成本、需求下行压力犹存，钢价反弹仍不具备
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成本、需求下行压力犹存，钢价反弹仍不具备
————螺纹钢期货年度报告
要点与建议
1、2014年钢材现货与期货价格呈单边下行走势，期现结构由往年升水转向贴水态势，期货价格较现货价格贴水一度高达400-500元/吨的幅度。
2、2014年随矿山的大幅扩产，铁矿石出现暴跌行情，2015年随第二季度新一轮扩产开始，铁矿石价格有望新一轮下跌。在矿企成本走低、利润尚好的动力下，其限产动机不足、扩产动机犹存，供需矛盾加剧将导致矿价继续下行的主因。
3、2014年铁矿石与焦炭原料减少钢材成本达825元/吨，若加上钢厂原料加强库存管理节约资金与仓储成本的话，原料使吨钢成本下降将近900元/吨。明年原料成本的下行也将导致钢价成本支撑继续下移，螺纹钢成本在2220-2310元/吨。
4、2014年3月份后钢厂开始扭亏为盈，6、7月利润高达200元/吨左右，平均吨粗钢获利为140元/吨，成品螺纹钢平均获利200-250元/吨左右。考虑到明年原料成本价格走势仍将弱于钢材价格走势，钢厂将持续保持盈利状态。
5、2014年螺纹钢社会库存去库存速度超过市场预期，螺纹钢社会库存量小于去年同期，下降幅度大于往年，截止12月12日，螺纹钢社会库存量为379.84万吨，低于近5年来同期水平，低库存有望为2015年年初钢材供给上减少较大的压力。
6、2015年固定资产投资与房地产投资增速仍将回落，从而使钢材需求将走弱，不过在出口好转、铁路投资加大和降准降息等政策性利好预期下，钢材供需矛盾小幅减缓，预期螺纹钢期价上半年在2200-2800区间运行为主。
————螺纹钢期货年度报告
要点与建议
1、2014年钢材现货与期货价格呈单边下行走势，期现结构由往年升水转向贴水态势，期货价格较现货价格贴水一度高达400-500元/吨的幅度。
2、2014年随矿山的大幅扩产，铁矿石出现暴跌行情，2015年随第二季度新一轮扩产开始，铁矿石价格有望新一轮下跌。在矿企成本走低、利润尚好的动力下，其限产动机不足、扩产动机犹存，供需矛盾加剧将导致矿价继续下行的主因。
3、2014年铁矿石与焦炭原料减少钢材成本达825元/吨，若加上钢厂原料加强库存管理节约资金与仓储成本的话，原料使吨钢成本下降将近900元/吨。明年原料成本的下行也将导致钢价成本支撑继续下移，螺纹钢成本在2220-2310元/吨。
4、2014年3月份后钢厂开始扭亏为盈，6、7月利润高达200元/吨左右，平均吨粗钢获利为140元/吨，成品螺纹钢平均获利200-250元/吨左右。考虑到明年原料成本价格走势仍将弱于钢材价格走势，钢厂将持续保持盈利状态。
5、2014年螺纹钢社会库存去库存速度超过市场预期，螺纹钢社会库存量小于去年同期，下降幅度大于往年，截止12月12日，螺纹钢社会库存量为379.84万吨，低于近5年来同期水平，低库存有望为2015年年初钢材供给上减少较大的压力。
6、2015年固定资产投资与房地产投资增速仍将回落，从而使钢材需求将走弱，不过在出口好转、铁路投资加大和降准降息等政策性利好预期下，钢材供需矛盾小幅减缓，预期螺纹钢期价上半年在2200-2800区间运行为主。
第一部分：2014年市场行情走势回顾
2014年来，螺纹钢期货价格一直维持弱势阴跌格局，除在年初3-4月的传统需求旺季出现一轮小级别反弹外，其他时间都是呈单边下行走势为主，且下跌的力度与幅度远超过市场大部人的预期。期螺连续合约从年初的3470元/吨不断破历史新低，6月17日，螺纹钢主力1410合约更是下破3000点重要关口，叩开“2”字头的新纪元，若按2014年的11月的最低点2433元/吨来计算，则短短一年时间内跌幅高达-1037元/吨或-29.9%，从而使不少抄底做多者均前赴后继地倒在下行趋势之中。钢价持续阴跌的原因除了其钢厂自身产量维持高位运行、下游房地产行业的走弱、近年钢铁行业整体资金面较为紧张、贸易环节不继缩减等不利因素外，钢材上游最主要原料铁矿石价格的暴跌更是导致今年钢材成本塌陷继而传导钢价大跌的最主要原因。原料价格大跌 钢厂利润改善 钢厂产量不减 资金紧与需求弱 降价促销致钢价下行便顺理成章。