重大事件对“煤焦矿”走势影响的历史回放及深度解析
admin未知
焦炭
1、需求主导转向供应主导的下跌趋势
2、典型事件驱动下的阶段性行情
A 冬储补库
B 政策助推
C 关税配额
D 逼仓事件
E 成本驱动
焦煤
1、挥手“供不应求”长期格局逆转走跌
2、典型事件驱动下的阶段性行情
A 供需扭转
B 清费减税
C 进口关税
D 政策助推
E 冬储补库
铁矿石
1、长期结构性过剩的熊市难言底
2、典型事件驱动下的阶段性行情
A 结构过剩
B 贴水修复
动力煤
1、供需严重错配下的破位下跌节奏
2、典型事件驱动下的阶段性行情
A 冬储备煤
B 供需错配
驱动因素：冬储补库
价格走势：先涨后跌
典型年份：2011 年、2012 年、2013 年
事件解析：冬储补库季节性需求影响期价先涨后跌
2011~2013 年焦炭处在需求主导的行情中，一般三四季度至来年一季 度由于冬储补库季节性因素影响均以“先涨后跌”行情演绎，“冬储补 库”炒作“前夕”情绪升温助力期价上涨，炒作“过后”，产业链以消 耗库存为主，期价转而走跌。因宏观面、政策面、资金面、税收面等 方面存在差异，各个年份的冬储补库行情无法完全复制。按照冬储补 库的力度及频率，可以分为“囤积”和“即采”两种，分别列举。
“囤积”即生产企业囤积原料或贸易商囤积成品，价格涨幅超过成本 或跌幅小于成本，则企业或贸易商可承受的风险敞口小而盈利水平较 高，愿意并有能力囤积。如 2011 年，黑色金属价格均在高位且无论是 原料还是成品均保有高库存，冬储季节性行情犀利上演。这个阶段原 料供应偏紧支撑高价，政策支持下需求尚可，高利润产业链乐意分摊。 “即采”即当期意思，也就是说现用现购。这个阶段销售价格低而成 本高，低利润甚至亏损下，生产企业承受倒挂能力小，低库存为宜。
如 2012 年~2013 年，期间焦煤、焦炭、铁矿石等原料一度供应紧张， 易涨抗跌，挺价意愿强。
2014 年冬储补库行情不再现
值得注意的是，2014 年在炉料集体进入结构性过剩格局中,资金紧张 局面愈演愈烈，下游企业补库意愿消失，冬储季节性补库行情不再现。
2. 政策助推
驱动因素：宏观及行业政策推动
价格走势：上涨或震荡走强
典型年份：2012 年 9 月~2013 年 1 月、2013 年 7 月~12 月 当时解读：宏观行业政策叠加助推期价走势偏强
宏观政策：国内方面，继 2012 年 6 月份国家加快基础设施项目的批准 之后，9 月份国家万亿政策出台，分别于 5、6 日两天批复 25 个城轨 规划和项目、13 个公路建设项目、10 个环保投资项目及 7 个航道码头 项目。同时，2012 年铁路投资计划经历了“三级跳”，年初计划铁路 固定资产投资为 5160 亿元，基建投资 4060 亿元，年中将铁路基建投 资上调至 4400 亿元，随后又将铁路固定投资计划上调至 5800 亿元， 基建投资上调至 4700 亿元。此外，加大铁道部发行中国铁路建设债券 额度。国际方面，美国新一轮量化宽松政策 QE3 出台，日本随后宽松 政策再添彩。
2013 年 6 月份国家再次发布促进中部崛起意见，继续推进基础设施建 设；以及城镇化建设推进伴随着高铁城际轨道等基建项目上马。6 月 下旬政策密集出台，国务院会议部署加快棚户区改造；大力发展城市 群、完善城镇基础设施、推进城乡建设一体化等对投资将形成推动作 用；继续推进基础设施建设。随着审批权下放，地方轨道交通建设引 来投资潮，当时已批准建轨道交通的城市达 36 个，至 2020 年轨道交 通要达到约 6000 公里规模，投资将在 4 万亿元。
行业政策：2012 年家电行业等优惠政策实施。2013 年行业政策密集出 台：1、遏制产能过剩项目，5 月份发改委及工信部严抓产能过剩并要 求地方政府将违规项目清理情况 6 月底前上报。2、环保整顿，6 月中 旬，国务院批示河北钢铁违规项目，河北钢铁产量占全国约 25%。3、 治理大气污染，6 月中旬，国务院部署大气污染防治措施，严控钢铁、 水泥、玻璃等高能耗高污染。
影响解析：政策面与基本面共振力度强弱决定上涨幅度
之前黑色产业链整体处于需求主导行情中，国家政策刺激力度很大， 下游的强势以及资金充裕，使得下游存在原料主动补库的热情。同时， 2012 年、2013 年钢铁产量不断创历史新高而原料供应偏紧以及低库存， 上下游形成剪刀差，基本面的季节性偏强给予期价强势的良好基础。 此外，国内外市场货币宽松政策提振市场情绪，资金风险偏好升温， 市场增量资金快速增加助推期价强势上涨。
对比 2012 年、2013 年这两波行情来看，2013 年政策面助力效应呈现 递减效应。2013 年 7 月~12 月份连焦震荡走强与 2012 年 9 月~2013 年 1 月连焦快速下杀后强势反转形成较大区别，我们将 2013 年这波宏微 观叠加下的焦炭行情更多定义为反弹。
