论本轮商品的下跌：市场面临恶性通缩，流动性缺失
admin未知
我国在进入 2014 年以来，PPI 与 CPI 经历了漫长的低位徘徊趋势，通缩的迹象较为明 显，故企业采取股权融资是较为合理的选择。
2015 年采取股权融资的 A 股上市公司数量接近 900 家，而与期货相关的板块的上市公 司数量已经达到了 590 家，占据了两市股权融资企业数量的 66%。
从各个板块质押的比重来看，目前股权质押比重最高的是建筑材料行业和房地产行业， 相对较低的是机械制造行业。
而从对应板块的销售净利率来看，钢铁行业和房地产行业的销售净利率较低，存在较大 的现金回流难度；净利率相对较高的是建筑装饰和机械制造行业。
故从利润及质押的角度来看，房地产行业不仅股权质押比重大，且行业利润水平较低。
从房地产行业的其他资金来源来看，进入 2015 年以来，房地产开发资金来源均出现显 著缩水，故我们可以认为，一旦股权质押所产生的资金来源出现问题，房地产行业面临较大 的下行风险。
以上证指数为例，截止 2015 年 7 月 7 日，上证指数已经跌至 1 月份初始点，从股权质 押的角度来看，相当多的企业面临着若不追加资金则面临丧失股权的风险，故企业存在较大 的变现要求。
所以不仅仅是房地产行业资金紧张、经济动能减弱，钢铁、化工、采掘、有色等多个行 业均面临较大的变现需求，市场存在着流动性流失的巨大风险，即存在恶性通缩风险，故多 个商品期货价格出现了连续跌停的情况。
故从策略上而言，参考 2008 年相似的背景，可以看出，在恶性通缩的情况下，农产品 中蛋类的价格保持相对稳定，猪肉及油脂类价格表现相对弱势；工业品中采掘类的价格跌幅 大于原材料，即上游跌幅大于下游。
故我们认为，
1、 市场流动性的缓解需要股市企稳回升，进而缓和股权质押企业的流动性。
2、 企业流动性改善才有可能使商品价格回归常态。
3、 在无利好政策的情况下，短期悲观情绪仍占据市场主导地位，恶性通缩预期仍存， 故商品期货近远月价差或持续减小；同时上游品种期货的跌幅或继续大于下游品种。
4、 鉴于目前预期为短期冲击，持续性较差，故商品继续追空风险较大，策略上可继续 尝试下游品种/上游品种或期货正向套利头寸。
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