L/PP：四季度L/PP或出现强弱转换
admin未知
1、2014年9月行情回顾
2、石脑油下跌，装置检修乙烯坚挺，PDH项目冲击下丙烯走弱
3、远期煤化工压力不减，短期检修转产LLDPE压力减轻，但PP新产能压力仍大
4、LLDPE传统需求旺季来临，PP淡旺季相对不明显
5、LDPE价格坚挺提振LLDPE，单体预期偏弱PP粉料替代增强
6、远月贴水，且PP贴水幅度远大于LLDPE
7、因节后石化态度尚不明朗，我们更推荐买L1501抛PP1501的对冲操作，节前可少量建仓并持有过节，同时由于PP期货贴水幅度较大，现货价格对PP构成更强支撑，从基差的角度看，当前还不是介入买L1501抛PP1501头寸的最佳时机，若后市基差出现修复，可逐步增仓。
一、9月行情回顾
9月煤化工供给压力增加问题继续发酵，聚烯烃现货价格连续走弱，拖累期价持续下跌，直至月末石化再次保价方止跌小幅反弹。LLDPE方面，一方面煤化工产能的正常投放使得供应压力骤增，并且石化为规避长假风险积极降价清库存；另一方面下游旺季需求迟迟未启动，恐慌心理加剧使得下游备货意愿淡薄，双重利空之下期价跌跌不休，盘中一度跌破万元关口。临近月底，装置检修转产，供应压力有望减轻的前提下石化再次保价，期价反弹，截至9月29日，L1501收于10355元/吨，较上月末下跌375元/吨，跌幅3.49%。PP方面，虽然延长和中煤两套装置开车过程一波三折，但茂名、石家庄炼化及宁煤新产能投产后供给压力骤增，并且PDH卫星、海越投产拖累丙烯走弱，现货价格受累走弱，期价亦大幅下跌，月底石化保价才小幅反弹，截至29日，PP1501收于10313元/吨，较上月末下跌222元/吨，跌幅2.11%。L/PP价差先抑后扬，收于42元/吨。
二、基本面分析
（一）成本端——石脑油下跌，装置检修乙烯坚挺，PDH项目冲击下丙烯走弱
受原油价格走弱拖累，亚洲石脑油价格持续下行，本月跌幅超6%，以石脑油计算PE/PP的生产利润情况尚可。由于装置集中检修及PDH项目新产能投放等因素的共同作用，当前乙丙烯价格强弱已经发生了趋势性逆转，我们判断未来几个月这一趋势还将延续，从单体的角度使得LLDPE成本支撑强于PP。
1、装置集中检修使得乙烯供应持续偏紧，价格高企
根据最新的外盘石脑油裂解装置检修计划，10月份装置检修仍较为集中，部分装置由于利润状况不佳或永久性停产，并且由于石脑油裂解装置是东南亚地区乙烯的最主要生产路径，装置集中检修使得乙烯产量大幅下降，该地区乙烯供应持续偏紧，价格高企。当前虽然有来自欧洲的乙烯单体供应，但运费偏高，从欧洲到亚洲折合运费大约在380-430美元/吨，CFR亚洲的成本约为1530-1580美元/吨，此价格短期难以对亚洲市场造成较大冲击。未来一段时间内乙烯价格或继续保持坚挺。
图表2 近期亚洲地区石脑油裂解装置检修计划
| 公司名称 | 装置 | 产能 | 地址 | 时间 | 备注 |
| 日本出光兴产 | 裂解装置 | E62.3/P45 | 德山 | 9-10月 | 检修50天 |
| 日本东燃化学 | 裂解装置 | E51.5/P30 | 川崎 | 9月底 | 重启 |
| 韩国YNCC | 3号裂解装置 | E47/P24 | 丽川 | 9月22日 | 检修30天 |
| 韩国LG | 石脑油裂解装置 | E100/P50 | 丽水 | 10月20日 | 检修30天 |
| 台塑石化 | 2号裂解装置 | E103/P52 | 麦寮 | 9月10日 | 降负荷至60% |
| 台塑石化 | 3号裂解装置 | E120/P60 | 麦寮 | 8月中旬 | 检修45天 |
| 台塑石化 | RFCC装置 | P37.5 | 麦寮 | 9月15日 | 检修2周 |
| 新加坡壳牌 | 石脑油裂解装置 | E80/P45 | 布孔岛 | 9月底 | 检修扩能 |
| 菲律宾JG | 石脑油裂解装置 | E32/P19 | 巴坦加斯 | 9月 | 开工70% |
| 泰国PTT | I4-2乙烷裂解装置 | E40/P5 | 玛塔 | 9月初 | 检修30天 |
2、PDH项目进展顺利，后市丙烯价格面临较大威胁
