钢材二季度季报：矿石继续深跌，期价反弹阻力重重
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第一部分 行情回顾
1月-2月，国内钢材现货价格受春节长假和天气转冷导致的终端需求走弱影响而出现大幅下跌，炉料钢坯价格更是破2000元/吨的关口，社会库存与钢厂库存在需求减弱的情况下也回升较快。3月市场开始在终端需求的好转下迎来小反弹行情，但反弹时间点比预期来的较晚，即在两会结束后的3月中下旬才开始出现快速拉涨行情，不过持续时间表现较短，很快上涨热情开始有所消退，让传统消费旺季再度低于预期。资本市场上，3月期螺主力合约1510月开盘价2556，最高价2597，最低价2407，收盘价2468，月环比下降87点或3.41%；上周五夜盘持仓量为210.9万手，持仓量较前一日减仓1170手。
第二部分 基本面分析
宏观面：
需求端将继续收缩：(1)固定资产投资与房地产开发投资增速继续回落
据统计局数据表明：2015年1-2月份，全国固定资产投资（不含农户）34477亿元，同比名义增长13.9%。从施工和新开工项目情况看，施工项目计划总投资422650亿元，同比增长4.5%；新开工项目计划总投资19452亿元，下降1.8%。1-2月份，全国房地产开发投资8786亿元，同比名义增长10.4%，增速比去年全年回落0.1%。1-2月份，房地产开发企业房屋施工面积570097万平方米，同比增长7.6%，增速比去年全年回落1.6%。其中，住宅施工面积397877万平方米，增长4.4%。房屋新开工面积13744万平方米，下降17.7%。其中，住宅新开工面积9852万平方米，下降19.8%。房屋竣工面积10815万平方米，下降12.9%。其中，住宅竣工面积7804万平方米，下降15.8%。
鉴于房地产行业已经面临结构性供给过剩，开发商短期内着重于消化库存、削减新开工，因此房地产建设活动调整度仍可能会超出预期，商品住宅投资短期仍有下行压力，而新开工面积的大幅回落严重影响到钢材的需求情况。尽管当前政府加大对水利、铁跌等基建的投资力度来对冲房地产行业的下滑带来经济的下行压力，但项目从立项到建设用钢至少半年以上时间，因此半年内大量基建对钢材的需求增加量难以仍抵消房地产行业对钢材需求的减少量影响，
供给端也将有所收缩：（2）环保压力加大，钢厂被动性减产存在
往年也有不少环保减产的政策出台，但由于执行力度的不到位，环保对钢材产量的影响甚微，今年环保压力将有区别于往年，除了2015年新环保法的出台外，社会因素也将起积极的推动作用。笔者认为近期环保政策对市场的引导作用正在加强，特别是柴静的《穹顶之下》更是引起社会的共鸣，随后环保部约谈临沂、承德两市市长，要求加大污染治理的管理力度，亦得到两位市长的承诺，两天后临沂市公布一批环保不达标的钢铁企业要求停产整改。3月17日，环保部表示将对京津冀进行大气污染专项检查，即国家组织10个督查组对重点地区进行督查，将利用卫星遥感、无人机飞行等方式锁定污染源，检查结果将作为对地方政府考核的依据。检查将不定时间、不打招呼、直奔现场。严肃查处不正常使用防治污染设施、超标排放、偷排漏排等环境违法行为。3月23日，据新华网和央视报道，今年河北省将在全省范围内淘汰450立方米及以下炼铁高炉、淘汰40吨及以下炼钢转炉。450立方米以下的高炉全停，涉及产能6000多万吨。河北450立方米以下的占一半，唐山450以下的占31.95%。按照河北钢铁占比22.52%的比例，2015年我们国家的粗钢产量压缩至少在5-10%以内。
