人民币对美元贬值背景下的铜价走势研究
admin未知
昨日中国人民银行决定完善人民币兑美元汇率中间价报价，下调人民币兑美元中间价 1136 个基点，人民币兑美元贬值幅度约 2%。此次改革消除了人民币汇率中间价的政策性扭 曲，是汇率市场化形成机制改革的重要一步， 利于更好地发挥市场供求在汇率形成机制中的 决定性作用，促进国际收支平衡。受此影响，美元一度回调，市场猜测，美联储或将推迟加 息进程。笔者认为，美联储加息已成定局，但是时间点有待斟酌。主要是因为一旦人民币加 入 SDR 及实现汇率市场化，则中国经济将通过浮动的汇率对美国经济产生影响。从最新公 布的经济数据来看，中国经济存在着通缩压力，PPI 已经连续 41 个月下滑，工业疲软。一 旦人民币加入 SDR,美国将通过浮动的汇率制从中国输入通缩，在美国经济还并非十分强劲 的情况下，美联储或将延后加息进程，以避免加息后受到通缩的影响而重新降息。
中国人民银行 8 月 11 日发布的《2015 年 7 月社会融资规模增量统计数据报告》显示， 今年 7 月份，社会融资规模合理增长，融资结构有所优化，对实体经济发放的人民币贷款同 比增加，外币贷款同比降幅收窄。7 月份 M2 增速回升及企业债融资增加主要是由于国内股 市巨震，使得国家通过降息为股市提供流动性，并暂停股权融资，造成债务融资增加。
产业供应方面，世界三市显性库存稳中攀升，铜市总体供应仍然充裕。其中，LME 铜库 存 354950 吨，重新回到 2014 年 1 月的高位，而与之形成鲜明对比的是，上期所铜库存 114000 吨，重新回到今年年初的低位。国内外铜市供应一紧一松是造成铜价内强外弱的一个重要原因。 LME 库存高企，其中位于马来西亚的 LME 仓库柔佛和巴生的铜库存量合计超过 10 万吨， 约占 LME 总库存的三分之一，主要是因为融资铜贸易转向马来西亚以获取低息贷款所致。
国内铜市供应偏紧一方面是由于下游需求不足传到到上游，使得上游缩减产量所致，另一方 面是由于前期铜进口贸易成本一直“倒挂”（即铜进口贸易成本大于国内铜现货价格）抑制 铜的进口贸易。但随着上半年冶炼厂检修完毕后，下半年重新副厂，在此情况下，下半年国 内精炼铜供应将增加。铜冶炼企业整体开工率从 8 月份的 87.7 上升至 9 月份的 91.15，6 月 国内精炼铜产量 69 万吨，环比增加约 4 万吨，同比增加 吨。
产业需求方面，由于目前国内经济疲软，工业需求乏力，且在通缩的大背景下，企业以 主动去库存和缩减生产为主。
由于受到天气不给力、经济不景气及房地产调控的多重影响， 今年上半年空调市场整体 以去库存为主，产销量均呈现出“量平额减”的局面，2015 年 1-6 月国内空调产量 9001 万 台，同比增幅不足 3%。随着 2016 年新冷年的到来，空调行业进入淡季，对铜需难以形成有 效支撑。
世界用铜巨头中国电力电缆行业 1-6 月累计产量 25234387 千米，同比增长仅 1.05%。6 月国内电缆产量 4887478.2 千米，同比下滑 6.32%。究其原因，是因为今年上半年电缆行业 反腐，上半年电网招标暂停，电缆企业的订单仍以去年所取得的订单为主，下游无新增需求。 9 月电网招标即将进行，届时下游需求将有所改善。此外，房地产竣工面积长期陷于负增长 状态对铜线缆在房地产市场的需求构成负面影响。虽然近期一线城市房价有所回暖，但是二 三线城市房价景气不足，且在国内经济疲软及美联储加息的大背景下，人民币存在着一定程 度贬值的空间，资本外流难以为房价提供持续上涨的动能。并且由于近两个月国内股市大幅 下跌，国民财富损失定必一定程度上削弱国内房市的需求。此外，从目前上海北京房地产税 的开征情况来看，对房市的供需影响不大。
技术上，目前沪铜 1510 合约仍处于中线下跌的通道中，但是短线出现了小幅反弹。近 日来沪铜 1508、 1509 及 1510 合约均出现持续减仓的现象，因此，在宏观经济不景气的大背 景下，沪铜逼仓的可能性不大。
综上所述，美联储加息将对世界资本进行重新配置，新兴国家将面临通货紧缩，在国内 工业疲软下游需求不足的情况下，铜价中线总体走势仍将难形成趋势性上涨行情，短期由于 受到人民币贬值及铜价处于冶炼成本的支撑影响，铜价有小幅反弹。操作上，昨天的反弹高点 40000 元/吨将成为近期的压力位，料随着美联储加息步伐的临近，铜价仍将存在着下行 空间，关注 35000-36000 元/吨。
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