玻璃期货套利交易模式解析0515
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对于此次降息，市场反应不一，但多认为仍有后续的措施推出，毕竟经济下行的趋势不是一两 次的货币政策所能扭转的，需要不断的政策刺激和累积效果的释放才能促使经济实现企稳。因此， 从宏观层面上看，经济有望在三季度之后实现短期企稳，但当前仍未出现好转的迹象。
供给端压力不减，现货价格整体弱势
与今年一季度显著不同的是，之前集中冷修的局面不再，而复点和新线投产的速度却在明显加 快。4月份以来，仅有3条生产线投产冷修，而复点和新点火的生产线则有6 条之多，且从最新的 跟踪来看，前期冷修复产点火的生产线安全四线 800 吨已经引板生产白玻，南玻清远二线和虎门信 义预计本周引板生产，供给端压力已开始显现，这从产能利用率的止跌反弹上也可以看出一二。
上图是我们对最近一段时间的实际产能利用率（剔除了部分永久停产和已经搬迁的无效产能） 的跟踪，如图所示，4 月份以后，产能利用率呈现出止跌迹象，且略有反弹，表明在对于传统旺季 的期待、政策刺激等多方面影响下，生产企业停产冷修的步伐放缓，主动退出的意愿明显减弱，后 期去产能将只能依赖于行业困境所导致的被动退出，而这一过程将较为漫长。在此之前，除非需求 的出现显著好转，否则价格中长期内将维持弱势。
地产短期回暖将现，去库存周期漫长
降准、降息、贷款等各种政策的不断推出，对于房地产行业而言都构成了一定的利好，但从市 场的实际表现来看，这些措施最直接的效果是楼市成交出现了回暖迹象，然而，这种局部的交易量 的好转尚未延伸到房地产行业的其他环节，至少在没有促进施工进度之前，仅仅是给市场增添了一 丝信心而已，更不要说带来建材领域的需求复苏了。因此，从1-2年内的长周期来看，需求端弱势 格局不会发生本质上的转变；而较短的时间内，如今年三季度前后，在经济企稳、楼市短期回暖预 期及季节性因素等向好因素作用下，有望取得好于当前的表现，即在楼市去库存的过程中（以当前 的去化速度计算，需要 5年左右的时间） ，短周期内的暂时好转将有助于价格的反弹。
期现反差较大，升水格局加剧期价回调压力
玻璃现货市场表现呈现明显的区域分化，与往常的南强北弱格局相反的是，北强南弱是最近一 段时间以来市场的真实写照。北方地区特别是沙河及邻近地区表现良好，前期价格连续小幅上涨之 后暂时稳定，其他地区则大多僵持为主，或者小幅下调；而南方尤其是华中市场，表现则出乎市场 意料。受到供需失衡、阴雨天气以及沙河产品冲击等多重不利因素的影响，华中厂家出厂价格自4 月初以来已累计降价 120 元/吨以上，而出货却未见好转，价格继续承压，将对其他区域市场构成 拖累。
如上图所示，从全国范围内来看，库存压力依然较大，价格走势依然较弱。华中和沙河两地现 货价格较期货盘面贴水较大， 尤其是对华中几家厂库， 6月合约的升水幅度已达到 100元/吨以上， 存在较大的卖出操作空间， 新一轮仓单周期的抛售压力将在较大程度的影响多头资金拉涨的底气和 信心，若后市现货市场未能在短期内出现好转迹象，期价回调压力将明显加剧。因此，短期内的期 价反弹高度或将止步于950一线，毕竟当前的时间点距离 9月合约因临近交割而导致的基差回归还 为时尚早。
合约间价差走势分化
玻璃期货的主要合约间价差走势也出现了分化，FG1509—FG1601价差出现了明显走高，不过 从价差变动规律上分析，该价差仍有继续走高的空间，故买9抛1套利持仓则可耐心持有。
综上，我们认为综合考虑当前期现市场表现与仓单水平等因素，尽管9月合约的最终表现不会 太差，但短期来看，该合约将承压950一线，回调压力显著，此前在9月合约上布局的多单可以逢 高减仓，待价格回落后再度补回，以期在基差修复过程中实现最终获利；在9 月回落的同时，可以适当抛空1月合约。
4、操作策略
基于以上分析，在维持之前总体操作策略（逢低做多 9月合约）大方向不变的前提下，可以适 当做一波短线回调。具体内容如下：
9月前期850一线的多单于950一线获利离场，待价格回落后再入场；
于925-930附近的价格适当布局FG1601合约上的空单，总量控制在资金的 30%；
或以买9抛1套利持仓方式来规避回调风险。
后续操作若有大的变动，将在之后的策略报告中做出修正与提示。
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