四季度建议逢低尝试买铜抛镍
admin未知
今年三季度伦镍运行在始于 5 月中旬来的“45 度角”的下跌通道内，整体运行区间为 12245-9100 美元/吨，其中 7、 8 月伦镍分别重挫 7.91%， 9.08%，跌幅逐步扩大，而进入 9 月伦镍一度振荡走强， 但无奈反弹乏力，呈冲高回落，截止 9 月 25 日，伦镍较二季度末累计下滑 17%至 9960 美元/吨，该 跌幅在基本金属当中排列第二，仅次于伦锌（-18.38%）。伦镍三季度的高低波动率高达 34.5%；同 期，沪镍主力合约亦随伦镍大幅下滑，运行区间为 91470-73050 元/吨，波动率为 25.2%（低于同期 的伦镍 34.5%），较二季度末下滑 11.98%。镍价下跌的主要原因在于全球经济下行忧虑不断增加， 尤其是 7-8 月中国固定资产投资、工业增加值等关键经济指标表现十分糟糕，凸显中国经济形势严 峻，在此背景下，上证指数三季度暴跌 27.7%，给基本金属带来致命的打击，同时下游不锈钢需求 十分疲软（螺纹钢三季度下滑 14.7%）。美元指数则仅围绕 96 附近振荡整理，运行区间为 98.3-92.6， 波动率为 6.1%。现货方面，国内镍矿现货、金川镍受期镍走低而不断向下调价，市场看空情绪浓厚， 下游在镍价跌破 7.5 万元/吨之后逢低吸货积极性有所上升。国内镍铁市场生产情况仍处较低水平， 钢厂采购较为谨慎。
二、镍市基本面分析
关于宏观基本面的详细情况，可参阅宏观报告分析，在此不再赘述，以下就镍市本身供需展开 分析。
1、下半年全球镍市或仍维持供应过剩
根据世界金属统计局（WBMS）数据显示，今年 1-7 月全球镍市供应短缺 1.6 万吨，2014 年过剩24.18 万吨。 其中 1-7 月精炼镍总产量为 109.6 万吨，需求量为 111.2 万吨，去年全年供应过剩量 24.18 万吨，过剩量明显缩窄。但国际镍业研究组织公布的数据相对悲观，数据显示 6 月全球镍市供应过 剩缩减至 8800 吨，因 5 月上修为过剩 9500 吨，但过剩量仍超过去年同期的 5200 吨。同时，今年 1-6 月全球镍市供应过剩 3.15 万吨，同比减少 4.5%，其中精炼镍产量为 98.31 万吨，需求为 95.16 万吨。展望后市，国际镍业研究组织称，今年全球镍供应过剩量将锐减至 2 万吨左右，因主产国印 尼的镍矿石出口禁令及镍价持续下滑，将进一步削弱中国镍生铁的产量。据悉，很多镍生产商实施 减产，镍市供应量将会减少。2014 年全球镍市供应过剩 12 万吨。该机构还预计，今年全球镍需求 预计同比增 7 万吨至 194 万吨，而镍产量同比减 3 万吨至 196 万吨。
2、供需体现-LME 镍库存仍接近历史高位
伦镍方面，截至9月25日，LME 精炼镍库存报454812吨，较8月末减少354吨或0.08%，为连减两 个月，但仍接近于年内6月22日创下的历史纪录高点461436吨。此外，伦镍库存自2012年1月起至今 的45个月里出现41个月增加，累计增加逾36.47万吨或4倍多，在此期间伦镍累计下挫逾49%，撇除掉 其他利空因素，伦镍库存的持续增加显示镍市供应大幅增加，从而令镍市供应过剩的局面有所加剧， 对伦镍的价格构成打压。从以往的库存季节性变化规律来看，伦镍库存四季度将继续增加，这将不 利于镍价进一步反弹。
3、中国镍市供需不畅
1) 、镍矿进口量同比跌幅逐步缩窄