2013 年除了原料库存压力小以及现货创几年新低支撑期市超跌反弹 外；未如 2012 年 7 月~8 月份产业链整体大幅度减产（2013 年环保风 暴及治理大气污染引发钢厂减产有限）；未如 2012 年 6 月、9 月份国 家审批多数大型项目刺激需求力度较大。同时，2013 年国家对经济增 长放缓容忍程度不断提高，资金紧张面临流动性压力以及供应端注入 量创历史新高，压制钢市难以喘息。2013 年政策面与供需面未形成有 效共振，焦炭难以出现 2012 年犀利上涨行情，因此，更多定义为新低 后的反弹行情。
3. 关税配额
驱动因素：焦炭出口 40%的高额关税及配额制度相继取消
典型年份：2012 末至 2013 年初
价格走势：先涨后跌
当时解读：高额关税及配额双双取消，焦炭出口短期恢复有限 因国内焦化产能无序扩张带来的环境污染问题严重及造成优质炼焦煤 过度浪费，2008 年以来国内焦炭出口高额关税与配额制度并行，导致 焦炭出口窗口逐渐关闭。2012 年焦炭行业整体亏损严重，面对产能过 剩的压力，年内不断有传言称国家取消焦炭出口关税来缓解国内市场 压力，而当财政部于年末正式发布的 2013 年中国出口商品税则表中无 焦炭税目出现，则预示 2013 年 1 月 1 日起中国焦炭 40%的高出口关税 正式取消。
鉴于以前焦炭出口政策出台的背景、影响及结合现在形势，关于焦炭 高关税的取消对于焦炭市场供需影响，持谨慎态度，预计 2013 年焦炭 出口较 2012 年会出现增加，但增幅不大，可能较 09、10 年的 350 万吨水平有所增加预计在 450 万吨。概括简析如下。 第一，我国焦炭出口无明显比较优势，最新的一季度澳煤与日韩主焦 煤长协基准价在 165 美元/t（FOB），折算成焦炭成本约为 231 美元/t； 按照焦炭 40%出口关税的取消，港口一级冶金焦离岸价近 300 美元/t （FOB），且日韩等国以钢厂自建焦化厂形式存在为主，由此看来，短 期替代澳煤挤占日韩市场希望不大。
第二，炼焦煤为全球稀缺资源，廉价出口焦炭即意味着变相出口焦煤 资源。我国目前实行炼焦煤 10%的出口关税、进口 0 关税并有配额政 策，去年将炼焦煤资源税税额由 8 元/吨上调至 8~20 元/吨，发改委为 保护稀缺资源规定 2013 年前不批复新的探矿权及明年 1 月 9 日起实施 《特殊和稀缺煤类开发利用管理暂行规定》，这一系列对焦炭上游原料 焦煤所做的保护政策，间接地提高了焦炭生产成本，将从根本源头上 限制了焦炭的出口。
第三，关税取消而配额制度取消与否均对出口影响有限。一种情况， 明年配额制度继续保持，若按照往年最高出口配额完全用完，占产量 比例也仅在 3%，因此单凭财政部取消焦炭出口关税而发改委对焦炭出 口配额未作调整前，焦炭出口市场仍遭受着封杀；另一种情况，迫于 WTO 世贸规则压力商务部取消配额制度，即无关税无配额，目前现在 全球焦炭贸易量在 3500 万吨左右，出口第一的地区为波兰约 600 万吨 水平，按照近十年来出口最大的全年 1500 万吨来计算，占产量比例 3.23%，对于产能过剩近 1.5 亿吨的焦炭行业力量显得微薄。从目前形 势来看，行业普遍预期焦炭配额制度取消的概率较大，但也表示后期 商务部可能在上游原料继续做文章或者从焦化厂生产角度入手对焦炭 出口市场进行隐形调节。
第四，出口增加国内焦炭需求，将可能导致一些待兼并重组或是濒临 淘汰的焦化产能再度死灰复燃扩大生产，而这与国家现行淘汰高污染 高能耗产能政策及未来焦化产业规模化技术升级化布局思路相矛盾。 2013 年年初，继财政部取消高额关税之后，商务部亦取消焦炭出口配 额制度，结合上文分析，无关税无配额下焦炭出口短期恢复较有限。
影响解析：短期出口未明显改善，长期呈现恢复性势头
在 2013 年焦炭新政中，财政部及商务部相继取消高额关税和配额制度。 但是，据历史统计数据显示，2013 年一季度焦炭出口量依然维持很低 的水平约在 4~12 万吨，二季度后才有所改善，最终 2013 年全年焦炭 出口 466 万吨基本符合预估量。长期来看，焦炭出口恢复性势头较好， 2014 年全年焦炭出口量高达 856 万吨，全年出口均价逾 203 美元/吨。 在长达数年的高额关税及配额制度并行政制度正式取消后，当时无疑 给市场注入鸡血，投资者情绪高涨，以及供需面政策面叠加向好，共 同作用助推期价犀利上涨。而之后市场理性回顾，考虑到出口贸易半 径，国内政策限制等因素，尽管之后恢复性势头较好，但是当时短期 内出口量未明显改善，市场转而谨慎，利多兑现后市场转跌。
4. 逼仓事件
驱动因素：多头逼仓
典型合约：J1501 合约
典型年份：2014 年末 2015 年初
