宏观政策偏暖VS供给过剩，铁矿石短线反弹，长线熊市依旧
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一宏观经济分析
（一）货币供给偏宽松
面对经济数据的疲软，央行的态度已经转化为偏宽松，更加注重微刺激措施。10月17日，中国 央行计划向股份制银行注入2000亿元资金，为定向宽松的一部分，并且上个月央行已经向五大国有 银行注资5000亿元。目前已经要到10月下旬了，年底资金波动较大，再加上新股发行近在眼前， 央行这么做完全是有针对性的，目的是支持实体经济并平滑年底资金需求增加所导致的市场波动。 央行更注重调整短期货币的供给，并没有全面放水的意向，在经济数据不恶化的条件下，今年降息 的可能性依旧不大。
从货币需求来看，社融总量相对疲弱，新增信贷有所回升，表外融资继续受到严厉压缩，直接 融资稳中有升。10月16日，中国人民银行公布的9月报告显示，2014年9月社会融资规模为1.05 万亿，比上月多增926亿元，比去年同期少增3620亿元，余额同比增速续降0.5个百分点至14.4%； 人民币贷款增加8542亿元，同比多增672亿元。银行考虑到企业的盈利水平，对于企业的放贷比较 谨慎，央行注水更多的是提振市场信心，实际效果会打折扣。
除了增加供给量，央行同时也在降低企业的融资成本方面有所作为。7月23日国务院常务会议 提出的金融新国十条，意于降低企业融资难融资贵。8月14日国务院办公厅发布《国务院办公厅关 于多措并举着力缓解企业融资成本高问题的指导意见》，进一步细化和督促落实。近一个月银行间拆 借利率持续下降，截止至10月17日，SHIBOR1月已经降至3.83%。
笔者认为货币定向宽松有利于黑色产业链的企稳，对于黑色系期货的影响主要是两个方面：一 方面是短期内增加多头的信心，回顾市场走势发现，在9月17日晚市场传闻央行向五大银行注水5000 亿元，沪铜主力合约1411瞬间触摸至涨停板，收盘涨幅回落至1.58%，当晚焦炭主力合约1501涨幅 为0.92%。第二天由于传闻没有得到可靠渠道的肯定，多数工业品期货高开低走，这一次已经让投资 者看到央行放水对工业品的利多影响。在10月17日晚，信息显示央行计划向股份制银行注水2000 亿元，有色再次高开高走，焦炭1501也上涨1.12%；另一方面，钢企的资金链紧张局面有望得到缓 解。钢企和煤企多为国企，在银行资金面较为宽松的情况下更容易获得贷款，另外黑色行业的企业 负债率较高，融资成本下降能够有效缓解经营压力。
（二）政府“两弹”齐发托底房地产
从前期中央对地方政府解除限购的默许，到当前央行“认贷不认房”的新政，可以看出中央对 房地产行业数据疲软的担忧已经转化为主动的救市保护。在9月30日，央行放松首套房认定，体现 了政府托底的经济思路，改善市场对房地产行业的悲观预期。在10月9日，住建部、财政部和人民 银行三部委联合印发《关于发展住房公积金个人住房贷款业务的通知》，相关规定实质等同给予住房 需求更大信贷支持，有利激发市场潜在需求。与此前中央提高住房公积金缴存职工住房消费能力， 支持缴存职工购买首套和改善型自住住房的整体发展思路一致。多数放松限购城市楼市成交量仍旧 低迷，地方政府救市措施已经开始升级。
一系列政策利好注入楼市，促成了“银十”上旬各地房地产市场的普遍升温，成交量大幅上涨。
10月6日至10月12日当周，4个一线城市合计成交75.8万平米，环比上升108.3%，北上广深成交 面积环比变化分别为102.6%、112.1%、130.9%和99.8%。13个二三线城市合计成交250.8万平米， 环比上升40.1%，其中青岛和长沙涨幅最大，环比分别上涨73.9%和71.8%。
笔者认为，近期中央和地方政府的一系列保护房地产的新政有利于缓解房地产下行的压力，改 善了购房者对房价的悲观预期，房地产企稳将吸引刚需购房者采取行动。但是房地产行业的黄金时 代已经过去，政府的微刺激也难以改变房地产去泡沫化的进程，预计在第四季度房价和成交量表现 会好于前三个季度，房地产作为铁矿石下游的消费终端，也有利于短期铁矿石期货价格的反弹。
（三）棚改和高铁项目受到财政支持
政府在棚户区改造和高铁项目上加大支出，有利于减弱房地产低迷的不利影响，上游钢材、 铁矿石等原材料受到支撑。
棚户区改造和高铁项目在近期受到了政府的高度重视，目前棚户改造已成为了保障性安居工程 和新型城镇化的核心环节，国务院、发改委和住建部近期频发强调棚户区改造重要性的政策，并提 出改造1亿人居住的城镇棚户区和城中村的目标。根据2010年人口普查的统计，中国每户平均人口 为3.10人，即使我们假设棚户区和城中村的每户人口较平均更多，为每户4人，则相当于有2500 万户需要改造。所以我们认为棚户区改造的市场空间依然是巨大的。尤其在宏观经济并不是十分理 想的情况下，未来棚户区改造的计划很可能进一步加码。