笔者认为随新一届政府对环保的重视和对经济下行容忍力的增加，以及新一任环保局长的上任，环保减产对钢材产量的减少将带来持续的影响。环保减产对钢材价格的影响将是两个方面，一方面是利空于原料铁矿石，从而加速矿石价格的下跌，原料成本的下跌反过来使钢价成本支撑下降。另一方面是钢材产量的减少使供需矛盾进一步缓解，从而利多钢价的回暖。
钢市基本面
（1） 铁矿石库存重回亿吨上方，价格继续探底。
港口库存方面：随进口量的小幅回落和年前钢厂的小幅补库，港口库存量持续回落到9000多万吨，到了3月，随钢价下挫使钢厂减产力度加大，铁矿石港口库存再次回到亿吨的上方，3月27日国内港口矿石库存量为10013万吨。2015年2月，我国进口铁矿石6794万吨，同比增长10.9%，较2015年1月减少1063万吨，降幅13.5%；1-2月累计进口铁矿砂及其精矿14656万吨，同比下降0.9%。
价格方面：1-3月铁矿石价格继续创新低，其中普氏铁矿石价格指数62%品位12月31日为71.75美元/吨下跌到3月27日的53美元/吨，大幅下跌了美18.75元/吨或26.1%，短期重点关注50美元/吨的重要支撑关口。国内矿石价格延续下跌走势，其中青岛港印度产63.5%品位矿粉3月27日报价为435元/吨价较12月31日的500元/吨下降了65元/吨，青岛港澳大利亚产61.5%品位矿粉1月30日报价为410元/吨较12月31日的495元/吨下降了85元/吨。近期国家加强环保治理及淘汰落后产能，对铁矿石市场形成了较大利空，加之国际市场主要矿山依然强调降本增效，并没有出现明显的减产，从而使矿价出现暴跌。
从国内铁矿石市场来看，大部分矿山都以接近亏损，据河北省4亿多吨的产量中，成本在800元/吨左右的占25%产量、成本在450元/吨~550元/吨的占70%左右，剩余5%的产量成本在300元/吨左右。这也意味着，国产矿95%以上的成本都是70美元/吨以上，目前国产矿已陷入全面亏损的局面。据相关统计，今年1月份，国内矿山开工率仅有53%，其中大型矿山开工率63%，中型为40%，小型矿山19%。考虑到当前的矿价已经跌破了FMG的成本，FMG已经呼吁行业进行减产，后期矿价继续下跌的空间将收窄。 期货方面：1月份以来，铁矿石期货先涨后跌，1月初在澳大利夏季飓风天气炒作下走势偏强，主力合约一度涨停至最高价521元/吨，后在下游钢坯价格大幅下跌和钢厂检修减产环境下再减大幅下跌，进入3月后，在港口库存量再度攀升下再度大幅下跌。其中主力合约1509在3月开盘价475，最高价482，最低价414，收盘价421，月环比下跌55点或11.55%；上周五夜盘持仓量为79.9万手，持仓量较周四增仓5238手。操作上，考虑到第二季度又将是海外矿山大幅达产之际，矿价仍有回落之势，操作上仍可逢高沽空，预计第二季度目标价380。
（2）粗钢产量小幅回落，钢坯价格创历史新低
自2015年1月上旬国内粗钢日产量创近3个月新高之后，粗钢产量便步入下行通道，主要原因还是年初钢坯价格跌幅较大，钢厂小幅减产。据中钢协统计，3月上旬和中旬重点大中型钢铁企业日均粗钢产量分别为168.2万吨和164.92，旬环比分别下降5.03%和1.95%，连续两旬出现回落。
价格方面：钢坯价格先跌后涨，1月以来钢坯价格创历史性新低，春节期间1990元/吨的锁价结束后一度快速下跌至创新低的1930元/吨，随后出现反弹，3月27日唐山普方坯与20Mnsi方坯分别为2060元/吨、2180元/吨较3月2日最低点上涨190元/吨。上涨主要源于下半月随着环保力度加强，建筑钢材、带钢等下游产品价格大幅下涨，带动钢坯价格出现一波暴涨行情，出厂价格最高达到2160元/吨，但月末在成品材价格回落的带动下，钢坯价格又快速下跌，总体较上月末价格仍上涨70元/吨。在钢坯库存依然较高和成品材开始表现滞涨的情况下，预计钢坯价格将小幅下跌。