现货方面：螺纹钢现货价格整体表现持弱，但较期货表现略好，3-4月份在年初开工需求旺季的补库存需求下迎来短暂小幅上涨，9-10月在金九银十及APEC峰会环保限产影响下再度短暂小幅上涨，但缺乏持续性，总体趋势相对往年更弱。以上海HRB400（20mm）为例，2014年12月12日螺纹钢价格由2月7日的3300元/吨下降到2750元/吨后快速回落，下降幅度为-550元/吨或-16.7%。而我们广州地区现货价格走势因运输的因素而涨跌时间点相对滞后，但总体涨跌幅度还是同步的，由于年前价格保持较坚挺，年后出现较大的补跌行情，年底又在北货南运的相继到港的影响下近期跌幅较大，12月22日螺纹钢HRB400（20mm）报价为3120元/吨，较年初2月7日的3720元/吨下跌幅度高达-600元/吨或-16.1%。
期现结构方面：受上游铁矿石期价整年贴水于现货价格走势影响，螺纹期价也一改往年升水走势，开始呈现较大的贴水行情，最大贴水幅度高达450-500元/吨，近期受宏观政策面利好预期开始有所修复，但仍贴水近200元/吨左右。同时远月合约大部分时间较近月合约也表现贴水结构走势，反映熊市品种价格走势特点。
第二部分：2014年宏观经济走势分析
1 国际宽松的货币政策刺激仍将加大
进入2014年，美联储按部就班退出QE的同时美国经济呈现较强的复苏态势，下半年以来大部分重要经济数据均好于预期，第三季度GDP上修至年化季率增长3.9%，优于经济专家下修至增长3.3%的预测。11月美国新增非农就业人口32.1万，远高于预期的23.0万；此外美国ISM制造业指数以及ISM非制造业指数也纷纷好于预期。持续高于预期的经济数据表明美国经济的强劲复苏走势，从而有望2015引擎全球经济的增长，但由此也将使加息步伐提前到来，从而导致资金回流美国，美元持续升值致非美元货币的贬值。
12月10日，联合国发布《2015年世界经济形势与展望》报告2014年全球经济增速缓慢，预计2014年全球经济增长为2.6%。展望2015年，全球经济仍将处于从危机底部逐步复苏的状态，预计世界经济将增长3.1%，其中，美国将脱颖而出，欧元区大概率推出欧洲版QE，政策加码助力内需改善，日本继续降息宽货币政策，提升消费税对通胀和需求的刺激效果正在衰减，可能再次出现衰退走势，亚洲新兴国家经济改善，澳大利亚、巴西和俄罗斯等资源型经济体因货币加速贬值仍将面临困境，更多国家将实施更为宽松货币政策。
2 国内GDP增长小幅回落，明年进一步放缓
2014年，在经济增速换挡期、结构调整阵痛期与前期政策消化期的“三期叠加”的影响下，国内经济处于明显的放缓阶段，前三季度GDP同比增长7.4%，低于去年的7.7%，1、2、3季度GDP增长率始终维持在7.5%以下，为过去5年内最低增速，尤其是今年第三季度增速仅7.3%，仅高于2008年金融危机期间的6.6%增速。面对经济增速的放缓，决策层出台了一系列稳增长微刺激措施，如加大棚户区改造力度、扩大小微企业减税，增加铁路投资金额等。
下半年来，汇丰PMI值与官方PMI值均在50枯荣线上小幅波动，12月汇丰PMI初值为49.5，为7个月来首次低于50的枯荣线，表示经济正在进入通缩区间，展望2015年，在新常态下，明年经济增速下行已成为市场共识，12月15日，中国社科院发布的《2015年经济蓝皮书》，预计经济新增速趋于向潜在水平的新常态，2015年GDP增长降至7%左右。面对经济的回落，政府表现较强的稳增长意愿，12月9日中央经济工作会议指出明年要保持宏观政策连续性和稳定性，提出了明年努力保持经济稳定增长、积极发现培育新增长点；预计在当行经济下行压力加大的情况下，后期政策层面将有望有更多宽松措施出台。
3 央行重启降息通道，流动性将趋于宽松
11月21日，央行还在市场质疑降低融资成本的效果、普遍预期不会全面宽松之时，突然宣布自11月22日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率，从而拉开了降息降准的序幕。11月新增信贷8527亿元，同比增加2281亿元，高于市场预期6570亿元，M2同比增速12.3%，低于预期和上月的12.6%。然11月新增信贷超出预期，广义和狭义货币并没有上升，反而有所下降，显示当前流动性并没有太大改善，尤其是实体经济流动性偏紧状态还在持续。在降息之后，虽然信贷投放的主动性有所增加，但降息之后短期实体经济并未受益，反而是虚拟经济极度火爆，货币放松陷于两难。但考虑通缩和工业数据仍降，经济增速仍处于下降走势之中，央行仍可能采取其他定向放松的政策工具来释放流动性和进行微调，即SLF、MLF、PSL等工具以达到提供流动性和降低社会融资成本的目的。从流动性的供需来看，2015年流动性有望持续宽松，货币政策加快放松的节奏不变。