高铁的综合优势逐渐得到全社会认可，国家领导人力推中国高铁技术输出，铁路设备作为高端 装备制造业的盈利能力不断加强。10月13日，在中俄总理的见证下，中国发改委与俄罗斯运输部、 中国铁路总公司与俄国家铁路公司四方签署高铁合作备忘录，推进构建北京至莫斯科的欧亚高速运 输走廊，优先实施莫斯科至喀山高铁项目。莫斯科至喀山高铁项目长度约为770公里，预计总投资 超过200亿美元，按10%比例计算车辆需求超过20亿美元。
二行业分析
（一）供给端：国际矿石企业产量逆势扩张构成长期利空
面对铁矿石价格不断下跌，四大国际矿企产量仍保持扩张的步伐，原因是这些矿企的铁矿石开 采成本很低，只有30美元至60美元区间，截止至10月17日，62%普氏价格指数为81美元/吨(CFR， 青岛港)，在利润驱动下，国际矿石企业的生产积极性很高。
以全球第二大铁矿石企业力拓为例，在全球市场铁矿石价格持续波动之际，世界第二大矿商力 拓公司发布最新运营报告，第三季度铁矿石产量创新高，同比增12%至7680万吨，环比增5%，按股 权计产量为6045万吨，同比增13.2%。铁矿石发货量同比增15%至7800万吨，环比增3%，亦达创记 录水平。力拓证实2014年铁矿石产量目标为2.95亿吨，高于去年的2.66亿吨，该公司在海运铁矿 石市场，与淡水河谷及必和必拓展开竞争。
（二）铁矿石港口库存略有回落，但仍在高位
铁矿石港口库存近三周连续下滑，但是仍在高位，高库存反应了下游需求低迷，对后市铁矿石 价格构成压力。进入2014年，铁矿石库存一直维持在10000万吨上方，在6月最高至11400万吨 上方。在10月17日当周，铁矿石港口库存10690万吨，周环比下降1.74%。即便库存近两个月维 持下跌趋势，但是铁矿石价格依旧跌跌不休。
（三）铁矿石进口量依然居高不下
2014年铁矿石进口强劲增长，据海关统计，今年前3季度中国铁矿石进口量为69907万吨， 比上年增长16.5%；其中9月份进口量为8469万吨，比1-9月平均进口规模高出9个百分点。据 此推算，预计2014年全年铁矿石进口量将达到9亿吨，比上年增长15%以上，增长水平进一步提 高。
一方面由于中国钢铁产量基数很大，尽管2014年中国钢铁产量增速放缓，但其绝对数量依然 很大；另一方面，国外矿企成本优势明显，铁矿石价格已经跌破大多数国内矿企的成本价，国产矿 市场份额被极大挤压，多数国内矿企多附属于钢铁企业，产量自产自用。国产矿山削减产量，相应 扩大了进口矿销售空间。
（四）国际海运指数有望在低位企稳
海运市场，10月17日波罗的海干散货运价指数（BDI）报944点。9月以来，BDI 指数离开短暂的上行快车道，重新回归下行格局。自9月9日创下阶段新高的1197点之 后，BDI指数经过了多次连跌，近期更是跌破1000点。当前，BDI指数已接近金融危机以 来的低点，同比降幅高达约50%。由于四季度中国经济可能低位企稳，再加上12月有年 末备货因素，BDI可能会逐步企稳反弹。'
（五）需求端：受到生产利润降低和环保政策影响，钢企产量或下降
前期铁矿石跌幅快于钢材，钢企生产利润较好。根据中钢协数据，会员钢铁企业实现利润46.04 亿元，环比增加8.54亿元，增幅为22.77%，1月至8月累计销售利润率为1.52%。虽然钢铁企业盈 利有所好转，但利润依然微薄，有利可图致使钢企产量维持高位。据中钢协统计数据显示，10月上旬重点钢企粗钢日均产量180万吨，旬环比增加1.42万吨，增长0.8%。可见随着9 月末以来钢价的企稳反弹，钢厂生产积极性有所回升。
目前铁矿石价格反弹速度较快，钢企生产利润受到挤压，将影响钢企的生产积极性。伴随着就 APEC会议的临近，河北省制定了严格的空气质量保障措施，会议期间河北地区部分钢厂 生产将受到限制，这将对上游铁矿石需求不利。
三、总结和操作策略
在中国经济转型中，经济增速下滑已成定局，房地产行业的黄金时代也已经过去，黑色系期货 长期将维持熊市格局。从产业链来看，铁矿石供给增量大于需求增量，供给失衡将长期存在，国内 港口库存和进口也维持在高位，消化这些库存需要时间。但是近期中央频繁出手，增加货币供给和 降低融资成本，特别对房地产行业态度转变为主动保护，高铁和棚改项目也有利于拉动铁矿石需求。 铁矿石价格跌幅较大和较快，预计还有下跌空间，但是下跌过程不会一蹴而就，在深跌后借助宏观 经济偏暖将展开反弹行情。操作上，铁矿石1501在580附近做多，反弹目标看至600附近，止损位 放在560附近。
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