黄金白银下半年投资策略报告
admin未知
美国经济稳步复苏，特别是就业市场明显改善，这将有助于美联储按部就班退出QE，预计下 年年中将开始加息。欧元区经济弱复苏，欧洲央行开始实行负利率，QE也在讨论中。美元指 数有望中期企稳上升，压制贵金属价格。
2014上半年，乌克兰和伊拉克局势紧张。目前，随着乌克兰大选结束，俄国和美国相互妥协， 预计没有炒作空间。伊拉克政府军和叛军形成对峙，战火不断，周边国家伊朗和叙利亚开始 协助伊军平乱，美国保持谨慎态度，没有出兵和空袭。值得提示的是，地缘政治对贵金属的 影响是短期的。
根据世界黄金协会的数据，2014年第一季度黄金需求平稳保持在1074.5吨，维持了去年的 较高水平。珠宝首饰的温和增长超过了科技需求和央行买入的小幅下跌。在投资领域，ETF 净流入为零，金条和金币的需求远低于去年同期。
“黄金融资”问题开始引起市场的关注，预计不会对贵金属价格产生较大影响。黄金融资违 约风险较低，融资黄金的规模较大，但是占中国黄金总存量的比重较低，占整体贸易融资的 比重也低于30%，不会引发大面积违约的风险。
预计贵金属下半年还不会完全走出熊市，但是下跌的空间也非常有限，预计是一个宽幅震荡 的筑底阶段，牛市的真正到来估计要等到下年。操作上，贵金属保持区间震荡的操作思维， 预计沪金运行区间是【240,280】，沪银的运行区间是【3800,4800】。
第一部分：上半年贵金属行情回顾
1、2月底部震荡为主。1月初公布的2013年12月非农就业市场增加仅仅为7.4万，远 远差于预期，为贵金属提供支撑。第二次探底之后，在2月11日黄金率先打破僵局，沪金 1406终于冲破250元/克的重要压力，打开上涨空间。沪银相对滞后，在2月14日才向上突 破盘整两个多月区间，并且大涨约3%。当时由于美国遭受异常寒冷天气，经济数据开始陆 续转差，期间公布的1月的非农就业增加11.3万，连续第二个月给出让市场失望的就业数据， 美元指数承压下行。这些是金银先后突破阻力上行的重要原因。
2月末和3月初，黄金和白银的走势开始分化，黄金在地缘政治的推动下连创新高，沪 金1406最高运行273元/克，白银在连续两天大涨后就维持高位震荡，没能上触到4500元/ 千克。2月末，乌克兰的克里米亚闹独立，俄罗斯普京想借机收回原来的领土，俄黑海舰队 装甲部队进入克里米亚，美国和欧盟不断出台制裁俄罗斯的政策，普京依旧表示强势的态度。 成也萧何败也萧何，随着克里米亚公投结束，市场缺乏炒作热点，沪金1406在3月18日由 强转弱收于270元/克下方。地缘政治开始降温，市场开始回归到欧美经济，这时耶伦又给 已经疲软的贵金属补了一刀。在3月19日凌晨公布美联储议息结果：再次减少100亿美元 的购债规模，同时暗示可能下年春季开始加息。贵金属开启下跌模式，当天伦敦金大跌1.91%， 伦敦银大跌1.47%。
进入4月，沪金在255附近受到强支撑，再次进入盘整走势。期间利多利空博弈，经济 数据方面，美国已经从严寒天气的负面影响走出来，3月非农就业增加接近20万。地缘政治 方面，乌克兰进入最关键时间段，乌克兰临时政府和亲俄武装发生交火，美国、欧盟和俄罗 斯在背后形成对峙，市场避险情绪上升。这段时间白银比黄金弱势，跟跌不跟涨。4月还发 生钓鱼单事件，4月24日，上海期货夜盘开盘后，疑是错单将金银爆拉5%的涨幅，但又瞬 间回落。
