主产国棕榈油减产周期或提前到来,棕榈油期价或将演绎探底回升的
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（一）期货市场回顾
就 2015 年第四季度期市看， 马来西亚棕榈油期货呈现先抑后扬的走势。 由于马来西亚第三季度 增产预期使得厄尔尼诺天气炒作降温，而且出口需求放慢，加之美豆疲弱以及国际原油期货继续向 下探底，7-8 月份马来西亚棕榈油期价持续下挫，创出年内新低。9 月份马币持续贬值，改善出口需 求预期，加之市场对棕榈油减产预期再度升温，马来西亚棕榈油期价强势上涨。
国内棕榈油期货呈现向下探底的走势。在油脂现货购销清淡、总体库存保持增长走势的基本面 背景下，外围市场偏弱以及系统性风险，棕榈油一路下挫，跌破年内前低底部平台，继续向下寻底。 直至 9 月份原油期货低位调整，且马来西亚棕榈油强势走高，国内棕榈油期价才止跌企稳，在低位 振荡运行。
（二）现货市场回顾
我国 7 月份进口食用植物油 88 万吨， 8 月份进口食用植物油 62 万吨，1-8 月份食用植物油进口 总量为 423 万吨，去年同期累计为 471 万吨，同比减少 26.2% 。而棕榈油到港量在 7 月份连续第 4 个月增加、并创下 71.9 万吨的近 19 个月新高之后，8 月份开始下降，至 54 万吨。由于 8 月份以前 棕榈油到港量连续增长，港口库存继续处于回升过程，截至 9 月 25 日库存为 75 万吨左右。现货价 格方面，由于现货购销清淡、库存处于回升，而且盘面表现弱势，现货价格运行重心向下移动，大 致处于 4200-4500 元/吨之间。
二、影响因素分析
（一）棕榈减产预期增强，利于马棕库存消耗
马来西亚棕榈油局（MPOB） 棕榈油 9 月 10 日公布的月度供需报告显示， 8 月棕榈油产量为 205.1万吨，环比增加 12.97%，出口为 160.8 万吨，环比仅增长 0.3%，8 月末库存为 249 万吨，较前月上 升 10.04%，略高于市场预期的 241 万吨，对近月棕榈油价格的上行空间构成限制。
从往年生产积极性规律来说，一般在 9 月或 10 月马来西亚棕榈油产量达到高峰，今年 8 月产量 创下近五年来的同期最高水平， 有贸易商称 10 月产量可能下降，因此今年马来西亚棕榈油产量高峰 期或已过，提前进入季节性减产周期。换句话说，从 9 月份份开始马来西亚棕榈油产量将趋于减少， 有利于阻止库存的进一步攀升。此外，今年气象机构对厄尔尼诺天气的强度存在较高的预期，9 月 份马来西亚降雨量低于正常水平，亦令市场担忧厄尔尼诺天气对单产的威胁，可能进一步加深棕榈 油四季度末的减产幅度，从而对价格构成利好作用。再者，今年第三季度马棕库存连续大幅增长至 历史同期高位水平，一度导致棕榈油价格连续下跌，影响当地经济。马来西亚种植园行业及商品部 长表示，为了降低马来西亚棕榈油库存，马来西亚种植园行业及商品部正在制订策略，管理棕榈油 库存，其中包括鼓励种植户重播老龄化油棕榈树。政策是否能在四季度出台难以确定，但是从侧面 可以看出，在价格持续疲软，从而影响当地经济状况时，当地政府将积极出台政策调控棕榈油供需 情况，限制棕榈油的下跌空间。
（二）令吉汇率持续走软，促进出口需求改善
马来西亚总理纳吉布涉嫌 26 亿令吉献金的政治丑闻，冲击市场情绪，今年马来西亚令吉汇率进 一步走软， 1-9 月期间贬值超过 25%。作为全球主要棕榈油主产国，马币持续贬值，令棕榈油出口价 格下降，促进出口需求改善。另一棕榈油主产国印度尼西亚货币同样难逃大幅贬值厄运，卢比 8 月 -9 月份贬值超过 6.3%，亦对出口需求有提振作用。
9 月份美联储没有加息，但是今年四季度仍有加息的可能。 美国联邦储备委员会主席珍妮特·耶 伦在阿默斯特马萨诸塞大学发表演讲时表示，包括她本人在内的大部分美联储官员认为今年晚些时 候可以启动首次加息。美联储加息预期，对美元指数构成支撑，从而施压于新兴市场货币，造成贬 值周期延续，继续促进棕榈油出口需求，有利于加快主产国库存消化，减弱高位库存对价格的压制 作用。
（三）内外价差倒挂扩大，打压棕榈进口积极性 9 月份我国棕榈油到港量预计为 50 万吨左右，属于正常水平，在消费总体维持相对平稳的情况 下，国内棕榈油港口库存维持稳定。9 月份马来西亚棕榈油期价因马币贬值而强势走高，而国内现 货购销寡淡，跟涨幅度受到限制，导致内外价差再度倒挂，而且倒挂幅度急速扩大。截至 9 月 25 日 扩大至 300 元/吨，超过 2014 年同期的 200 元/吨，进口收益转亏打击贸易商的进口意愿，导致 10 -11 月整体进口水平出现下滑，月均值或不及 50 万吨。直至元旦节临近，国内存在备货需求，促进棕榈 油进口水平重新恢复。 （四）油脂消费旺季来临，促进国内库存消化 9 月末国内豆油与棕榈油现货价差为 1250 元/吨，明显高于比去年同期 350 元/吨， 10 月份大 豆到港量减少，豆油供应水平受到限制，对其价格存在一定支撑，制约豆棕价差的波动幅度，预期 豆油与棕榈油价差仍维持高于去年同期的水平，促进棕榈油的消费需求。 11-12 月份随着主产国棕榈油产量季节性减弱，而美豆船期抵达我国，豆棕价差可能缩小趋势。不过届时油脂整体处于传统消 费旺季中，消费终端有望得到改善，将继续有利于消化棕榈油库存。 棕榈油到港量在 4-7 月期间连续增加，而现货购销相对清淡，导致国内棕榈油港口库存得到恢 复，9 月末库存回升至 75 万吨左右，比 5 月末的低点提高 78%，处于历史同期中等水平。四季度油 脂进入传统消费旺季，且豆棕价差有利于促进棕榈油消费需求，加之 10-11 月整体进口水平下降， 预期棕榈油库存后市增长幅度有限，甚至可能出现回落。 三、总结及后市展望 当前国内外棕榈油库存处于年内偏高水平，令棕榈油价格承压，制约反弹空间，预计短线维持 低位振荡走势，若 10 月原油期货继续向下寻底，不排除棕榈油期价有跌破前低的可能，但下跌空间 相对有限。从中线来看，主产国棕榈油产量可能已达峰值，减产周期或提前到来，而且厄尔尼诺有造成减产幅度扩大的可能，再叠加上油脂传统消费旺季即将到来，棕榈油期价可能迎来季节性上涨 机会。因此，在今年剩下的时间内，棕榈油期价或将演绎探底回升的走势。
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