第三部分：钢铁行业政策分析
2014年，按照国务院下达的2014年淘汰落后和过剩产能任务，钢铁行业淘汰落后产能共计4770万吨，其中炼铁产能1900万吨、炼钢产能2870万吨。环保及淘汰落后产能的力度相对2013年较弱，其主要原因是随着近两年行业的低迷，新增产能逐渐减少，钢铁行业对新资本的吸引力削弱，行业绝对产能过剩的局面自身得到一定缓解，行政干扰相对减弱。但随未来环保和行业治理等门槛的日渐提升，相关政府职能部门对淘汰落后产能的进程将会逐渐加速，特别是APEC峰会的召开后，国家领导人习主席谈到国家将下更大决心来保护生态环境，把“APEC蓝”保持下去。而从2015年1月1日起，号称“史上最严”的新环保法将正式实施，《钢铁烧结、球团工业大气污染物排放标准》等一系列行业新排放标准的缓冲期也将结束，届时所有钢铁企业将执行新建企业污染物排放限值，重点区域的钢铁企业还将执行更加严格的特别排放限值。在明年环保力度加大下，预计钢材供给相对需求过剩的拐点有望提前到来。
表1：2014年我国对钢铁行业去产能与环保相关政策一览表
| 时间 | 部门 | 相关政策 |
| 2014年12月 | 国家能源局公布2013年淘汰落后产能情况 | 电力、煤炭、炼铁、炼钢等21个行业均完成了2013年淘汰落后产能目标任务。全国共淘汰电力落后产能544万千瓦、煤炭14578万吨、炼铁618万吨、炼钢884万吨、焦炭2400万吨、铁合金210万吨、电石118万吨、电解铝27万吨、铜（含再生铜）冶炼86万吨、铅（含再生铅）冶炼96万吨、锌（含再生锌）冶炼19万吨、水泥（熟料及粉磨能力）10578万吨、平板玻璃2800万重量箱。 |
| 2014年11月 | 国家能源局、国家发改委、等七部委 | 《燃煤锅炉节能环保综合提升工程实施方案》，规划到2018年，推广高效锅炉50万吨，淘汰落后燃煤锅炉40万吨，完成节能改造40万吨，提高燃煤工业锅炉运营效率6个百分点，计划节约4000万吨标准煤。 |
| 2014年10月 | 工信部 | 《2014年十五大行业首批淘汰落后和过剩产能企业名单》对于列入名单中的企业生产线，工信部要求今年底前彻底拆除淘汰，且不得向其他地区转移。 |
| 2014年10月 | 工信部 | 《关于做好“十三五”期间重点行业淘汰落后和过剩产能目标计划制订工作的通知》通知要求各省、自治区、直辖市及新疆生产建设兵团工业和信息化主管部门进一步落实《国务院关于进一步加强淘汰落后产能工作的通知》、《国务院关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》和《国务院关于印发大气污染防治行动计划的通知》部署，推进重点行业淘汰落后和过剩产能，做好2015年及“十三五”期间淘汰目标计划制订工作。 |
| 2014年8月 | 工信部 | 《钢铁行业规范条件》第三批企业名单（即白名单），共计147家钢企入围。至此，2012年以来，工信部分三批累计公告305家规范企业名单。 |
| 2014年7月 | 工信部 | 《关于做好部分产能严重过剩行业产能置换工作的通知》和《部分产能严重过剩行业产能置换实施办法》，要求各地工业和信息化主管部门做好钢铁、电解铝、水泥、平板玻璃行业产能置换工作。工信部还要求，对钢铁（炼钢、炼铁）、电解铝、水泥（熟料）、平板玻璃行业项目建设实行产能置换，在京津冀、长三角、珠三角等环境敏感区域，实施减量置换。 |
| 2013年11月 | 国务院 | 《关于化解产能严重过剩矛盾指导意见》，主要针对钢铁、水泥、电解铝、平板玻璃以及船舶五大行业，对钢铁行业提出两点要求：第一、在提前一年完成“十二五”淘汰落后产能目标的基础上，2015年前再淘汰1500万吨炼钢产能；第二，推进河北、山东等六地区产业结构调整，分散钢铁产能，推动城市钢厂搬迁，未来五年压缩钢铁行业产能超过8000万吨。 |
第四部分：钢材基本面分析
1 原料之铁矿石分析
矿石价格大幅暴跌缘于供给过快
