预计郑糖在10月以高位震荡格局为主，运行区间为 5350-5700
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本月 ICE 原糖走出了一波冲高回落的行情，月初在市场担心巴西下雨将影响甘蔗 收榨以及天气干旱将导致印度食糖减产的影响下， ICE 原糖震荡走高，月中时以 12.55 美分的价格创下了此轮反弹行情的高点。临近下旬时，在印度政府要求糖厂在 15-16 制糖年期间至少出口 400 万吨食糖以及自动止损盘涌出的压力下，ICE 原糖价格放量 下跌，创下了 9 个月来单周最大跌幅。而中国食糖需求量的减少以及巴西雷亚尔疲软 等因素也继续对市场构成干扰。在连跌五连阴后，因巴西雷亚尔从记录低点反弹，且 供应不断收紧的前景令交易商急于回补空头，ICE 原糖在临近月底时放量上涨。 本月郑糖走出了一波震荡反弹的行情。月初郑糖温和上行，随后在食糖进口自律 会议上，因受相关人士建议新榨季配额外自律进口控制在 190 万吨以内，且配额内可 能需做调整等利好因素支撑，郑糖在 9 月 10 日强势冲高。在横盘整理数日后，郑糖在 下旬重拾升势，期价突破 5600 关口。
第二部分 减产利好支撑 糖价强势上行
一、全球食糖库存高企 压制国际糖价运行
目前巴西 15/16 年底的压榨工作已近尾声，但最近巴西中南部产区降雨影响收割 步伐，且导致甘蔗失去部分含糖量。据巴西蔗糖产业协会(Unica)公布的数据显示， 2015/16 制糖年截止 9 月 16 日，巴西中-南部地区的甘蔗产量和食糖产量同时呈现减 少的趋势，酒精产量小幅增加。截止 9 月 16 日，巴西中-南部地区累计收榨甘蔗 4.03809 亿吨，较上一制糖年同期的 4.12624 亿吨减少了 2.14%；产糖 2088.6 万吨，较上年同期的 2344.6 万吨下降 10.92%。在此期间，中-南部地区累计产酒精 182.07 亿公升， 较上年同期的 181.09 亿公升增长 0.54%，其中无水酒精 66.92 亿公升，较上年同期 77.58 亿公升下降 13.75%，而含水酒精 115.15 亿公升，较上年同期 103.51 亿公升增 长 11.25%。吨甘蔗产糖量从上一制糖年的 134.48 千克/吨减少至 130.90 千克/吨，减 幅 2.66%。用于生产食糖和酒精的比例为 41.47%：58.53%,上一制糖年同期为 44.35%： 55.65%。从趋势上看，鉴于巴西国内燃料市场汽油和酒精消费并存的特殊环境，估计 今年后期巴西生产酒精的力度依然会强于生产食糖的力度。目前市场传言巴西可能提 高燃料价格，此举可能有利于酒精生产。实际上，在最近几年里，巴西甘蔗产业一直 延续着酒精用蔗量大于食糖用蔗量的格局。对于 15-16 制糖年巴西中-南部地区食糖生 产前景，巴西官方 UNICA 仍维持 15-16 制糖年巴西中-南部地区的糖产量将从 14-15 制 糖年 3200 万吨略减至 3180 万吨的判断。
近二十年来最强的厄尔尼诺引发印度干旱，印度头号产糖邦——马邦今年的糖产 量可能受到影响。马邦 10 月开始的新榨季糖产量可能由上榨季的 1050 万吨下滑 19%， 至 850 万吨，甘蔗产量可能由上榨季的 9290 万吨下滑至 7500-8000 万吨。 除了少数 地方，所有作物都因干旱受损。甘蔗压榨肯定要推迟至 10 月 15 日之后。据政府数据 显示，截至 9 月 3 日，马邦 17 个主水库水位较平均水位低 41%。马邦出现的干旱可能 对生产率和恢复率产生负面影响，但马邦近三年的东北季风活动良好，印度糖协表示 在调整糖产量预期之前还将继续观望。目前印度业糖厂协会（ISMA）仍维持 15-16 制 糖年印度糖产量将从 14-15 制糖年的 2830 万吨减至 2800 万吨的判断。
作为全球第二大糖出口国， 由于最近一段时间降雨充沛，加上甘蔗种植面积扩大， 泰国官方再次推翻了前期的观点，认为 15-16 制糖年泰国的食糖产量不仅不会从 14-15 制糖年的 1130 万吨减至 1100 万吨的水平，相反还会增至 1150 万吨的水平。现阶段市 场预期 14-15 制糖年泰国的实际食糖出口量将从 13-14 制糖年的 730 万吨增至 850 万 吨的水平。如果泰国食糖产量如预期的那样继续往上蹿，可供出口到国际市场的食糖 数量也会相应增加，如果部分 14-15 制糖年产糖被结转到 15-16 制糖年，不排除来年 泰国食糖出口量甚至超过 1000 万吨的可能性。
