塑料：多空交织下，旺季仍然可期
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二、宏观面分析
国际方面： 7—8 月希腊将面临密集的还款到期日，两个月需还款达 125.3 亿元， 尽管目前欧元区未就希腊问题达成协议，但因希腊政府的让步，紧张的气氛有所缓 解。美联储论调较为温和，而最近公布的美国申请失业金人数也继续保持在历史地 位，表明其劳动力市场延续强劲的复苏势头。美国 5 月个人消费支出亦床下六年新 高。此外，之前多次被美联储描述为美国经济复苏过程中的薄弱环节之一的房地产 市场也得到了明显改善。所以，尽管在最近的美联储会议纪要中，美联储强调投资 者要弱化加息时点，但目前美联储在 9 月份加息的可能性依然很大，美元指数中期 依然看涨，这将对大宗商品市场形成较大的压力。
国内方面：中国 5 月份的主要经济数据显示经济增长未有明显增速。5 月份 CPI 同比增幅下降至 1.2%，比四月份数据下降 0.3 百分点，反映通货膨胀速度继续下滑. 中国仍然面对呆滞的经济势头，5 月份的固定资产投资持续放缓，而零售销售和工业 增加值均呈现轻微反弹。中国经济结构再调整是经济增速放缓的主要原因。中国经 济在 5 月份持续出现各种停滞的现象，政府也已经推出更多刺激措施以扭转弱势。 但我们认为，在接下来的几个月，政府将会推出更多刺激内需的扩张性经济政策， 以缓解经济下行压力。6 月 28 日起央行下调金融机构人民币贷款和存款基准利率； 同时有针对性地对金融机构实施定向降准，进一步向市场释放宽松信号。
三、基本面分析
1. 上游原料价格及库存
供需方面：美国能源资料协会(EIA)公布的数据显示，尽管钻机开工率仍维持高 位，但美国页岩油区产油量的下滑态势料将在 7 月连续第三个月加剧。库存方面， 市场预期上周美国的原油库存将继续下降。此前的一周，美国全国的商业原油库存 减少 190 万桶至 4.774 亿桶，美国原油期货主要交割地俄克拉何马州库欣地区的原油 库存减少 98 万桶至 5903 万桶。由此来看，虽然供需失衡的问题仍然存在，但是有 所缓解。
OPEC 方面： 石油输出国组织 OPEC 当前第一要务是重新夺回市场份额，尽管在 6 月维也纳会议上该组织决定维持产量上限 3000 万桶/日的水平，且没有提出要严格 执行产出目标或对成员国设定配额。以沙特为首的产油国正在用实际行动显示其增 产而不是减产的决定，沙特连续三个月增产，5 月产量创 30 年新高，可能即将获得 “赦免”的伊朗也信誓旦旦要加入其中。
库存方面：美国能源信息署（EIA）发布的数据显示，截至 6 月 12 日当周，美 国原油库存下滑 267.6 万桶至 4.6793 亿桶，连续第七周减少，较 4 月底减少 2298.5 万桶。同时，由于库欣是纽约商交所原油期货实物交割地，美国基准油价容易受到 库欣供应水平影响，从库欣地区看，虽库欣地区原油库存 6 月 12 日当周小幅增加 11.2 万桶至 5812 万桶，但较 4 月底的 6169 万桶、5 月底的 5903 万桶下降较多。 经济方面：目前欧元区希腊危机仍未得到有效的解决，中国在新常态下的经济 复苏任重而道远。经济形势欠佳拖累对原油的需求，而且美元走强也带来压力。美联储主席耶伦暗示可能在今年年内加息，若如此则美元强势还将延续。所以，在需 求改善前景不很乐观的情况下，油价在下半年走弱的可能性偏大
总的来说，年初美联储加息预期较浓，美元指数持续飙升，且美国原油库存持 续攀升，伊朗核谈取得进展，以及利比亚产量的恢复，都对原油走势形成较强打压。 不过随着美联储加息立场表现温和，升息预期有所减弱，美元指数高位跳水，原油 价格受到金融属性的提振。虽然原油供应仍然过剩，全球石油库存高企，OPEC 维持 高产继续对油价施压，但是较前期而言需求面出现改善迹象，机构也是上调全球石 油需求增长预期，使得油价在低位得到支撑。不过美国页岩油气革命的成功开展， 令该国原油生产大幅增长，且美国页岩油生产技术的提升和成本节约显著地减少了 油企的开支，65 美元将取代 85 美元成为油价的新均衡点。
2.中石化、中石油出厂价
