6月钢材期货走势报告：多空胶着，黑色金属区间运行
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行情回顾
一、 上月 走势回顾 5 月份，受国内政策预期偏暖影响，大宗商品 期货 整体氛围偏强。澳洲三大矿商因天 气原因接连推迟发货进度 ，导致港口资源 偏紧 ，港口库存快速下降至阶段性低位，助推铁 矿石领涨黑色金属，螺纹、焦炭、焦煤期货走势跟随铁矿石期货。无奈钢市需求不佳，钢 厂受累于资金压力以及亏损 问题 ，钢材现货价格持续阴跌。
二 、上次报告 观点 回顾 5 月份月 报中，我们预计， 黑色系品种有望在供需改善、政策面回暖等因素带动下小 幅反弹，但供需面难以逆转，预计反弹空间有限，短 线激进投资者可试多，中线来看，逢 高抛空仍 为良策， 反弹压力位关注：螺纹钢 2450 - 2500 ，热轧 2566 ，铁矿石 450 ，焦炭 950 ， 焦煤 700 。 就实际走势来看，黑色金属走势以及目标位基本符合预期， 螺纹主力最高反弹至 2447 ， 热轧主力最高反弹至 2597 ，铁矿主力最高反弹至 447.5 ， 焦炭 主力 最高反弹至 941 ， 焦煤 主力最高反弹至 699 。
6 月 宏观经济分析
一、 数据面：零星亮点难掩整体偏弱态势 ，短期经济仍有惯性下滑风险 4 月份 国内主要宏观指标几乎全线回落 ， 鲜有亮点 ： 消费 当月增速降至 200 6 年 3 月以 来最低 ，进口及出口增速分别为连续 6 个月、 2 个月负增长 ， 投资多项指标 继续刷新 数年乃 至纪录新低，比如，固定资产投资增速刷新 2001 年以来最低， 房地产投资增速刷新 2009 年 6 月以来最低， 制造业投资 和 民间固定资产投资 增速 均 再创历史最低 ，显然， 投资 端 ， 尤 其是 体 量巨大的房地产投资表现疲软 ，成为拖 累 国 内经济增长的 主要 因素 。 观察克强指数相关指标发现， 4 月份日均发电量升至年内高点，发电量、全社会用电量 当月同比均在连续 2 个月负增长后转正，且 工业用电量降幅 明显缩窄 ； 4 月份 中长期贷款占 各项贷款余额的比例自上月创下的 4 个月低点 小幅回升 ， 但当月居民户及非金融性公司中长 期贷款量环比降幅为 最近三年同期最高，暗示货币宽松背景下资金需求方获取贷款的意愿有 限； 4 月份 铁路货运量 及货物周转量增速均延续 2014 年以来负增长态势，且当月降幅均较上月小幅缩窄， 4 月份 货运量总计 增速重回正增长，但 货物周转量总计增速 连续 2 个月负 增 长 且降幅扩大 ， 总体来看，国内经济略微回暖，但整体仍缺乏活力和内 生动能 。 从 高频指标 来看， 6 大发电企业日均耗煤量 3 月中旬 至今 持续在 60 万吨附近震荡， 近 日 重心略有 上 移， 但仍低于 2013 、 2014 年份同期水平。 30 个大中城市商品房成交面积 7 天均值自 4 月中旬低点震荡走高， 上周先扬后抑，但 仍 高于过去五年同期水平。 中国指数研究院数据显示， 5 月份百城住宅价格指数同比下降 3.73% ，降幅连续 6 个月扩大后首次缩窄，环比上涨 0.45% ，连续 3 个月负增长后转正，显 然，在多重政策推动下，楼市销售出现了一定程度的回暖，房价也有止跌迹象。新的促进去 库存的政策继续出台，比如，据传 个税改革方案有望年内出台，房贷或可抵扣税率；北京公 积金新政出台，从 6 月 1 日起，二套房公积金贷款最低首付比例降至 3 成，公积金贷款的认 定实行认房不认贷 ，诸如此类 ，预计在原有政策累积效应及更多稳增长加码政策推动下，楼 市销售与房价止跌中短期或互相促进。
月 度 报告 黑色产业链 数据来源： Wind 资讯 中钢期货 PMI 为 经济的 先行指标，数据 显示， 5 月份官方 PMI 为 50.2% ，低于预期的 50.3% ，但环 比上升 0.1 个百分点至 6 个月高 位 且连续 3 个月守在 50% 荣枯分界线之上。分项指数涨跌互 现，代表需求的新订单、新出口订单、积压订单、采购量及进口指数环比分别回升 0.4 、 0.8 、 0.9 、 0.9 、 - 0.2 个百分点，进口指数降至 3 个月低点， 暗示内需极度低迷，与此同时， 受 近期欧美日经济体缓慢复苏推动，外需略有好转，但人民币汇率走高抑制 出口的 进一步改善 空间，两者分别为连续 1 8 个月、 8 个月运行于 50% 以下。