LLDPE期货下半年投资策略报告:上涨动力逐渐衰竭
admin未知
——LLDPE期货下半年投资策略报告
第一部分：上半年LLDPE期现市场行情走势回顾
在经历了一季度的期价调整走势后，从3月上旬开始，LLDPE期价从通道下轨回升，走 出了一波让市场出乎意料的、波澜壮阔的牛市行情。截至6月22日，主力合约L1409从3 月10日最低价9995元/吨高歌猛进，一度突破12000元/吨大关，最高曾涨至12055元/吨， 涨幅高达20.6%（图1）。周K线也是依托均线系统连创新高，显示出牛市特征（图2）。
同期，LLDPE(7042)全国现货市场平均价在今年3月20日触底11035.6元/吨后，开始 连续大幅上涨。截止到6月22日，LLDPE(7042)全国各产地现货报价在11900—12000元/吨， 均价在11960元/吨，呈现V型反转之势（图3）。
期现两者的基差从3月底的约500元/吨收窄到目前的约50元/吨，表明期货涨幅快于 现货涨幅（图4）。究其原因，期现价差过大导致的套利行为是促使期价大幅上涨的主要原因 之一。
目前投资者关心的问题是：
1.经过连续上涨下，LLDPE是否还有上升空间？近月合约和远月合约上涨的的力度和高 度究竟各有多大？
2.近期支撑LLDPE期价上涨的主要因素有哪些？
3.影响LLDPE期价的利空因素是否出现？在什么价位应该多翻空或进场做空？
对上述问题我们认为应该从影响LLDPE的基本面因素和技术面因素进行综合客观分析， 而不能一味的只按照技术图表追涨杀跌。
第二部分：基本面因素分析
一. 宏观经济因素对塑料价格的影响
进入6月份，国内宏观经济形势发生了一些微妙的变化。主要表现在：
1、国内外金融政策发生积极变化
近期国内外金融政策均发生积极变化。欧洲央行6月5日实行摊牌性金融举措，将其存 款利率降低至-0.1%，成为史上首家实施负利率的主要央行，这意味着央行将向在其账上隔 夜存款的商业银行收取利息。 此外，关键再融资利率从历史低点的0.25%降至更低的0.15%， 隔夜贷款利率从0.75%削减35个基点至0.40%。新利率将自6月11日起生效，并同时实施 一揽子货币宽松政策，包括结束SMP冲销、准备实施ABS购买，引入4000亿欧元的更长期 LTRO；此外，本应持续到2015年7月的固定利率完全配额延长至2016年末。
随后，中国人民央行宣布，决定从6月16日起，对符合审慎经营要求且“三农”和小 微企业贷款达到一定比例的商业银行下调人民币存款准备金率0.5个百分点，并下调财务公 司、金融租赁公司和汽车金融公司人民币存款准备金率0.5个百分点。此次定向降准覆盖大 约2/3的城商行、80%的非县域农商行和90%的非县域农合行。据测算，本次定向降准释放的 资金约1000亿元；而第一次定向降准释放的资金在1000亿元以上。随后，6月18日部分股 份制商业银行宣布获批定向降准，释放的资金又在400亿元以上。定向降准的范围不断扩大， 实际上起到了总量放松的效果。包括LLDPE在内的塑料下游消费企业大多属于中小企业，是 此次定向降准的受益实体。
历史数据表明，全面调整存准率将显著影响货币信贷总量，对物价消费影响较为明显。 目前我国大型金融机构20%的存准率仍处于相对高位，从政策调整的角度来看，存款准备金 率具备继续降低的技术空间。在出现经济下行超预期、通货持续紧缩等情况下，央行或有可 能为刺激经济发展而进一步调整货币政策。根据中国人民银行5月统计数据显示，全国人民 币存款余额约为110万亿元，若全面降准0.5个百分点，直接释放的流动性规模将达到5500 亿元。
此外，在6月20日美联储议息会议上，耶伦重申了在结束购债计划后打算长时间将利 率维持在零附近的想法，表示将长期维持宽松的货币政策。这导致美元指数跌至六月份的低 点，黄金价格暴涨。