贵金属5月份大部分时间保持震荡行情，在最后几个交易日破位下行。在5月上旬，公 布的4月非农数据增加28.8万人，远超预期，贵金属不跌反涨。欧洲央行暗示将在6月采取 新的行动，美元指数在79处强势上行，贵金属承压下行。在5月末乌克兰大选尘埃落定， 亲欧盟派的波罗申科获胜，市场对乌克兰炒作空间有限，黄金和白银破位下行，打开新的下 跌空间。正当市场认为贵金属将第三次探底时，在6月下旬贵金属开始绝地反击。伊拉克战火升级，反政府武装攻至巴格达附近，美国在援助伊拉克上面显得有些谨慎。耶伦在6月的 议息会议上重回鸽派风格，暗示加息时间点将推迟，为贵金属的反弹提供动力。
第二部分：宏观经济走势分析
1、美国经济稳步复苏，欧元区维持弱复苏
美国经济在年初遭受严寒冬季的影响，各项经济数据走软，从3月开始重新回到稳步复 苏的轨道。欧元区制造业延续强势复苏势头，失业率也有所下降，但是通货膨胀走低，对经 济复苏的持续性产生负影响。
美国5月失业率维持在6.3%，目前经济已全面回补经济衰退期间丧失的就业岗位。虽然 美联储不会仅凭借就业数据来决定何时加息，但是就业数据的持续好转必定会增加美联储内 部加息的呼声。已经公布的五次非农就业增长稳步上升，平均每月增长约19.7万人，高于美 联储的每月目标18万。失业率从年初的6.7%降至目前的6.3%，是2008年9月来新低，下降速 度超过笔者的预判。不过坏消息是，劳动力参与率维持在63%附近，劳动参与率有待提高。 某些月份出现非农很差但是失业率下降的矛盾情况，两个就业数据不一致的重要原因就在失 业率计算公式的分母项，劳动参与人数的变动会影响失业率失真。结合有“小非农”之称的 ADP就业指数和每周公布的初请失业金人数来看，美国就业市场改善较快，反应了美国经济 复苏的态势。
笔者重点分析非农数据的原因是，长期来看非农数据会影响到美联储的货币政策，短 期来看每当非农数据公布时贵金属波动很大，非农公布时如果能够做对方向利润非常可观。 需要提醒的是，上半年美国非农数据公布时对贵金属波动幅度的影响在减弱，还出现利空不 跌的情况。笔者统计ADP和非农数据相关性为0.9955，利用EVIEWS软件做OLS回归分析,回归 方程如下,供投资者参考：
其中, t X是t时ADP就业人口数据, t Y是t时非农就业人口数据，单位是千人。在5%的 水平下显著,回归可信度很高。
房地产受到QE退出的负面影响较大，因为QE的退出使住房抵押贷款利率上升，增加购 房成本，打击了购房者的积极性。房地产数据方面,房价增速放缓,销售数据波动较大。4月 标普/凯斯席勒（S&P/CS）20座大城市房价指环比仅增长0.2%，为2012年2月以来最低涨 幅。新屋销售、成屋销售、新屋开工等数据由于天气因素先抑后扬，新屋开工年化在近两月 再次回到100万套上方，2月和3月新屋销售环比均下跌超5%，5月份环比暴涨至18.9%， 新屋销售总数年化猛增至50.4万户，创六年最高。在经历半年的下滑之后，房地产销售额 的增长，以及稳定的新屋动工率，可能有助于房产投资市场在下半年继续回暖。
消费方面，零售数据近半年表现时好时坏，最新公布的5月美国零售销售环比增长0.3%， 同比增长4.3%；5月不包括机动车的核心零售销售环比增长0.1%，同比增长2.8%。在4月零售数据上修之后，5月数据低于市场预期。但展望未来，就业市场的复苏将带动居民收入 以及收入预期的提升，另外美国物价水平正在回暖，温和通胀环境更有助于刺激消费需求， 消费能力和消费意愿的改善将为下半年美国消费支出的增长提供支撑。