考虑到积压订单和采购量两个指标 对需求强弱的前瞻性，短期需求或维持相对略好的水平；受需求小幅回暖推动， 5 月份生产 指数升至 7 个月高点，不过，原材料购进价格指数环比大增 1.6 个百分点至 9 个月高位，采 购成本上升、终端需求改善程度有限 表明 制造业利润将缩窄，再加上 5 月份生产经营活动预 期指数下降 2.7 个百分点至 3 个月低 点，企业信心 恢复 有限，虽然加大生产，但同时仍采取 去产成品库存（ - 0.5 ）、不补充原材料库存（持平）的策略。此外，生产指数与新订单指数 差值 2.3 为 2012 年 8 月以来仅次于上月的次高，表明制造业整体供过于求压力仍然较大。 5 月汇丰 PMI 终值为 49.2% ，较初值及前值分别回升 0.1 、 0.3 个百分点，但仍为连续 3 个月处在 50% 分界线以下并创下 13 个月 次低。分项指数涨跌不一，产出指数创 13 个月最低 水平，但跌幅缩窄 0.9 个百分点，新订单指数增幅调降 0.2 个百分点且仍为过去 13 个月次 低，两者差值连续 6 个月正增长但增幅缩小，暗示中小制造业整体供过于求压力仍然较大。 需要注意的是，中国官方 PMI 从业人员分项指数环比上升 0.2 个百分点至两个月高点， 汇丰 PMI 就业分项指数环比上升 0.9 个百分点至 3 个月高点，但官方非制造业 PMI 从业人员 分项指数下降 1.3 个百分点、刷新纪录最低水平，制造业与非制造业就业情况分叉，或与近 期政府着力通过降准降息、推动基建及房地产投资 以托底经 济 ，而前期高速增长的第三产业 近期增长放缓有关。
二、 政策面： 稳增长加码政策 频频亮相 ， 货币宽松难止 基建投资是政府稳增长的主要利器，据统计， 5 月份发改委已经分三批披露 11 个基建 项目，包括 5 个城市轨道项目、 4 个铁路项目和 2 个公路投资项目，总计投资规模达 4670.31 亿元，同时发改委还披露 了 来自 29 个省市的 1043 个政府和社会资本合作（ PPP ）项目，总 投资达 1.97 万亿元 。显然，近期基建项目密集披露，官方托底经济的意愿与迫切程度显著 上升。 项目有了，能否及时筹到足够的资金是以前困扰基建发力的主要难题。比如， 发改委 5 月份审批的 11 个基建项目中， 5 个城市轨道项目均由地方全部承担， 4 个铁路项目也需要地 方政府承 担一定比例的投资资金， 2 个公路项目也以地方为主进行投资建设。据《证券日报》 记者 粗略估算，超过 80% 的投资规模需要地方承担，那么，在地方 土地 收入 持续负增长 、 地 方财政 支出居高 难 下、 地方债吸引力极其有限、地方 融资平台一潭死水情况下，地方政府能 否及时筹到足够资金 将成为制约基建发力的核心因素 。笔者认为，政府 围绕此问题 已 采取 注 资政策性银行、地方债置换、银行资产证券化、放松企业债发行、 引入 PPP 模式 、 人造牛市 （股市） 等方式为银行、地方政府、企业 、 民间资金 等市场主体 降低负债、获 取 低成本融资 进而 投资基建腾挪空间，此外，央行数 次降准降息 、 近期 更是采取锁短放长的扭转操作（通 过 正回购 回收 短期 资金 ， 同时通过 PSL 及调低相应利率注入 长期 资金） 等，着力降低 实体中 长期 基准利率， 以激发各市场主体 购买地方债、投资基建的热情 。 不过基建投资周期长、回 报低，且市场各方对实体及传统行业的预期普遍偏悲观，同时，考虑到目前股债双牛对基建 资金的挤出效应，以及虽然银行间利率显著下降，但理财产品预期年收益率仍居高不下，实 体资金成本仍处在较高水平，在此背景下，预计短期各方对基建投资的意愿有限，比如， 从 新增未贴现银行承兑汇票连续 3 个月 来看 银行惜贷依旧，基建投资传导到 钢材、有色在内主 要工业原料的需求上更需要时间。水泥及玻璃为主要的基建原料，数据显示，两个品种价格 仍在历史底部震荡，且 4 月份水泥及 平板玻璃 产量分别 为 连续 6 个月、 7 个 月 负增长，同比降幅分别为 2012 年 7 月以来最大、 2013 年 3 月以来次高，亦从侧面验证了短期基建尚未明 显发力的事实。 考虑到基建投资收益率很难 有 明显提升，那么吸引各路资金的法宝之一为降低市场 长期 资金 利率 ，从这个角度来看，后期央行进一步降准降息可期。