国内经济弱复苏确立,铜价五万上方追涨谨慎
admin未知
六月份整体铜价延续反弹趋势。影响铜价因素由宏观主导,供需层面 的配合也令铜价维持在短期高位震荡。现货市场的紧平衡局面令国内精铜 升水继续维持高位。进入六月后，经济运行结束了连续四个月的疲弱态势， 不管从工业增加值、PMI等工业相关数据都显示出弱复苏态势。六月初的 青岛港事件将融资铜推向风口浪尖，市场一度恐慌，我们认为融资铜问题 老调重弹，风险依存，软着陆将是大概率事件。另外，受房地产市场拖累， 即使宏观上给予支撑，地产链条工业品价格走势依旧疲弱。6月房地产开 发投资增速持续下滑，房地产销售情况较5月继续恶化，行业景气度较弱， 这直接影响到铜需求的预期，但是供应上出现的短暂“短缺”令现货价格 一路攀升，支撑铜价反弹，1409合约逐渐逼近五万，需要强调的是，现货 的这种短缺并非是原料供应问题，而是厂牌存货不放导致，可持续性值得 怀疑，我们保持中长期看空铜价观点，短期主力合约有望摸高至五万上方， 但此位置上方不宜继续追涨，策略性空单尝试性建仓。
二、弱复苏模式开启
（一）PMI重返荣枯线上方
汇丰银行于2014年6月23日公布的2014年6月汇丰中国制造业采购经 理人指数初值为50.8%，较2014年5月终值环比上升1.4个百分点。 6月汇丰PMI初值回升1.4个百分点至50.8%，大幅高于路透调查的49.7% 的均值，确认经济短期弱复苏。6月汇丰PMI初值较上月终值大幅回升1.4 个百分点至50.8%，连续2个月大幅回升，刚好触及到我们计算的50.8的荣 枯线，由此计算的PMI定基同比数据较上期-16.4%收窄至-14.2%，汇丰PMI 制造业综合指数并非经济领先指标，更多的是滞后的类情绪指标，佐证经济近期的弱复苏。而汇丰定义的动量指标（新订单-产成品库存），或称汇 丰产出缺口，是观察经济短期变化的有效领先指标。
从分项指数看，汇丰经济动量指标继续回升反映前期稳增长政策效果 持续显现，产成品库存回落和产出价格下降并不一致反映供需复苏力度并 不强，6月PPI或继续收窄，但动能减弱。生产和需求环节均继续大幅回升 拉高当期PMI，6月汇丰PMI产出指数初值回升2.1个百分点至51.9%，新订 单指数亦回升1.8个百分点至51.8%，出口订单指数回落2.6个百分点至 50.6%，但仍位于荣枯线上方，稳增长政策致总需求回升；6月产成品库存 回落1.8个百分点至48.0%，采购库存回升0.3个百分点至50.4%，采购量也 回升至51.7%，“采购库存-产成品库存”继续扩大，“新订单-产成品库 存”大幅回升，前期稳增长政策提升需求效果持续显现；6月汇丰PMI产出 价格指数下降0.7个百分点至49.7%，投入价格指数上升2.0个百分点至 50.8%，产成品去库存和下游价格回落并不同步，供需回暖持续性有待观 察，PPI同比或继续收窄至-1.0%左右。
整体看，内需回升反映定向稳增长政策持续发酵，经济企稳无需置疑， 前期货币市场利率低位和M2回升已经反映了稳增长政策释放流动性的效 果，但社会融资规模水平反映经济虽已走过加速去杠杆阶段，但杠杆去化 仍在继续，这将影响流动性传导到实体经济的有效性，再加上财政于年中 加速投放，这种腾挪或导致下半年财政承压，同时，房地产风险仍在加速 积聚，若无持续强刺激，经济趋势性企稳难度大，下半年经济下行风险仍 在。
（二）定向降准解近愁
继4月25日央行首次启动定向下调存款准备金率 ，6月9日央行二度定 向降准。粗略估算，本次定向降准将释放资金约500亿元左右。定向降准 是一项创新的货币政策工具，旨在既要保持货币总量适度稳定增长，又大 力支持具有真实市场需求的产业和企业，尤其是对就业具有重要作用的中 小微型企业。