中国镍储量为 300 万吨，占全球镍储量的 4%，与之对应的是，中国精炼镍产量和需求量占全球 第一，因此中国对镍矿进口依赖程度较高。今年 8 月镍矿砂进口量 390 万吨，环比下滑 21.67%,为 六个月来首次下滑，同时其同比亦下滑 28.33%。1- 8 月镍矿砂累计进口量为 2349.6 万吨，同比仍下 滑 30.05%，为连续第 18 个月减少，因印尼自去年 12 月起开始禁止镍矿砂出口，目前菲律宾已成为 我国镍矿砂的主要来源国，1-8 月进口自菲律宾的镍矿砂为 2288.9 万吨，同比增长 1.21%，进口比 例上升至 97.4%。2014 年全年中国累计进口镍矿砂 4775.8 万吨，同比下滑 32.96%。由于菲律宾供 应的镍矿主要由低镍高铁组成，伴随着中国环保标准的调高，一些高品位的镍矿供应需求可能会越 来越多，因此从长期来看，如果印尼原矿禁令继续下去可能对中国镍矿供应影响会越来越大。按照 往年经验，四季度菲律宾镍矿出货量将自高峰回落，预计该段时期内，菲律宾镍矿供应将有所减少。
2) 供应—国内港口镍矿库存自低位小幅回升
正是受 4-8 月镍矿进口量的增加，国内镍矿市场的流动量有所增加。三季度中国沿海 31 个港口 的镍矿库存先减后增，整体仍接近于历史较低水平附近。截止 9 月 25 日，该库存升至 1768 万吨， 较 6 月末微减 29 万吨或 1.61%，但较年内 7 月 24 日创下的记录低点 1650 万吨回升 118 万吨或 7.15%。 同时，目前该库存仍较去年 12 月末减少 334 万吨或 15.89%，同时较 2012 年 2 月 14 日创下的记录 高点 2613 吨累计下滑 845 万吨或 32.3%。同期主要港口的红土镍矿库存仅为 1500 万吨，较 8 月末 微增 10 万吨，较年内 7 月末创下的低点 1450 万吨回升 3.44%。
3) 、供应—电解镍产量持续扩张，但增速放缓
从国内电解镍的产量来看，上游镍矿进口量下滑并未影响到电解镍的生产，2014 年全年中国电 解镍累计产量达 35.3 万吨，同比增加 27.02%，延续 2003 年来的增势。同时今年 1-8 月电解镍累计 产量为 238862 吨，同比增加 17.23%，为连续第 34 个月增加，但该增速创下去年 3 月来的新低，因 今年电解镍产量同比增速逐步下滑，8 月电解镍产量为 31885 吨，同比仅增长 5.55%，该增速不及去 年同期的 38.08%。
4）、供应-精镍进口持续攀升因俄镍进口增加
电解镍进出口方面，8 月未锻造镍及合金进口量为 20615 吨，环比下滑 56.6%，为五个月来首次 下滑，但同比仍剧增 114.86%（为连增五个月）。为此，今年 1-8 月未锻造镍及合金累计进口量为 172809 吨，同比增加 67.28%，其中进口自俄罗斯的镍为 109162 吨，同比增加 76.24%。（占比为 63.17%）。同期，未锻造镍及合金累计出口量仅为 31316 吨，同比下滑 61.22%。5-8 月精炼镍进口 量的增加主要因俄罗斯镍进口量大幅攀升所致，同比增幅高达 150%左右。但相应的 5-9 月上期所镍 库存连续五个月增加。截止 9 月 25 日，上期所镍库存为 18357 吨，创上市来新高水平，同时较 7 月 末增加 3539 吨或 23.8%，显示精炼镍库存有部分仅被转移而已，反而加大了国内精炼镍的供应压力， 因上期所批准俄罗斯品牌的镍进行交割。该合约 4 月推出时上期所镍库存为 1 万吨。
5）、供应-国内镍铁产量同比持续下滑
8 月国内镍铁（金属吨）产量为 43712.6 吨，环比减少 7704 吨或 14.98%，同比下滑 37%，为连 续八个月减少，但该单月产量仍高于年内均值 46379 吨。8 月镍铁组成中，10-15%的高镍铁产量为 33903.8 吨（占比高达 77.5%）1.6-2%的低镍铁产量为 8578.8 吨（占比为 19.6%），剩余为 4-8%的 中镍铁产量。今年 1-8 月国内镍铁累计产量（金属吨）为 37.1 万吨，同比减少 17.9 万吨或 32.5%， 为连续第二年减少。据统计，江苏，山东和南方地区占据镍铁产量供应的 80%的比例。今年为新环 境保护法执行的第一年，政府对污染的高压常态做法推动行业企业升级转型的态度带来随时关停的 风险。通常在镍生铁的过程中，会产生重金属废物，并向大气中排放一氧化碳和镍、铁和焦炭等微 粒，同时镍生铁生产过程中还耗费大量的电力。
