高点5931元/吨或许年内难以触及，糖价回调的空间看至4800-5000元
admin未知
在 2015 年上半年的行情中，国内外糖市呈现出截然不同的单边走势。在国外原糖方面， 全球供应充足以及雷亚尔兑美元的持续贬值使得国际原糖价格持续走软，逐步创下六年半新 低。而国内糖价受益于主产区减产预期以及进口收紧的政策等利多因素提振，期现货价格双 双上扬，走出完全隔离与外糖的形态，内外糖价差逐渐扩大。
1.1 国际原糖走势回顾
进入 2015 年，国际原糖走势整体震荡向下，主要可以分为三个阶段。
第一阶段（1 月上旬至 1 月中下旬）： 受到巴西干旱天气影响以及中国消费旺季的带动， ICE 原糖主力价格一度从 14.36 美分/磅反弹至 16.27 美分/磅。其中厄尔尼诺现象的发生概率 成为市场推动原糖价格节节上涨的主要原因， 另外美元价格维持震荡也给原糖价格上涨提供 了有利条件，使得原糖价格在短短半个月成功上涨约 15%，市场预期一片大好。
第二阶段（1 月下旬至 3 月末）：随着巴西出现降雨，厄尔尼诺现象导致的巴西旱情缓 解，国际原糖价格重回跌势。在此期间，巴西货币雷亚尔持续走软、印度实施食糖出口补贴 政策以及市场供应充足等因素共振，推动国际原糖价格持续走低，并创下流年来新低，期价 从 16.27 美分/磅一度下滑至 12.26 美分/磅。
第三阶段（4 月初至 6 月下旬）：在触及六年半低点后，ICE 原糖价格受到巴西雷亚尔触 底反弹以及中国进口增加的提振下震荡反弹，但是期价上涨幅度有限，市场供应持续充裕继 续打压期货价格，在主力原糖价格反弹至 13.92 美分的两个月内新高后，期价以更迅速更大 幅度的下跌刷新了六年半新低，11.87 美分/磅也是 2015 年上半年国际糖价的最低价格。截 止至 6 月 30 日，ICE 主力原糖合约报收 12.85 美分/磅，期价目前正在不断尝试企稳 12 美分 /磅的关键心理支撑价位。
1.2 国内郑糖走势回顾
进入 14/15 新榨季后，郑糖走势强劲，主要分为以下几个阶段。
第一阶段（1 月初至 3 月初） ：从一月份开始，郑糖强势回归，一改以往熊市“跌跌不 休”的状态，步入上涨主旋律。其中，主要推动因素便是糖厂推迟压榨、节前消费旺季以及 减产预期的提振下， 期现货价格节节走高，郑糖指数出阶段性新高，郑糖指数从最低的 4578 元/吨一路上涨，至 3 月 3 日最高的 5242 元/吨，持仓量从 101.24 万手上涨 160.9 万手，这 表明主流资金积极介入做多。
第二阶段（3 月初至 3 月底）：受到国际原糖价格不断走低，国内糖价不断走高，内外 糖价差逐渐扩大，进口糖利润大增，引发市场对进口糖增加的预期，配合 3 月份进口糖数量 大幅上涨，食糖管控较为放松，使得郑糖承压回落，期价回归至 4923 元/吨水平。 第三阶段（4月初至6月上旬）：之后减产超预期支撑糖价，且广西糖会透露减产及进口 管控利多消息，郑糖振荡上涨，至6月5日，郑糖指数涨至5784元/吨的近三年来高点；随后 期价受进口增加及市场需求不旺压制，振荡回落，截至6月30日，郑糖指数报收5576元/吨， 较2014年12月31日上涨914元/吨，涨幅逾19.6%。
二、 国际食糖市场分析
2.1 全球食糖产需分析
