矿价将进入主流矿成本区、螺纹期现价差继续修复
admin未知
经济下行中宽货币政策利好出台反而是黑色链利空的确认。 自 2012年钢贸危机事 件发生及近年来行业的整体进入亏损时期后，银行对钢铁相关行业的信贷开始收紧， 导致近年来资金面的松紧与否均同钢铁相关行业关系不大。 相反， 在整体经济下行之 中， 降息降准更反映当局者对经济回落的确认， 从而导致自去年以来每一次救市政策 均使黑色产业链期价重挫，如下图1所示，近期每一次利好政策的出台相对黑色产业 链来说都是利空。 笔者认为， 相对于经济周期强的工业品来说， 熊市下跌早中期的利 好政策均是空头打压价格的时机， 市场更认为是经济在下行才需救市， 实体经济需求 减弱利空黑色产业链。
环保减产利多钢材价格短期来看是“伪命题” 。 近期环保政策对市场的引导作用 正在加强，特别是柴静的《穹顶之下》更是引起社会的共鸣，随后环保部约谈临沂、承德两市市长， 要求加大污染治理的管理力度， 亦得到两位市长的承诺， 两天后临沂 市公布一批环保不达标的钢铁企业要求停产整改。 环保减产本来是利空上游原材料铁 矿石、焦煤、焦炭需求和导致价格走低，而钢材供给减产利多钢价企稳。但从2014 年来环保减产的每一次执行均是引起煤焦钢矿价格的暴跌， 螺纹钢期货价格受带动并 没有得到什么实质性利好。 笔者认为， 在铁矿石等原料仍处于明显过剩的背景下， 钢 材价格受成本因素影响要大于受供给减少因素的影响， 面对竞争市场化程度高， 产品 差异化小的钢铁行业，价格传导过于顺畅。因此在上游原料仍存下行空间的前提下， 希望环保减产利多钢材价格基本是不可能的事实。
铁矿石供需情况
（1）增产将如期而至，压力体现二季度
工 从四大矿山的季报来看， 2015年其计划增产达8000万吨， 但从产能方面来看， 考 虑到几大矿山在抢占市场、 薄利多销以及排除高成本矿山的动力下， 四大矿山应会尽 可能增加产量及销量，因此四大矿石今年实际产量或可能到达的1.2亿吨，释放到我 国的量将在1亿吨左右（见表1）。
供给压力时间点：除必和必拓外，其他矿山都有提前到3月增产的计划。其中， 在二、 四季度产量增加明显， 一、 三季度相对平稳。 二季度末四大矿山扩建结束， 三 季度开始投产并陆续达产， 而产量上的体现要顺延一段时间， 四季度四大矿山产量将 再次增加，因此供给压力主要体现在第二季度与第四季度时间点上。
（2）港口库存压力有望继续增加
据WIND数据库显示， 3月 6日国内铁矿石港口库存量为9705万吨， 连续两个月低于 1亿吨的库存，其主要原因为春节前钢厂的补库存和矿山发货量的下降所致。节后港 口库存将面临两大压力， 其一是节后钢厂补库存的回落致季节性库存增加， 上周较前 一周增加110万吨，库存增加明显，其二是2月矿山发货量大增， 3月中旬到港量将巨增（中联钢讯：澳大利亚黑德兰港2月份铁矿石总发货量3570万吨，同比增长28.4%， 其中1月铁矿石发货量3680万吨。 2月份发往中国3025万吨， 1月为3015万吨，去年同 期为2130万吨） 。 2月份澳大利亚黑德兰港日均发货量创历史新高， 2月份日均发货量 127万吨，超过去年9月日发货量121万吨的记录高位。
（3）供需矛盾压力将继续增加