从以上信息中可以发现，近期国内外金融政策的联动不是偶然的，它反映了在全球经济一体化时代下的金融政策的协调一致，其影响力大大强于独自国家的各自为政，为提振全球 经济和市场消费注入了活力。
2、数据显示国内经济持续好转
汇丰控股有限公司6月初公布的5月中国制造业采购经理人指数(PMI)为49.4，创四个 月来新高，其中的新出口订单初值52.7，创三年半新高。同期6月初公布的5月中国官方制 造业PMI指数为50.8，比上月上升0.4个百分点，已连续3个月回升，并创下今年以来最高 值（图5）。其中，最关键的新订单指数继4月上升0.6个百分点后再上升1.1个百分点，达 52.3%，创最近六个月最高；购进价格指数也较上月大幅上升1.7个百分点至50%；产成品库 存指数较上月下降0.2个百分点。制造业PMI连续回升，反映中国经济在向好的方向变化， 经济平稳增长的基本态势继续保持，特别是反映市场需求的新订单指数回升幅度较大，表明 当前经济平稳增长的基础牢固。
总之，随着宏观经济的好转、金融政策的逐渐宽松，对塑料消费无疑起到积极的推动作 用。这是支持LLDPE期价上涨的大环境因素。
二. 供给因素对LLDPE价格的影响
1、受高利润驱使LLDPE产量增加
分析LLDPE月度产量发现，4月份全国LLDPE产量为30.90万吨，比3月份减少近5万 吨。这是因为4月份不少装置检修停产导致的。但5月随着检修装置的恢复，国内LLDPE总 产量上升到36.60万吨，不仅超过3月份的35.80万吨的月度产量，也比去年同期累计产量 同比增长7%（图6），表明随着价格的上升，石化企业开始开足马力加大生产。据了解，目前国内石化企业的LLDPE的生产利润在1300元/吨左右，处于近三年来的高位，在如此高利 润的情况下，石化企业有理由开足马力进行生产。
2、下半年聚乙烯（PE）产能扩增较大
从3月开始，国内多个线性生产企业纷纷停工检修导致现货供应阶段性偏紧，为市场增 添了重要的看涨砝码。进入6月后，前期检修装置纷纷开车（表1），而新的停车检修装置不 多，将导致下半年PE产量增加。
数据显示，3月份PE装置开工率一直维持在为90%左右，4月份开工率一度下降到80% 左右。但进入5月份后，随着检修装置的重新投产，PE装置开工率重新回到90%，同期线性 装置的开工率也上升到80%左右。截至6月13日，全国PE总产能1316万吨，开工率90%； 在产线性产能563万吨，开工率79%，与5月份相比保持稳定。随着价格的大幅走高，预计 6月份PE装置开工率在5月到90%的基础上可能会再创新高，估计会达到93—95%左右的水平 此外，下半年还有PE新增装置投产。包括三季度宝丰能源30万吨PE，四季度的蒲城清 洁能源30万吨PE及陕西榆林60万吨产能，合计新增产能达120万吨（表二）。这些产能的 投产预期，将导致期货远期合约L1501及L1505承受着比L1409合约更大的压力，因此他们 目前深度贴水现货有其合理的方面。但由于交割时间来不及等因素，新增产能和产量可能对 9月合约造成的压力较小。这也是目前期货合约近强远弱的主要原因。总之，下半年LLDPE 供给量的增加是制约期价继续上涨的一个不可忽视的重要因素。
3、库存持续下降
据隆重信息网统计，截止到6月17日，中石化华北、中石化华东及中石化华南三大地 区部分石化库存较6月10日减少1.1万吨左右，降幅在15.11%。低压产品周内涨幅较小， 合同户开单及出货节奏相对稳定，其库存量较上一统计日减少明显，线性品种库存也有所减 少，但高压产品近期涨速较快，随着价格的上涨，合同户开单意向随之下降，其库存有所增 加（图8：左数轴为分品种库存，右数轴为总库存）。