制造业延续上年的扩张势头，5月PMI为55.4，近四个月的制造业PMI均在50上方并 且稳步上涨。5月ISM非制造业PMI56.3，创2013年8月来最高，服务业加速复苏，后来 居上。美国耐用品数据存在反复，预计后市订单同比在经历上年的回落后继续反弹，库存和 总存货量同比也将回升。
欧元区经济延续2013年的复苏走势，但是复苏的强度还不够。2014年上半年，欧元区 制造业PMI、服务业PMI和综合PMI都是先高后低，均在50上方，显示经济保持扩张的步 伐。以前德国和法国作为领头羊，各项数据名列前茅，近半年周边国家稳定好转但德法增速 放缓。法国的6月制造业PMI下降1.8至47.8，服务业PMI下降0.9至48.2，远低于荣枯分 界线，显示经济萎缩严重，无疑法国已经成为了欧元区经济的软肋。而德国制造业PMI小 增，服务业自56.0下降至54.8。
欧元区“一高一低”即失业率高和通胀率低是经济发展的软肋。最新公布的4月欧元区 失业率降至11.7%，虽然仍在高位，但是和高峰期12%相比已经开始改善。欧盟28国4月份的 平均失业率为10.4%，仍在高位，失业状况最严重的是希腊和西班牙，失业率分别高达26.5% 和25.1%。随着经济的后续复苏，创造出更多的就业将拉低失业率。过去六个月欧元区通胀 显著低于预期，而且目前尚未显示出明确的企稳迹象。欧元区5月份CPI终值同比上升0.5%， 环比下降0.1%，5月份核心CPI年率终值同比上升0.7%，核心CPI月率环比下降0.1%，仍远低 于欧洲央行2%的通胀目标，欧元区通缩风险依然较大。出于阻止通胀进一步低于预期以及 出现“低通胀持续时间过长”风险的目的，欧洲央行在其6月份政策会议上推出了许多措施， 预计下半年通胀将在目前水平附近企稳上升。
小结：笔者认为由于贵金属的定价权仍在欧美市场，贵金属的涨跌和欧美经济息息相关， 主要从三个途径影响：一、经济数据的好坏会影响到货币政策，反应到美元的涨跌从而影响 贵金属，在宏观分析的第二部分将详细展开；二、贵金属作为避险资产，同时又是一个无息 资产，在经济复苏、通胀不高、股市上涨的环境下，贵金属对逐利资金吸引力很小；三、欧 美家庭的可支配收入会影响到贵金属的实物消费，由于黄金的主要消费在中国和印度，这一 点可以忽略不计。对于第二点，我们可以看到，欧美经济体的复苏已经使股市不断上涨，美 国股市连创历史新高，一定程度上限制了贵金属的上行空间。
2、主要经济体货币政策
（一）美联储按部就班缩减QE，预计2015年年中开始第一次加息 美联储从今年年初开始缩减QE，每次会议缩减100亿美元购买规模，目前已经降至每 月购买350亿美元，分别是150美元抵押贷款支持债券和100亿美元国债。预计下半年经济 不会出现明显恶化，美联储也将按目前的进程缩减QE，将在9月或12月份的议息会议上完全退出QE。 2014年美联储议息会议时间
1月28至29日（周二至周三） 仅发布声明
3月18至19日（周二至周三） 声明、预测、主席新闻发布会
4月29至30日（周二至周三） 仅发布声明
6月17至18日（周二至周三） 声明、预测、主席新闻发布会
7月29至30日（周二至周三） 仅发布声明
9月16至17日（周二至周三） 声明、预测、主席新闻发布会
10月28至29日（周二至周三） 仅发布声明