此外， 镍铁的生产成本亦是镍价走势的关键指标。一般来说，当 LME 镍价在 25000 美元/吨以上, 即人民币 18 万元/吨以上时,镍铁就有生存空间,但是对于拥有矿源、加工厂甚至不锈钢厂的产业链 客户,长期盈亏平衡点甚至可以低于 15000 美元/吨。同时，麦格理表示，镍价在 1.3 万美元/吨以下 是不可持续的，目前中国大部分镍铁厂都陷入亏损，因中国镍铁生产成本是 1.4-1.7 万美元/吨。随 着镍价持续下滑，多数企业纷纷表示已在亏本边缘，市场情绪悲观，成交多以订单为主。在国内镍 铁产量下滑之际，镍企积极进口镍铁。8 月中国镍铁进口量为 53386 吨，环比下滑 9.69%，为连跌三 月，单月进口量创下 5 个月来新低，但同比仍剧增 296.3%，且因年内 4 月曾创下记录高点 75153 吨， 从而使得今年 1-8 月镍铁进口量高达 432958 万吨，创下历年同期最高水平，同比亦剧增 151%。
6）、需求-镍市下游消费仍疲软
从国内终端需求来看，镍的主要消费集中在不锈钢行业（消费比例高达 66%），2014 年不锈钢 产量为 2150 万吨，与 2013 年持平，总计消耗镍 91.1 万吨，同比增长 6%，增速较此前年均两位数 大幅回落，也低于中国 2014 年 7.4% 的 GDP 增速，显示中国对镍的需求增速已出现回落。中国不锈 钢的用途按照占比从大到小划分，主要用于厨具、耐用品、工程机械、交通和建筑领域，上述领域 有很大程度上是跟房地产行业景气度密切相关的。 中国 8 月不锈钢日用制品产量为 170275 吨，环比 下滑 6.47%，为连减两月，同比亦下滑 6.94%，该减速创下 2013 年 3 月来最大。今年 1- 8 月不锈钢 日用制品累计产量为 134.7 吨，同比仅增长 0.09%，为连续第 27 个月增加，但增速为连续 9 个月持 续放缓，且创下 2013 年 3 月来的新低，以上数据显示国内不锈钢日用制品产量增速持续放缓，不利 于消化高企的电解镍。
7）、需求-三季度钢厂减产令不锈钢库存下滑
2015 年 8 月末，佛山地区不锈钢总库存量为 106719 吨，季度环比下滑 10575 吨或 9%，同时为 连减三月，库存水平创下年内 2 月 10 日以来新低。无锡地区不锈钢总库存量为 152174 吨，季度环 比减少 26174 吨或 14.7%，同期亦减少 3545 吨或 2.28%。其中冷轧总库存为 70883 吨，热轧总库存 为 81291 吨。钢厂减产检修，控制现货投放在 8 月初取得了较好的成绩，市场现货紧张，价格基本 平盘运行，钢厂减产对库存的减少带来了直面的影响，冷轧库存减少较为明显，而 300 系热轧成为 唯一库存上扬的品种，同时 300 系热轧市场价格在上旬也是有一定程度的下滑，近期 200 系钢厂联 保，有减产计划，预计后期 200 系库存仍有可调整空间，300 系资源近期市场投放有所增加，预计 后期有一定的上涨空间。
8）、四季度房地产市场或弱中趋稳