不过， 一方面， 考虑到 2015 年至今原油价格已经反弹 30% - 40% ，大宗商品也普遍自底部明显反弹， 此外，猪肉价格反弹 潜 力仍在， 数据显示， 22 个省市仔猪平均价年初至今涨幅 88% ，且创下 2012 年 5 月下旬以 来最高水平，猪肉价格涨幅相对平缓，但亦创下去年 11 月底以来最高水平，后期 “ 猪周期 ” 再现 概率较高 ，再加上 市场存量增量资金巨大， 以及 厄尔尼诺天气 的推波助澜 ， 后期 物价有 望震荡上行， 同时 ， 经济增速放缓背景下人民币 汇率 贬值冲动以 及美国 年内启动 2006 年以 来首次 加息 的可能均限制货币宽松的空间和节奏；另一方面，数据显示， 1 - 4 月份全国规模 以上工 业企业实现利润总额同比降幅缩窄， 4 月份单月利润增长 2.6% ，连续 4 个月负增长后 转正，当月利润同比增加 120.3 亿元，其中投资收益占比在 96% 以上。 显然，虽然货币宽松 难止，但 只要股股债双牛不变 、财富效应持续放大 ，流入实体的资金将少之又少 ，对实体的 拉动中短期作用有限且时间延后 。 房地产方面， 高频数据显示， 5 月份最后一 周 40 大中城市成交土地溢价率为 5% ，为 3 月中旬以来仅次于前周的次低水平，当周供应土地面积和成交土地面积均较前周小幅下滑， 成交占供应的比值小幅回升。显然，虽然近期楼市成交回暖且房价有止跌迹象，但房地产 开 发商开发积极性未有明显改善，笔者推测，这主要源于预期改变、股债双牛资金挤出效应以 及销售回暖传导的滞后性。从更长时间看，随着货币政策的不断宽松以及房价及销售的逐步 回暖，预计房地产投资开工相关指标将止跌企稳，但拐点早已出现，很难回到以往二位数高 速增长，此外，站在目前时点来看，在投资新开工等数据未出现明显好转之前，包括钢材在 内的主要工业品的需求难有明显起色。 三、资金面：极其宽松 上海银行间同业拆借利率 近期持续 下行，截至 6 月 1 日，隔夜同 业拆借利率 1.270% ， 为 2009 年 9 月初以来最低水平， 1 年期拆借利率 5 月中旬跌破 4% 关口，最新值为 2010 年 12 月底以来最低水平。央行自 4 月 21 日起连续六周暂停逆回购操作，亦 反映了银行间资金 的充裕。 不过，数据显示， 2 个月及以上期限理财产品 预期年化 收益率仍在 5% 以上 ， 6 个月票据 月度转贴利率去年 12 月中旬震荡下行，但最新值仍在 2.6% 左右，温州地区民间融资利率去 年 10 月中旬以来震荡下行，但目前仍在 19% 左右的水平，显然，实体利率仍居高难下，实 体冷、虚拟火局面长期存在，一方面，股债双牛财富效应持续放大，实体资 金供需两方意愿 均非常有限 ； 另一方面，官方为降低实体融资利率进而托底经济，不得不将货币宽松进行到 底，客观上又为人造牛市提供支撑。基于此，货币持续宽松或难以打破实体冷、虚拟火的局 面，但在一定程度上提振金融市场做多人气，封杀大宗商品大幅下跌空间。 四 、小 结 总体来看 ， 在多重利好推动下， 4 月份宏观指标虽整体偏弱运行，但已出现零星亮点， 且楼市销售明显回暖、房 价止跌在即，均利好当下市场情绪并有望推动后期房地产投资乃至 国内经济止跌企稳。 不过就中短期而言， 资金供 需双方 均陷入 囚徒 困 境 ，再加上股债双牛财 富效应持续放大对实体资金的分流作用， 客观上 造成 了 目前 实体冷、虚拟火 的局面中长期存 在 ，且主要工业品供过于求局面 没有明显改善 ， 单纯依靠政策 中 短期难以扭转黑色系在内的 主要工业品供过于求的基本面 。 6 月份为主要工业品的传统消费淡季，且商品经过前期反弹 目前普遍接近技术阻力位附近，预计主要工业品 6 月份震荡下行的概率较大，但下行空间将 受到政策及资金的抑制。 6 月 黑色产业链 终端 需求分析 一、 房地产成交向好尚没有传导至开发端，基建拉动需求也仍需时日 此前国家统计局公布系列 2015 年 1 - 4 月份房地产开发投资相关数据，我们在《 【中钢 期货数据点评】 20150513 ：房地产投资热情仍低迷 基建投资也需从长计议 》一文中，已为 大家做了详细的解读。总体来看，上述数据反映出，房地产市场销售情况持续好转，房屋新 开工面积 4 月份也首次出现改善；但是，房地产开发投资和房地产四场的资金状况仍极度糟 糕，且房屋待售面积依然持续上升，高库存压力仍存。而近期市场公布的数据表明， 5 月份 全国的房地产成交情况继续好转，其中， 易居房 地产研究院 6 月 1 日发布了《 5 月份典型城 市新建商品住宅成交报告》。报告指出， 5 月份 30 个典型城市新建商品住宅成交面积环比 增长 15.5% ，同比增长 34.9% ； 5 月份成交量创下近六年的同期新高。 