12月16至17日（周二至周三） 声明、预测、主席新闻发布会
目前市场的关注重点是美国的加息时间，笔者认为可能在2015年年中。在3月的议息 会议上，耶伦正式成为美联储主席的第一次新闻发布会，在回答记者问题时表示从QE结束 到加息之间的时间可能是6个月左右，这一消息使贵金属展开一波跌势。这一表态不符合耶 伦的一贯的鸽派立场，也没有沿承伯南克模糊的讲话方式，但是之后耶伦开始回归鸽派和打 太极。
6月的议息会议上，美联储在FOMC声明中强调，过去几周美国经济持续改善，经济活 动增速在反弹。尽管美联储官员们下调了今年美国经济增速预期，但耶伦在随后的新闻发布 会上称主要因为一季度经济增速疲软。劳动力市场大体呈现出进一步改善，失业率下降了， 不过失业率仍处于高位。声明中还指出，经历了今年早些时候的增速下滑，企业固定投资恢 复了上涨态势。耶伦的讲话偏鸽派，表示美联储在结束购债计划后的相当长一段时间内仍将 维持低利率水平，在一段时期内将继续持有庞大资产负债表，特意淡化了具体的加息时间， 给以后的货币政策留下灵活变动的空间。6月通胀水平回升1.8%，高于预期，进一步逼近美 联储通胀目标，但耶伦对此轻描淡写，认为通胀数据存在噪音，强调个人消费支出物价指数 仍低于2%的目标水平，且暗示如果就业未达到美联储认为的充分水平，那么超过2%的通胀 水平是可以接受的。随着就业市场的改善接近饱和，工资和消费带动通胀水平开始上升，后 期美联储将从专注“就业”的单目标制回归到关注“就业和通胀”的双目标制。综合分析， 原来市场预期美联储将在下年3月开始加息的可能性已经很小了，预计会推迟至下年年中。
美联储庞大的资产负债表何时才开始缩减？笔者预计在加息前不会，因为减少资产负债 表规模是向市场释放加快货币收紧的信号，而现在的美国经济的复苏强度和美联储谨慎的态 度都不支持这样的政策。美联储最终开始收紧货币政策的时候，可能会使用逆回购工具。从 去年9月开始，美联储一直在测试隔夜固定利率逆回购工具，为未来退出经济刺激计划做准 备。美联储希望运用该工具与一系列对手方按照事先指定的利率进行逆回购交易（回笼资 金），交易中采用的抵押品包括美联储资产组合中的国债，合资格对手方包括银行、货币市 场共同基金和政府支持企业。
（二）欧洲央行开启负利率时代，对新QE保持谨慎
欧元区经济复苏和失业率下降，并没有带动通胀的上升，让以“通胀”为单一目标制的 欧洲央行不得不采取行动。6月5日，欧洲央行公布三大主要指标利率齐降，再融资利率削减 至0.15%，隔夜存款利率削减至-0.1%，隔夜贷款利率削减至0.40%，欧央行成为全球首个推 行负利率政策的主要经济体央行。德拉吉推出了一篮子宽松政策，将结束SMP冲销、准备实 施ABS购买，引入4000亿欧元的更长期LTRO，持续到2015年7月的固定利率完全配额延长至 2016年末。德拉基的发言偏悲观，表示欧元区经济复苏缓慢、脆弱、不均衡，但仍在复苏中， 欧元区经济前景面临下行风险，对结构性改革的进度感到不满。
冲销操作意味着任何购买都将被抵消，实质上让整个市场的流动性保持不变，停止对SMP 购债行动冲销，就意味着向市场释放流动性。截至5月末，仍在账面的SMP总额达1645亿欧元， 约合2230亿美元。虽然额度小，却多少能扭转近期欧元区流动性下降的问题。与美联储不同， 欧洲央行停止冲销的手法只算得上小型QE。如果当前的措施没见效，欧洲央行也不排除可能 大规模购买资产，因为利率不可能再下调了，到时候还得靠全面QE。