就全球食糖供需格局而言， ISO 预计全球 2015/16 年度糖产量将减少 1.1%至 1.7091 亿吨，消费量将增加 2.4%至 1.7340 亿吨，高于上一年度的 1.6939 亿吨。全球糖供给 将短缺 249 万吨，从而结束连续五年的过剩局面。国际糖价在经历了连续数年的下跌 后，国际糖市已度过了最艰难的时期。不过考虑到 14-15 制糖年结束时全球食糖库存 量将攀升至 7800-8000 万吨的历史最高水平，即便 15-16 制糖年全球食糖市场转向产 不足需，但全球食糖库存量充其量只会降至 7600 万吨的水平，较高库存足以填补未来 数年全球食糖生产出现的任何缺口。加之现阶段市场上还很难看到“真金白银”的需 求，因此对于后期的反弹空间不宜过于乐观。
二、8 月食糖进口量回落 关注进口政策动向
中国 8 月份进口糖 275703 吨，同比减少 9 万吨或 24.75%，进口均价为 371.73 美 元/吨。其中从巴西进口 16.36 万吨，从泰国进口 5.18 万吨，从澳大利亚进口 4.02 万 吨，从韩国进口 1.37 万吨。 2015 年 1-8 月中国累计进口糖 307.36 万吨，同比增长 103.44 万吨，增幅 50.73%。
从内外价差的波动来看， 自去年 12 月份以来，即使是配额外进口糖，也已经出现 利润窗口。在 2 月底 3 月初时，国内糖价保持相对坚挺，而国际糖价则节节败退，配 额内外的进口糖利润出现上升。即使是直接进口成品白糖，配额外进口的利润也较为 客观。这在历史上属于罕见现象，也刺激了不同渠道的资金积极进口。6 月中旬后， 价差逐步收窄，不过这种趋势未能延续太久。7 月中旬后，国际糖价的大幅下挫再度 拉大了内外盘的价差空间。 截止 9 月 24 日，当前泰国糖配额内的加工成本已达到 3034.7 元/吨，巴西配额内的加工成本达 3151.41 元/吨。南宁主产区的现货报价为 5300 元/ 吨 ，内外盘食糖仍然存在一定的价差空间。
9 月 8 日召开原糖企业自律加工会议，主要讨论 2016 年原糖加工行业自律工作的 基本原则、自律准则，会议利好偏大。不过市场担忧的关键在于当下的北方进口糖库 存问题，据说某加工糖企业库存量至少有 80 万吨甚至更多。 如果后期国内市场的缺口 由加工糖不断弥补，将会形成北方糖源定价权。一直以来，加工糖对销区下游采购吸 引力偏强，后期除非进口继续有效控制回归正常供应，否则定价权愈加偏向进口加工 糖。
从政策方面来看，目前政府和糖协的基调并未改变，按需进口的政策仍然会实施。 按照之前的进口趋势，预计 2014/15 榨季进口量将会达到 450 万吨，这会在一定程度 上对糖价走势构成制约。后期继续关注新年度的进口政策，虽然国内行情保护政策不 会长久实施，但继续维持一年的可能性仍然存在。在下榨季国产糖继续减产的背景下， 进口糖将作为弥补国内食糖缺口的重要途径。从供求格局的演变来看，15/16 榨季的 进口量还将继续增加，预计将达到 480-500 万吨的规模。按需有计划的进口将能保证 国内行业的稳定，对下榨季行情的回暖也不会构成太大威胁。
三、8 月食糖消费不及预期
2014/15 年制糖期食糖生产已全部结束。本制糖期全国共生产食糖 1055.6 万吨（上 制糖期同期产糖 1331.8 万吨），比上一制糖期少产糖 276.2 万吨，其中，产甘蔗糖 981.82 万吨（上制糖期同期产甘蔗糖 1257.17 万吨）；产甜菜糖 73.78 万吨（上制糖期同期产 甜菜糖 74.63 万吨）。 截至 2015 年 8 月底，本制糖期全国累计销售食糖 879.3 万吨（上 制糖期同期 1024.39 万吨），累计销糖率 83.3%（上制糖期同期 76.92%），其中，销售 甘蔗糖 812.88 万吨（上制糖期同期 964.16 万吨），销糖率 82.79%（上制糖期同期 76.69%），销售甜菜糖 66.42 万吨（上制糖期同期 60.23 万吨），销糖率 90.02%（上制 糖期同期 80.7%）。