且 根据最新数据显示， 5 月份，全国 100 个城市住宅均价环比由跌转涨，上涨 0.45% ，同比下跌 3.73% ，跌幅收窄 0.73 个百分点；其中一线城市涨幅尤为明显。 我们预计，随着房地产成交的持续好转，高 库存压力及开发商的资金紧张情况将得到一定程度缓解；但是，我们通过测算房屋新开工面积累计同比数据与其他数据的相关性来看，新开工面积与房 地产开发投资、开发资金来源有 着较高的相关性，而与销售数据正相关性不明显，而当前房地产开发投资和资金来源情况仍 表现糟糕；此外，在 2014 年 11 月份央行降息后，我们有根据历史数据统计出降息对房地产 市场各重要数据的开始作用时间，其中降息后将在次月便会推动房地产开发资金来源数据好 转，而此轮宽松央行已经进行了两次降息、三次降准，但是房地产开发资金来源数据仍继续 恶化；因而就中短期房地产市场状况来看，我们认为，房地产销售情况的改善尚无法传导至 开发端，因而中短期对钢材需求的拉动作用仍有限。 其他固定资产投资方面，国家统计局公布， 2015 年 1 - 3 月份，全国固定资 产 投资 同比 增长 12.0% ，增速比 1 - 3 月份回落 1.5 个百分点 ， 为连续 9 个月回落。从细项来看，基础设 施投资 同比增长 20.4% ，增速比 1 - 3 月份回落 2.7 个百分点 ， 重回下降趋势，创下自 2014 年 4 月份以来的最低值 ； 铁路运输业投资增长 20.9% ，增速提高 6.0 个百分点 ， 为连续 2 个 月回升且回升幅度明显增大 。 从上述数据的变化来看 ， 虽然中央及地方政府仍在紧锣密鼓的 推行以基建为 主的“一带一路”规划，包括近期广受市场关注的京津冀发展规划、甘肃陕西 新疆等地的一带一路项目陆续落实，但是，我们从基建投资数据来看，虽然依然保持着高增 长，但仍没有明显性的突破，这表明 当前如火如荼推进的“一带一路”规划仍处于初期实施 阶段， 其对固定资产投资及黑色系需求的拉动作用仍需时日， 因而 短期也仍旧 无法彻底弥补 房地产开发投资下滑对整个固定资产投资的影响 。 二、机械行业延续低迷，钢材需求或维持低位 中国机械工业协会数据显示， 2015 年 1 - 4 月压实机械产量 14079 台，同比下降 9.9% ， 降幅扩大 0.7 个百分点；混凝土机械产量 12 万台，同比下降 30.9% ，降幅扩大 0.8 个百分 点；挖掘、铲土运输机械产量 10.68 万台，同比下降 35.9% ，降幅扩大 0.5 个百分点。 下降 主要是受房地产市场持续低迷拖累。从价格方面看，机电设备价格指数 5 月份略有增加，截止 5 月 29 日，机电设备价格指数为 99.87 ，环比增加 0.43 ，而机械设备价格指数为 99.59 ， 环比下降 0.03 ，基本保持稳定。 5 月 中国制造业 PMI 为 50.2% ，较上月微升 0.1 个百分点， 部分稳增长的 政策效应 开始 显现。不过，在国内 传统产业普遍产能过剩的态势下，机械制造业需求整体乏力 ，对钢材需 求仍将维持低位。 三、汽车供销旺季不旺，对钢材需求增长有限 据汽车工业协会数据显示， 2015 年 4 月，汽车产销分别为 207.97 万辆和 199.45 万辆， 环比分别下降 8.39% 和 10.98% ，同比分别增长 0.59% 和下降 0.49% ； 2015 年 1 - 4 月，汽车产 销分别完成 828.08 万辆和 614.48 万辆，同比分别增长 4.12% 和 2.77% ，同比增幅分别回 落 4.87 和 6.3 个百分点 ，国内汽车 产销形势较为严峻 。 2015 年 4 月份汽车库存预警指数为 60.5 ，环比下降 7 个点，虽从历史高位回落，但仍 连续 7 个月处于 50 警戒线以上，库存压力较大。为刺激消费，从 4 月份起，上海大众率先 调降官方指导价格，长安福特、北京现代、一汽大众等公司纷纷跟进，市场竞争加剧。从历 年数据看，春节后，随着汽车需求重启， 3 - 5 月一般都会迎来上半年的供销高峰，但今年的 国内车市旺季不旺，且受人民币升值，国产车竞争力较差等因素影响，汽车出口下降超过 20% ，虽然进入 5 月份，车展进入旺季， 且价格较为优惠，但由于今年库存较大，汽车或维 持低位增长，对钢材需求增幅极为有限。 