2014年，全国粗钢产量82270万吨，同比增长0.9%，增速同比回落6.6个百分点。 据测算， 粗钢产量增幅与1998年相比减小了6.6个百分点， 与2003年的27.2%相比减小 了26.3个百分点。 反映铁矿石需求的生铁产量为7.12亿吨， 同比增长0.5%。 同时， 钢 铁行业固定资产投资也大幅降低， 黑色金属冶炼及压延加工业固定资产投资额同比降 低5.9%。可见生铁的增速回落也将对原料矿石的需求减弱，若我们按1.6吨的铁矿石 冶炼成一吨生铁来折算看，近年铁矿石供过于需的现象十分明显，其中2014年10-11 月过剩量分别为3312.32万吨， 2495.65万吨和3797.33万吨。铁矿石供给增速远快于 需求的增速使供需矛盾时间持久和难以减缓。
（4）矿价将进入主流矿成本区，关注非主流矿减产力度
上周以来，铁矿石价格跌破60美元/吨的重要支撑关口， 3月 6日跌到58.5美元/ 吨， 创近五年多来的历史新低， 价格低于大部分非主流矿的生产成本， 并开始向主流 矿成本靠近。 从CFR中国成本方面来说， 力拓和必和必拓的成本在36—37美元/吨， 淡 水河谷的成本在38—39美元/吨，而FMG成本最高，在54—55美元/吨。即已经基本接 近于第四大矿山FMG的成本价了。按2014年铁矿石价格下跌对高成本矿山的挤出效应 来看， CFR成本60-65美元区间非主流矿山减产低于主流矿的扩产速度， 总供给增量将 达4338.9万吨左右； CFR成本在55—60美元/吨，总供应增量将下降至-2296.8万吨， 减产主要集中在东南亚、 非洲及南美地区。 CFR成本在50—55美元/吨总供应增量将下 降至-11473.6万吨， 减产扩大到非洲大部、 南美（除巴西） 全部以及澳洲的非主流矿 山， 甚至包括主流矿山FMG。 因此我们认为随着铁矿石价格下破60美元/吨的支撑位后， 特别是进入FMG的成本后，市场将对铁矿石价格走势开始出现一定分化，矿山减产破 产消息将影响矿石价格的走势。
（5）铁矿石期现价差由贴水转平水
铁矿石期货自从上市以来便以是期货深贴水状态存在，两者最大价差是2014年1 月 13日 ， 铁矿石期货价格贴水于现货价格高达114元/吨， 期货价格引导现货价格效果 显著， 随铁矿石现货价格的继续深跌， 期货价格较现货价格高贴水开始收窄， 至上周五， 铁矿石期货价格贴水于普氏价格指数仅为3元/吨。 从期现价差走势来看， 后期价 格下跌阻力将逐渐加大，不排除期货价格开始升水于现货价格走势。
螺纹钢供需情况：
（1）库存供给压力不减
尽管环保减产在消息上利好于钢材价格， 但同时我们也看到目前不利钢材市场企 稳的几个方面。 社会库存累积较快： 尽管冬储不再存在， 但社会库存季节性现货还是 存在的，至2015年3月 6日，螺纹钢、热卷、线材等五大品种社会总库存为1594.75万 吨，较2014年12月 19日的低点952.65万吨仍增加了642.1万吨，上升比例高达67.4%。 呈较2014年同期总量减少471.36万吨，但考虑到去年此时库存量基本达到年内新高 点， 而目前终端需求还没有释放， 社会库存仍有上行空间， 预计还有两周时间， 增量 有望继续再增加200万吨左右。
钢厂库存压力陡增： 尽管社会库存量较去年同期小幅回落， 但钢厂库存量较同时 有望增加。 2015年2月 28日，钢厂钢材库存量达1712.79万吨，较2014年12月 30日的 1324.2万吨增加29.34%，较去年同期的1625万吨小幅增加87.79万吨，考虑到后1-2 旬还有新高出现， 今年钢厂压力将高于去年同期。 而从钢厂库存与社会库存总和来看， 预计今年钢材供给压力较去年同期难以减缓。
炉料钢坯库存压力高于去年同期： 由于去年年底钢坯价格下跌幅度较大， 钢坯囤 货意愿较强， 以至今年唐山地区钢坯库存压力高于去年同期水平， 至2015年2月 28日 ， 唐山地区钢坯价格为128.3万吨， 较去年同期水平的125.87万吨还高出约2.5万吨， 短 期抛压加重。
