大幅震荡，未来有望反弹—2 月铜策略投资报告
admin未知
沪铜 1 月份快速下挫，最高 45260，最低 38860，整月累计跌幅为 14.03%。 伦铜 1 月份累计下跌 14.28%。沪铜与伦铜比价 1 月变化不大，月初到月末基本 维持在 7.26 附近，对进出口影响不大。 截止 1 月 30 日，上海电解铜现货成交价 格 39520 元/吨-39860 元/吨，升水铜成交价格 39560 元/吨-39920 元/吨. 近期无 论是 LME 还是上期所的库存都在持续上升，这也导致了近期铜价表现都相对疲 弱，但相对于历史水平， LME 库存仍相对偏低。随着国际投行减少仓储业务的参 与， LME 库存的重要性也有所降低，这也增加了铜价后市的不确定性。
第二部分 主要基本面分析
宏观面：
美强欧弱，中国经济变数多
美国经济仍表现强劲
从美国的近期的经济数据来看，美国经济仍旧表现较为强劲。美国失业率近 几个月仍旧维持下滑的趋势，显示美国劳动力市场延续兴旺，劳动力市场的兴旺 还将对消费市场和房屋市场持续带来增长，是衡量当前美国经济的最重要指标。 虽然从美国成屋销售指数来看，美国成屋销售市场近期表现并没有劳动力市场那 么亮眼，但相对之前已经有所改善，成屋销售数据趋向平稳，表明房地产的增长 情况还没有达到美国其它经济数据的高度，短期仍可能出现反复。奥巴马自上台 以来，一直力主推动制造业回归，而从美国的工业生产指数来看，美国政府的政 策确实是有效的，美国工业生产指数持续走高，达到了近年来的新高，制造业的 强势不单对劳动力市场带来好处，也使得美国国际收支更为平衡，对美国经济的 带动作用也比较明显。而 PMI 持续在 50 荣枯分界线上方，表明美国经济仍处於 扩张中。整体来看，美国经济表现仍较强势，后市或也将延续强势。
欧洲经济再度遇冷， QE 效果或有限
希腊再度陷入危机，欧元区再度面临忧虑，市场对欧元区的担忧不断。从欧 洲近期的经济数据来看，前几个月欧元区的 PMI 一度出现回落，而后有所站稳， 但整体仍在 50 荣枯分界线下方，显示欧元区经济活动仍处於收缩的状态，经济 增长仍缺乏动力。另外，从比较重要消费者信心指数来看，欧盟的消费者信心前 期虽然出现小幅回落，但对比之前的困难时期来说已经有明显的改观，消费者信 心的提振对欧盟至关重要，欧盟内国家贸易占欧盟内贸易额的大部分，欧盟消费 的提振将对欧盟经济影响较大。当前欧洲经济其实已经较前期欧债危机的时候出 现明显改善，但欧洲经济复苏面临着诸多阻力，而欧洲经济的不振直接影响到欧 元的走势, 从而导致美元指数的强势。近期欧洲央行推出欧版 QE，而且规模也超 市场预期，但 QE 推出时间较长，当前欧元区利率水平已经处于的较低的位臵， QE 对利率下行的推动作用有限，而且欧盟当前的问题更多的是信心和财政问题， QE 的推出预期对经济的提振作用或相对有限。欧洲经济当前面临困境，但整体 情况并不是很坏，预期这种状况或将延续一段时间。
中国经济不确定性大，决定铜价高度
中国近期的经济数据一直表现较为疲弱，从官方和汇丰的 PMI 数据来看，仍 在 50 荣枯分界线下方，表明中国的经济活动仍处於收缩的状态，国内经济增长 疲弱已经成为市场不得不承认的现实。从拉动经济的三驾马车来看，中国经济增 长疲弱的关键仍是前期过于依赖固定资产投资增速，随着房地产开发热情下降， 加上国家投资刺激也出现下滑，固定资产投资增速下滑速度较快，从过去的 20% 以上增速逐步下滑至 15%左右的增速，而后市仍有可能进一步下滑至 10%附近； 除了投资外，出口增速表现也相对疲弱，由于我们的最大的出口地区欧盟整体经济表现疲弱，对我国商品出口影响带来一定负面影响，加上产业转移的加快，出 口订单进一步流出带其它东南亚国家，依赖出口增长来提振中国经济的希望并不 现实，而出口增速或将在未来一段时间内保持平稳；最后，国内消费的增长也是 当前经济增长的重要依靠，而当前消费增长受整体经济增长疲弱影响也表现一 般，而且消费和储蓄结构的改变并不是一朝一夕的，消费增速的质变提升必须要 经历 1 到 2 代人的时间，所以短期也难对经济起到立竿见影的效果。