与乙烯相比，亚洲地区的丙烯生产路径则较为多样。虽然石脑油裂解装置检修一定程度上减少了丙烯的供应，但PDH项目的大量投产为丙烯产业带来了新的冲击。PDH项目对丙烯的影响体现在两大方面，一是PDH项目拉低丙烯的生产成本；二是PDH项目只生产单一的丙烯产品，增加新的丙烯供给，造成丙烯供应结构性过剩。根据当前资料来看，卫星、海悦和三圆PDH项目进展顺利，部分已产出合格品，后市可增加150万吨丙烯产能，而烟台万华、东华能源也有项目在进行，丙烯产能或出现爆发式增长。我们测算PDH项目的生产利润依然处于较高水平，利润率在11%左右。
图表3 2013-2015年国内PDH项目投产计划
| 公司名称 | 计划投产时间 | 丙烯产能 |
| 天津渤化集团 | 已于2013年9月投产 | 60 |
| 宁波海越新材料公司 | 产出合格品 | 60 |
| 浙江卫星能源 | 产出合格品 | 45 |
| 绍兴三圆 | 9月投料，最快月底产出合格产品 | 45 |
| 烟台万华化学集团 | 2014年年底 | 60 |
| 扬子江石化公司（东华能源） | 2014年10月（一期），现改为2015年1季度 | 60 |
| 东华能源（宁波福基石化有限公司） | 计划2015年12月投产（一期） | 66 |
| 福建美得 | 2015年下半年 | 66 |
| 河北海纬 | 2015年下半年 | 50 |
3、乙丙烯价格强弱对比已发生扭转
受PDH项目的冲击，自去年9月份以来，乙丙烯价格强弱对比已发生根本性扭转，乙烯与丙烯价差不断拉大，当前乙烯已经升水丙烯150美元/吨以上。未来我们判断该趋势还将延续，从单体角度LLDPE成本支撑强于PP。
（二）供给——远期煤化工压力不减，短期检修转产LLDPE压力减轻，但PP新产能压力仍大
远期聚烯烃市场煤化工压力仍然偏大，主要是因为宝城及蒲城两套装置。宝丰：甲醇装置8/6停车20天，MTO与聚合物装置在建，据称10月开车，待跟踪。蒲城：已在外购甲醇，计划10月中旬倒开车，10月底开煤制甲醇装置
受新产能投放、装置检修及转产等因素的影响，当前LLDPE供给压力大于PP，主要体现在以下几个方面：一是三季度线性新产能投放压力大，共计60万吨，并且全部是煤化工，从成本和产能两方面都对现有市场造成巨大冲击；二是三季度PP新产能压力虽然也很大，但新产能调试过程比线性长，生产状况不稳定，并且三季度拉丝料生产比例较低；三是PP装置检修较为集中，开工率低，而线性开工率偏高。此三方面因素导致当前LLDPE供给压力大于PP，价格走势也偏弱。PE方面，根据卓创资讯的估测数据，8月份产量50.18万吨，同比增加41.19%；1-8月累计360.32万吨，同比增加28.87%。而PP方面， 8月份产量114.7万吨，同比增加14.63%；1-8月累计产量893.72万吨，同比增加7.51%。
但10月份这一状况可能要发生扭转。一方面线性装置检修及转产增多，石化保价意向明显：福炼2线9/28-11/15产HD；神华9/10起停车45天，重启后产HD1个月；大庆30万装置9/25起转产HD，预计两周左右；四川9/12因上游故障，LL负荷降至7成；扬子：9/21左右故障停车，即将重启；据说中油10月LL计划量较9月有一定减少，待跟踪；延长LLD9/27左右停车，具体重启时间未定。另一方面，PP已投产新产能压力逐步凸显，并且四季度即将投产的压力亦大于线性，主要体现在茂名20万吨8/28日开车；石家庄炼化20万吨装置8/20日投产；延长中煤PP两条线均开车8成；中煤30万吨装置7/25投料，全流程打通，PP装置运行时好时坏；宁煤2套MTP8/25投料试车顺利，开4套聚合。同时，当前LLDPE/PP进口全部处于亏损状态，但LLDPE进口依存度更高，因此对国内市场的冲击更大。
图表6 近期国内PP/PE新产能投放计划
| 季度 | LLDPE | PP | 厂家 | PP | LLDPE | 全密度 | HDPE | 投产时间 |
| 2014Q1 | 30 | 110 | 福建联合 | 15 | 2014.2 | |||
| 四川石化 | 45 | 30 | 30 | 2014.3.5 | ||||
| 绍兴三锦 | 50 | 2014一季度 | ||||||