LLDPE 方面，国内 LLDPE 市场价格大稳小动，主流价格在 9600-9950 元/吨。 石化出厂价格稳中有涨，商家随行就市为主。终端询盘仍显谨慎，成交以刚需为主。 6 月下旬经过贸易商的短期补库行为之后，石化企业的塑料库存出现回落，目前处于 中等偏低的水平。
PP 方面，出厂价持续平稳中略有上涨，随着整个期货价格止跌连续区间震荡， 全月的石化出厂价还是平稳为主，变化不甚明显。截止本周，国内已统计的主要石 化生产企业及代表贸易商库存较上周整体降近 3%。其中，石化方面库存下降约 1.9% 附近，贸易商库存下降 2.2%左右。 整体来看，考虑到行情略有趋暖迹象，市场出货 情况稍有增加，北方地区农忙放假需求面利好不足，预计行情难有大波动。但近期 因石化成本高位及油价短期内支撑，行情仍有偏高迹象，故预计石化库存方面或有稍落趋势。
3.市场供给
从供给基本面来看， 5 月国内 LLDPE 总供给为 69.07 万吨，同比增长 7.8%， LLDPE 进口 21.90 万吨，环比减少 1.36%， 同比去年增加 14.60%。 因国内价格经过 5 月份的 大幅下跌之后，对于进口产品价格，利润出现下降甚至到过。PP 的 5 月份的总供给 量为 156.95 万吨，同比增长 21.8%，过去一年的新产能释放继续成为同比增长的主 要因素。环比方面，5 月份国内产量增加 4.14%。4 月份是今年的检修高峰月份，5 月份企业开工率有所提升是造成 PP、LL 供给量双双增高的主要原因。
而从目前关于新增产能的信息来看，久泰能源 35 万吨全密度装置将于 2015 年 10 月投产，中煤蒙大 30 万吨装置将于 2015 年 12 月投产。这样来看，新增产能投产 均未对 L1509 合约有所冲击，前期期货市场大幅贴水格局不合理，所以 6 月也完成 了期现结构的转变。同时一、二季度，PE 新增产能装置投放较少，主要有蒲城清洁 能源装置及浙江兴兴新能源投产。原二季度计划投产的大美煤炭 PE 项目推迟至 2016 年。下半年计划投产的内蒙古久泰能源的 25 万吨 PE 项目也计划推迟至 2016 年投产。 下半年大概率投产的仅有中煤蒙大 30 万吨 PE 项目。预计 2015 年 PE 的产能增速可 能下降至 6%，较前两年大幅降低。新增产能对市场价格的冲击或减弱。
LL、PP 从库存同比来看， 贸易商的短期补库行为造成石化企业的库存出现大 幅回落，而且目前处于近几个月来的库存低位，显示去库存在进行。在进入月底完 成销售计划的情况下，预计石化企业将采取挺价政策，现货价格的下调可能性不大。 但同比库存仍有不同程度的增加，证明目前的供给压力较去年还是处于增大的趋势。
4. 下游需求
5 月份国内塑料制品总产量在 617.9 万吨，较去年年同期下降 0.5%。 塑料薄膜产 量在 105.0 万吨，较去年年同期下降 2.7%。农膜薄膜产量在 16.5 万吨，较去年年同 期下降 1.8%。
LLDPE 方面，可以看出，在调结构背景下，国内经济增速下滑，也使得今年 LLDPE 下游消费疲软，增长乏力。但是最新公布的《中国宏观经济形势分析与预测 报告(2015 年中期)》中预计，在稳增长政策强力加码的作用下，2015 年中国经济增 速将在三季度触底，四季度出现小幅反弹。若此，宏观面的企稳或改善下游消费疲 软的状况。另外，农膜用量则同农耕有较大关联，具有周期性特点。春耕结束之后， 下游农用薄膜生产企业的开工率逐步下降，当前农膜生产厂家装置负荷较低，多数 中小型企业停机检修，大中型企业开始启动生产少量棚膜及日光膜，多以小单积累， 阶段性开车的模式作业。但进入三季度，将迎来棚膜储备的旺季，预计备货需求的 上升将推动塑料需求增加，从而提振行情。
PP 方面，塑编企业开工小幅下滑，整体开工率约在 61%，较前期下降约 1%。 中、 大型塑编企业订单比较稳定，进入夏季之后，部分地区受高温天气影响，一些 厂家选择白天停车，晚上适量生产。塑编企业资金紧张问题突出，原料采购欠款现 象较 普遍，制约塑编企业的采购量。PP 价格维持弱势，塑编企业按需采购为主，原 料一般维持在 3-4 天的使用量，少数企业原料库存稍高。
总的来说， 随着利空的逐渐兑现，前期市场对各类利空预期提前反映到价格上。