2014年，铁矿石价格呈现断崖式的暴跌行情，矿石普氏价格指数从年初的高点120美元/吨下跌至100美元/吨、90美元/吨、80美元/吨，再到目前跌破70美元/吨的又一重要关口，截止到12月16日，普氏价格为68.25美元/吨，较年初的123美元/吨下降了54.75美元/吨或-44.5%，其下跌幅度远超年初市场预期。相对现货的大跌，期货价格也同样在黑色产业链中跌幅最深，铁矿期价指数从2014年1月6日的896元/吨跌至11月26日的最低点459元/吨，跌幅达-437元/吨或-48.8%，铁矿石期货虽上市仅一年多时间，但在国际话语权越来越重要，甚至普氏价格、掉期等指数也开始跟随国内期货价格走，表现很强的价格发现与定价能力。
铁矿石价格大幅下跌的原因主要是供给增速过快，其中2010-2012年海外几大主要铁矿石企业在利润丰厚的背景下加大了对新矿产能建设的投入，经3-4年左右的建设后，2014-2015正是新的产能相继续达产释放的时间窗口（如下表2），从相关报表来看，2014年新增产能达1.4亿吨，而2015年铁矿石总新增产能将达1.5亿吨，除去非主流矿也将近1亿吨左右，新一轮达产时间点也将于2015年的4月份开始。
表2：近几年矿企扩产数量与时间表
| 公司名称 | 现有规模 | 计划扩建项目 | 产能 | 计划总产量 | 完成时间 |
| VALE | 3.1亿 |
Serra sul Serra norte |
0.9亿吨 0.4亿吨 |
4.6亿吨 | 2017年 |
| RIO | 2.4亿吨 | Simandou | 0.7亿吨 | 3.6亿吨 | 2015年 |
| BHP | 1.75亿吨 | Jimblebar | 2.2亿吨 | 2014年 | |
| FMG | 1.15亿吨 |
Kings Nydighu |
0.4亿吨 0.6亿吨 |
1.55亿吨 |
2013年 2016年 |
面对矿石价格的断崖式下跌，面对新增产能的继续投放，铁矿石2015的价格如何演绎？笔者认为应从矿山企业成本与主动减产动机两个方面分析。
矿石成本仍存在下降空间。在矿价加速下跌前景下，一方面各国政府也相应纷纷采取扶持性政策，2014年9月2日，澳大利亚参议院投票通过废除具有争议的30%矿业税，从而降低了海外几大矿企的成本。而国内据11月24日中国冶金矿山企业的报告称，铁矿石资源税改革已经成为改革的重点，改革的大方向就是要将目前的“从量计征”改为“从价计征”，同样减少国内矿价成本。另一方面下半年以来，美元指数的大幅升值导致巴西、澳大利亚等国家货币大幅贬值，如澳元兑美元汇率从7月初的0.94下降到12月17日的0.8158，半年不到下跌比例达13.2%，从而导致铁矿石成本下降不少。第三、海外几大矿山也主动采取降低吨矿成本的作法来提高竟争力，如淡水河谷9月份连续两家中国船企签订矿石长期包运合同以降低海运；FMG集团2014财年降本增效使现金成本降至34美元/湿吨(wmt)，到岸总成本为52美元/湿吨，而必和必拓和力拓成本也降至40美元/吨附近。
矿企利润依然丰厚，扩产动机不减。
面对价格的下跌，几大矿山均全力扩产销售，以达薄利多销，借此挤压高成本企业销售空间，实现其利润最大化。据《悉尼晨锋报》8月20日报道，全球第四大铁矿石生产商FMG集团公布2013/14财年净利润同比增57%至27.4亿美元，达创纪录水平，营业收入增长45%至117.5亿美元，税息折旧及摊销前利润增58%至56.36亿美元；澳大利亚矿产巨头必和必拓公司公布财务报告显示2013/14财年净利润同比增长23%至134亿美元，营业收入增1.9%至672亿美元；力拓公司发布上半年业绩报告显示当期收益增长了21%，达51亿美元，经营现金流增长8%。第三季度在销量继续上升的影响下，几大矿山利润继续保持上升趋势。虽价格下降但随矿企产量的不断增加盈利反而更为丰厚，几大矿山在年中轮翻折价销售，如下表3。
表3：2014年FMG矿企价格折扣表
| FGM折扣 | 普氏月均 | 超特粉 | 折后售价 | 混合粉 | 折后售价 |
| 2014年3月 | 111.79 | 6.50% | 104.52 | 3.50% | 107.87 |
| 2014年4月 | 114.24 | 7.50% | 103.4 | 4.50% | 109.1 |
| 2014年5月 | 100.8 | 8.50% | 104.53 | 5.00% | 95.76 |
