焦煤短线下方或有支撑,但整体基本面依旧弱势
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第一部分：2014年焦煤市场行情回顾
2014 年焦煤市场总体呈现一路下行格局。具体来看，一季度受到春节终端市场停工影响，钢厂需求较低，煤焦处于去库存阶段，期价一路下行，3月底焦煤指数最低跌至784；二季度，受到钢材消费旺季的影响，煤焦价格小幅反弹，焦煤指数反弹至900一线，焦炭指数反弹至1277一线；随后，随着今年宏观经济形势和房地产终端的不景气，钢材市场转入漫漫熊市，煤焦价格也一路震荡下行，在11月达到年内低点，焦煤指数触及743一线。总体来说，焦煤期价2014年可谓是漫漫下跌路，一路不见底。
2014年11月全国居民消费价格指数(CPI)和工业生产者出厂价格指数(PPI)显示，CPI环比下降0.2%，同比上涨1.4%；PPI环比下降0.5%，同比下降2.7%。11月CPI同比增长创2009年11月以来最低，引起市场对中国经济活动趋冷的担忧。因需求疲软抑制了国内企业的定价能力，中国11月PPI同比增幅连续第33个月下跌，进一步佐证了中国经济增速放缓的事实。此外， 11月宏观经济数据，其中工业增加值从7.7%降至7.2%，需求低迷叠加APEC会议冲击，工业产出是继续快速回落。固定资产受房地产和基建投资放缓拖累也继续下行，累计增速下降了0.1%至15.8%。
第二部分：2015年焦煤市场基本面展望
1、炼焦煤供应压力不减，产量增速放缓。煤炭行业整体发展主要靠资金拉动。十一五期间，煤企盈利大幅提升，催生了煤炭行业的固定资产投资。鉴于固定资产投资的惯性，十二五期间，煤炭行业固定资产投资额仍然居高不下。十二五前三年，煤炭行业固定资产投资额年均超过5000亿元，前三年的累计投资额高达1.55万亿元，超过十一五期间的1.25万亿元。这些固定资产投资产生的产能在2010年后逐步释放，根据矿井建设周期，2012-2014 三年每年我国新投产的煤矿产能在4亿吨。
伴随着新产能的投放，运力问题也将在十二五期间解决。2014年神朔铁路预计提升运力 3000 万吨。2015年也有新增的铁路运力。晋中南铁路将通车，考虑磨合期，预计可完成煤炭运量1亿吨。张家口至唐山的铁路也将通车，预计可完成煤炭运量1亿吨。这些数字难以让人对近几年煤炭价格上涨产生希望。
第三部分：国内宏观面情况分析与展望
国内方面经济增长的下行调整尚未完全结束，但中枢可能逐步靠拢潜在的止稳区间。伴随过去两年经济下行阶段不确定性风险的显性化释放，宏观经济对于企业盈利、去金融杠杆以及债务风险等的负面冲击正在逐步收敛。2015年宏观经济增长仍然面临一定的下行压力，预计明年GDP的增速将回落至7.0%-7.1%的水平。其下行的压力可能主要来自于投资增速进一步的回落，尤其是地方政府资产负债表扩张受到约束后的政府项目投资增长的放缓；房地产与制造业部门可能仍有一些调整，但其幅度将会较2014年有所收敛。从增长的节奏看，经济的下行压力可能主要发生在明年上半年。随后伴随着房地产与制造业调整的收敛，宏观增长下行的冲击减弱。从经济总量的角度看，需求端的萎缩与供给端的去产能调整，带来的经济下行压力可能仍将延续，供需的调整与资产负债表的约束，进一步反映在物价与信用层面。2015年物价仍将有一定的回落，伴随着货币政策的进一步放开对于降低实体融资成本的利好，信用端的适度改善或许可以期待。从经济调整的结构来看，本轮经济下行周期自2011年以来，先是市场化最高的私人制造业部门呈现快速的下行，然后是资产价格刚性相对较强的房地产部门在2014年的显著调整，预计在政策的对冲下，明年上半年地产投资的下行调整将逐步收尾，最后可能是政策主导的地方政府部门资产负债表的调整，我们预计明年经济下行的压力可能更多来自于政府资产负债表扩张放缓下基建投资的回落。
一系列的经济数据显示，中国经济面临较大的下行风险，而中国央行所传达出的宽松的货币政策信号未能有效消除经济下行担忧，即便在11月21日实行非对称降息之后，煤焦钢企业未能明显受益，在一定程度上仍限制焦煤反弹。至于本身的基本面，上焦煤因限产政策及进口煤炭关税的上调，令其供应量同比明显下滑，炼焦煤价格或延续反弹，需求方面，国内钢铁企业需求虽整体维持低迷状态，但受益于上游铁矿石价格的持续下滑，今年钢铁企业却仍实现盈利，有望继续维持较高的开工率，从而保证了对焦煤焦炭的需求。不过此外，也需警惕短线钢材市场季节性淡季的打压，从而限制焦煤的反弹空间，令其延续震荡走势。操作上，短线有望延续技术性反弹，但高度或有限，1505合约整体处于740－780区间运行。
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