| 2014Q2 | 0 | 20 | 中化泉州 | 20 | 2014.5 | |||
| 2014Q3 | 60 | 180 | 中煤陕西榆林能源 | 30未正常 | 30 | 2014.8 | ||
| 陕西延长中煤榆林能源 | 60 | 30 | 30 | 2014.7 | ||||
| 石家庄石化 | 20 | 2014.8 | ||||||
| 茂名石化 | 20 | 2014.8 | ||||||
| 神华宁煤二期 | 50 | 2014.8 | ||||||
| 2014Q4 | 0 | 140 | 广州石化 | 20 | 2014.10 | |||
| 山东神达 | 20 | 2014.10 | ||||||
| 富德（常州） | 30 | 2014.12 | ||||||
| 2015Q1 | 15 | 70 | 宁夏宝丰 | 30 | 30 | 2014.10 | ||
| 东华能源（扬子江石化) | 40 | 2014.10-11 |
（三）需求——LLDPE传统需求旺季来临，下游低库存利好市场，PP淡旺季相对不明显
线性的下游农膜需求有明显的季节性特征。针对L1501合约而言，一方面“金九银十”对应下游棚膜需求旺季，同时进入大蒜地膜的需求也逐步启动，另一方面，为了应对即将到来的“金三银四”地膜旺季，春节前下游膜厂一般会启动备货，从最近两年的表现来看，这波备货需求引发的上涨行情亦不容小觑。农膜厂家开工率提高，原料消化较快，在库存变化不大的情况下，库存周期缩短。目前农膜厂家原料库存周期减少明显，库存周期维持在6.5天左右，环比减少35%左右，同比减少50%左右。其中中小型企业坚持刚需采购，现用现买为主，库存周期较短，一般在3-5天，个别大厂库存略高，但较前期库存均有所减少，一般维持在7-15天不等。随着农膜需求旺季临近，或将支撑PE原料价格，在农膜原料行情止跌趋稳的情况下，农膜厂家集中储备原料的可能性较大。而PP淡旺季则相对不明显，需求方面相对偏空。
（四）替代——LDPE价格坚挺提振LLDPE，单体预期偏弱PP粉料替代增强
2012-2014年国内PE新产能全部集中于LLDPE和HDPE，LDPE供给零增加，并且近期内外盘倒挂严重，LDPE相对LLDPE再次走强，使得LLDPE替代部分LDPE下游需求，LLDPE用量有望增加。而PP方面，虽然当前PP拉丝与粉料价差不大，但丙烯单体预期偏弱，对粉料的利空作用更强烈，届时可能会有部分厂家采购粉料替代拉丝料。
三、基差——远月贴水，且PP贴水幅度远大于LLDPE
由于预期偏弱，PP期货贴水幅度较大。当前PP1501贴水现货超过800元/吨，而L1501贴水现货不足450元/吨，现货价格对PP构成更强支撑。
四、10月行情展望
LLDPE：从供需面来看，石化保价力度虽有增加，但转产仅限于在PE内部产品LLDPE和HDPE之间调节，同时煤化工产能压力仍存，国内供应压力不减；进口方面倒挂现象严重，来自进口货源的冲击有望减轻；需求方面，备货状况不及预期，但农膜旺季来临后刚性需求增加仍可期待。库存角度看，经历节前大规模的降价促销之后石化库存压力有所减轻，但国庆期间库存或再次累积。技术上看，L1501超跌反弹，多空对峙。总体我们对10月行情暂持谨慎态度，需重点关注十一节后石化定价态度及需求启动情况。
PP：后市基本面或较LLDPE走弱。主要体现在，成本端：PDH项目冲击下丙烯价格相对乙烯走弱；供给：远期PP供给压力逐步凸显，且对外依存度偏低，进口倒挂现象对国内市场提振作用有限；需求：LLDPE传统需求旺季来临，PP淡旺季相对不明显；替代：LDPE价格坚挺提振LLDPE，单体预期偏弱粉料替代增强。从这个角度看，我们认为PP四季度走势或相对疲弱。操作上节后若石化保价结束，可考虑逢高少量抛空。
因节后石化态度尚不明朗，我们更推荐买L1501抛PP1501的对冲操作，节前可少量建仓并持有过节，同时由于PP期货贴水幅度较大，现货价格对PP构成更强支撑，从基差的角度看，当前还不是介入买L1501抛PP1501头寸的最佳时机，若后市基差出现修复，可逐步增仓。
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