长期再融资行动（LTRO）是欧洲央行的传统工具，欧洲央行在2011年底宣布推出两个长 期再融资操作（LTRO），期限长达36个月，同时包含一个一年后可以提前还款的选择权。TLTRO 和LTRO相比，期限更长，为48个月，也更有针对性，就银行自身来说，可能未必因为利率变 低就向私人部门贷款，TLTRO使银行可以获得欧洲央行超低利息的贷款，前提是这些贷款要 用来向以企业为主的私人部门放贷，不能用来买政府债券和用作住房抵押贷款。
德拉基暗示，如有必要将推出欧版的QE，但是笔者认为下半年推出欧版QE的可能性较小，原因有以下两个方面：一方面，货币政策传导到实体经济需要半年左右的时间，欧洲央行刚 刚推出一篮子宽松货币政策，能否促进经济发展和通胀回升还需要时间观察，一向偏谨慎的 欧洲央行不会急于加码宽松力度；另一方面，欧洲央行没有绝对的独立性和自主权，作为一 个多国家构成的决策集团，各委员代表着不同国家的利益，由于各国的实体经济复苏情况不 一样，需要的最适合的货币政策也不一样，最终的决策达成需要反复的博弈。其中德国央行 作为老大哥，非常反对欧洲央行加大宽松力度，魏德曼对负利率政策已经有微词，对QE非常 顾忌，反对欧洲央行现在就讨论采取更多措施，迫使德拉基在欧版QE上会偏谨慎。
（三）英国央行可能在今年加息
英国央行卡尼对加息时间点的表态前后不一致。6月中旬，他表示英国加息时间将比投 资者预期的更早，以小幅且缓慢方式进行，这是迄今为止英国央行高官们就加息问题发出的 最强烈信号，投资者预计英国央行将于明年初加息。在6月下旬在另一个场合，他又给加息 预期降温，表示英国的薪资数据比预期疲弱，就业市场的闲置产能比以前想象的还要多，目 前经济仍有空间去消化这些闲置产能，需待闲置产能消化之后才会开始加息。总之，何时才 加息要取决于经济数据的表现。笔者认为今年年末英国央行就可能加息，英国经济复苏比较 明确，经济增长加快，失业率快速下降，2至4月三个月失业率降至6.6%。其次，通胀也开始 上升。另外，房价上涨太快，房价高企可能意味着人们债务负担过重，这将危害金融稳定性， 央行需要通过加息给火热的房地产市场降温。
小结：黄金和白银在国际货币体系中占有一席之地，主要经济体的货币政策对贵金属价 格的影响非常显著。欧美发达经济体已经先后走出次贷危机，但货币政策还存在分化，美国 和英国已经逐步开始回收流动性，但欧洲央行还回头再次加大宽松力度。货币政策的分化影响到美元指数的走势，从而对贵金属中期走势产生影响。综合来看，欧洲央行的负利率以及 可能推出的欧版QE是利空欧元利多美元指数。由于市场预计英国先于美国加息，英镑近半年 来非常强势，一定程度上压制美元指数，但是英镑权重较小。美元指数在80附近支撑较大， 基本面和技术面都表明，美元指数中期上涨的概率较大，对贵金属形成压力。
第三部分：地缘政治分析
地缘政治对上半年贵金属两次强势反弹都起到推澜助波的作用。
乌克兰局势现在已经开始降温，对贵金属的影响有限。今年2月，克里米亚开始闹独立。 能源问题是乌克兰危机的背后原因，由于天然气运输高度依赖于陆地管道，而从俄罗斯到欧 洲境内所有天然气管道都经过乌克兰，这使其对欧洲来说意义非常重要。乌克兰雄踞东欧， 拥有黑海地区最重要的战略要地，俄在乌克兰问题上保持强硬。