| 2014年6月 | 92.67 | 12% | 88.7 | 6% | 94.75 |
| 2014年7月 | 95.73 | 14% | 79.69 | 8% | 85.25 |
| 2014年8月 | 92.39 | 15% | 78.53 | 9% | 84.07 |
| 2014年9月 | 82.6 | 13% | 71.86 | 9% | 75.17 |
| 2014年10月 | 80.38 | 13% | 69.93 | 8.50% | 73.55 |
| 2014年11月 | 75.77 | 12% | 66.68 | 8.50% | 69.33 |
| 2014年12月 | 11% | 7.50% |
在成本普降和利润丰厚的推动下，几大矿山巨头均对后期的产量保持扩产的坚决态度，据澳大利亚《金融评论报》10月2日报道，力拓计划在皮尔巴拉开设新的铁矿场，该新矿场预计年产量约为7000万公吨，今年有望实现2.7亿公吨左右的出口目标。必和必拓计划在不开发新项目的情况下，将该公司的铁矿石产能提高30%，取代竞争对手力拓成为全球利润率最高的铁矿石开采商；巴西淡水河谷则计划到2018年将产量从去年的3.06亿吨提高开4.5亿吨。几大矿山巨头大幅提升产量表明他们并不担心下跌的价格及过剩的供给等问题，高盛认为明年需要消化的过剩供给将是今年的两倍。
国内成本高企但产量回落缓慢
年初，我们考虑到国内大部分矿企因成本维持在100-120美元/吨，矿价低于90美元/吨将对国产矿产生挤出效应，但目前来看国内矿石供给量并没有想象那样大幅减产，据数据统计，9月与10月国内铁矿石原矿量才开始小幅回落，同比仅分别下降低0.36%和平0.47%，因此使我们不得不重新思考一下年初预期国内矿山成本支撑作用哪里去了。笔者反思了一下，国内部分矿山在价低或亏损的环境下保持不减产的主要原因有如下几点：（1）国内矿不少是钢厂附属矿企，钢厂可用钢材的利润来弥补矿企的亏损；（2）不少矿企都是国企或地方国企，受当地财政税收与就业的影响而宁亏也难以减产；（3）国内矿山或并不一定大面积亏损，据国家统计局数据显示，2014年前9月，国内3447家规模以上铁矿采选企业中，亏损企业为741家约占总量的21.3%，这意味着近80%的企业仍处于保本或盈利状态。可见实际的情况比我们前期预料的要好，内外矿的竞争同样导致年内矿价下跌较为流畅。
下游需求减弱加速，铁矿石过剩格局不改
随钢厂新增产能的减少及调结构去产能的进展，钢厂粗钢产量与生铁产量增速均出现明显的减缓趋势。据国家统计局数据显示，2014年1-11月我国粗钢总产量74867万吨，较上年同比增长1.9%；1-11月生铁产量65411万吨，同比增长0.4%；从生铁与粗钢的同比增速下看，明显仍处于下行趋势之中。
考虑到铁矿石的下游是生铁，从上面可知生铁的增速回落也将对原料矿石的需求减弱，若我们按1.6吨的铁矿石（国产原矿和进口矿折算成同一品位）冶炼成一吨生铁来折算看，下半年铁矿石供过于需的现象十分明显，并呈增加趋势，其中7-10月过剩量分别为2499.41万吨，3250.16万吨、3625.34万吨和3312.33万吨，矿石供需矛盾呈加速态势。
港口库存整年高位运行，压抑矿石企稳反弹
今年以来港口库存一直处于高位，基本维持在1亿以上的水平，较去年平均水平的7000万吨高出3000多万吨，巨大的库存使矿石供给上保持宽松状态，钢厂也依托于港口巨大的库存而采取随采随用的策略，一直打压着矿石价格的反弹。近期，在铁矿石进口量小幅下跌影响下，港口库存量小幅回落，据WIND数据库显示，12月12日国内铁矿石港口库存量为10489万吨，较年中6月20的高点11621万吨下降了1132万吨，虽缓解了部分压力但仍压抑着价格的走高，亿吨以上的矿石库存依然是矿价头上的达摩克利斯之剑。而从钢厂库存可用天数来看，年内一直维持在30天左右，钢厂囤货的积极性大为下降。
小结：国内矿企并没有因成本高企与价格大跌而亏损停产，海外矿企在利润与竞争加剧推动下扩产动力不减，同时铁矿石生产成本在各国矿产税改革的扶持下继续下降。而国内生铁产量增速呈加速回落态势，铁矿石需求增速持续减弱，后期铁矿石供需矛盾只增不减。面对供需矛盾的加大，机构均下调2015年铁矿石价格预期，澳新银行从先前预估的每吨平均101美元降至78美元，花旗银行预计明年三季度铁矿石价格会短暂跌穿60美元，平均为60美元/吨。我们假设明年第二季度产能相应达产后，矿石现货价格持续下行到60美元/吨，则折算成期货价为460元/吨，考虑到资金情绪，明年期价可能在400元/吨附近触底企稳。
