改革红利持续释放，认购期权仍有上涨空间 —期权策略投资报告
admin未知
期权上市一个月以来整体运行平稳，期权运行受到标的物上证50ETF的影响，同时期权又有自己的波动特性。上市前两周认购期权跟随标的普涨，认沽期权普跌，但在IPO压力下，认购期权再次转弱。春节前后红包行情上演，认购期权再次发力上涨。2月末第二次降息，股市利好出尽开始短线承压。两会前，多头信心回升，两会后50ETF大幅上行，破前期高点，认购期权大幅飙升，3月认沽期权行权时有部分价格归为最小报价。
第二部分 基本面分析
（一）“一带一路”带来中长期投资机会
国家发展改革委、外交部、商务部联合发布了《推动共建丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路的愿景与行动》。《愿景与行动》圈定重点涉及的18个省，包括新疆、陕西、甘肃、宁夏、青海、内蒙古等西北的6省，黑龙江、吉林、辽宁等东北3省，广西、云南、西藏等西南3省，上海、福建、广东、浙江、海南等5省，内陆地区则是重庆。此外，规划还提及要发挥港澳台地区在“一带一路”的作用。还明确了各省在“一带一路”中的定位及对外合作重点方向。如，新疆定位为丝绸之路经济带核心区，主要是深化与中亚、南亚、西亚等国家交流合作；云南则是建设成为面向南亚、东南亚的辐射中心；东北3省则是建设向北开放的重要窗口。
“一带一路”将是贯穿未来3年至5年的超级投资主题，目前已有50个国家参与探讨，国内约31个省区市宣布加入“一带一路”规划建设中来，未来铁路、公路、航空、港口等基础设施建设将成为突破点。一带一路是本届政府新提出的重大战略，也是今年经济工作会议的重点工作。受益于“一带一路”大战略的股票很有机会成为慢牛标的，在未来相当长一段时间内持续高速增长，相关主题基金将迎来红利收获期。
（二）货币政策仍有宽松余地
2月28日，央行决定，自2015年3月1日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至5.35%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.5%。经济下行乃至通缩的风险加剧，央行宽松压力加大。预测15年GDP增速7%、CPI增1 %，通缩是主要风险，判断未来降准降息仍可期待，货币宽松有望延续。
周小川行长否认了资金进股市就是不支持实体经济的看法，肯定了货币政策与金融市场交易量的关系，与李克强总理曾经强调的要用股票市场化解融资难的观点一致。估计只要是不出现11月高杠杆式的推动，货币政策会保持宽松继续支持股市，预计市场未来继续慢牛。
（三）经济数据依旧疲软
3月汇丰PMI预览49.2，其中产出指数50.8，其他主要分项都有不同程度下滑；2月份，全社会用电量3595亿千瓦时，同比下降6.3%。1-2月，全国全社会用电量累计8454亿千瓦时，同比仅增长2.5%；前两个月主要税种同比下降，国企利润同比大幅度下降。
当前来看，3月实体经济和金融数据表现都较为疲弱，如果考虑到基数较高，3月数据可能还存在最后一跌。但是随着开工陆续回复正常以及前期基建投入逐步到位，经济下滑趋势将会受到遏制，经济筑底趋势不变。
（四）房地产行业有望回暖
国家统计局发布今年2月全国70个大中城市住宅销售价格变动情况显示，2月有66个城市的新建商品住宅价格环比下降，两个城市环比持平，两个城市环比上涨。初步测算，70个城市新建商品住宅价格环比综合平均降幅比1月扩大0.1个百分点。二手住宅价格变动方面，与1月相比，2月70个大中城市中，价格下降的城市有61个，上涨的城市有5个，持平的城市有4个。环比价格变动中，最高涨幅为0.3%，最低为下降1.2%。
面对房地产数据疲软，政府开始出台维稳政策。近期住建部和国土资源部联合发布《关于优化2015 年住房及用地供应结构促进房地产市场平稳健康发展的通知》，先从供应调控入手，部委级联合救市政策符合预期；未来还可期待释放需求的政策组合拳。继去年央行930 年新政、福建地方救市政策之后，此次住建部、国土部政策出炉是对前期中央政府“支持自住性住房和改善性住房需求，促进房地产市场长期平稳健康发展”精神的呼应， 未来还将有更多部委级、针对需求层面的政策组合拳，支持和鼓励自住、改善房住房需求，具体措施可能包括交易税减免、变更首付比例（包括公积金放松、异地流动）等等。
二 波动率和首次交割情况
（一）波动率重心下降
期权上市初期，波动率大幅走低。期权价格上市定价是按照近四个月的波动率计算，当天历史波动率在45%附近。在监管层降杠杆的作用下，股市从快牛转为慢牛节奏，波动率大幅降低，期权合约的隐含波动率一度从高点45%附近降至25%附近。随着近两周股市开始大幅上涨，波动率开始上升，由于目前波动率在平均水平，预计波动率上升空间也有限。期权投资者不仅要关注标的物的走势，还要重点关注波动率的走势，规避期权的vega风险。
（二）首次行权顺利
3月25日，上证50ETF期权实现首次行权。截至当日收盘，上证所共收到行权申报173笔，有效行权张数9760张，其中认沽期权1158张，认购期权8602张。当天到期的上证50ETF期权合约共有26个。在有效行权的合约中，实值期权共9757张，占有效行权合约总量的99.95%。到期实值期权中，仅26张未提出行权，且基本为轻度实值期权。当日共有84个衍生品合约账户持有实值期权合约，其中78个账户提出行权，占比约93%。从行权申报情况来看，期权投资者对于“期权合约到期价值归零”这一风险已有很好的认识。
此次行权过程顺利，下一步应放宽持仓限额，使投资者更大程度地参与到期权市场中来。一些投资者虽然其收益率很不错，但由于交易数量太少，期权收益占其所有投资收益的比重很低，如果未来限仓额度扩大，会更加积极地参与。
第四部分 后市操作建议
50ETF期权：短期内标的50ETF高位震荡，后市仍有上行动能。一带一路的政策正式公布，给多个行业带来实质性利好，特别是对基建方面的大国企。改革步伐超过预期，红利持续释放，目前市场多头信心较高。实体经济疲软，财政和货币政策将更加宽松。短期注意IPO加速和获利盘平仓等造成的回调风险。操作上，前期做多50ETF购4月2200继续持有，场外资金轻仓回调做多，激进者也可以卖出认沽期权。波动率方面，轻仓做多波动率，谨慎持有。
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