紧张时期，俄罗斯联邦委员会上院全票通过了总统普京的请求，批准向乌克兰派遣俄罗 斯军队。乌克兰局势随着克里米亚公投结束迅速降温，欧盟和美国在经济上制裁俄罗斯。俄 罗斯开始示好，预计俄罗斯不会在东欧问题上继续有新的激进的动作，欧盟和美国也不会再 加大制裁力度，乌克兰地缘政治对全球主要经济体经济增长的负面影响将消散。
乌克兰局势刚刚降温，6月伊拉克局势再度紧张。目前政府军和反政府武装形成对峙， 经常发生交火。叙利亚和伊朗表示将帮助伊拉克政府打击反政府武装，叙利亚已经开始空袭 叛军，伊拉克从俄罗斯购买大量二手武器。美国总统奥巴马宣布援助伊拉克安全部队的一篮 子方案，决定增派300名军事顾问赴伊，但并未理会伊拉克政府的请求，坚持不发动空袭，不向伊拉克出兵。伊拉克局势仍不确定何时能够结束，美国的态度和行动很关键。
地缘政治对金价的影响是贵金属上涨周期不可或缺的一部分，但是不能高估地缘政治 对贵金属价格的影响作用。有三点需要注意：一、不是任何战争都对贵金属产生影响，一般， 大国参与的、规模大、持续事件长、对全球经济产生影响大（原油供应）的战争会助推贵金 属大幅上涨，像南斯拉夫内战、朝鲜和韩国问题等对贵金属没有影响；二、战争爆发时，贵 金属反而冲高后快速大幅下跌，投资者需要踏准节奏，在战争酝酿期间分批建仓，爆发后平 仓落袋为安。对于突发性的战争事件，爆发时可以追单做多，比如911事件；三、战争对 贵金属的影响是短期或中期的，短则一周，长则一个月。当战争爆发后，贵金属开始对该战 争敏感度降低，贵金属长期的走势主要受美国经济和货币体系的影响。
时间 时间 对黄金影响
1979·12·27 苏联入侵阿富汗 4.72%
1980·9·22 两伊战争 5.34%
1991·1·17 海湾战争 -7.58%
1991·6·25 南斯拉夫内战 0.68%
2001·9·11 9·11事件 5.71%
2001·10·7 阿富汗战争 0.29%
2003·3·20 伊拉克战争 -1.25%
2011·3·20 利比亚战争 高开，但涨幅0.63%
第四部分：黄金供给和需求分析
1、珠宝首饰需求增加，投资需求降低
根据世界黄金协会公布的最新数据，第一季度黄金需求平稳保持在1074.5吨，维持了去 年的较高水平。珠宝首饰的温和增长超过了科技需求和央行买入的小幅下跌。在投资领域， ETF净流入为零，金条和金币的需求远低于去年同期。
珠宝首饰的需求在第一季度稳固增长，超过去年第一季度的总量。一个重要原因是黄金 价格的降低，今年黄金平均美元价格较去年同期降低21%，欧洲和中国的消费者从类似的低 价格环境中得到利益。另一个重要原因是季节性因素，季节性影响在中国表现尤为突出，对 中国农历新年的反应遵循惯常路径：上年第四季度消费者需求和库存积累加强以应对新年和 情人节之需，一直延续到今年1月份，在假期结束后迅速消退，需求在季度结束前几个星期 内保持疲弱。这种现象在东南亚地区重复发生，其中泰国、越南和印度尼西亚也呈现出一如 往常与农历新年相关的激增态势。虽然上一季度的消费者黄金需求相对强劲，但是预计第二季度将较之明显减弱，需求将更接近更长期的平均水平。 第一季度的黄金投资需求为282.3吨，较去年同期下降6吨。但是，总体层面的稳定状 况隐藏了行业内不同需求元素的更多显著分歧：金条和金币需求显著减弱，而ETF流出减 少。乌克兰的紧张局势使黄金的风险规避能力成为广受关注的焦点。这使得今年2月首次出 现了流向ETF的月度积极流入，并在3月重复发生。但是，由于预期在未来几年内美国及 全球经济将复苏，美元利率可能上涨，这些因素又对注入产生了中和作用。购买金条的一般 是长线投资者，更加谨慎。在过去的一年中来自西方ETF的黄金流满足了东方投资者的强 烈需求。
