黑色板块融资难、融资贵，使之承受着巨大的资金压力。另 则，今年开始国家实施史上最严的新环保法，钢铁、焦企、矿山等企业既要进一步加 强节能环保的技术改造，又要承担高昂的环保设备正常运行的成本费用，企业的财务 成本压力急剧增加。
在产业链中，焦化企业较为弱势，缺乏定价话语权，焦炭价格 33.6%的年跌幅明 显超过炼焦煤 25%的水平，焦化行业亏损幅度加剧，主流焦化企业的亏损幅度普遍在 30—80 元/吨。其中，拥有完善产业链的焦化企业亏损相对较小，因副产品销售能弥 补亏损。从区域来看，山西地区焦炭产量大部分时间的降幅高于全国水平，但并未出 现大面积关停现象，现金流尚能支撑，而一旦停产，焦炉报废，固定资产折旧将一次 摊销。未来能控制好销售风险，降低财务成本，保持现金流的企业才能生存下去。 钢厂方面，根据中国钢铁工业协会公布的数据，大中型钢铁企业主业仍然是盈利 的，虽然销售利润率只有 0.62%。但 2015 年前 10 月，中钢协会员(88 家)主业亏损高 达 720 亿元，亏损面接近 50%。而钢厂对焦化厂一直采取延后结算的方式，在现金流 方面有优势。
但去产能是一个自下而上的过程，钢材产能不减，上中游矿企、焦企难以有效去 产能。黑色品种市场价格下行四年之久，2015 年产量才出现下降，预计未来几年将延 续这一趋势，尤其是在环保加码的情况下，量变到质变，才能实现有效去产能，逐步 实现产业升级。
三、铁矿石、焦煤价格在需求、成本和稀缺属性之间寻找平衡
近三年全球铁矿维持上涨趋势。2015 年前三个季度，淡水河谷（Vale）力拓 （RioTinto） 、 必和必拓（BHP） 、 福蒂斯丘（FMG） 的铁矿石产量分别为 2.48 亿吨、 1.92 亿吨、1.8 亿吨和 1.23 亿吨，总计近 7.4 亿吨，同比增长 23.27%。四大矿商产量约占 全球铁矿石总产量一半，对中国发货量占我国进口量的七成以上。
需求疲软,而供给过剩,全球铁矿石不断下行,但是由于自身具备较低的生产成本 优势，四大矿山仍具备扩产的积极性。 由于宏观经济变化,尤其是中国需求放缓, 大部 分铁矿石项目没有按照原计划推进，因此铁矿石供应的实际增产情况仍需密切关注。
从生产角度来看,只要价格高于边际成本,厂商就有生产的动力。根据最新财报预 估， 2016 财年铁矿成本折合成 62%普氏的边际成本，FMG 约为 31 美元左右， BHP 约 30 美元，力拓、Vale 约 27 美元。
煤炭方面，由于各地地质条件，焦煤埋藏的深浅度不同，导致原煤生产成本具有 一定的差异，据调研山西焦煤生产成本在 300 元左右，而内蒙地区则在 200 元附近。 目前市场价格与成本仍有一定距离，但煤炭、铁矿石属于不可再生资源，具有稀 缺性，对其价格有一定的支撑作用，未来铁矿石、炼焦煤价格将在供需、成本和稀缺 性之间寻找平衡。
第三部分 行情分析与展望
宏观经济下行压力犹存，稳增长政策下，基础建设等给黑色产业链一定支撑，但 房地产疲软依旧，终端需求难实质性好转；而供给方面，连续下行后，黑色产业链不 断逼近产业成本线，15 年矿山、钢厂、焦化厂经营困难，亏损面较大，关停限产比较 普遍，产量开始出现下滑，而在财务状况不断恶化的情况下，未来黑色产业去产能步 伐或将加快。综合来看，黑色品种阶段性底部显现，未来下行空间有限，2016 年呈现 弱势震荡格局。 参考点位，螺纹指数 1500-2500，焦炭指数 500-1100，焦煤指数 400-750， 铁矿石指数 200-500。
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