四、家电行业进入旺季，但提振作用有限 随着夏季来临，空调、冰箱消费进入旺季， 2015 年 4 月，空调、冰箱产量分别为 1798 万台和 949.9 万台，环比增长 8.4% 和 17.2% ，同比增长 0.6% 和 0.5% ，而洗衣机表现平稳， 4 月洗衣机产量 616.2 万台， 环比下降 7.6% ， 同比增长 2.8% ， 4 月底，发改委召集了主流空 调厂商和渠道经销商，不许打恶性价格战。 但 为 了 降低高达 4000 万套 的 库存，厂商促销 活 动仍然较多，与此同时， 由于消费透支、促销常态化等因素，彩电、洗衣机消费 已进入 低增 长态势。 目前房地产市场有企稳止跌 迹象， 但短期仍无法有效提振家电市场。预计进入夏季 后，家电对钢材需求将较为平稳。 五、 钢材 出口总体偏乐观，热轧内销压力相对于螺纹钢明显下降 海关总署最新数据显示， 2015 年 4 月 ， 我国 出口 钢材 854 万吨，较上月增加 84 万吨， 同比增长 13.3% ； 1 - 4 月我国累计出口钢材 3431 万吨，同比增长 32.7% 。 这一数据一改 3 月 份出口的悲观境况，让市场对今年 1 月份开始实施的含硼钢出口退税政策的悲观预期明显降 低。但是，随着我国钢材出口量占国外市场份额增加，贸易摩擦也显 著增加， 据悉，仅 5 月份，就先后有欧盟、加拿大、秘鲁、墨西哥、巴西和土耳其等国家或地区对我国钢材出口 提起或计划提起反倾销调查。 对于后期钢材出口走势，我们认为，受到 贸易摩擦 不断升级的 影响，我国钢材出口 靠贸易出口 的方式将被削弱。而在国家大力推动“一带一路” 发展战略 的情况下，我们在转移过剩产能的情况下，也同时促进 钢材出口， 通过对外 承包 工程项目， 对外投资 等方式， 把钢材变成出口设备 增加钢材的出口量 。 具体到螺纹钢和热轧品种的出口情况， 从海关总署的数据来看， 2015 年 4 月份钢筋出口量较 3 月份上升 344 吨至 23337 吨，为自 2014 年 6 月份以来的次高位，且其与产量占比 上升至 0.135% ，创下自 2014 年 2 月份以来的最高值；热轧薄板出口量较 3 月份上升 1622 吨至 4056 吨，创下历史新高，且与产量占比上升至 0.595% ，创下自 2009 年 7 月份以来的 最高值。根据上述数据我们可以看出，在 4 月份钢材整体出口表现较好的情况下，螺纹钢尤 其是热轧出口情况也表现优异。此外，根据我的钢铁网调查， 5 月份其统计范围内企业的螺 纹钢和热轧的计划出口量均有所上升。总体来 看，螺纹钢和热轧的内销压力都将有所下降， 尤其热轧表现更为明显。 6 月 黑色产业链中上游分析 一、 钢材：节后市场供给端压力不明显 ， 3 月份环保背景下供给压力也难大幅增加 1 、 盈利下降及紧急性环保整顿概率降低，共同作用下 5 月份钢厂生产稳定 据 中钢 协统计， 5 月 上 旬重点钢铁企业 粗钢 日均产量 为 176.82 万吨，旬 环比增长 2.63% ， 为连续三旬环比增长且增长幅度明显增加；此外，从我的钢铁网统计数据来看，截至 5 月 29 日当周，全国 163 家钢厂高炉开工率维持在 86.33% 的高位，河北地区 72 家钢厂的高炉开 工率上升至 92.7% ，创下今年以来新高。由此来看， 5 月份 钢厂生产情况良好，钢市供给压 力增加。但是，随着近期铁矿石价格大幅反弹，而成材价格回落，钢厂生产盈利情况明显恶 化，截至 5 月 29 日当周，全国 163 家钢厂的盈利占比已经下降至 39.26% ，河北地区 72 家 钢厂的盈利占比也下降至 47.22% 的低位区，且根据测算，当前唐山钢坯已经亏损 180 元 / 吨， 较 4 月底亏损增加 85 元 / 吨，我们预计在钢厂生产盈利恶化的情况下，后期钢厂生产将有所 调整。但是，减产幅度方面，我们可以回顾下今年 2 月份时因钢厂大幅亏损出现的大范围减 产情况，比较发现，当前钢厂的亏损面较 2 月份不大，因而我们也预计当 前钢厂很难重走 2 月份的大幅减产道路。 2 、 5 月份螺纹钢、热轧供给压力均增加，预计后期也将受亏损影响小幅减产 具体到螺纹钢和热轧供给情况，统计局公布， 4 月份我国螺纹钢产量为 17 25.6 万吨， 环比增加 15.6 万吨，为连续两个月环比增加；热轧产量为 68.1 万吨，环比增加 1.7 万吨， 也为连续两个月环比增加；此外，从我的钢铁网调查数据来看， 5 月份全国主要钢厂螺纹钢 产能利用率上升至 81.8% ，环比上升 3.2 个百分点，为连续三个月大幅上升；热轧产能利用 率为 86.5% ，环比增加 1 个百分点。由此可见， 5 月份无论建材市场还是板材市场供给压力 都有所增加。