2014年第一季度的央行净买入达到122.4吨，处于过去三年的购入范围之内，该季度最 大的惊喜是伊拉克中央银行在三月份公布已于近期将储备增加36吨。中国、俄罗斯等新兴 国家为了推行国家货币的国际化，都在不断的购入黄金和尝试贸易国之间直接货币兑换，未 来的购买量潜力仍然很大。
2、“黄金融资”问题不大
“超日债”违约事件使市场对进口融资问题非常担忧，在3月10号，股指、有色金属 和煤焦钢期货遭遇“黑色星期一”。近期黄金融资问题也开始发酵，6月26日中国国家审计 署对中国工商银行等8家银行和中国投资有限责任公司等3家金融机构的审计结果表明，信 贷投放和业务创新等方面还存在一些问题，发现944亿元(约合152亿美元)的伪造黄金交易 贷款，增加了大宗商品抵押融资的诈骗可能性。25家黄金加工企业通过离岸之间的利率差以 及人民币的走高，从贷款中获取9个亿的利润。黄金短期可能面临一定的抛压，但这不会成为长期的隐患。 进口融资本来是利用金融工具服务实体经济的正常经营行为，黄金的价值密度较高、票 据市场完善和保存期限极长，黄金是大宗商品融资交易的一个显而易见的选择。但是进口贸 易企业重复抵押导致金融杠杆放大，甚至进口不是生产需求，只是为了赚取利率差和汇率波 动收益，贸易进口增加了经营风险。笔者认为，黄金融资违约风险较低，融资黄金的规模较 大，但是占中国黄金总存量的比重较低，占整体贸易融资的比重也低于30%，不会引发大面 积违约风险。融资铜和融资矿问题在爆发后降温，银行在开信用证时更加严格，进口融资的 规模将渐渐降低。
第五部分：走势展望
从金融属性看，美国经济稳步复苏，美联储按部就班的缩减QE，将在今年年末完全退出 超级量化宽松的货币政策，目前对加息时间点分歧较大，笔者预计明年年中将开始加息。面 对通胀很低，欧洲央行已经开始实行负利率，欧版QE也在讨论中。基本面上，美元指数有 中期上涨的动力，技术面上，在79处支撑很强，预计是中期的底部，美元指数的上涨对贵 金属构成重要压力。美联储加息是贵金属头上的达摩克利斯之剑，在这个利空靴子不落地情 况下，贵金属的反弹都是假老虎。但是经过两次大幅反弹，也表明了在连续下跌两年、黄金 跌幅达36%、白银跌幅达60%之后，贵金属的跌势已经放缓。从商品属性看，黄金从欧美向 亚洲转移，亚洲对黄金的需求增速放缓但是需求量仍旧很大。全球主要经济体的制造业指数 大部分维持在50，未来对白银的需求上升。这些都有利于贵金属的企稳，尤其是黄金在1200 美元/盎司是边际成本，技术上也已经连续试探两次，已经有底部迹象。投资者同时需要关 注地缘政治，可以发现黄金两次大幅反弹都有地缘政治问题推波助澜，需要注意的是地缘政 治对贵金属的影响一般是短期的。综合来看，笔者认为贵金属下半年还不会完全走出熊市， 但是下跌的空间也非常有限，预计是一个宽幅震荡的筑底阶段，牛市的真正到来估计要等到 下年。操作上，笔者认为贵金属保持区间震荡的操作思维，预计沪金运行区间是【240,280】， 沪银的运行区间是【3800,4800】。
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