从区域上来看，与6月10日相比，华东地区部分石化库存总量减少5120吨左右，比上周又减少了22.38%，现总量约在17750吨，各产品库存量继续降低。其中，低压产品减少量 和降幅皆居首，周内减少3200吨左右，降幅在26.21%。高压产品库存降幅在22.38%，约减 少了1170吨。线性产品库存减少740吨左右，降幅12.82%。华南地区部分石化PE库存总量 下降近4100吨，降幅在19.4%左右，其中低压库存下降2300多吨，线性下降近3500多吨， 高压增加1700多吨。华南地区部分石化库存下降主要因为广州石化于13日因故障临时停车， 影响近五天库存量，其装置主要生产线性为主，福炼计划于本月17日停车消缺五天，之前 为停车准备开工负荷不高，该装置也主要生产低压和线性为主，对部分石化库存影响明显。 华北地区部分石化PE库存较6月10日库存总量减少1900多吨，降幅在6.44%，低压产品库 存减少最为明显，较上一统计日减少2000多吨，高压产品库存变化不大，线性库存有所增 加，较上一统计日增加400多吨。近期高压及线性产品价格上涨较快，合同户开单行为谨慎， 石化库存有所增加，低压品种近期涨幅较小，其开单情况略好于高压线性品种。
总之，石化线性库存量自五月下旬以来一直呈现下行趋势。表明下游企业在涨价预期的 心理作用下提货积极，对期货、现货价格的拉动作用明显。
4、外盘价格倒挂挤压进口货源
外盘价格倒挂挤压进口货源，造成国内供应下降。截止到6月13日当周，LLDPE中东 CFR报价1600-1620美元/吨，印度CFR报价在1610-1630美元/吨，东南亚CFR报价在 1590-1610美元/吨。按照1600美金进口报关价格折合人民币在12500元/吨左右，这个价格 高出国内现货价格500元/吨左右。外盘倒挂严重打压进口积极性，使得国内货源变得相对 具有竞争力。
5、上游石化企业挺价
数据显示，我国现有LLDPE主要生产厂家15家，主要集中在中石化和中石油两大集团， 其产能与产量分别约占全国LLDPE总产能和总产量的87%和88%，具有一定程度的垄断性。5 月在去库存之际，石化企业却继续提价。原因在于一方面，进口乙烯价格不断上涨刺激了石 化企业提价的积极性；另一方面，装置例行检修，以及行业垄断性导致石化企业提价有恃无 恐。实际上，国内PE市场并不缺货，主流石化生产企业拥有较高的线性库存，但为控制市 场销售价格，均采用控量放货的销售节奏。目前华东LLDPE报价在12000-12100元/吨，华 南LLDPE报价在11950-12050元/吨，只略高于期货市场近期合约L1409的11920元/吨价格。 特别值得多头警觉的是，华北LLDPE报价在11900-111950元/吨，已经与L1409合约期价持 平了，表明前阶段期货价格大幅贴水的状况得到很大改善。
三. 上游原材料成本因素对LLDPE价格的影响
1、地缘冲突提振原油价格
近期世界地缘冲突骤然加剧，给一直处于盘整的原油价格打了一剂强心针。乌克兰局势 仍在发酵之际，俄罗斯又扬言如不马上付清欠款，将停止向乌克兰供给天然气，这令俄乌关 系加快恶化；南海地区因钻井平台又发生争执，尤其是越南国内打砸抢烧恶劣事件严重影响 地区和平与稳定；紧接着伊拉克国内形势急转直下，反政府武装的攻势势如破竹，最新战场 距离首度巴格达仅60公里，而位于拜伊吉的伊拉克最大炼油厂也被迫关闭。一系列事件导 致国际原油期货价格持续走高。从本月初101美元/桶飙升至目前最高107元/桶，涨幅约6%。 此前IEA预计，OPEC到2019年时产能将提升到每日3,706万桶，较当前水平高出每日208 万桶，产能增长的逾60%预计将来自伊拉克。但伊拉克无法达到石油生产增长目标的风险似 乎在与日俱增。伊拉克是OPEC中的第二大产油国。在全球经济走强引发需求增长之际，这 个OPEC成员国的原油供应所面临的不确定性越来越大。加上美、欧等发达国家今年经济形 势一直保持稳定增长态势，预计今年原油价格易涨难跌，从而对石化产品价格起到拉动作用。