而在市场预期悲观的时候，空头大量入场打压，但下跌幅度仍然有限，价格在底部 支撑也较为强烈，6 月虽然持续震荡，但重心也在小幅上移。而随着三季度棚膜消费 旺季的到来，下游需求呈逐渐增长，市场多空心态将会有所转变，目前多头已有逐 渐入场建仓的趋势。从产业链库存角度也可以看出，贸易商在绝对价格低位处有明 显囤货行为。前期在价格下跌过程中，由于现货成交清淡，石化库存增至 90 万吨左 右。而随着 5 月中旬价格跌至低点，石化库存开始逐渐走低至 70 万吨左右，可以看 出贸易商抄底行为明显。
四、市场结构分析
1．期现价差分析
6 月 LL 期现价差逐步缩小，期价和现价都处于整理状态，6 月 11 日缩小到零， 预计，随着月底的来临，现货价格将出现一定的攀升，截止 6 月 23 日，期现价差达 到-180 元/吨；
PP 期现价差临近 7 月，期货与现货价格关系更加密切，目前期现价差缩小。截 止 6 月 19 日，期现价差由月初的-985 到目前的价差为-664 元/吨；
2．进口价差分析
从目前的情况来看，进口现货货源并不多，价格保持相对稳定。从价差方面来 看，近期人民币价格走势疲软，进口价格受货少支撑并无较大波动，价差仍在小幅 扩大。近期国内供应逐渐增加，加之进口价格偏高，进口货源竞争无优势，成交不 甚顺畅。在进口需求较为疲软的情况下，6 月进口数量暂不会形成较大压力。预计价 差短期内会维持在目前水平，进口需求疲软状况短期内难有改善。
6 月 LL 进口价格小幅跟跌国内现货市场，截止 2 月 13 日，进口亏损 378 元/吨； 6 月 PP 进口价差逐步缩小，截止 6 月 23 日，进口小幅盈利 13 元/吨；
3．LLDPE 与 PVC 价差及比价
6 月 LL 石化厂家出厂价格以稳为主，先抑后扬，整体重心下滑。因需求预期悲 观，月初石化企业纷纷调低出厂价，加之期货盘跌势施压，市场价位难守，报盘持 续走低；月中原油止跌反弹，带动期货持续飙高，部分买盘伺机补仓，场内拉涨气 氛浓郁，重心上移。随后观望情绪弥漫，虽期货偶有高开利好指引，但买盘高价抵 触明显，商家调价空间收窄，震荡占据主流。PP 石化出厂价总体较为平稳，但幅度 有限，价差先缩小后扩大，截止 6 月 23 日，LLDPE 与 PP 价差为 1055 元/吨； LLDPE 与 PVC 价差及比价仍旧处于高位震荡区间，鉴于 LL 与 PVC 旺季表现 分化，价差出现小幅调整格局，截止 6 月 23 日，价差为 3965 元/吨，比价为 1.72；
五、技术面分析
L1509 主力合约低位震荡反弹，目前市场指引消息匮乏，持续窄幅震荡。临近 7月，期货与现货价格关系更加密切，目前期现价差微小。L1509 在底部暂无压力的情 形下，出于对 9 月市场良好预期，近期反弹势头明显。需关注 10000 阻力位，如有 效突破，仍可适量加多；反之，则建议暂时观望。P1509 目前处于整理态势，关注 9000 点压力位的表现。
六、总结
经过 5 月价格的连续大幅下跌后，近期塑料进入平台整理期。6 月，塑料价格持 续震荡，整体维持在 9300-9700 区间，其中后半月比前半月震荡重心上移 100 点左右。 从基本面来看，二季度大量装置进入检修期，且多数于 6 月重启，多套装置重启后 势必造成国产量增加，导致市场悲观情绪严重。加上北方农膜生产告一段落，下游 处于需求淡季，开工率维持低位，使得本就清淡的市场更加并不急于备货。但随着 下半年三季度棚膜旺季的逐渐到来，下游需求将会持续好转， 而供应压力不及预期， 多套新产能投放速度减缓，石化库存目前处于偏低位置 ，主动调高出厂价的意向会 更为强烈。同时上游原油库存下降，夏季消费旺季逐步来临将为原油带来利好，虽 然美国 9 月加息使得对美元强势产生担忧，但目前来看美元处于震荡行情将是主流； 5 月份后 L 价格震荡走低，国内进口量持续回落，这有利于缓和国内供应压力。不过 三季度属于需求旺季，进口料货源也会适当增加，不过从目前来看，外盘价格较国 内价格依旧偏高，预计对国内市场不会带来太大的冲击。中期来看，多空交织的情 况下，塑料棚膜旺季到来的上涨行情仍然可期。
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