而对于后期两者产量走势，我们认为走势将和全国粗钢产量走势相似，即受到 亏损的影响，钢厂将调整生产节奏，一定程度上减少钢市供给压力。 2 、 5 月份螺纹钢、热轧供给压力均增加，预计后期也将受亏损影响小幅减产 具体到螺纹钢和热轧供给情况，统计局公布， 4 月份我国螺纹钢产量为 17 25.6 万吨， 环比增加 15.6 万吨，为连续两个月环比增加；热轧产量为 68.1 万吨，环比增加 1.7 万吨， 也为连续两个月环比增加；此外，从我的钢铁网调查数据来看， 5 月份全国主要钢厂螺纹钢 产能利用率上升至 81.8% ，环比上升 3.2 个百分点，为连续三个月大幅上升；热轧产能利用 率为 86.5% ，环比增加 1 个百分点。由此可见， 5 月份无论建材市场还是板材市场供给压力 都有所增加。而对于后期两者产量走势，我们认为走势将和全国粗钢产量走势相似，即受到 亏损的影响，钢厂将调整生产节奏，一定程度上减少钢市供给压力。 二、 铁矿石： 港口 库存快速下降短期支撑矿价，钢厂开工率下滑威胁铁矿石需求 1. 港口库存快速下降短期支撑矿价，后期库存有望止跌企稳，但需关注天气因素 截止 5 月 29 日当周， Mysteel 统计 全国 30 个主要港口铁矿石库存为 7969 万吨，环比 下 降 143 万吨，创 2013 年 11 月 22 日当周以来的最低值， 同时 连续第六周下降，但降幅有 所收窄。 港口库存快速下降， 成为近期利多铁矿石价格的首要原因 。 市场分析，港口库存 快速 下降 原因如下 ： 1. 受天气因素影响，澳洲铁矿石供应放缓， 港口中高品位矿资源紧缺； 2. 非主流矿到货量减少； 3. 港口库存转移至钢厂库存。 就我们 了解的情况 来看， 1. 5 月份，市场多次传出澳洲三大矿商因天气原因货物装运受 阻，从而导致港口资源紧张价格上涨的局面，但此类消息 多为澳洲矿商与国内贸易商、钢厂 之间的 口头通知 。 截至 5 月 24 日当周，澳大利亚铁矿石总发货量为 1499 万吨，环比下降 66.8 万吨。截至目前， 5 月澳洲发货总量为 6086.10 万吨， 较 4 月 上升 721.5 万吨； 5 月 澳 洲 周度 发货量为 1521.53 万吨， 较 4 月 上升 180.4 万吨 . 数据显示，澳洲铁矿石发货量自 5 月份起已经快速回升，明显高于 4 月份平均水平，因此后期铁矿石到港量有望大幅回升，港 口库存也将止跌企稳。但是， 来自 未来天气方面的不确定因素，尤其是当前热炒的厄尔尼诺 现象可能会 令 澳洲以及巴西的铁矿石 货运情况受阻， 引发 短时铁 矿石供应资源紧缩 以及 价格 上涨。 2. 若假定中国从澳洲、巴西、印度三国进口铁矿石为主流矿，其余为非主流矿，从而 得出下图关于主流矿 、 非主流矿 进口量比值 与铁矿石价格的关系 。数据显示， 随着矿价 持续 下行，进口主流矿占比逐步攀升。从绝对数值上看，自今年 3 月份起，进口主流矿占比连续 两个月回升，自 2 月份的 4.41 回升至 4 月份的 5.24 ，显示非主流矿到货量确实减少。与此 同时， 3 - 4 月份进口铁矿石总量维持在 8000 万吨水平，同 比增长 2.14% ， 故进口主流矿增量 能够覆盖非主流矿减量，非主流矿到货量减少对港口库存快速下降影响甚微。 3. 我的钢铁数据显示，截止 5 月 29 日当周，钢厂进口矿平均使用天数为 23 天，国产 矿平均使用天数为 5 天，钢厂铁矿石库存自 4 月 17 日当周起基本持平。万德数据显示，截 止 5 月 29 日当周，国内大中型钢厂进口矿平均使用天数为 28 天，连续 4 周累计上升 5 天。 两方数据存在较大差距，主要是因为统计口径不同，我的钢铁样本钢 厂以中小规模为主，万德样本钢厂以大中型为主 。 综合来看 ， 5 月份大型钢厂进行 了一定规模的 原材料补库，当前 水平处于年内高点，后期上升空间有限；小型钢厂维持低库存采购模式， 钢厂原材料库存水 平 对港口库存快速下降影响不大。 综上， 5 月份 澳洲铁矿石发货量快速回升 ， 据了解，当前到港船舶增加，但 因 泊位有限 压港情况 有所加剧，预计 后期 铁矿石 到港量有望大幅回升，港口库存也将止跌 企稳 ，但是短 时 港口库存快速下降 至阶段性低位对矿价形成支撑 。 同时 ，来自 天气方面的不确定因素，尤 其是当前热炒的厄尔尼诺现象仍可能 导致 短时铁矿石供应资源紧缩 ， 价格上涨。 2. 