价格走势：逆常态，临近交割月“增仓上涨”
当时解读：天时地利人和，时间空间维度上利于买方
从时间维度上：
合理利用交割规则，关注临近交割期间内，阶梯型保证金带动的资金 成本提高、交割预报时效及预报金成本、套保头寸审批及建仓、备货 交割库容、仓单注册等环节中，买卖双方在时间价值博弈中的优劣势。 1、临近交割——投机头寸限仓及阶梯型保证金制度并行，资金成本快 速提高，通常仓大减价格大跌，而 J1501 合约逆常态，仓大增价大涨。 投机头寸限仓制度：焦炭合约一般月份限仓 2400 手、交割月前 1 个月第一个交易日起非期货公司会员及客户限仓900手、交割月份300手。 阶梯型保证金制度：焦炭交易保证金一般月份合约价值的 5%、交割月 前 1 个月第 15 个交易日合约价值的 10%、交割月份第 1 个交易日合约 价值的 20%。
自焦炭期货上市以来，主力合约交割月前 1 个月持仓比例往往下降逾 逾 85%，剔除 2012 年较低 62%，持仓变动幅度在 80%~95%区间；而进 入交割月，持仓变动相对较小。
然而，J1501 逆常态，交割月前 1 个月持仓不降反增，由 11 月下旬的 8.11 万手持仓一度增加至 12.24 万手多，10 万手以上的持仓一直保持 到 12 月 26 日。对比来看，交割月前 1 个月最后一个交易日收市前， 2011~2014 年期间所有主力合约中为 1409 合约持仓最大，在 3666 手。 而 J1501 合约高达 39214 手，逾 10 倍多，最终 13060 手进入最终交割。 持仓大增存量资金充足是期货价格上升的基础，而主力净多持仓大幅 注入是助推期货价格延续上涨的动力。对比交割月前 1 个月月末收市 主力多空持仓以及交割月份持仓量来看，前 15 名主力净多持仓仅在 267 手，而进入交割月主力净多持仓迅速扩大近 4500 手。
2、套保头寸——交割月前 1 个月月末之前必须完成套保头寸的建仓 焦炭套期保值持仓额度分为一般月份套期保值持仓额度和临近交割月 份套期保值持仓额度。其中，一般月份套期保值额度实行随时审批， 随时建仓；临近交割月份套保额度实行集中申请，集中建仓。2015 年 之前按照旧制度，若最终客户最终决定进入套保交割环节，势必在交 割月前 1 个月月末前完成所有套保头寸申请、审批以及建仓过程。从 J1501 合约最终的交割配对表来看，持仓超过 300 手投机限仓的有 3 家，分别在 900 手、440 手和 350 手。
3、交割环节——交割预报资金成本、持仓与库容仓单匹配度问题 交割预报：仓库交割，客户需按照 30 元/吨向交易所缴纳交割预报定 金；交割预报自办理之日起有效期 30 天。客户就需要考虑在时效期内 货物未按规定全额入库后，最大牺牲成本交割预报金。厂库交割，标 准仓单注册不需要办理交割预报，厂库开具申请表前，需向交易所提 交仓单价值 130%银行履约保函或缴纳仓单价值量 130%的现金保证金。 协议库容： 12 月 30 日当天焦炭 1501 合约双边持仓 78278 手，单边 39139 手，合计 391.39 万吨；而大连商品交易所协议港口库容仅在 126 万吨，厂库标准仓单最大量合计 23.85 万吨，合计最大量在 149.85 万吨。虽交易所设有储备库容但短期扩容时间紧迫，庞大的期货持仓 量与交割库容产生较大程度的不匹配，以及进入交割月备货时间逐渐 缩短，这期间存在空间及时间对卖方不利。
仓单注册：虽然，仓单量不断刷历史新高，积极注入配合持仓量，但 是交割月伊始存较大缺口，进入交割月 1 月 5 日仓单总计 1600 手，远 低于对应的持仓量 29182 手。当时天津港焦炭库存已经在警戒线 130 万吨附近，厂库交割概率增加，备货时间有限，对卖方不利。
从空间维度上：
在焦炭货源偏紧格局下，现货市场异常坚挺，临近交割期货逐渐向现 货靠拢，期货深度贴水需要修复。2014 年 12 月份 J1501 合约月内两 次触底 1024 元/吨和 1042 元/吨，之后迅速拉升至 1080 附近，现货支 撑下延续两个月抗跌，在仓单注册成本高位下，买盘用时间搏空间。 1、供需格局——焦炭长期供需弹性不足，短期偏紧结构提供逼仓机会 长周期：产区此消彼长，焦炭供给增长动能不足；国内需求进入减速 带，出口恢复势头较好。
短期内：焦炭各环节库存集体跳水，历史低位短期偏紧格局。 今年自二季度以来，钢厂焦炭原料库存、国内主产区焦化厂库存、天 津港等港口焦炭库存相继加速去库存，其中钢厂焦炭库存已经刷历史 新低，而港口及厂库焦炭库存亦处理历史低位。焦炭库存全线加速走 降，在开工偏低下，短期市场出现供应偏紧。