2 原料之焦炭分析
焦炭供需趋紧平衡、价格持久平稳
作为钢铁第二大原材料焦炭，约占钢铁成本的20%左右。2014年，焦炭月度平均产量较2013年相差不大，维持在3900万吨左右。由于焦企扩产积极性不高，自身库焦炭存较低，其中六大地区焦企自身库存从年初3月的19.71万吨一直下降到5.7万吨；流通中库存也处于下行通道之中，港口焦炭社会库存先升后降，天津港、连运港、日照港库存从年初2月的271万吨上升到8月份的380.6万吨后快速回落到12月的235万吨。伴随焦炭库存的变化，焦炭现货价格也表现先跌后企稳走势，其中，唐山地区二级冶金焦含税到厂价从年初的1320元/吨下降到6月的1065元/吨后一直保持不变；天津港准一级冶金焦到厂含税价从年初的1485元/吨下降到6月的1155元/吨后一直保持不变。受2013年钢厂亏损影响，钢厂在2014年加强了对原料采购与库存的管理，钢厂平均焦炭库存可用天数也从以往的15天左右下降到9天左右的低位。考虑到下半年以来焦炭行业供需一直处于紧平衡状态，未来一年焦炭现货价格大幅下行空间较有为限，但由于焦炭在煤-焦-钢产业链中的弱势地位难改逆转，明年焦炭价格仍有小幅回落需求，估计期价维持在850-1000元/吨区间运行。
原料对钢材成本影响分析
61.5%品位的铁矿石从年初的910元/吨下降到目前的485元/吨，下降了425元/吨，若按1.6吨铁矿石冶炼成一吨钢材，则可减少原料成本680元/吨。准一级焦从年初1485元/吨下降到目前的1155元/吨，下降了330元/吨，若按0.45吨焦炭冶炼成一吨钢材，则可减少原料成本145元/吨。总体来看，原料减少钢材成本达825元/吨，若加上钢厂原料加强库存管理节约资金与仓储成本的话，原料使吨钢成本下降将近900元/吨。
假若2015年铁矿石价格最悲观时下行到55-60美元/吨区间，二级冶金焦下行到850-900元/吨，则对应钢坯价格在2070-2160元/吨，对应的三级螺纹钢价格在2220-2310元/吨。
3、钢材供给分析
国内外粗钢产量同比下降，国内钢厂利润大幅改善
国际钢铁协会的统计数据表明，今年1-10月份，全球65个主要产钢国家和地区粗钢总产量为13.68亿吨，同比增长2%。1-10月份，欧盟28国粗钢产量为1.43亿吨，同比增长2.8%；独联体粗钢产量为8852万吨，同比下降2.1%；北美粗钢产量为1.02万吨，同比增长2.1%；南美粗钢产量为3779万吨，同比下降2.3%；亚洲粗钢产量为9.26亿吨，同比增长2.3%；中东产量2319万吨，同比增长7.7%；非洲产量为1329万吨，同比增长2.2%。扣除中国后，10月份全球粗钢产量为6922万吨，同比增长0.4%。10月份全球钢厂的产能利用率为74.7%，比9月下降1.4个百分点，较去年10月份下降2.6个百分点，整体看国际粗钢产量呈下降趋势。
国家统计局数据显示，2014年11月全国粗钢日均产量211万吨，环比下降3.13%，持续三个月下滑；1-11月我国粗钢产量74867万吨，同比增长1.9%，预计2014年粗钢总产量为8.14亿吨左右，较2013年的7.79亿吨小幅增长4.4%，较去年的粗钢增速7.5%小幅下降。2012年全国日均粗钢产量为190万吨，2013年上升到213.4万吨，增长10.52%，2014年预计日均粗钢产量为216.5万吨，同比增速下降到1.45%。粗钢产量同比增速的回落，主要原由新增产能的大幅减少，预计2015年产量将保持平稳态势。
今年钢厂亏损境况得到扭转，根据中钢协今年10月份的财务数据，列入该协会统计范围的全国88户重点单位中有67户盈利，21户亏损，亏损面为23.9%，比今年4月份出现的最高数据45.5%有大幅下降。报告期中，各企业累计实现利润227亿元，同比增长61.3%，增加86.1亿元；资产负债率5月至9月实现五连降，钢铁业的负债情况正在逐步改良。而按作者成本模型测算，2014年3月份后开始扭亏为盈，6、7月利润高达200元/吨左右，平均吨粗钢获利为140元/吨（近日在钢坯的再度大跌到又开始亏损），成品螺纹钢平均获利200-250元/吨左右。考虑到明年原料成本价格走势仍将弱于钢材价格走势，钢厂将持续保持盈利状态。