总体来看， 市场对中国经济增长进一步下滑到 7%以下已经有所预期，而市场的希望是未来 的金融市场体制改革或许能为中国经济重新带来活力，而从当前的一些改革来 看，笔者暂时没有发现对实体经济能起到立竿见影的措施，而金融市场改革能否 传递到实体经济来，这个需要时间来检验，而且后续中央是否将持续推出更为重 磅的改革措施，也是比较难预料的。总体来看，中国经济面临的困难是可以预见 的，但是未来也是充满了不确定性，所以中国经济也是当前影响铜价最不能确定 的因素。中国一直是全球最大的铜消费国，中国对铜的需求对铜价的影响具有决 定性的作用，笔者认为近期需要密切关注中国电力改革的方向。由于中国的复杂 情况，导致了铜价高度的难以预料。
全球货币前景
美国加息，欧洲 QE
美联储加息时间仍未确定，但是美国重新进入加息周期也只是时间问题，美 国经济的强劲表现也支撑美联储进行加息。相反的欧洲由于仍然处于困难时期 中，欧洲央行也推出了 QE 来刺激市场，而 QE 的时间也将延续最少 1 年，欧洲近 期货币政策仍旧偏向于宽松。欧美货币政策如此不一致，导致的结果就是欧元兑 美元持续出现贬值，美元指数近期强势表现已经反映了市场的预期。
中国货币或偏向小幅宽松
从中国的情况来看， M2 货币增速符合中央的目标，而当前经济面临着转型 的痛，中央或将有意放松货币供应，但也不会像 08 年金融危机的时候一样大幅 放松，或将维持偏宽松的供应情况。预计上半年国内将出现将准或者降息的情况， 全年最少出现两次或以上的长期货币供应调整措施。
美元指数强势， 95 附近或有压力
美元指数近期受欧洲 QE 影响表现异常强劲，而美强欧弱的经济状况也决定 了美元指数在未来相当长的一段时间内都将维持强势。近期市场对包括欧元区 QE 和美国重新进入加息周期的事件已经有较为充分的预期，近期再度出现对美 元指数产生重大利好的消息可能性变弱。美元指数或将维持强势，但 95 附近也 将面临较大压力，维持强势盘整可能性较大。
铜供需情况：
从供需的角度来看，铜全球的消费增长仍具有较大不确定性，而矿石产量增 长市场预期为 7 %左右，但考虑到一些老矿的品位下降，以及铜价疲弱导致一些 新项目的推迟，笔者预期矿石产量增长可能只有 5%左右，铜产量整体增长仍将 保持平稳。铜供求关系或将保持平衡的状态，这一基本判断决定了铜价后市再度 出现大幅下跌可能性并不大。
世界金属统计局 (WBMS) 称,2014 年 1-10 月，全球铜市场供应缺口为 62,000 吨。 2013 年全球铜市场供应过剩 28.10 万吨。报告还显示， 2014 年 10 月全球铜 市消费量为 193.04 万吨， 1-10 月全球铜市消费量为 1,890.56 万吨。 2014 年 10 月全球铜产量为 199.31 万吨， 1-10 月产量为 1,884.00 万吨。 由于中国的铜消 费量仍占全球的 40%以上，假若未来中国铜的消费量仍能维持 6%-7%的增长，全 球铜消费增长起码在 5%左右。结合笔者认为铜全球产量增长或将维持在 5%左右， 那么铜供需将维持平衡，但若铜产量增长高达 7%或以上，铜将出现过剩的供应。 考虑到中国经济的 不确定性仍较大，未来铜价的不确定性也将加大。而整体预 期铜供需或将维持平衡，铜价未来波动或仍较大，但缺乏大跌和大涨的基础。
第三部分 后市展望与操作建议 结合上面的判断，笔者预期沪铜的核心震荡区间在 38000-48000 内，下方极 端低位在 35000 附近，上方 50000 附近也是强压力位。操作上，当前处于区间下 沿， 40000 下方不宜追空，未来沪铜主力合约再度站稳在 10 日均线上方可做多， 以 39000 为止损；空头当前暂时观望，若铜价未来出现过度反弹再考虑沽空。
微信扫码二维码 “零佣金”期货开户