港口方面：在出口关税红利效应渐放下，以及出口比较优势下，港口 出口贸易不错。当前天津港焦炭库存已经较 7 月下旬的年内高点 315 万吨，下降近 55%，已经逼近 2012 年年初历史次低点。同时，从当前 去库存程度来看，2013 年 2000 元/吨左右的高价陈库也已清仓。 厂库方面：2014 年上半年焦化厂亏损较严重，加上下半年化工副产品 大幅下跌，以及 APEC 会议影响、淘汰落后过剩产能力度加大，主产区 焦化厂产能利用率偏低，企业减少库存积压。1 月中旬样本焦化厂总 库存较 3 月份的年内高点已经下降逾 66%，其中华东地区几乎处于完 全去库存，华北地区超过 57%，西北及西南在 60%~70%区间。
钢厂方面：2014 年钢厂延续低库存策略，自二季度末以来以消耗原料 库存为主。由于炼焦煤为最上游原料供应端缩放弹性较大且铁矿石对 外依存度高，则钢厂打压议价能力偏弱的焦炭，补库相对谨慎，因此， 相比铁矿石及焦煤期间库存有反弹外，焦炭库存却处于直线下降速度。 当前国内大中型钢厂焦炭库存使用天数在 9 天，较一季度回落 40%。
2、价差结构——J1501 渐近交割月逆转期货贴水惯性，近强远弱格局 往常焦炭期货临近交割月，期价通常大幅走跌，以期货市场深度贴水 收场，而 J1501 合约期现价差却呈现收窄格局甚至转负为正。
在焦炭货源偏紧状态下，11 月初焦炭出产区召开会议，原计划将当月 价格上调 30~50 远/吨并且提高预付款。同时，上旬会议期间河北唐山 地区焦化厂也实行焖炉，焦炭期现市场异常坚挺。但是，由于下游钢 厂停产限产接货意愿偏弱，涨价幅度打折，下旬市场相对敏感的天津 港一级冶金焦以及山东地区一二级冶金焦上涨 20 元/吨，而因限产影 响华北产区保持稳定。现货市场上涨促使期货贴水幅度高位开始回落， 未调整期现价差由 11 月 19 日的 129 元修复至 12 月末的 67 元，进入 交割月截止当前已经由负转正。实际调整后价差，由于 12 月 31 日期 价快速拉涨逾 1100 元上方，期现价差基本持平，进入交割期货逐渐进 入高估区，正价差在 78 元/吨。市场结构扭转，呈现近强远弱格局。 从焦炭三个主力合约价差来看，01 合约与 09 合约、05 合约价差均已 改常态，价差均由负值均转正值，在三个主力合约中表现最强。临近 交割月，之前惯性01合约会较其他两个主力合约走弱200~300元/吨。 然而，截止当前， J1501 合约却逆势走强，较其他两个主力合约走强 逾 130~150 元/吨。
3、仓单成本——标准品港口仓单成本以及替代品厂库仓单成本较高 当时鉴于焦炭仓单注册量主要来自于天津港仓库和唐山佳华厂库，因 此，分别选取这两个样本来计算仓单成本。据以上计算来看，当前天 津港仓库标准品仓单成本偏高在 1155~1185 元/吨，而唐山佳华厂库替 代品仓单成本相对偏低约在 1055~1085 元/吨。
影响解析：J1501 合约多头逼仓大获全胜
前夕: 进入交割月前 1 个月（12 月份）焦炭 1501 合约期价延续 11 月 份的窄幅波动态势，而且月内持仓逆常态大幅增仓，期价 1060~1080 中枢多空双方僵持难下。买方详情：1、观点，焦炭各环节去库存历史 低位短期内货源紧张，出口恢复势头良好有外贸订单等；2、买方参与 者，某国内贸易商，国外贸易集团、华北某焦化厂，某私募投资公司 D 先生；3、买方主力期货持仓成本约在 1060 元/吨左右。卖方详情： 1、观点，年末资金紧张局面加剧，供过剩大格局，拥有大量焦炭可交 割库存。2、卖方参与者：某贸易商，北方某钢厂，江浙资本。3、卖 方主力期货持仓成本约在 1080 元/吨附近。
随着交割月临近，仓单成本炒作不断，交易所发文提醒多空需注意违 约持仓进入交割月等。
过程：第一波，12 月 30 日单边持仓 391.39 万吨，仓单除了 12 月中 旬美锦厂库注册的 100 万吨外，再无新仓单入账，同时，进入交割月 投机限仓 300 手及 20%提保并行，多头趁机逼散空出局，期价突破 1100 元/吨关口。第二波，1 月 5 日天量持仓进入交割月，而当时仓单注册 量仅有 16 万吨与持仓 145.91 万吨存在很大缺口，同时，交易所协议 仓库及厂库合计最大仓单量 149.85 万吨。由于市场焦炭货源紧缺，卖 方货源不足以及时间紧迫，仓单注册难度增大，博弈中弱势显现，迫 使空头减仓，价格一路飙升并突破 1200 元/吨关口。
结果：最终 J1501 交割量 65.3 万吨历史新高，结算价 1167 元/吨。
买方盈利
买方期货盈利：1167-1060=107 元/吨。
买方交割成本：外贸订单均价 180 美金/吨，约为 1114 元/吨，交割标 准品，买方参与期货买交割成本为 1060+60（集港装船费）+15（买交 割费用）=1135 元/吨。外贸订单交割亏损 21 元/吨。
最终盈利：107-21 =86 元/吨
