铜价不具备上行的动力，振荡可能是主基调
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国内现货方面的压力在继续增大，市场货源充足贸易出货意愿较高，昨天现货价格为近一个月来首次跌至5万元下方，但现货继续贴水市场买盘低迷。从基差上看，远月合约有可能会出现正基差，我们仍然认为在前期铜价相对较高、现货走弱且远月价差收窄的情况下，产业资金的保值抛盘将会明显增加。沪伦比价持续回落，现货进口亏损扩大到1900元，远月比价在7.07-7.08。从近几年的比价变化看，若铜价在相对高位现货比价出现较大亏损，同时现货出现持续的贴水，则最终国内价格往往会形成一轮明显的跌势，若后期远月基差转正，则市场现货贴水可能会逐渐扩大，比价低迷和现货贴水形成了双杀的局面，国内铜市场下跌压力是非常明显的。虽然从长期看，比价的回落将导致未来冶炼厂出口增多，对国内现货市场产生支撑，但如去年底今年初一样，这种支撑对绝对价格的影响短期内并不明显。CIF升水和洋山铜溢价有所回落，进口亏损的扩大不利于国内融资铜的进口。LME铜库存仍然处于低位，不过因国内进口亏损扩大和冶炼厂出口增加，后期LME库存有回升的可能。例如韩国仓库的库存增加就是因为国内山东的冶炼厂在出口所导致。
从消费上看，由于7、8月份是传统的消费淡季，目前国内主要消费领域低迷。国家电网投资低于年初的计划，以及房地产市场前景的悲观，导致电缆行业用铜量在7月明显减少，而空调制冷方面则处于传统的淡季表现低迷，其他领域除了电子等消费较好外表现一般。由于房地产市场相关领域占铜消费的比例较大，6月房地产竣工面积企稳回升，估计整个三季度呈稳定态势，有利于消费的稳定，不过整个房地产市场下行的压力是显而易见的，这直接影响到相关企业的原材料采购等方面。目前我们不确定的是后期电网的投资会否重新加速，从以往的表现看，电网投资月度间的差异还是很明显的，具有不可预测性，若后期重新加速，则可能重新带动铜消费的增加。因而我们将当前消费的低迷暂定为季节性疲软，后期还需要观察9月份之后消费的形势。从供应方面来看，前期检修的冶炼厂恢复生产，而加工费持续保持在高位也有利于冶炼厂的开工，虽然比价回落对冶炼厂产生不利影响，部分中小冶炼厂可能会降低开工，但主要的冶炼厂均可以出口，因而整体冶炼厂的开工率仍会比较高，供应方面的增长将会重新提速。印尼矿产品的出口开始恢复，由于今年以来印尼铜矿出口中断，此举造成了估计约25万吨左右的铜精矿供应减少，若后期铜精矿出口得以恢复，将使下半年供应方面的压力进一步加大。
宏观方面，美联储可能提前加息，这对市场产生了明显的压力，不过美联储提前加息表明美国经济复苏好于预期，若国内经济也能稳步回升，对铜价反而是一个明显的利好。但是当前国内经济能否继续回升仍有不确定性，李克强讲不要大水漫灌，后期仍以结构性的微刺激为主，这决定了经济难以出现明显回升，而房地产市场下行给经济带来的风险仍是主要隐患，目前市场对三季度经济普遍持稳定的看法，但对四季度形势存在较大的分歧，因而不确定性更多表现在四季度，而短期内经济方面的影响中性。总体来看，我们认为当前国内现货市场疲软是铜价调整的主要动力，即使国外经济拉动和库存偏紧能够推动外盘铜价继续上涨，而国内也将会以内外比价持续下行和现货贴水的滞涨形势来应对，因而我们认为从当前的市场来看，9月份之前，国内铜价不具备上行的动力，振荡可能是主基调。
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