钢厂开工率波动较大，钢材库存再新低
钢厂生产方面：年内钢厂开工率出现两次较大幅度的下行情况，第一次为年初2-3月份钢厂亏损而主动性减产限产挺价，第二次为11月份中旬北京APEC峰会的召开而强制性的环保限产影响，但时间均比较短，对钢材供给的减少和钢价的支撑只产生短暂性的影响。整年来看相对2013年有所回落，其中全国高炉开工率平均为87.9%较去年平均90.4%小幅回落，河北地区平均开工率为87%较去年93.43%小幅回落。预计2015年在环保政策的加强下和钢厂利润尚好前景下，钢厂高炉开工率波动不大。
钢材库存方面：社会库存方面，2014年我国钢材库存出现单边下降走势，年初2月28日螺纹、线材、卷板、冷轧、中板五大品种的社会库存达到历史性高位2081.54万吨后开始一直下行，到12月12日，五大钢材品种社会库存降至954.93万吨，下降了1126.61万吨或54.1%，去库存效果显著。钢厂库存方面，2014年贸易商充当的蓄水池功能明显大幅下降，社会库存逐渐向上游钢厂厂库迁移，2014年钢厂企业平均库存量为1489万吨，较2013年的1280万吨和2012年的1117万吨明显上升。库存环节的一降一升，反映钢铁行业的大调整，钢贸商做为钢材的蓄水池功能减弱，贸易模式逐步改变，钢厂因大量贸易商退出市场而承担较大的销售压力。在新的市场格局下，钢材销售贸易模式逐步转变，直销模式越来越成熟，成品以钢厂库存形式存在或长期存在。
螺纹钢社会库存去库存速度超过市场预期，2014年春节后，螺纹钢社会库存量小于去年同期，后下降幅度大于往年，截止12月12日，螺纹钢社会库存量为379.84万吨，仍处于下降通道之中，低于近5年来同期水平。短期库存仍在持续性走低，考虑今年春节较晚，工地年后即将进入施工，低库存有望为2015年年初钢材的供给上减少较大的压力。
4、下游需求分析
固定资产与房地产投资增速继续走弱，钢材需求难以提高
2014年1-11月份，全国固定资产投资（不含农户）451068亿元，同比名义增长15.8%，增速比1-10月份回落0.1个百分点。从环比速度看，11月份固定资产投资（不含农户）增长1.02%，较10月的1.66%放缓明显。尽管10月份有大量基建及棚户区改造项目获批，但整体投资动能仍偏弱，预计2015年固定资产投资增长很有可能将继续放缓。
2014年1-11月份，全国房地产开发投资86601亿元，同比名义增长11.9%，增速比1-10月份回落0.5个百分点。1-11月份，房地产开发企业房屋施工面积同比增长10.1%，增速比1-10月份回落2.2个百分点。房屋新开工面积下降9.0%，降幅扩大3.5个百分点。房屋竣工面积增长8.1%，增速提高0.5个百分点。商品房销售面积同比下降8.2%，降幅比1-10月份扩大0.4个百分点。11月份，房地产开发景气指数为94.30，比上月回落0.46点。
随着房地产行业的继续恶化，政府救市政策也相应实施，如当前全国46个实行限购的城市，大部分已公开放松或放开限购政策，9月30日央行也放松首套房认定标准。在实施房贷松绑政策的影响下，政府对房地产政策松绑已略见效果，地产销售有所回暖，但政府救市效果微弱，远低于预期。据国家统计局公布的数据显示，2014年11月份70个大中城市住宅销售价格变动情况，11月70个大中城市中，价格下降的城市有67个，持平的城市有3个。环比价格变动中，最小降幅为0.1%，最大降幅为1.4%（注：连续三月环比无一上涨）。与去年同月相比，70个大中城市中，价格下降的城市有68个，上涨的城市有2个，房价整体依然处于下行趋势之中。
当前市场对房地产行业是否开始触底企稳还是继续探底开始产生分歧，而房地产行业的未来走势也将决定螺纹钢价格的方向选择。即房地产行业触底企稳的话，螺纹钢期货价格有望止跌走强，而房地产行业继续探底，则螺纹钢期价受需求减弱也将继续维持弱势的格局。从房地产投资情况看，依旧呈现逐步放缓的态势，房屋新开工量跌幅加大，土地购置面积同比再度负增长；从商品房市场看，虽然近期一线城市和部分二线城市成交有所上升，但全国整体继续低迷，楼市库存压力依旧突出；从房企资金情况看，同比增幅进一步回落，给房企的融资渠道和手段提出了更高要求，房企资金压力短期内仍然较大。因此我们还是倾向房地产行业还处于继续探底阶段，预计明年年初至上半年，全国楼市仍将继续调整为主。笔者认为后期房产商对新房屋的投资积极性下降，新开工面积的减少同样将导致钢材需求的回落，房地产行业的下行走势仍决定螺纹价格的弱势。