（3）钢材成品价格先跌后涨，卷板表现较弱
3月上旬以前，钢材价格以下调为主，中下旬开始出现钢价反弹，其中北京地区反映最为激烈，华东地区上涨较为谨慎，同时钢厂对出厂价格进行上调的增多，尤其是下旬部分钢厂出厂价格上调幅度超过100元/吨。以HRB400的20mm为例，北京、上海、广州三地3月27日螺纹钢价格分别报价为2400元/吨、2450元/吨、2780元/吨后；较3月9日报价分别上涨260元/吨、120元/吨和上涨170元/吨。热卷价格较螺纹钢走势较螺纹表现较弱，以4.75*1500规格来看，北京、上海、广州三地3月27日报价为2450元/吨、2500元/吨和2710元/吨，较3月12日报价分别上涨了120元/吨、上涨60元/吨和上涨130元/吨。但考虑到当前钢铁企业库存压力依然较大，随着原料价格的下跌，多数钢企已经扭亏为盈，钢企总体以保证订单正常组织为主，对后期市场预期并不高
（4）社会库存同比大幅下降，钢厂库存压力犹存
社会库存方面：每年年初，由于终端工地开工的停工和商家的冬储，社会库存均会呈现上升之势，近两年虽冬储行情消失，但社会库存受终端需求的减弱仍小幅回升，3月20日，螺纹钢与热轧卷板社会库存分别为771.17万吨和197.23万吨，较3月20的1008.78万吨和281.67万吨分别增加237.61万吨和84.44万吨。同比下降较为明显，且于上周环比开始出现下降之势，预计社会库存压力不大。
从钢厂库存方面：据中钢协数据显示，3月上旬末重点企业钢材库存量为1736.53万吨，较上一旬末增加23.74万吨至，增幅为1.39%，已连续7旬保持增长，并创下历史新高；较2月上旬末增加244.8万吨，增幅16.41%。与去年3月上旬末相比，库存量同比增加70.28万吨，增加4.22%。可见在钢贸商减少库存囤积的形势下，钢材库存从市场向钢厂转移更加明显。
（5）钢企由亏转盈，出口下行成价格下跌压力
从钢材进出口数据来看，由于年初海关取消了含硼钢材出口退税补贴，使出口这一块的需求大为下降，海关总署数据显示，2015年2月我国钢材出口量780万吨,环比1月的1029万吨下降24.2%，同比增长62.50%。1-2月我国钢材出口1808万吨，与去年同期相比增长56.4%；2月进口钢材87万吨，同比下降11.2%；1-2月钢材累计进口203万吨，同比下降13.2%；
当前唐山钢坯价格反弹较快，而铁矿石、煤焦价格继续下跌的剪刀叉作用下，钢坯企业已经由前期的大幅亏损转为盈利，生产积极性提高，开工率也较前期回升。据笔者的钢坯成本模型测算钢厂利润3月6日的-225元/吨到3月26日的31元/吨，盈利情况大为改观。
第三部分 后市展望及操作建议
综上所述，第一季度，钢材市场的宏观经济面依然偏悲观为主，环保力度的执行情况将支撑钢价的走强力度。终端市场需求从低迷开始有所好转，特别是3月下旬采购需求的回升使现货钢价迎来大幅反弹。但笔者认为虽当前仍处钢材需求旺季，但在原料铁矿石和焦煤焦炭以继续回落为主，成本塌陷带动钢价下行犹存，在出口需求继续萎缩前景下，钢价反弹将显无力。因此，1510合约难以迎来大幅反弹行情，随终端补库的结束，钢价将回弱势之中，操作上，铁矿石继续保持做空的思路，目标位380，同时关注45-50美元/吨的支撑区间，螺纹钢等待4月旺季的消退做空机会，2550上方逢高布局空单，目标位2350。
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