2、乙烯价格高位回落
作为PE的原材料，国内乙烯价格主要参考进口乙烯的价格。但近期国际乙烯价格开始 高位回落（图九）。目前CFR东北亚报价1434.5—1436.5美元/吨，CFR东南亚报1414.5— 1416.5美元/吨，均比前一周下调。统计数据显示，CFR东南亚乙烯价格与国内LLDPE现货 价格呈高度正相关性，且大多数时间，乙烯价格的高位运行对LLDPE价格起着主要的成本支 撑作用。
从以上分析发现，目前塑料原材料价格分析呈现矛盾之处，原油价格上涨但乙烯价格下 跌。考虑到乙烯价格对LLDPE的影响作用更直接、更显著，因此应该以乙烯价格走势作为判 断LLDPE价格走势的主要因素。乙烯价格的回落预示着LLDPE上涨动力开始衰竭。
四．下游需求因素对LLDPE价格的影响
1、农用薄膜需求刚性增长
今年以来，我国农用薄膜消费量保持稳定增长。1-4月份国内塑料薄膜总产量为359.1万吨，同比增长6.5%；农用薄膜1-4月总量为67.7万吨，同比增长14.2%（图十）。从销售 形势看，农用薄膜需求稳步增长，今年一季度全国农用薄膜销量49.9万吨，比去年同期销 量37.6万吨增长3.3%（图十一）。整体来看，农膜需求是一种刚性的需求增长，这种增长并 没有超出市场预期。
2、库存扩容增加隐形需求
今年中石油和中石化采取了扩大PE库容的新政策。除了生产企业自身的库容外，还在 塑料主要消费地增设新的异地仓库，由于新增仓库必须保持一定的PE存储量，无形中增加 了塑料的隐形需求。所以表面上看虽然下游消费并没有出现明显改善，但新增库容却增加了 PE的“隐形备货需求”。
五.LLDPE期现价格基差因素分析
从2013年3月份开始，期货主力合约的月度收盘平均价格相对现货一直处于贴水状态， 持续了创纪录的16个月。而近期随着期货价格的快速拉升，期货贴水幅度已经由最高500 元/吨收窄到目前的不足50元/吨，几乎接近持平。这反映出现货价格上涨的迟滞性和期货 价格的快速补涨。这种补涨过程完成以后，如果期货价格上涨速度继续快于现货价格，则为 生产企业提供了长期以来难得的空头卖出保值机会，多头也将失去拉升期价的最主要的理 由。因此，预计期价即使出现升水时间也不会太长，这也是判断未来期价上涨动能衰竭的一 个因素。
第三部分：技术面分析
从目前持仓来看，L1409多空双方前30名主力席位持仓旗鼓相当，但多头主力阵营比空 头主力阵营更整齐，持仓分布更为均匀，表明看多主力略多一些。但远月合约L1501机构持 仓情况与L1409相反，但空头主力阵营比多头主力阵营更整齐，持仓分布更为均匀，表明看空主力略多一些。 从L1409的日K线图表指标来看，目前期价正处在一个更陡的的上升通道之中，正从底 部拉起（图12）。从波浪理论角度分析，有走第5上升子浪的可能，上涨幅度应该至少与第 1子浪等长，超出第3子浪最高点12055或与之持平，算出的上涨的目标位大约在12180附 近。结合MACD和KD指标都处于高位向下，可以判断期价上涨已经处于强弩之末的最后阶段 了，调整将会在不久展开。尤其是L1501合约的调整幅度和力度可能会比L1409更大一些（图 13）。
第四部分：结论
通过上述分析可以得出以下结论：
1.从LLDPE的基本面因素分析来看，货币政策的放松和资金流动性的宽松将为包括塑料 在内的大宗商品价格的上涨提供源动力。从央行持续向市场投放流动性的举措不难发现，今 年国家将力保GDP增速达到7.5%以上。如果降准举措仍不能奏效，不排除有一次降息的可能。 在全球一致行动刺激经济的大背景下，大宗商品价格的下跌空间十分有限。