（2）钢厂亏损较为严重。
进入2014年12月后， 钢材价格在终端需求减弱和年底资金趋紧等压力下开始大幅下跌， 目前钢坯价格跌破2000元/吨的关口， 进入“1” 时代， 钢厂也再次进入亏损状 态，据笔者的钢坯成本模型测算钢厂利润从12月初的160元/吨下滑到3月 6日的-225 元/吨， 此亏损程度基本同2013年水平相当， 但稍好于2012年底-2013年初的最差时期。
（3）螺纹钢期现价差近月缩小，远月依然较大。
年前受春季消费旺季的预期， 螺纹钢期货价格从贴水转为升水格局， 近日虽期货 价格下跌幅度高于现货价格， 期现价差小幅收窄， 但仍然呈升水格局， 据中联钢3月 6 日交割品牌调研，目前最低交割厂资源在徐州地区，其成本为，到库过磅价 2170*1.03=2235， +入库费15+库存费=9（按现在订货， 半月后入库， 60天存期0.15*60） +资金成本2235*月贴息千分之6*2.5+70（贴水） =2363元/吨， 1505合约按2412元收盘 价来计算相当于升水49元/吨，远月合约1510合约相当于升水119元/吨，而随05合约 逐步临近交割月 ， 升水使得卖交割套利可操作性强， 加上螺纹品牌与规格问题本来就 要低于市场价150-200元/吨才有交割利润， 从而抑制期价的反弹。 因此笔者认为短期 远月合约1510与现货价差仍将进一步修复至50元/吨左右较为合理。
（4）下游需求不容乐观。
宏观面上，两会中的政府工作报告下调2015年GDP增速目标预期值至7%，远低于 去年的7.5%，亦弱化需求改善预期。出口上受硼钢出口退税取消减弱， 2月出口开始 明显减缓， 3月 7日 ， 海关总署数据表明， 2015年2月份我国钢材出口780万吨， 环比下 降24.2%，预计2015年外需面临下行压力较大。房地产方面受去年房地产土地成交面 积和新开工面积的下降而用钢需求短期难有拉动作用。
总结： 从上面的供需分析来看，短期不利因素较多，螺纹钢和矿石期货价格受供需 矛盾的影响或仍存下行空间。 但面对不利因素， 我们也要看到相对积极因素， 特别是 铁矿石价格即将进入主流矿山成本区域，虽短期仍有下行惯性，但跌至400-420附近 后市场将开始存在分歧。 而螺纹钢随着期货升水幅度修正， 钢厂亏损严重和钢材现货 市场需求在3月下旬逐步释放， 钢厂减产预期或兑现， 因此市场低位杀跌的风险加大， 谨防急跌后的反弹风险。 而长期来看， 随着二季度矿山产量的再度释放， 供应矛盾的 恶化或将再度引发矿价探低的可能， 若钢材市场终端需求在第二季度受阻， 主导产业 链下跌的两大逻辑再度共振，产业链或再步入探底之路。
投资策略：
短期策略： 近期在终端需求仍未启动之下， 铁矿石与螺纹钢仍保持轻仓逢高顺势沽空 操作为主，时间点或可持续到3月中旬。而从铁矿石与螺纹的期现价差来看，短空螺 纹安全性要稍高于铁矿石。
中期策略： 若钢材终端需求在3月下旬启动， 现货市场出现反弹走势， 而螺纹期货经近 期的升水回落修复至50元/吨附近， 则可以考虑适当做多博小幅反弹走势。 时间点在3 月下旬至4月中下旬。
长期策略： 若现货钢价在4月份上升带动期货价格反弹， 则关注矿石新增产量的释放程 度，新增矿石到港量的大幅增加将再次打压黑色链，螺纹也有望进一步探底回落。
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