宏观数据偏弱，下半年商品恐低位徘徊
admin未知
1 国内生产总值
国内生产总值（GDP）是直接反应一国经济总体运行情况， 2015 年上半年我国 GDP 增速 7.0%，保持了较高增速，如图 1。GDP 增速已经连续 22 个季度震荡或微弱下降， 经济增速持续下降，但绝对速度相比世界主要经济体，依然较高。分产业看：近五年 来第一产业基本维持了 3% - 4%的同比增速，相当稳定；第二产业同比增速从 2010 年第一季度 15.0%持续回落到 2015 年第二季度的 6.1%，说明第二产业的增速持续在 寻找一个可持续的增速，短期刺激政策虽然将增速推高，但未持续。增速逐渐下降到 可持续增长速度区间的方式可能对人民、对经济参与各方整体上冲击最小。我们看到 第二产业实体经济遇到一定的麻烦，而这反映到资本市场上最大的风险可能是波动性 突然增大，乃至引发系统性金融风险。未来两年第二产业增速可能更慢，并且长期维 持在较低水平。第三产业增速近三年总体在 7%-8%的区间震荡，近一年在 7.5%-8.5% 的区间震荡，逐步提升，考虑到其间第二产业增速下降，第三产业有力地帮助我国经 济“软着陆”，将总指数稳定在 7.0%左右。
近三年，第二、三产业分别占 GDP 约 39%和 47%，最近三季度第三产业占 GDP 达 到 50%，显示出服务业在 GDP 中占比正在震荡上升。分行业来看：金融业、批发与零 售业、及房地产业近些年持续稳定增长，见图 2 和图 3。金融业 2015 年第二季度增速 达到 17.4%，其近五年维持在约 9%-11%的区间，15 年一季度增速 15.9%，目前处于较 高增速区间。金融业超常规增长可能不利实体经济发展：社会资金借贷成本增加，资 金融通效率降低，这会侵蚀实体经济的利润，降低实体活跃度。我们测算，如果二季 度金融业增速维持 2011-2014 年三年平均水平，即 10%，那么全国 GDP 将降低约 0.3%。
近十年，我国工业约占第二产业产值 85%-90%。近 5 年以来，工业产值虽持续增 加，但增速逐渐降低，从约 13%跌到 6%，14 年全年工业平均增速 7.0%，15 年上半年 已降到 6.0%，工业形势不容乐观。这与近年来一般工业产能过剩密切相关：钢铁、水 泥、煤炭、工程机械等传统工业原料及产成品价格持续下降，相关商品期货价格持续 下跌数年，目前仍无见底信号。新的投资资本将主动回避不景气的行业，直至等到产 品需求或产业集中度等中长期因素有一定改善，这在短期很难发生。交通、仓储及邮 政业也有类似情况，产能过剩加需求低迷，预计相关价格低位运行。
随着大宗商品价格不断走低，南华商品指数最近几周屡创新低，见图 4。过剩落 后产能是影响我国大宗商品价格的关键问题之一，需求端没有根本性好转的前提下， 大宗商品指数不会明显好转。针对供给端：庞大的过剩落后产能依然存在，淘汰工作 整体上依然严峻，不会短时间解决，诸多企业不得不以市场化的方式，逐步化解过剩 产能。预计下半年大宗商品价格依然总体低迷，虽不太可能连续屡创新低，但整体低 位运行恐将维持。低迷的大宗商品价格将导致采购经理人指数（PMI）低迷，从而压 低工业品出厂价格。
综上所述，由于需求端低迷，导致大宗商品价格震荡下跌，导致工业产值增速 持续回落。预计下半年 GDP 将稳中下跌，全年 GDP 增速恐小幅低于 7.0%。 对于大宗商品，由于绝对价格已经较低，价格受突发因素影响的敏感度上升， 因此价格波动性恐有增加，投资者应充分意识到并规避这种风险。
微信扫码二维码 “零佣金”期货开户