国际糖业组织(ISO)预计全球 2014/15 年度糖市供应过剩 62 万吨，低于上一年度的过剩 260 万吨。全球 2014/15 年度糖消费量料增加 1.8%，至 1.715 亿吨，高于 2013/14 年度的 1.684 亿吨。全球 2014/15 年度糖产量料较 2013/14 年度的 1.710 亿吨增加 0.6%，至 1.721 亿吨。 Kingsman 预计 14/15 年度食糖过剩 339 万吨，相比上次预估 14/15 年度全球食糖短缺 12.2 万吨，上调 14/15 年度食糖产量预期 350 万吨至 1.826 亿吨。预计印度、巴西、泰国产 量增加， 预计中国、南非产量减少。美国农业部(USDA)表示，考虑到巴西糖产量或出现减少， 估计 2014/15 年度全球食糖库存量将减少 141 万吨，是 2009/10 年度以来全球食糖库存量 的首次下降。早些时候，美国农业部曾预计 2014/15 年度全球食糖供给将小幅过剩 82.1 万 吨，消费量的增加不是最主要的原因，更重要的是全球糖产量或将减少约 313 万吨，至 1.725 亿吨。
无论从 ISO 还是从 Kingsman 的预估值调整来看，虽然全球库存量近 5 年来首次下降， 但供应压力依旧较大，消化过剩库存依旧需要漫长的过程。在 2015 年上半年，全球食糖消 费量小幅增加，但增速放缓，依然未能满足库存消化，价格大幅回升的走势受到遏制。
2.2 主产国食糖产需分析
巴西方面，根据Uncia最新数据显示，6月上半月巴西中南部甘蔗压榨量低于预期。巴 西中南部糖厂6月上半月压榨甘蔗3940万吨，较去年同期减少5.2%。 6月上半月中颁布糖产量 同比减少15%，至197万吨，乙醇产量同比下滑4.1%，至16.6亿公升。
印度方面，作为全球第二大产糖国，由于供应充裕，糖价已跌至生产成本以下；作为 全球头号消费国，印度2015/16年度（始于10月1日）的期初库存可能达到1030万吨，较本年 度高37%。
泰国方面，根据泰国甘蔗和食糖协会办公室公布的数据显示，自12月1日开始的本榨季 泰国糖产量升至创纪录的1130万吨，甘蔗压榨量为1.06亿吨，亦创纪录高位；另外据美国农 业部预计，泰国2015/16年度糖产量或增加4%至1140万吨。
另外，我们来看一下各地区甘蔗种植的情况，除去巴西、泰国等部分地区由于气候原因， 种植甘蔗的边际效应已经远远降低，农民无法选择耕种其它作物故甘蔗种植面积大量增加或 减少均不大可能出现。同时，巴西制糖厂从那些财务困难而急于压榨甘蔗的农户手里收购更 多的甘蔗。即使在极为恶劣的天气情况下或在巴西和泰国乃至全球范围种植面积低于预期的 情况下，甘蔗依然有较高的出糖率。为支持糖的生产，很多地区对国内市场的糖价采取了保 护措施。 但是像印度、中国和欧洲地区，种植面积的增减与其农民收入成正相关，特别是印 度与中国，在政策的经常性干扰下，种植面积的不确定性较大。
总体来看， 2015年印度和泰国的种植面积均高于预期，巴西中南部需要更多的时间来提 高甘蔗翻种率，欧洲和中国由于种植面积下降导致产量将出现明显下滑。
2.3 厄尔尼诺现象对全球甘蔗种植影响
澳大利亚气象局最新发布的报告称，太平洋厄尔尼诺现象进一步增强。目前的相关数据 类似于1997/98年度。澳大利亚气象局称，中部和东部热带太平洋地区的海面温度已经连续 六周比平均水平高出1摄氏度。模型显示，未来几个月中部太平洋地区的温度将进一步上升。 厄尔尼诺可能影响全球气象及农作物收成，可能造成亚洲部分地区天气干燥，南美天气多雨， 而北美夏季温度下降。花旗集团分析师称，厄尔尼诺可能威胁到下半年全球经济发展，因为 这可能损害农作物产量，并推高通货膨胀。美国全国海洋及大气管理局(NOAA)称，1997/98 年度的厄尔尼诺是历史上最强的一次。澳大利亚气象局称，热带太平洋大面积升温的情况很 反常。上次出现这样的时间是在1997/98年度厄尔尼诺年。厄尔尼诺是指太平洋海面温度上 升的现象，通常会扰乱农产品市场，因为厄尔尼诺会造成干旱或洪涝。厄尔尼诺的影响可能 造成亚洲地区通货膨胀快速上涨，因为食品成本提高。今年是2010年以来首次出现厄尔尼诺。 当前全球食糖生产都已经束，但甘蔗生长处于关键阶段。厄尔尼诺或对甘蔗生长不利。