行业内部亏损情况加剧，开工率有下降趋势，利空铁矿石 截止 5 月 29 日当周， Mysteel 调查的 163 家钢厂， 钢厂盈利占比为 39.26% ，自 4 月 17 日当周起，连续七周累计下降 20.86% 。 高炉开工率为 86.33% ， 连续两周累计下降 0.55% 。 钢铁 行业内部亏损情况加剧，减产情况增加，反映到产量也出现下滑， 5 月上旬重点钢企粗 钢日均产量 176.82 万吨，旬 环比下降 1.23% ；全国估算值为 226.9 万吨，旬环比下降 3.5% 。 从另一个角度来看 ， 5 月钢铁行业 PMI 为 42.4% ，回落 5.8 个百分点，创近 16 个月以来 的新低，显示钢铁行业整体运营情况 进一步恶化 。 从分项指标来看，与铁矿石需求直接相关 的采购和生产指数均呈现收缩态势。 购进价格指数大幅回升 12.1 个百分点至 43.2 % ，创近 13 个月以来的新高 。 原材料成本大幅 增加 ， 直接影响钢厂经营情况，钢厂原材料采购以及 生产均呈现不同程度回落，采购量指数小幅回落 0.9 个百分点至 44.6% ，生产指数大幅回落 8.7 个百分点至 40.7% ， 当前 钢厂资金紧张且亏损情况恶化， 更不 见好转势头， 预计后期钢 厂开工率继续下滑的概率加大，利空铁矿石需求。 三、 焦炭： 6 月焦炭基本面继续改善 ， 价格将震荡反弹 1 、 焦炭 供应维持低位 ， 而 需求 保持稳定，对价格形成支撑 截至 5 月 2 9 日， 各类型独立焦化厂开工率 整体维持低位运行 ， 均处于去年最低水平。 其中小于 100 万吨产能焦化厂开工率为 69 % ， 较 2 月份高点 下降 11 % ； 100 - 200 万吨产能焦 化厂 7 1 % ，较 2 月高点下降 4 % ；大于 200 万吨产能焦化厂开工率 81 % ， 与 4 月高点 下降 4% 。 由以上数据还可以看出，近期 焦化厂 生产积极性不高，一方面由于焦炭现货价格持续低迷， 焦化厂普遍亏损，因此 焦化厂主动减产 以降低损失；另一方面，近期甲醇等化工品价格高位 回落，导致焦化副产品利润降低，抑制焦化厂生产积极性。受钢厂资金紧张影响， 5 月份焦 炭现货价格仍难以反弹，因此焦化厂生产积极性难以回暖，特别是部分亏损严重的小型焦化 厂或将出现停产，焦炭供应压力继续得到缓解 。 焦炭需求端 方面，钢厂生产运行正常，高炉 开工率平稳运行，截止 5 月 29 日，我的钢铁网统计的 163 家钢厂高炉开工率为 86.33% ，与 上月持平，预示对焦炭需求保持稳定。由以上分析可知， 6 月焦炭供给 维持低位 ，而需求 保 持平稳 ， 焦炭供需格局继续得到改善，对焦炭价格形成 支撑 。 2 、焦炭库存 继续下降 ， 利多焦炭价格 终端库存方面，截止 5 月 29 日，我的钢铁网统计的国内大中型钢厂焦炭平均库存为 10 天，同比下降 33.3% ，为 2011 年 8 月以来 最低位 附近，延续自今年 3 月开 始的的下降趋势。 钢厂受资金紧张制约，焦炭库存保持低位运行已成为常态，因此终端库存偏低对焦炭价格支 撑作用有限。 港口库存方面， 截至 5 月 29 日，天津港焦炭库存 206 万吨， 同比 下降 26.4 % ， 5 月份库 存变化不大，一直在低位徘徊 。 港口库存低位运行主要有两方面原因，一方面 由于 近期焦炭 现货成交有所回暖，库存积压情况得到缓解；另一方面，今年焦炭出口增速平稳，根据海关 总署的数据， 4 月份我国焦炭及半焦炭出口数量为 71 万吨，同比上升 52. 3% ，增速保持两位数增长。受焦炭供应缓解影响， 6 月份焦炭港口库存有望继续低位运行，利好焦炭价格。 3 、炼焦煤价格 企稳 ，对焦炭形成成本支撑 截至 5 月 29 日当周， 京唐港炼焦煤库存 为 2 02 万吨，日照港 为 1 28 万吨，连云港 0 万吨，天 津港 2 9 万吨，四港口总库存 3 59 万吨， 同比 下降 42.7 % ，延续近期下降趋势， 为 2012 年以来最 低位附近。炼焦煤港口库存持续下降的原因主要是供 应的减少，一方面由于煤炭价格持续走低，煤企普遍亏损，目前小型煤矿基本全部关停，而大中型煤矿也是在苦苦支撑，纷纷以降 低产量来减少亏损，例如媒体报道， 内蒙古煤矿 目前 每生产 1 吨煤就将亏损 20 元～ 30 元，煤 炭主产区鄂尔多斯约 10% 的煤矿已停业，部分大型煤矿和地方煤矿为防止巨额亏损而降薪， 平均降薪率已达 50% 。 