卖方亏损
卖方期货亏损：1080-1167=87 元/吨
卖方交割成本：替代品交割，贴水 130 元/吨（灰、硫、CSR），卖方参 与期货卖交割成本 1030（承兑价）+35（铁路线费）+10（上下线费） -35（折现汇）+130(贴水)+22=1192 元/吨。交割亏损 25 元/吨。 最终亏损：87+25=112 元/吨。
焦煤（2013.03.22——2015.01.20）
1. 供需扭转
驱动因素：投产预期增加而消费低速增长，供需格局长周期扭转
典型年份：2013 年四季度至今
价格走势：下跌
当时解读：2014 年炼焦煤市场将华丽挥手“供不应求”时代 2013 年 1-9 月累计供需缺口负 26 万吨，即意味着前三个季度炼焦煤 市场已经由“供不应求”时代过渡至“供需微平衡”阶段。在国内产 能未集中大幅释放前，进口焦煤已经从填补国内缺口转向逐渐冲击国 内市场，据此预估 2013 年全年全国炼焦煤缺口在负 428 万吨，也就是 说 2013 年四季度开始，国内炼焦煤市场将出现小幅过剩。
炼焦煤市场长期格局将发生扭转，“供不应求”将成往事。由此可见， 未来进口保持高速稳定增长以及未来投产节奏加快将促使炼焦煤市场 格局快速转身。截至 10 月炼焦煤已经连续第二个月处于累计供应小幅 过剩。同时，下游企业环保政策风声紧预计淘汰落后产能会促使需求 低速增长或保持一段时间。综上分析，炼焦煤调整期预计不会太长而 2013 年四季度至 2014 年一季度过渡期尤为关键；而 2014 年全年炼焦 煤市场将华丽挥手“供不应求”时代。中国煤炭资源网预估，2014-2018 炼焦煤市场将逐渐走向大幅过剩；据冶金规划院预估，2014 年中国焦 化行业消耗洗精煤约 6.4 亿吨（相当于炼焦原煤 11.7 亿吨）；其中钢 铁行业消耗炼焦洗精煤约 5.5 亿吨（主焦煤消费约在 2.2 亿吨）。
影响解析：炼焦煤市场在 2013/2014 经受着供需格局反转的阵痛 2013 年全年炼焦煤累计供需过剩 522 万吨，其中贡献率 95%来自四季 度；2014 年 1~11 月供给过剩 351 万吨。炼焦煤市场在 2013/2014 经 受着供需格局反转的阵痛。“十二五”规划至 2015 年炼焦精煤产能 6.55 亿吨，2014 年的供需量或在 6.3 亿吨。
表 4 炼焦煤供需平衡表
单位：万吨 2013 年 1~9 月 2013 年 10~12 月 2013 年 2014年1~11月
总供给 47244 16708 63952 58069
总需求 47218 16212 63430 57718
累计缺口 26 496 522 351
黑色产业链熊市难见底，行业毛利传导展开拉锯战，上下游企业盈利 冰火两重天，焦煤供需格局逆转下，价格由需求主导转向供应主导。
自 2013 年四季度以来，焦煤期价最高逾 1224 元/吨，下跌至 2014 年 一季度的 784 元/吨附近，下跌高达 36%；2014 年焦煤期价一度下探至 700 元/吨附近，累计最大跌幅近 43%。
2. 清费减税
驱动因素：煤炭主产区清费减税
典型年份：2014 年 4 月初~8 月上旬，10 月中旬~12 月下旬
价格走势：下跌
当时解读：清费调税政策不停歇，释放煤价底部空间
今年二季度以来山西、蒙古及陕西等煤炭主产区清费政策接连上演， 以山西为例进行解读。
费用及基金清理方面
一是，根据 2014 年 4 月份山西省颁布《关于继续暂停矿山环境恢复治 理保证金和煤矿转产发展资金的通知》规定，山西省暂停提取矿山环 境恢复治理保证金 10 元/吨和煤矿转产发展基金 5 元/吨，追溯至 2014 年 1 月 1 日。这次调整将为山西煤矿生产成本节约 15 元/吨。
二是，继 2014 年 4 月底之后，7 月 1 日山西省部分产煤地公路煤炭出 省出市费用再度下调，7 月本次煤炭出境费下调幅度较大约在 5-15 元 /吨。山西煤炭出境费 2015 年有望豁免。
三是，根据 2014 年 6 月底山西省颁发《涉煤收费清理规范工作方案通 知》规定，7 月起下调煤炭可持续发展基金 3 元/吨，追溯至 2014 年 1 月 1 日将企业多缴纳的基金以退库形式返还。紧接着 10 月份国家明确 规定自 2014 年 12 月 1 日起取消可持续发展基金，山西地区焦煤该项 费用在 23 元/吨。据山西地区煤炭税费及基金 120 万吨产能，全部费 用基金合计近 100 元/吨，而陆续部分费用清减可节约成本约 65 元/ 吨。
四是，青海取消原生矿产品生态补偿费，新疆取消煤炭资源地方经济 发展费，山西亦取消以上费用，则继续节约 10 元/吨成本。
资源税征收调整
