煤焦钢不具备反转的 基础，反弹过后继续下挫仍是大概率事件
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在经济增速放缓、供需失衡加剧、产业链库存积压、投资者预期悲观等利空 因素打压下，二季度煤焦钢基本延续惯性下挫的态势，不过整体跌势有所放缓, 各品种间走势也有所分化，焦煤、焦炭相对抗跌，螺纹钢、铁矿石表现相对较差。 截至6月27日收盘，整个二季度螺纹钢1410合约累计下跌7.2%，铁矿石1409合约累 计下跌11.0%，焦炭1409合约累计下跌6.6%，焦煤1409合约累计下跌2.9%。
二、政策显效，需求有望逐步好转
地产投资增速持续下滑导致经济下行压力不断加大，为了稳定经济增长，4 月以来政府连续推出一系列“稳增长”措施，加大棚户区改造力度、上调铁路投 资目标、扩大小微企业减税等“微刺激”政策效果逐步显现。同时，央行通过加 大公开市场投放力度、定向降准以及再贷款的方式保持流动性相对宽松，进一步 释放“稳增长”的信号。在政策刺激之下，汇丰6月中国制造业采购经理人预览指 数50.8，6个月来首次升至荣枯线以上，并创下了7个月新高，同时基建投资增速 的回升也有力缓解了地产投资增速下滑给经济带来的压力。
随着经济逐步企稳，预计3季度整个钢铁上下游产业链需求有望阶段性好转， 同时随着“金九银十”旺季的临近，市场悲观预期也有望得到修正。因此，我们 预计煤焦钢相关品种在当前位置继续下跌空间有限，3季度出现企稳反弹的可能性 较大。
三、盈利复苏，供给压力依然较大
从供给层面看，在前期铁矿石价格大幅下跌，焦煤、焦炭低位运行的情况下， 4月份以来钢厂盈利持续复苏，目前我们估算的螺纹吨钢毛利已经达到300元/吨， 处于2011年以来的较高水平。从统计数据看，2014年1-5月，大中型钢企利润总额 17.54亿元，同比减少46.55%，年内首度扭亏为盈。
由于产能过剩并未得到根本性解决，近年来钢铁企业盈利的阶段性复苏通常 很难持续太长时间，盈利上升刺激过剩产能释放将会导致供需格局重新恶化，进 而导致钢材价格重新走弱。因此，从当前市场格局看，虽然目前粗钢月度产量已 经达到7000万吨的高位，我们预计后期钢材供给仍将继续释放，对钢材价格形成 一定打压，不过对铁矿石、焦炭等原材料价格形成较强提振。整个产业链品种间 的利润或将重新分配，后期我们相对看好原材料的表现，特别是在低位已经运行 较长时间的焦煤、焦炭，后期有望表现出较大的弹性，稳健投资者可以适当关注 卖螺纹钢、买原材料的跨品种套利机会。
四、铁矿石高库存压力不减
从钢材库存看，随着贸易商主动去库存力度的不断加大，二季度钢材社会库 存延续快速回落的态势。截至6月27日，全国主要城市螺纹钢社会库存605.39万吨， 较年初高点已经累计回落41.7%，处于近年来相对较低水平。较低的社会库存意味 着下半年存货供给能力将明显减弱，贸易商补库能力明显增强，对于缓解供需矛 盾将发挥积极作用。
从铁矿石方面看，目前港口铁矿石库存依然维持在高位，截至6月27日，港口 铁矿石库存1.15亿吨，同比增长57%。港口铁矿石库存快速攀升一方面源于海外矿 山新增产能的不断释放，另一方面则是融资矿占比不断上升。随着粗钢产量增速 回落导致需求下滑以及海外矿山新增产能的不断释放，目前铁矿石在供需层面依 然面临较大的压力，后期去库存压力巨大，我们依然相对看空铁矿石的走势，这 也将在成本层面对钢价构成一定的压力。
五、去产能仍是长期趋势
从政府制定的今年7.5%的GDP增长目标看,我们预计后期煤焦钢在政策层面将 会获得一些支撑，不过从经济运行的长期走势看，政策刺激只能延缓经济下行的 速度，并不能从本质上改变经济下行的态势，相关品种产能过剩仍然需要市场化 的手段来解决，价格下跌仍是淘汰过剩产能的有效手段。
由于煤焦钢等行业大部分都是国企，在地方政府GDP、税收、就业等方面发挥 重大作用，因此去产能将是一个相对漫长的过程，相关品种的价格也将呈现出较 大的波动性，季节性的反弹行情仍然值得期待。不过从长期走势看，在产能过剩 真正得到好转之前，相关品种并不具备反转的基础，反弹过后继续下挫仍是大概 率事件。
六、后市展望
中短期来看，随着投资者悲观预期的修复以及经济企稳带来需求阶段性好转， 煤焦钢相关品种在当前位置下方空间有限。随着旺季需求临近以及前期大幅下跌 导致投资者抄底意愿逐渐增强，预计相关品种三季度出现企稳反弹的可能性较大。 从品种上看，盈利复苏在刺激粗钢产量继续攀升的同时也将有效拉升原材料的需 求，不过对钢价走势构成一定压力，我们相对看好焦煤、焦炭的表现，铁矿石由 于港口库存压力巨大，后期走强难度依然较大，稳健投资者可以适当关注卖螺纹 钢、买原材料的套利机会。
长期来看，政策刺激只能延缓经济下行的速度，并不能从本质上改变经济下 行的态势，相关品种产能过剩仍然需要市场化的手段来解决，价格下跌仍是淘汰 过剩产能的有效手段。在产能过剩真正得到好转之前，相关品种并不具备反转的 基础，反弹过后继续下挫仍是大概率事件。
操作上，目前阶段不宜追涨杀跌，中线空单可以逢低适当止盈，场外投资者 逢低谨慎参与反弹，注意仓位控制。
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