6月16日民生、招商、兴业和宁波银行陆续确认定向降准0.5%，四家 银行2014年一季度合计存款约8万亿，定向降准释放基础货币约400亿，目 前各次定向降准累积释放基础货币约2000亿。此次定向降准表明资金支持 方向从“涉农”贷款重点转移到“小微”贷款，联系此前央行针对国开行的定向 再贷款支持保障房建设，意味着三农、小微和基建是定向宽松支持的重点 领域，下一步或会对居民首套房贷及中西部贷款占比较高银行定向降准或 再贷款。5月外汇占款大幅降至387亿，显示热钱大幅流出；但考虑到5月 财政支出力度加大，财政放款力度增加，而且5月份公开市场大幅投放， 因而5月超储率已有改善，从流动性角度看央行加大货币投放的必要性有 限。考虑到5月经济通胀短期反弹，而央行定向宽松力度加大，意味着稳 增长仍为主基调，货币政策宽松基调未变，主要为落实前期总理“加大定向 降准力度”等政策精神。 目前宽松政策以定向再贷款、定向降准等数量政 策为主，推动了货币融资增速的回升，但未能有效缓解贷款利率过高的困 局，体现为房地产、耐用品等利率敏感型消费依然萎靡。未来若经济再下 滑，则不排除降息的可能。
定向降准短期向市场注入流动性，主要也是针对IPO重启的一个对冲 策略，代表不了整体货币政策的转向，只能作为在半年期这个时间点缓解 银行间流动性的手段。从规模上来看，对于大宗商品市场的影响将会有限， 不能给予金属市场持续上涨动力，仅提供短期支撑。
三、鸽派缓解市场担忧
（一）美联储保持宽松态度
美国经济数据仍然是“三步一回头”的改善节奏。整体来看，二季度美 国经济数据较一季度有明显改善。然而，从近期公布的经济数据来看，无 论是工业、零售、出口均未出现持续的改善，环比数据仍会出现短期的调 整。尽管整体来看，美国经济数据改善的趋势未变。然而当前美国经济数据的改善尚难言强劲。 然而，美国通胀进入持续上升通道。近期美国通胀 环比出现持续的上升。尽管部分上涨源于前期天气因素导致的基数效应， 但整体来看美国通胀压力正在上升。
从中短期角度来看，美国通胀上升更多地是周期性因素：1）房价上 涨的滞后效应，这已得以体现；2）工资水平的上涨：由于劳动生产率的 下降，美国本轮复苏中失业率的改善幅度是大于就业人数的改善幅度的， 然而失业率是工资水平的决定因素。因而随着失业率的下降，工资压力将 逐步上升。从相对长期的角度来看，贸易一体化带来的发达经济体可贸易 部门价格被压低这一结构性因素可能正在减退。
关注货币政策重回“双目标”的时点。本次联储会议在调降短期失业率、 经济预期的同时，调升了短期的通胀预期。如前所述，劳动生产率的下降 使得失业率的改善快于就业人数，这意味着随着其就业市场越来越接近饱 和，则如果没有技术的突破，后续增长的天花板、以及工资带动的核心通 胀加速上升的时间点也将临近，而同时就业在未来又遇到瓶颈的话，则“低 增长、高通胀”的格局出现可能性在上升。后面联储政策是否仍然能够保持 宽松存在较大的不确定性。我们认为后期需要更多的关注，联储的货币政 策转向“就业+通胀，双目标”的时点。事实上，本次联储内部对于未来利率 的预期分歧在加大可能也是信号之一。
（二）欧元区通缩风险犹存
欧元区正面临两大核心挑战：(1) 纠正欧元区内部各国的经济和金融 失衡；(2) 恢复整个区域的经济增长。这两个目标彼此角力：虽然边缘国 家调整所需的财政整顿、私营领域去杠杆以及经济重组能够支撑中期经济 增长，但它们都会给短期支出和增长带来压力。自从危机之后，欧元区国 家已在解决失衡方面取得了进展，但其代价却是整个欧元区需求受到严重 抑制。核心国家、特别是德国的事态发展将在很大程度上决定区域增长和 调整之间的紧张关系到底有多严重。德国工资增速提高以及经济朝向内需 的重新定位是旨在遏制区域内部失衡的调整进程的核心要求，但这二者也 可能成为提振欧元区需求的重要推动因素。因此，它们有助于缓解在调整 和增长之间的紧张关系。在危机爆发之前，德国的居民可支配收入增速在 欧元区大国中排名垫底，但是如今则增长最为强劲。此外，鉴于工资加速 增长而且财政政策具有支持性，德国居民收入增长前景向好。随着时间推 移，这应该会支持德国的私人领域消费走强，从而为缓解欧元区内部失衡 以及促进区域增长提速做出贡献。