2014 年 10 月 9 日，财政部税政司颁发《关于实施煤炭资源税改革的 通知》规定，自 2014 年 12 月 1 日起在全国范围内实施煤炭资源税由 “从量计征改”为“从价计征”，其中各省煤炭资源税幅度规定在 2%~10%区间；对衰竭期煤矿开采的煤炭资源税减征 30%，对充填开采 置换出来的煤炭资源税减征 50%。当时部分省份资源税已经确定，内 蒙古 9%、山西 8%、河南及河北 2%，陕西榆林市部分地区煤矿试行 6.1% 从价计征。以山西地区为例，之前资源税焦煤固定征收 8 元/吨，若以 12 月份柳林 4 号焦煤坑口不含税价 395 元/吨，资源税则为 31.6 元/ 吨，则税费上升了 23.6 元/吨。综合来看，清费调税释放煤价空间约 在 45 元/吨左右。
表 5 全国各省份煤炭资源税税率一览表
省份 内蒙古 山西 宁夏 陕西 青海 云南 贵州 山东 重庆 广西 湖南 甘肃
税率 9% 8% 6.5% 6% 6% 5.5% 5% 4% 3% 2.5% 2.5% 2.5%
省份 四川 北京 河南 河北 吉林 辽宁 黑龙江 安徽 江西 江苏 福建 湖北
税率 2.5 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2%
影响解析：利空施压煤价底部空间打开
第一轮（4 月初~8 月上旬）
由于叠加焦煤长期供需格局逆转以及逢年内供应高峰期，本轮清费减 税拖累期价时间长逾 4 个月，而且下跌幅度期现均值约在 150 元/吨。 现货市场表现： 7 月底山西焦煤集团出台 8 月份炼焦煤下调政策，单 次幅度高达 80 元/吨，本次涉及各个煤种不同产区下调力度均较大。
据统计，自 2014 年 2 月份以来，共调整四次，其中肥煤及瘦煤累计下调幅度最大 140 元/吨、焦煤及 1/3 焦煤在 110-120 元/吨次之，本次 贡献率高达 60%。7 月份诸如山东及河南精煤喷吹煤也出现 40 元/吨降 幅且优惠政策提高至 30 元/吨。
期货市场表现：受主产区炼焦煤清费政策接连上演热点炒作，成本下 移拖累煤焦走跌。7 月份如预期成本抗跌动能消耗殆尽，叠加清费政 策逐渐兑现，焦煤成本相应由此前预估的 780 元/吨下调至 740 元/吨 左右。主力 JM1409 合约 4 月~7 月期间由 900 元/吨跌至 740 元/吨附 近，JM1501 合约 4 月~7 月期间由 930 元/吨跌至 780 元/吨附近。当时 基于焦煤基本面最弱建议空头配置 850 以上介入并依托成本 780、740 分批止盈，同时建议套利单空头配置头寸持有。
第二轮（10 月中旬~12 月下旬）
由于四季度处于焦煤供应收缩周期中对政策利空有所稀释，本轮清费 减税拖累期价时间较上轮短约 2 个月，下跌幅度较上轮次之现货 20 元/吨，期价下跌最高约 120 元/吨。
现货市场表现：继10月上旬财政部税费改革通知下发后，2014年11~12 月份全国各省煤炭费税调沸沸扬扬开展，但是，基于四季度焦煤处于 供应收缩阶段，现货市场观望气氛较浓。随着年底各省份资源税正式 确定公布后，2014 年 12 月 26 日，山西焦煤集团出台 2015 年 1 月份 最新精煤调价政策，基准挂牌价统一下调 20 元/吨，100 万吨以上战 略客户优惠从 40 元/吨调整为 20 元/吨。同时，1 月份山东地区 1/3 焦煤、气煤亦出现 10~20 元/吨松动。
期货市场表现：期货较现货市场反应强烈，基于现货坚挺以及临近交 割月 JM1501 合约 11 月初期价由 810 附近跌至 740 附近后震荡走强。 而远月 JM1505 合约弱势难挡，10 月中旬至 12 月下旬，期价由 825 下 跌最低至 705 元/吨。
表 6 山西焦煤集团炼焦煤长协调价表
2014 年 1~10 月
2 月 1 日 下跌：主焦-10~-50、肥-40、1/3 焦-40~-50、瘦-40、气-40、喷吹-50
2 月 15 日 下跌：主焦-50~-60、肥-40、1/3 焦-40~-50、瘦-40~-50、气-50、喷吹-40
4 月 1 日 下跌：主焦-10~30、肥-20~40、1/3 焦-30、瘦-40
6 月 1 日 下跌+上涨：肥（镇城底 & 辛置）-10、白龙&回坡底 10；1/3 焦紫金-20、吕梁山 10；瘦-10；气 10
8 月 1 日 下跌：主焦-50~70、肥-70~-80、1/3 焦-60~-70、瘦-50~-60、气-60、喷吹-30
10 月 15 日 上涨：主焦 10~20、肥 10、1/3 焦 20、气 20、喷吹 10
2015 年 1 月 1 日 下跌：挂牌价下调 20 元/吨，100 万吨以上战略客户优惠从 40 元调整为 20 元。
3. 进口关税
驱动因素：进口零关税是否取消？
典型年份：2014 年 10 月
价格走势：先涨后跌
