行业过剩难改观，铝价维持在低位运行
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行情回顾及摘要
LME 铝 11 月继续下跌，再创新低，截止 11 月 19 日，收于 1469 美元/吨，较 上月跌幅不明显；沪铝本月跌幅再次多于外盘，截止 11 月 19 日，收于 9820 元/吨，跌破 1 万重要心理关口。美联储 12 月份加息更加临近，本月基本金属 全线暴跌，拖累铝价再度下跌。从基本面来看，铝行业过剩产能仍无明显减产 迹象，高企的库存仍有待消化，铝价很难好转。技术面看，国内沪铝跌破 1 万 后或引发部分抄底资金入场，但羸弱的基本面和宏观面不支持大幅反弹， 技术 性反弹或为逢高抛空机会，主要区间：9500-10500 元/吨。
一、宏观经济概况
11 月 4 日，美国供应管理协会（ISM）公布报告称，10 月份美国 ISM 服务业指数上升至 59.1 点，创下三个月以来的最高水平，相比之下 9 月份 为 56.9 点。美国劳工部数据显示，美国 10 月非农就业人口增加 27.1 万人， 预期增加 18.2 万人，前值下修至增加 13.7 万人。该数据为年内最佳表现。 同期公布的美国 10 月失业率 5.0%，创 2008 年以来新低，预期 5.0%，前值 5.1%。11 月 18 日美联储公布的 10 月议息会议的会议纪要表示，大部分委 员认为，在 12 月提高利率“可能是合适的”。
美联储 12 月底加息时间临近、概率加大，使得美元指数表现抢眼。截 止 11 月 20 日，本月美元指数涨幅 2.2%，市场对于加息显然极有信心。 欧元区方面，11 月 2 日公布欧元区 10 月 Markit 制造业采购经理人指 数终值为 52.3，好于预期且位于荣枯线上方；欧洲央行公布的 10 月 CPI 数 据，0%的数据与预期持平，但略高于前值-0.1%。从近期的 CPI 走势来看， 今年欧元区的 CPI 仅有 4 个月呈现正增长态势，9 月份 CPI 在经历了连续 4 个月的正增长之后出现负增长态势。欧洲央行 10 月会议纪要显示，预计通 胀达到目标的时间可能将延缓，必要时将在 12 月采取行动，欧元区宽松政 策在 CPI 达到通胀目标前仍有加码可能。
数据显示，中国 10 月官方制造业采购经理人指数为 49.8，略低于市场预期的 50；10 月官方非制造业采购经理人指数为 53.1，较前值的 53.4 有所 下滑。11 月 10 日，统计局发布数据显示，中国 10 月 CPI 同比 1.3%，预期 1.5%。中国 10 月 PPI 同比-5.9%，连续第 44 个月下滑，与预期相当。 国内货币政策和财政政策一直不断，但经济并未得到好转，国内持续 低迷的态势，使得市场忧虑国内需求下滑带来的大宗商品过剩问题。从目 前来看，后期国内经济增速或将继续下滑，大宗商品宏观面压力很难消除。
二、铝行业基本面
1. 上游原料
全球氧化铝 9 月份产量为 940.5 万吨，环比小幅减少 31.9 万吨，但同比 仍大幅增长 7.7%，增速略有放缓，全球原料端氧化铝产量仍维持快速增长 态势。
国家统计局数据显示，2015 年 10 月国内氧化铝产量为 473.3 万吨，同 比增长 2.55%；1-10 月氧化铝了几产量 4734.8 万吨，累计同比增长 10.55%。 单从 10 月数据来看，环比 9 月产量 474 万吨，变化不大，说明国内产量并 未缩减。而从进口数据来看，进口铝土矿和氧化铝仍处于历史相对高位， 总体来看，国内原料端供应仍十分充裕。
2. 中游电解铝及铝材
11 月 18 日，世界金属统计局(WBMS)周三公布的数据显示， 2015 年 1-9月全球原铝市场供应短缺 37 万吨，2014 年全年供应短缺 65.4 万吨。 2015 年 9 月，原铝产量为 489.04 万吨，消费量为 493.93 万吨，供应缺 口 4.89 万吨。2015 年 1-9 月全球产量为 4287 万吨，较上年同期增加 7.5%； 2015 年 1-9 月全球原铝需求为 4324 万吨，较上年同期增加 275.7 万吨，同比 增长 6.8%。9 月报告库存总量减少 13.5 万吨，9 月末库存为 414.5 万吨，相 当于 28 天的需求，2014 年底库存为 502 万吨。
国家统计局数据显示，我国 10 月份原铝产量 267.5 万吨，同比增长 5.3%； 1-10 月累计原铝产量 2645.6 万吨，同比增长 11.3%，当月增速略有下滑，但 环比产量变化不大。10 月国内铝材产量 457.3 万吨，同比增长 6.86%；1-10 月铝材累计产量 4258.9 万吨，累计同比增长 8.49%，比原铝产量增速少近 3 个百分点。
10 月未锻造铝及铝材出口总量 33 万吨，同比减少 12.2%，1-10 月累计 出口量为 389 吨，去年同期累计为 340 吨，同比增加 14.4%。由于铝价快速 下挫，出口量受到影响，而关税政策并未如市场预期中调整。
从 10 月产需数据来看，我国铝产能过剩问题仍十分严峻，产能快速扩 张后，需求端难以跟上；铝材出口呈现下滑趋势，更是令供需矛盾雪上加 霜，去产能化的路程或较为漫长
中国房地产开头投资完成额 1-10 月累计值为 78800.7 亿元，累计同比增 速降至 2%，维持单边下行趋势。国内经济刺激政策未对房地产带来足够乐 观影响，房地产企业库存高企使得企业新开项目大幅度减少。而房地产投 资增速下滑过快，使得国内 GDP 难以回到高速增长行列，同样使得金属需 求量大幅缩减，消费端或长期低迷。
国内 10 月份汽车产量达到 219.71 万辆，当月同比增长 5%，创下今年 来新高；1-10 月累计产量 1965.5 万辆，与去年同期累计产量基本持平。由 于小型汽车购置税有所调低，汽车行业近期有所好转，但消费或集中在短 期爆发，后期能否持续好转仍有待观察。
4.库存状况
全球铝显性库存继续小幅减少，截止 11 月 20 日，LME 铝库存 294.6 万吨，SHFE 铝库存为 28.3 万吨，合计 322.9 万吨，较上期减少 13.7 万吨。 虽然全球铝显性库存持续小幅减少，但超过 300 万吨的总量依然对市场造 成极大压力。国内交易所库存变化不大，因为国内现货持续贴水，铝价大 跌后市场套保和往仓库交货的意愿都在变低。庞大的显性库存和企业的大 量隐性库存同时存在，铝行业去库存压力仍将持续。
三、行情展望
铝价在 11 月份继续震荡下挫，且国内现货和期货都跌破 1 万元/吨重 要关口，技术面抛盘压力加大。而综合国内供需结构来看，电解铝行业过 剩情况仍十分严重，现货方面长期贴水抑制国内反弹。虽然消息面有传出 中俄联合减产，但我们认为少部分减产和停产对短期供需影响极其有限。 只有当铝价长期在成本下端运行后，倒逼铝企去产能化，才能使得铝行业 重获新生。近期铝价或将继续低迷，主要运行区间：9500-10500 元/吨。
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