根据统计局数据，我国 4 月份原煤产量为 2.98 亿吨，同比下降 7.4% ，缓 解一定程度上国内炼焦煤供应压力；另一方面，海关总署数据显示，我国 4 月进口炼焦煤数 量为 374.9 万吨，同比下降 42.04% 。在以上两方面供应均 出现下降的情况下， 6 月份炼焦煤供 应压力将继续得到缓解，对炼焦煤价格形成支撑。 终端库存方面，受钢厂和独立焦化厂资金紧张影响， 炼焦煤 终端 库存 持续下降 ， 截至 5 月 29 日当周，炼焦煤样本钢厂和独立焦化厂平均库存 1 1.89 万吨，平均库存可用天数为 14. 94 天， 均为自 2012 年 12 月以来最低点附近。由于终端库存偏低，如果后期钢厂和焦化厂需求出 现起色，将出现炼焦煤补库行为，将 提振炼焦煤价格。目前炼焦煤供需格局开始改善， 6 月 份炼焦煤价格或将止跌企稳，将对焦炭价格形成成本支撑。 6 月份 黑色产业链 技术分析 从螺纹主力日线图来看，期螺上方 2400 - 2450 区间压力明显，上破难度较大；下方的颈 线位置 2340 一线和 2300 关口存在较强支撑；从 MACD 指标来看，快慢线虽然形成金叉， 但是继续向上发散动力不足，红绿柱也持续萎缩，表明市场交易积极性不强，钢价整理概率 较大；从布林轨道走势来看，钢价目前纠结于布林中轨，布林轨道整理横向 延伸且有进一步 收缩趋势，均表明钢价短期处于整理格局中。综合上述分析，我们认为， 6 月份，螺纹主力 价格整体将依然延续 5 月份的整理格局，上方压力 2400 - 2450 ，下方支撑 2300 - 2350 。 从 热轧主力日 线图看， 上方 2550 - 2600 区间存在强压力；下方 2400 一线存在支撑；此 外， 2480 附近也为短期操作的多空分水岭；布林轨道横向延伸，钢价纠结于布林中轨附近； MACD 快慢线形成金叉，但是向上发散动力不强，红绿柱也萎缩明显。综合上述分析，我们 认为，热轧走 势与螺纹钢极为相似，市场活跃度降低，短期将依然延续区间整理格局，上方 压力为 2550 - 2600 ，下方支撑位 2400 。 从铁矿主力日线图来看， 铁矿 I1509 合约全月运行于 410 - 450 区间， 当前期价 处于均线 系统之上，短期技术形态偏多，有望继续上探 450 一线强压力位。 综合来看，短期期价趋势 不明， 延续整理行情的概率较大 ， 将进一步考验 450 一线的压制情况 ，下方支撑 410 附近 从焦炭主力日线图来看，焦炭 1509 合约 5 、 10 日均线向上延伸， 20 日均线 横向延伸， 40 日均线向下 ； KDJ 指标 K 、 D 线形成 金 叉，且继续向 上 延伸； MACD 指标快慢线向上延伸， MACD 红柱延续。综上所述，焦炭期货中短期技术面开始转多，预计 6 月份将以反弹为主， 焦炭 1509 合约反弹压力位 950 及 1000 。 从焦煤主力日线图来看，焦煤 1509 合约 5 、 10 、 20 、 40 日均线向上延伸， 60 日均线 向 下； KDJ 指标 K 线与 D 线形 成金 叉，且向上延伸； MACD 指标快慢线向上延伸， MACD 红柱 延续。综上所述，焦煤 1509 合约中短期技术面转多，预计 6 月份呈反弹行情，焦煤 1509 合约反弹压力位 7 20 及 7 50 。 6 月 黑色产业链 市场 展望 楼市销售 回暖 利好 当前 市场情绪并有望推动后期房地产投资 ， 不过就中短期而言， 股债 双牛财富效应持续放大对实体资金的分流作用， 实体冷、虚 拟火的局面 存在 。 黑色产业链终 端需求保持相对稳定， 成材供给压力难以有效降低 ，钢厂库存压力依然明显。 铁矿石 港口库 存快速下降短期支撑矿价，但钢厂开工率下滑威胁铁矿石需求。焦炭供应压力降低，基本面 继续改善。整体来看， 多空胶着， 黑色产业链 涨跌空间均有限，以 宽幅震荡 为主，建议以区 间内高抛低吸 为主， 螺纹钢 2 30 0 - 2 45 0 ，热轧 2 400 - 2550 ，铁矿石 4 10 - 4 50 ，焦炭 9 00 - 9 50 ， 焦煤 660 - 720 。 风险提示 1 、 稳增长 政策 超出预期 ，推动市场看多情绪升 温，带动黑色系金属 持续 反弹； 2 、 矿商联合控制短期矿石供应，港口库存维持阶段性低位，带动矿价反弹； 3 、 钢厂亏损情况加重叠加环保检查压力，开工率下滑明显，成材表现明显强于原材料
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