当时解读：进口征税引爆期市涨停，澳煤关税豁免导致暴跌
进口恢复关税引爆期市涨停
自 2008 年起炼焦煤进口实行零关税，并且由于 2009 年之后几年国内 煤矿资源及技术整合导致国内供应增加有限，从而刺激了进口煤大幅 涌入。据统计 2013 年全年进口量逾 7500 万吨,年环比增长逾 40%，远 超预期，进口依存度由 2009 年的不到 5%提高至 13%，月度进口量相当 于之前年度进口量。关税恢复征收后外煤成本将约增加 25-30 元/吨。
澳煤关税豁免导致期价暴跌
据财政部税务司最新通告，2014 年 10 月 15 日起取消包括炼焦煤在内 的煤种零进口暂定关税并恢复 3%最惠国税率，这是继 2013 年取消褐 煤零进口暂定关税后再度取消其他炼焦煤品种。
最终取消零关税通知下发后，澳方积极努力寻求与中方达成自由贸易 协定，由于澳煤一直为中国进口煤的主力军，在中国分国别进口占比 中贡献逾 1/3，2013 年一度达 40%。因此，最终豁免澳煤进口关税的 征收可能性较大。
表 7 煤炭进出口关税调整表
煤炭出口退税及关税调整 煤炭进口关税调整
2004 年 1 月 1 日起，煤炭出口退税率由 13％ 下调至 11％。
2005 年 1 月 1 日起，将炼焦煤进口关税暂定税率下 调为 0，动力煤和无烟煤进口仍然分别征收 6％和 3％ 的进口关税。
2005 年 5 月 1 日起，出口退税率进一步下调至 8％。
2005 年 4 月 1 日起，动力煤进口执行 3％的暂定关税 税率。
2006 年 9 月 15 日起，正式取消煤炭出口退税。 2006 年 11 月 1 日起，将炼焦煤之外的其他煤种进口 关税暂定税率统一下调至 1％。
2006 年 11 月 1 日起，对炼焦煤出口征收 5％ 的出口暂定关税。
2008 年 1 月 1 日起，所有煤炭进口关税暂定税率下 调至 0。
2008 年 8 月 20 日起，炼焦煤由 5%提高至 10%； 其他烟煤征收 10％的出口暂定关税。
2013 年 8 月 30 日，取消褐煤零进口暂定税率，恢复 实施 3%的最惠国税率。
2014 年 10 月 15 日，取消无烟煤、炼焦煤、炼焦煤 以外的其他烟煤、其他煤、煤球等燃料的零进口暂定 税率，分别恢复实施 3%、3%、6%、5%、5%的最惠国 税率。
事件解析：焦煤对外依存度短期难下，关税恢复炒作昙花一现
2014 之前由于国内炼焦煤市场存在较大缺口，需求增速快于供给增速， 2013 年全年炼焦煤进口合计 7541 万吨，同比增长 40.67%，2012 年增 长 20%；而在市场普遍预期 2014 年进口煤高歌挺进时，根据当前进口 进度预估今年全年进口量或在 6000 万吨左右，大幅低于预期。主要归 因于：一是，2014 年之前国内炼焦煤缺口较大，进口煤作为重要的供 给补充。二是，2012 年至 2013 年一直呈现进口煤大幅低于国内煤， 具有明显的成本优势，一直持续到 2014 年上半年。三是，2014 年之 后国内资源整合矿投产预期增强，而下游钢焦增速高位回落抑制需求。 四是，2014 年二季度以来国内连续出台煤炭清费减税政策导致内煤连 续下调，外煤优势减弱。
2014 年内外煤价差一直处于收缩态势，甚至截止年末国内煤一度扭转 价差走势。预计 2014 年炼焦煤对外依存度或回到 10%左右。
由于短期焦煤对外依存度仍处于 10%左右高位，其中澳煤贡献 40%，因 此，零关税取消炒作昙花一现，焦煤期价上演“过山车”行情。
铁矿石（2013.10.18——2015.01.20）
1. 结构过剩
驱动因素：国际四大矿山“增产缩本”
典型年份：2013 年 10 月至今
价格走势：单边下跌
当时解读：增产缩本既定目标，长期结构性熊市
国际矿山增产缩本既定目标
国际矿石巨头不约而同地提高铁矿石年产量及发货量计划，2014/2015 财年增产基调不变。国际四大矿山铁矿石出口量占比全球出口量在 70%。2014 年全球四大铁矿石巨头增产目标约在 5%~15%区间。BHP 及 Rio Tinto 年产量增速均在9%和 11%左右，Vale产量年增速 4.9%左右， FMG 的产量增速接近 15%，国际铁矿石结构性过剩已经成为不争的事实。 主要缘由归结于：一是，中国作为第一大“吸铁石”消费大国，钢铁 峰值期铁矿石对外依存度或保持在 55%-60%区间；二是，今年矿市持 续低迷且 100 美金以下，这将倒逼中国国内矿山关闭增多以及国内对外投资的高成本矿被迫停止，具有比较优势的外矿降价挤占国产矿市 场；三是，印度钢铁消费行业崛起成为继中国之后另一个消费拉动点 以及印度国内开采限令导致自身铁矿石供应吃紧，据印度矿山工业联 盟预计 2014/15 财年印度将成为净进口国；四是，低现金成本优势驱 动下的市场占有及新增产能的主动投入。