甘蔗原产于热带、亚热带地区，最大的甘蔗生产国是巴西、印度和中国，适宜种植在热带和 亚热带的作物，其整个生长发育过程需要较高的温度和充沛的雨量，一般要求全年大于10℃ 的活动积温为5500℃-6500℃,年日照时数1400 小时以上，年降雨量1200 毫米以上。然而过 量的降水对甘蔗的成长起到适得其反的作用。以巴西中南部产糖区为例，当降水偏多时，榨 季尾端的潮湿天气将减少甘蔗的糖含量。
三、 国内食糖市场分析
3.1 国内产销数据
根据中糖协的数据显示，截止至6月底，我国食糖产区已经全部停榨，具体数据如下： 广西：2014/15榨季广西全区入榨甘蔗5216万吨，累计产糖634万吨，同比减少221.8万 吨；产糖率12.15%，同比高0.05个百分点。截至6月30日广西已销糖432.7万吨，同比减少78.3 万吨；产销率68.24%，同比提高8.53个百分点；白砂糖含税平均售价4813元/吨，同比提高 25元/吨。6月份广西单月销糖31.2万吨，同比减少39.8万吨。
云南：2014/15榨季云南累计产糖230.68万吨（上年同期产糖230.63万吨），截至6月30 日已销糖125.15万吨（上年同期销糖109.19万吨），销糖率54.26％（上年同期47.34％），同 比增6.92个百分点，目前工业库存105.52万吨（上年同期工业库存121万吨）。
广东： 2014/15榨季广东省累计产糖79.85万吨，截至6月底已销糖57.6万吨，同比减少33.9 万吨，产销率72.1%，同比下降4.89个百分点，目前工业库存22.26万吨。其中6月份单月销糖 0.9万吨，同比减少6.3万吨。
海南：海南省2014/15年蔗糖榨季至2015年6月30日止，全省已销售食糖17.55万吨，同 比24.19万吨减少6.64万吨；产销率62.15%，同比58.08%增加4.07%；尚库存食糖10.68万吨， 同比17.46万吨减少6.78万吨。本期白砂糖价含税出厂价4500-5380元/吨之间（上榨季同期为 4330-4796元/吨之间）。
新疆： 2014/15榨季新疆累计产糖44.6万吨，截至2015年6月30日已销糖27.92万吨（上年 同期销糖25.77万吨），销糖率62.67%（上年同期产销率57.38%），工业库存25.36万吨（上榨 季同期库存21.45万吨）。
从各主产区的产销状况来看，2014/15榨季的产糖量预计在1100万吨左右，与2013/14 榨季相比有较大减少。同时，在销糖率上看，6月份的销糖率有所好转，主要原因是由于减 产幅度大于少销的数量，导致销糖率出现的提升。整体来看，前期现货价格的上涨是受到国 内郑糖期货价格的带动， 而后期期货市场能否继续上扬需要现货面的持续支持，所以，郑糖 的上涨依旧需要等待下游的配合。
3.2 国内进口糖统计
海关公布的中国进口数据显示， 5月中国进口糖52.29万吨，基本与之前市场预期进口50 万吨相符。同比增加34.68万吨，增幅为200.2%，进口均价为380.45 美元/吨。 2015年1月至5 月，中国累计进口糖数量约为380.45美元/吨。2015年1月至5月中国累计进口糖数量约为207 万吨，同比高出76万吨，增幅58%。 2014/15榨季截止至5月底，国内共进口糖约为315.3万吨， 同比高出22.3万吨，增幅达到7.6%。从目前进口量上看，由于国外原糖的底价，截止至5月 份的进口糖量已经达到去年八个月的水平，如果按照去年6-12月的进口水平计算的话，今年 糖进口量或刷新历史记录，达到400万吨以上，当然，政府绝对不会轻易由这么大量的低价 外糖流入国内市场拖累中国糖价，因此，保守估计，本年度我国进口量预计在380万吨左右， 因此，剩下几个月国内进口量或有所减少。
