铜价上涨高度受制于铜供给的宽松
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2014上半年全球宏观经济延续了欧美复苏强劲、中国疲软的分化格局。展望下半年，若经济表现达 不到中国高层的预期目标，央行可能会再祭出更多刺激措施。但需注意的是，在托底经济的前提下， 政府还希望兼顾调结构，所以出台一步到位的全面宽松刺激可能性几乎为零，下半年更多的是小幅、 高频的定向微调。
下半年随着各大新矿的投产，需求无明显亮点的前提下，铜市供需逐步宽松将对铜价形成打压。 展望下半年，在政府小幅高频微刺激政策常态化的指导下，中国经济有望在二、三季度逐步回暖， 这将限制铜价的下跌空间。但另一方面，中国经济当前仍处于结构调整中，下半年房地产的潜在风 险不容忽视，政府微刺激政策未涉及房地产市场，因此地产将成为后期拖累中国经济的关键因素。 再加之铜市自身向供需宽松的转变，又限制了期价的上行空间。预计下半年沪铜指数在46000-53000 区间波动是大概率事件。
对于国际市场铜供需情况，目前报道有所分歧。世界金属统计局报告称2014年1-4月 全球铜市供应过剩21.87万吨。法国兴业银行在最近的一份报告中认为2014年铜市供应将 过剩30万吨。安泰科5月初估计2014年全球铜精矿供给过剩10万吨，精炼铜供应过剩32 万吨。由于统计口径不同，各机构数据有所差别，但统计结果均表明铜市过剩，这主要是基 于不断增加的供给，过去几年铜价高涨时的大量投资现在正在变成铜进入市场。全球范围内 来看，新矿投产亦将推升下半年的铜矿供应。智利Caserones矿从5月开始投产，计划2014 年铜精矿产量达到68000-69000吨。蒙古国奥尤陶勒盖铜金矿(OyuTolgoi)正提升产量，其 第一季度铜精矿产量为25300吨，预计2014年产量为135000-160000吨。而从国内的情况 看，今年早些时候曾有检修停产、减产的铜冶炼厂现在纷纷恢复生产。为了不影响企业年初 计划，在下半年必然会加大生产，以弥补检修期的损失。另外需要指出的是，金川旗下防城 港铜冶炼厂已经开始销售精炼铜，该厂去年10月投产，产能40万吨，目前每月输出1万吨 左右精铜，后期将逐步增加产出，这也意味着下半年国内铜供给将恢复正常，这将对铜价形 成打压。
最新的电力数据显示，1-5月份我国电网投资累计1256亿元，同比增长4.58%，增速继 续显著放缓，与去年上半年表现极为类似，电网投资增速持续放缓或令此后的铜消费承压。 纵观其他几个主要行业，空调与汽车行业表现稳定，符合预期。但房地产行业风险较大，表 现趋弱，主要指标均呈现同比持续回落的局势。在电网投资仍然无法提供向上提振力的情况 下，铜终端消费虽不悲观，但也难以乐观。
3.2 下半年需警惕信用危机
融资铜是近几年被反复提到的一个词，在市场悲观的同时对融资铜的担忧便会被提及。 由于内外利差以及国内融资困难等因素，保税区铜库存近些年持续高涨，其中大部分被认为 是用作融资，也常常因此被市场炒作成“融资铜的危机”使得铜阶段性会大幅下挫后重新反弹，今年3月份便是一个极好的例子。 6月份的青岛港事件使得作为大宗商品融资先导的外资银行在本次事件中遭遇到实际的 损失，很多外资银行当前开始收紧了对国内企业的融资业务，作为最敏感的融资载体铜，当 前无疑成为严密监控对象。目前，国内保税区铜库存在80万吨左右，而上期所与LME市场 库存也就在25万吨左右，基本面上大势是转为过剩但阶段性处于偏紧状态，如果保税区库 存受到危机需要流出市场，无疑会对铜市造成较大影响。这也是虽然青岛港事件本身涉及铜 不多，但却对铜市场带来如此大的影响的因素之一。
下半年来看，如果外资银行进一步收紧融资业务，融资成本将会明显增加，后续的融资 铜难以承接目前的高库存，必然会有部分要被挤出融资铜的圈子。这部分铜无非两个去处， 要么回流LME，要么报关进口。长期来看，融资成本的提高也将逐步减弱这种融资行为，毕 竟近年来从长三角地区6个月票据贴息来看比去年还是有所下降，并且政府政策也逐步向中 小企业融资实际转移。融资行为的减少对铜而言，冲击最大的是铜的金融属性。
第四部分：结论
展望下半年，在政府小幅高频微刺激政策常态化的指导下，中国经济有望在二、三季度 逐步回暖，这将限制铜价的下跌空间，结合盘面来看沪铜文华指数的主要支撑位在46000附 近。但另一方面，中国经济当前仍处于结构调整中，下半年房地产的潜在风险不容忽视，政 府微刺激政策未涉及房地产市场，因此地产将成为后期拖累中国经济的关键因素。再加之铜 市自身向供需宽松的转变，又限制了期价的上行空间。
预计下半年沪铜指数在46000-53000区间波动时大概率事件，上方压力体现于铜市自身 基本面的转变及中国经济拖累，下方支撑体现在政府保增长的决心。
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