四、事件因素的解读
（一）青岛港事件引担忧
5月份开始，各大小银行均为自己开出的信用证担忧，他们派出工作 组赶赴青岛，处理德正系骗贷案。
按照目前媒体的统计，包括中行、工行、交行等在内的18家中资银行 在“德正系”骗贷案中的风险敞口接近100亿元，这是已经统计出来的， 此外还有渣打，南非标准银行等外资行陷入其中。
德正系在银行的贷款可能接近160亿元，此外还有不低于30亿元的民 间借贷。
从5月底至今，已有十几家银行在起诉“德正系”，涉及的公司包括德 正资源控股有限公司、青岛德诚矿业有限公司、化隆先奇铝业有限责任公 司等融资方。
我们认为骗贷问题只是在每半年银行回收贷款时，恰巧正逢银行间流 动性紧张所产生的冰山一角，如我们前期所说实际上全球年用铜量的90%， 都涉及到融资铜属性。如果确实深究融资铜问题，牵扯到的资金规模怕就 不是160亿这么简单的数字级了。融资铜链的瓦解将直接导致，铜价暴跌， 而一旦暴跌，抵押给银行的铜将“分文不值”，所以不论是政府还是银行 最不想看的就是融资铜链的崩溃。
（二）过剩转向紧平衡
世界金属统计局(WBMS)周三公布的报告显示，今年1-4月全球铜市供 应短缺286,000吨，2013年全球铜市供应过剩404,000吨。WBMS表示，全球 精炼铜产量同比增加2.7%至714万吨，中国精炼铜产量大幅增加弥补了智 利铜产量下滑33,000吨带来的影响。1-4月全球精炼铜消费量为742.2万吨。 去年全球精炼铜消费量为2098.5万吨。3月全球精炼铜产量为180.0万吨， 消费量为198.7万吨。
整体铜产业量供应并未出现年初所预测的“大缺口”，只是从之前的 供给缺口转为紧平衡格局，紧平衡格局意味着，实际供应和实际需求会出 现此消彼长的情况，就如同近期的持续现货紧缺就是由于上游人为囤货， 联合不放货，并且下游恐惧价格下跌，持续去库存后又不补库，导致现货 出现了高升水。但实际供应需求并没有看起来如此紧张，这也就给之后走 势埋下了隐患，这种人为的限制供应行为，被视为风险转嫁，当价格走高 后，出手囤积现货，将风险转嫁到下游，非正常的升水购入的现货则必须 用期货来对冲。
五、资金持仓减少空头为主力
铜价最重要的资金指标就是CFTC持仓，截至6月底，铜CFTC持仓整体 减少，市场格局维持空头，6月20号CFTC铜CFTC持仓呈空头排列，空头持 仓减少5771手，多头小幅减仓1555手。国内持仓量、成交量均下降。
六、后市展望
铜价触及四年低点，基本面主要受到对于2014年产能持续释放,供给 充裕影响.虽然国内外数据良好,但是我们仍难看到需求的强劲复苏,从实 际调研结果来看,产业链自上而下开工充足,现货需求比较旺盛,保持高升 水状态.,另外供需面上,虽然需求增速不及供给增速,供需矛盾依然存在， 中国制造业数据低迷打压市场,汇丰PMI2月初值达到48.3,此为七个月低 点,主要受到新订单和产出等分项指标影响。周五受到中国上海某企业债 务违约影响，导致市场对于中国结构性问题的担忧，具有融资属性的铜在 此背景下引起广泛抛盘。中国一季度经济疲软恐成现实,铜需求预期向空, 继续维持中期看空观点,近期上游现货供应减少导致现货交易异常活跃, 高升水支持铜价,近期合约本周面临交割，逼空行情推高铜价，而下游需 求未出现明显改善，现货价格已攀升至五万上方，我们保持中长期整体看 空观点，短期受现货影响价格继续反弹。我们不建议产业客户在五万上方 大量备库，49000-50000依然以点价生产为主 ，48000一线可考虑建立短 周期库存。非产业客户此期间依然以逢高尝试建空为主，注意好平仓止损 策略。
微信扫码二维码 “零佣金”期货开户