2.多项数据显示国内经济确实在向好的方向发展。当然目前经济复苏的步伐仍较为蹒 跚，但今年中国经济最困难的时期已经过去了。反映到期货市场上，LLDPE的底部似乎已经 在3月份探明，目前的期价走势与经济复苏的步伐较为吻合。
3.不可否认的利空因素是，受高利润驱使LLDPE月度产量在增加，生产进入旺季，开工 率回升至高位。随着下半年产能的投产预期，将导致期货远期合约L1501及L1505承受着比 L1409合约更大的压力。但由于交割时间来不及等因素，新增产能和产量可能对9月合约造 成的压力较小。下半年LLDPE供给量的增加是抑制期价上涨的一个不可忽视的重要因素。 4.尽管由于地缘政治的因素导致近期原油价格上涨，但这种因素的影响力通常不会持续 很久。LLDPE的主要原料乙烯价格已经从高位持续回落，预示着原材料成本对LLDPE价格支 撑的作用开始减弱。
5.对于目前线性产品库存的大量减少应抱有客观的认识。作为一个具有垄断特征的行 业，石化企业的挺价行为往往会削弱市场因素的影响，扭曲价格。目前LLDPE库存的大量减 少究竟是因为实际需求发生了大的变化，还是因为下游企业怕LLDPE继续涨价而急于提货造 成的“移库”行为需要判别。实际上，下游薄膜行业的需求确实有一定的刚性增长，但并没 有出现意料之外的需求。因此目前的库存减少应该是石化生产企业坚持挺价的结果，还有就 是今年异地库存扩容的“隐形备货”结果。但不管怎样。这对LLDPE期价的上涨都有拉抬的 作用，只是当下游消费企业提前备货补充库存结束后，石化企业继续挺价也许就会告一段落 了。
6.分析期现基差发现，随着期货价格的快速拉升，期货贴水幅度已经由最高500元/吨 收窄到目前的不足50元/吨，几乎接近持平。这反映出现货价格上涨的迟滞性和期货价格的 快速补涨。这种补涨过程完成以后，如果期货价格上涨速度继续快于现货价格，则为生产企 业提供了长期以来难得的空头卖出保值机会，多头也将失去拉升期价的最主要的理由。因此， 预计期价即使出现升水时间也不会太长，这也是判断未来期价上涨动能衰竭的一个因素。 7.技术分析显示，L1409目前期价正处在一个更陡的的上升通道之中，正从底部拉起（图 十二）。从波浪理论角度分析，算出的近期上涨的目标位大约在12180附近。结合MACD和KD 指标都处于高位向下，可以判断期价上涨已经处于强弩之末的最后阶段了，调整将会在不久 展开。
第五部分：操作计划
按照上述分析得到的结论，现阶段LLDPE多空因素交织在一起，期价大幅上涨或大幅下 跌的空间都不会太大。因此当前的主要操作策略应是：审慎看多近月合约的同时看淡远期合 约。对L1409合约在到达前期高位12000元/吨以上或创出新高时多单应离场为宜。然后寻 机在L1501合约上翻建空仓。
现阶段操作方案设计如下：
1.交易对象：L1409主力约和L1501合约；
2.交易方向：L1409短线做多，但在12050元/吨以上择机卖平，同时寻机在L1501合约 上卖出翻空；
3.平多仓点位：L1409合约多仓在12050、12150元/吨择机平仓离场；
4.建空仓点位：L1501分三批在11800、12000、12200元/吨择机进场做空；
5.做空目标价位：L1501在11000元/吨附近考虑止盈出场；
6.资金管理：L1501每次入场建空仓资金用量15%，共计45%；
7.止损方案：L1409期价如果没有上涨到12050以上价位就掉头向下，则一旦跌破前期 低点11735，多单全部出场并同时翻空；L1501在11600以上建立的空单如果期价向上突破 12500心理大关则考虑止损。不过发生这种情况的可能性目前来看似乎不大。
微信扫码二维码 “零佣金”期货开户