房地产方面，不锈钢 60%用在房地产行业，但房地产销售面积和不锈钢采购之间存在一定的滞 后性，预计四季度后不锈钢在房地产行业的消费或逐步回升。9 月国房景气指数升至 93.46，环比微 增 0.43 点，为连升两个月，但仍为连续三年多处于 100 的荣枯分界线之下，接近于 7 月创下的记录 低点 92.43，显示房地产市场信心仍较低迷，反映了房地产开发企业的真实心态，即无意扩大房市投 资。今年 1-8 月全国房地产开发投资 61063 亿元，同比名义增长 3.5%，增速比 1-7 月份下滑 0.8%， 且增速创下 2009 年 3 月来最低（增长 4.1%），为连跌 18 个月。虽然楼市刺激政策效果的逐步显现， 二季度起房地产市场开始呈现出积极的变化，但变化幅度有限，房市整体表现仍低迷。 1-8 月房屋新 开工面积 95182 万平方米，同比持续下滑 16.8%。同时， 1-8 月全国商品房销售面积 69675 万平方米， 同比增长 7.2%，为 17 个月来连续第二个月实现增长。展望后市，因房地产行业政策以及信贷政策 仍具备友好基础，尤其是目前货币政策仍处于宽松周期，银行贷款利率和折扣有了更多下降的空间， 公积金首付比例降低，有利于房地产市场继续复苏，整体房价也将平稳微升。不过同时，受制于房 地产市场库存高企，去库存化亦是房市主题，同时全国楼市市场分化的局面还将继续，主要表现为 一线和部分二线城市房价振荡上涨，而多数三四线城市因目前库存依旧高企，房价仍存在下行压力， 令开放商谨慎投资，导致投资开发数据的进一步下滑。
三、四季度镍市行情展望
首先考虑全球经济增长前景，今年前三季度全球经济仅温和增长且并不平衡，各主要经济体间 增长继续出现分化。而全球主要经济体不断宽松的货币政策效果不及预期，其宽松效果还未明显体 现。展望后市，多项领先指标显示，四季度经济下行压力犹存，整体经济增长仍显乏力，经济下行 压力来自于于反应中国中小企业的制造业 PMI 持续处于 50 之下，中国股市下行压力犹存，美联储 10 月或 12 月首次加息的预期较浓厚等多重利空打压，从而不利于期镍反弹。
至于镍本身的基本面，今年全球镍市供需格局仍延续过剩状态，伦镍库存接近于历史记录高点 则提供一有力佐证。同时即便国内镍矿库存保持相对紧缺状态，但其紧缺并未传递到中下游，因精 炼镍产量持续扩张，进口量同比持续攀升，而上期所镍库存高企，显示国内精炼镍供应十分充足。 不过下游镍生铁供应方面，主产国印尼的镍矿石出口禁令仍将进一步削弱中国镍生铁的产量，且印 尼的镍生铁产量将有限，冶炼厂建设的进度仍缓慢。同时由于全球镍价持续低于镍铁的生产成本， 中国环保压力较大，因此镍铁厂的减产压力较大，这将在一定程度上限制镍价的继续下行空间。下 游消费方面，金九旺季预期落空，不锈钢产量同比持续下滑，且库存高企，令不锈钢价格仍十分低 迷，而且不锈钢镍日用制品的产量虽维持相对高位，但增速明显放缓，而房地产市场虽企稳回升， 但对拉动镍市需求还需时日。此外，四季度还需警惕国际巨头嘉能可是否会由抛锌蔓延至抛镍库存。 在此背景下，中长期导致镍价下行的关键利空因素还未散去，短期利多提振十分有限。笔者认 为四季度期镍还未到转折点时机，或仍处于下跌通道之中。但由于目前期镍处于历史较低水平，低 迷的镍价或引发国内外镍铁厂进一步减产，从这个角度来看，期镍下跌空间或有限，或陷入低位宽 幅振荡。投机操作上，短期内建议仍以逢高抛空为主。而若沪镍先行跌至 72000 元/吨之下，可适当 建立中期多单。相应的四季度伦镍运行区间关注 11000-9900 美元/吨。套利操作方面，鉴于伦沪镍的 供需差异，及人民币贬值预期犹存，则可尝试买沪镍抛伦镍，入场比值参考 7.7 附近（目前沪镍 1601 合约对应伦镍比值为 7.78），止损参考 7.6，止盈关注 8.0 之上。跨品种套利方面，由于期铜的基本 面强于期镍，主要是其上游供应压力不及期镍，同时下游需求表现强于期镍，尤其是四季度电线电 缆的需求将有所攀升，因此建议逢低尝试买铜抛镍，尤其是当沪铜跌至 37000 元/吨附近。
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