钢材出口数据超预期，明年有望延续
虽今年国内钢铁需求疲软，国内钢材价格一路下滑，但国外跌幅相对较小，不断拉大的价差和一路下滑的行情促进中国钢材加速走向海外市场。1-11个月累计出口8314万吨，同比增加45.9%。出口的增长量基本抵消了年内新增产量的增加，在减轻国内供给压力外也同时引发国际贸易摩擦增多。据统计，截止到11月底，共计11个国家地区对我国钢铁产品发起贸易救济调查60起，较2013年增长200%。并且发起反倾销调查的国家从之前较为集中的欧美发达国家逐渐转移至亚洲、非洲、拉美发展中国家，范围逐步扩大。受此影响，近期市场传闻明年将取消含硼钢材出口退税及相关部门在研究取消一些钢材出口加征关税的政策，而含硼钢材出口量占出口总量的比例较大，1—11月我国累计出口含硼钢材超过3300万吨，特别是螺纹钢线材占了90%，因此或将会对国内钢材市场形成较大的冲击。但考虑到国内价格确实远低于国外价格，且国内钢企相对海外钢企的成本优势比较明显，同时中国出口份额是没办法由其他国家满足，即使取消含硼钢材出口退税，也不会对中国钢材出口量产生太大影响，预计明年我国钢材出口量将不会低于8500万吨,仍将分流国内供给压力。
铁路、汽车、造船等钢厂需求有望增长较快
铁路投资方面：年初国务院决定进一步加大铁路建设力度，继续推进铁路投融资体制改革，适度扩大铁路固定资产投资规模、增加新开工项目。5月初，铁道部将全年铁路投资金额再资追加，明确将今年全年的投资总额增至8000亿元人民币以上，设备投资额也将增至1430亿以上，至少提高了230亿元。10月份，三季度经济数据公布前后一周时间里，发改委共批复了6个铁路项目，当月底，又有3个铁路项目获批，据统计今年铁路投资总额或将突破1.2万亿元。考虑今年的投资仍然未到位，预计明年铁路投资方面将较大拉动钢材的需求。
汽车与造船行业：今年热轧卷板价格较螺纹钢价格表现稍强，主要归因于终端汽车、造船行业的整体偏暖。11月汽车产销分别完成216.07万辆和209.09万辆，比上月分别增长5.7%和5.2%，比上年同期分别增长1.2%和2.3%。1-11月，我国汽车产销分别完成2143.05万辆和2107.91万辆，比上年同期分别增长7.2%和6.1%，增幅比上年同期分别减缓7.1和7.4个百分点。不过总体来看，从1月到11月，汽车产销增幅继续呈现出小幅回落趋势。1～10月份，全国造船完工2847万载重吨，同比下降18.2%；承接新船订单5373万载重吨，同比增长15.7%；10月底，手持船舶订单1.5355亿载重吨，同比增长30.3%，比2013年年底增长17.2%。1～10月份，全国完工出口船2448万载重吨，同比下降16.5%；承接出口船订单5029万载重吨，同比增长16.9%；10月底，手持出口船订单1.4633亿载重吨，同比增长41.9%。受新船订单的大幅增长，明年板材需求仍将保持旺盛。
回顾2014年，钢材价格呈单边下跌走势，基本没有出现像样的反弹，一方面源于最主要的原材料价格的暴跌导致钢价成本塌陷；另一方面固定资产投资和房地产投资增速的大幅放缓导致需求端的持续走弱，而钢厂在利润的推动下产量不减使供需矛盾须以价格加速下跌来化解。
后期展望：在新常态下，明年经济增速下行已成为市场共识，全球主要机构普遍下调我国经济增速预期，明年GDP增速将在7%左右，固定资产投资增速在12%左右，房地产开发投资增速在8%左右，需求的继续走弱决定明年钢价重心将进一步下移。上游原料矿石、焦炭价格下行仍将是推动钢价下行的最主要因素。但在环保、淘汰落后产能、化解产能过剩的加压下，钢厂产量增速减缓，出口旺盛延续也继续分流供给上的压力，而降准降息等政策性的利好或将引导明年钢价阶段性反弹的主要因素，从而部分缓解供需矛盾。因此，2015年钢价依然不具备大幅上涨基础，但也不可能有大幅度的下跌机会，预计螺纹钢期货价格在2015年1-3月在现货走弱下继续探底，3-4月依托库存低下、开春需求旺季的推动下有望出现小级别反弹行情，把握波段性走势将是2015螺纹钢投资的主要策略，预计2015年螺纹钢期价上半年运行在2200-2800之间。
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