从目前巴西糖的进口盈利水平来看，在二季度，国内外价差再创新高，最高达到过1880 元/吨的配额外进口盈利，配额内的进口盈利当天更是高达2677元/吨。但是由于国家对于进 口的管制，也使得这一数字对于糖市的实际意义比以前要小的多， 因此，在国内外价差最大 的时候，郑糖价格依然高居不下，进入下半年后外糖价格若出现反弹，那么价差必然缩窄， 进口糖量必然会减少，那么外糖拖累郑糖期价的压力将会减少。
3.3 国内库存统计
根据最新的数据显示，2014/15榨季截止至6月底国内食糖工业库存量为364万吨，同比 大幅减少178万吨，与近8年同期的平均工业库存量基本持平，主要由于国内本榨季大幅减产 导致糖厂延迟开榨及提前收榨有关。考虑到近9个榨季7-10月份平均300万吨左右的销售水平， 糖厂的库存压力已经大大减轻，即便是最近市场传闻的300万吨国家临储备糖或解封入市， 糖厂依然可以从容应对，从目前现货价格坚挺来看，糖厂下半年主动降价卖糖的意愿不高， 支撑了期货价格或进一步回暖的可能。
3.4 内外糖价差估算
以上的各项数据表明，国内郑糖走势已经有向好的势头，但是美中不足的一点，也是目 前市场最为担心的一点，便是内外糖价差一直高居不下。根据数据表明，在6月中旬，由于 原糖价格触及11美分/磅左右，配额外进口糖价格折合人民币3000元/吨左右， 内外糖进口利 润达到近年的最高值，约2418元/吨左右。随后受到外糖价格触底反弹，目前内外糖价差在 2040元/吨左右，继续扩大的可能性不大。因此我们预测，在2015年下半年内外糖价差有望 继续缩窄， 那么，在这一价差平复的过程中，将会伴随着国际食糖的库存结构性转移。 由于 以美元计价的外糖价格依然拥有市场的定价权，那么到底是原糖大幅反弹，还是郑糖回调补 跌，我们仍需要对内外糖走势进行长时间的跟踪。
四、 未来行情展望
综上所述，目前国内外行情走势基本隔离：全球糖市目前仍然处于供应较为宽松的局面， 糖产量与去年基本持平，市场关注前期遗留的库存问题能否尽快解决，同时厄尔尼诺现象给 未来糖业生产带来了极大不确定性，后期需要关注印度、泰国等地甘蔗的种植情况。整体来 看，下半年ICE原糖期价将会在12美分左右附近震荡较长时间，下方跌破10-10.5美分/磅的可 能性不大，随着利空出尽外糖期价或迎来反弹。
反观国内糖市，今年上半年我国已经完成了2014/15榨季的全部压榨工作，总产量已经 确定为1055.6万吨，较上一榨季减少20%，减产幅度较预期稍微扩大，导致郑糖走势较外糖 强势，未来将进入本榨季的去库存期。对于下半年的行情走势，我们关注的重点在于进口糖 的管控上面， 配额外进口额度的管控成为隔离低价外糖的最后一块挡板， 是决定郑糖能否独 善其身的重要因素。但是，从目前的情况上看，郑糖情况不容乐观，技术面上看糖价已经触 及高点后逐渐回落，均线已成空头排列，目前主力1601价格已经奔向3月份时的价格，因此， 我们预计，今年的高点5931元/吨或许年内难以触及，糖价回调的空间看至4800-5000元/吨 左右，建议套保盘可在5400-5500元/吨左右介入做空，规避糖市下跌风险。
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