产能投放错配中国钢铁需求放缓
在国际矿石巨头增产势头强劲下，以及逼迫高成本矿商退出市场，全 球铁矿石成本曲线将趋于平缓，铁矿石将挥手高价时代。2014 年 7 月 17 日，澳大利亚参议院正式取消了自 2012 年 7 月起实施的碳排放税 法案，这将使得 BHP 及 RIO 等铁矿石和煤炭生产企业的成本下降约 3%-5%，同时也将促使矿煤企业产能未来进一步扩张，当前澳洲矿成本 基本不到 50 美金。主要原因在于中国钢铁增速减缓错配国际矿石增 产，中国不能完全消化国际矿石增产；国内亦如此，从产能投放周期 来看，国内矿山的产能释放还在继续中而钢铁产能已经进入收缩阶段。
事件解析：低边际成本以上外矿奋力搏击
从全球大格局来看，澳大利亚和巴西两国合计占全球铁矿石供给量逾 70%，而中国铁矿石需求量占比全球近 65%，其中非主流乌克兰、加拿 大铁矿石供应的增加基本与日本、台湾等亚洲其他地区需求增速相抵 消，即全球供需平衡就意味着中国与国际四大矿之间的博弈。
2015 年~2018 年国际矿山产能投放进入爆发阶段。2015 年合计新增产 能逾 1 亿吨，合计产能逾 11 亿吨，2015~2018 年合计新增产能在 3.46 亿吨，截止 2018 年合计产能将达到 13.5 亿吨左右。后期除了 FMG 当 前设计能力内满负荷生产脚步放缓外，其余三大矿扩产动能仍在加大。
此外， Anglo American 截止 2015 年新增产能 2650 万吨，CSN 2016 年新增产能 1900 万吨，Roy Hill 2016 年新增产能 5500 万吨。
从幅度角度来看，当前铁矿石处于产能过剩阶段，矿价由边际供给成 本决定，产能利用率定价逻辑为主导，供给弹性决定价格变动幅度。
低边际成本澳矿当前成本分为两个阶梯，一个是 RIO 和 BHP 现金成本 在 20 美元/吨、25 美元/吨，CFR 美元/干吨在 40 和 45 美元；FMG 现 金成本 35 美元，CFR 美元/干吨 65 美元；VALE 现金成本 41 美元，CFR 美元/干吨 68 美元。次高的 Atlas 矿等 CFR 在 70 美金附近。
铁矿石期货自 2013 年 10 月份上市以来，结构性过剩预期愈演愈烈， 价格单边阴跌。无论是过去的 2014 年，还是未来的 2015 年至 2018 年，国际矿山寡头将增产缩本将发挥极致，铁矿石价格难逃下跌厄运。
预计 2015 年铁矿石有继续向下寻求低边际成本澳矿在 55~65 美元/吨 的动能，期盘价格区间或触底在 50~60 美元/吨。
2. 贴水修复
驱动因素：基差
典型年份：2014 年至今
价格走势：超跌后小级别反弹
事件解析：短期供需受阻下的基差修复
供应端受阻：一般考虑季节性气候炒作下的海外出口受阻，价格成本 严重倒挂下国内外矿山出现短期减产停产增多炒作等因素，最终引发 进口量减少且国内供应受阻。例如，一季度澳洲飓风气候影响的外矿 出口受阻，国内矿山的减产停产，国际矿山延迟项目投产及关停等。 需求端提振：一般主要考虑下游钢厂补库带动，鉴于钢厂吨钢毛利的 改善以及当前低库存策略，存在阶段性补库需求。一般表现为：钢厂 加速去库存底部存在刚性补库需求；港口库存高位大幅回落迹象；海 运费急速拉涨暗示国际贸易需求增多；资金风险偏好增加投机需求等。 期货深贴水：由于短期供需受阻影响下的期现价差背离，以及盘面技 术超跌等因素共同作用，期货深贴水存修复需求。基于铁矿石处于结 构性过剩格局中，短期反弹属于熊市行情的调剂品，同时，随着国际 四大矿山产能投放增速以及不断压缩现金成本，再加上国内钢铁增速 回落加速态势，铁矿石期货超跌反弹幅度越来越小。
铁矿石单边下跌主趋势行情，而期价破位深贴水修复行情为辅。
动力煤（2013.09.27——2015.01.20）
冬储备煤
驱动因素：冬季用煤高峰期
时间周期：年内三四季度
典型年份：2013 年、2014 年
价格走势：季节性上涨
事件解析：“备煤旺季”错配“供应收缩”助推煤价上涨
供应端收缩：年内 9 月末至 10 月中旬一般为大秦线秋季检修；冬季严 寒北方港口封港增多；11 月份左右的会议年内例行安检增多；年末煤 矿事故控制安检力度加大开工回落明显；四季度水利替代作用消失； 超产能煤炭政策等不利因素集聚，供应端处于季节性收缩阶段。需求 端旺季：四季度至来年一季度为冬季用煤高峰期，下游企业及终端用 户往往会出现季节性集中备煤。价格季节性上涨：年内供需季节性错 配炒作，动力煤期价往往在三季度后期至四季度出现季节性上涨行情。 此外，“迎峰度夏”季因水电替代影响及产量恢复，煤价反弹偏弱。
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