8 月份全国销量 106.55 万吨，好于 7 月份 85.1 万吨的水平。同比来看，单月销 量同比减少 11.11 万吨，全国销量连续五个月低于去年同期水平。从今年 1-7 月各含 糖食品产量增长的情况来看，消费情况未及预期。糖果、罐头、冷冻饮品的产量增幅 同比明显下降，冷冻饮品甚至还出现负增长，而碳酸饮料、速冻米面、乳制品的产量 则出现一定程度的增长。在这七大类含糖食品中，糖果和碳酸饮料的用糖量最大，两 者产量一增一减的情况表明今年的食糖消费还是受到了一定的抑制。今年国内经济面 临着较大的下行压力，这从整体上限制了食糖消费快速增长，预计 14/15 榨季全国食 糖消费量在 1520 万吨左右，本榨季消费增速略有放缓。如果仅从国产糖的工业销量来 看，今年食糖销量不甚理想，但这并非消费出了太多问题，而是糖源太多分散了焦点， 国产糖、加工糖、进口成品糖、走私糖、淀粉糖都在供应市场，其中一部分糖源的隐 形销量难以具体衡量，因此今年的消费增长情况仍需综合来看待。
从工业库存来看，截止到 8 月底全国食糖工业库存量为 176 万吨，同比减少 131 万吨，不过经过计算，发现后期市场并不缺糖。首先，虽然本榨季减产 276 万吨，但 上榨季末结余了 191 万吨的较大库存；其次，本榨季进口糖大量涌入国内，14/15 榨 季国内进口糖总量预计将达到 450 万吨，超过上榨季的进口总量；再次，走私糖数量 保守估计会达到五六十万吨。反观销量情况，最近 10 年来，9-10 月份国内平均销糖 量在 130 万吨左右，这意味着仅靠 8 月底 176 万吨的国产糖，基本上可以满足榨季后 期的用糖需求，这还不包括市场上相当一部分数量的进口糖和走私糖。
四、生产成本支撑糖市
从最近 11 个榨季的情况来看，全国的食糖平均售价在 10 个榨季有 8 个榨季要高 于广西制糖含税完全生产成本。仅有 12/13 榨季和 13/14 榨季出现了平均售价低于制 糖生产成本的情况，这表明近 10 个榨季以来，制糖生产成本对糖价走势具有非常重要 的参考作用。从长期来看，“生产成本支撑”是影响长期价格走势的重要因素。14/15 榨季广西平均制糖成本在 4750-4800 元左右，预计平均售价在 4900 元左右，行业有望 逐步走出困境。
从 15/16 榨季各产区的情况来看，海南下榨季将取消甘蔗政府定价，制糖企业根 据生产成本和市场情况自行定价，这也是我国第一个采取由市场定价的产区。由于下 榨季海南将继续大幅减产，市场定价的效果怎样还有待时间去检验，但完全放开的市 场定价方式至少在未来几年还不会全国范围内推开。
广西则可能面临着骑虎难下的窘境，因甘蔗种植面积减少太快，广西部分制糖企 业在今年春季为了稳定稳定甘蔗种植面积，曾向农民承诺下榨季甘蔗收购价在 440-460 元不等，如果糖厂履行之前的承诺，那么明年生产成本将会达到 5100-5300 元，糖厂 会面临一定的经营压力。如果不履行承诺，任由蔗价维持低位，则下个榨季会继续减 产，国内糖料供应的安全问题会难以保证。因此广西后期如何定价将决定未来糖价的 方向。在行业刚恢复元气的情况下，甘蔗定价不宜过高，420-430 比较合适，这样将 产区生产成本控制在 5000 元以下会比较有利于下榨季糖厂的经营。
第三部分 郑糖后市将高位震荡
近期国内食糖价格大幅上涨，商家购销积极性也有所高涨，销量较前一段时间也 有所增加。随着新疆糖厂的开榨，意味着新榨季的脚步正愈来愈临近，减产题材依旧 是新榨季关注的焦点。 目前来看，受到国内甘蔗种植面积下降及华南地区干旱的影响， 市场对下榨季食糖减产的预期已从 950 万吨下调到 900 万吨，作为市场中最重大的利 好，减产奠定了糖市中长期上涨的基调。不过目前全国市场整体供应相对充足，只是 局部地区存在紧缺局面，因此郑糖期货在经历了 9 月的上涨行情后，盘面仍面临着一 定的调整压力。预计郑糖在 10 月以高位震荡格局为主，运行区间为 5350-5700。
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