焦炭库存指标对焦价仍比较利空,买焦炭卖焦煤
admin未知
一、宏观经济数据偏空，地产投资有进一步下滑风险。4月投资、工业、
消费同比增速分别降至17.3%、8.7%以及11.9%，一致指向经济仍疲弱。在需求 偏弱背景下，工业生产承压，短期或难以改善。而地产仍是潜在的最大风险，在 房地产市场“量缩价平”背景下，地产商现金流压力上升，或进一步抑制后期投 资。地产商已在减少土地购买同时大幅降低了新开工面积，这意味着后期在建面 积也将回落，螺纹钢的未来需求可忧。而市场寄希望的宽松政策可能短期还难以 出台，因为政府“新常态”的表述也许暗示了对经济放缓有一定的容忍度，主动 去杠杆的思路仍将延续。
二、焦化企业产能利用率尚偏高，市场供应充足。近期数据显示大、中、小 型的焦化企业开工率分别为85%、73%、76%，整体开工率我们认为还处于略偏高 的水平，焦炭市场供应比较充足，对价格压制较大。此外大型焦化厂的开工率自 2013年以来与中小型焦化厂的开工率走势出现差异，一直维持在较高位置，而中、 小型焦化厂开工率下行比较明显，反映焦化行业格局也在演变，中、小型焦化厂 的市场份额被大型焦化厂占有，逐步退出市场，长期来看利好焦化行业。
从利润看，河北地区炼焦利润自13年12月以来快速下降，当前炼焦利润（含 炼焦副产品）为每吨盈利38.5，毛利2.8%，利润处于低位。在焦炭/焦煤比价下 行的背景下，焦化企业的利润逐步摊薄，压缩到一定限度只能依靠限产来减少焦 煤的需求，从而压低煤价，此时比价见底的可能性加大。关注后期焦化企业开工 率的变化，如果开工率下行到偏低位置且焦炭/焦煤比价偏低（1.38-1.4），多 焦炭空焦煤的策略可操作性较强。
三、焦炭的库存指标对焦价利空。焦炭企业的焦炭库存自3月中旬以来快速 下降，5月中旬焦企的焦炭库存为101万吨（前值为119万吨），整体库存快速 下降。这轮焦炭库存的迅速下降，在于钢厂开工率的快速上升，焦炭需求比较旺 盛。焦化厂的库存可以反映焦化厂未来的开工率，一般焦化厂是低库存运作的， 当焦炭库存升高时，降低开工率的可能性增加。从历史来看，焦化企业的高库存 下降低开工率的可能性很高，过去几次上涨都是企业高库存和低开工率的组合。 当前的高开工率背景下，焦炭企业的库存下降趋势预计将要完结，从而进入库存 增加的周期，这个过程中焦价还有下跌动力。
钢厂的焦炭库存可用天数在中性位置，以当前钢厂偏紧的资金链看，原料焦 炭的库存上升幅度有限。如果后期随着焦价下跌，钢厂实行原料低库存策略，观 察到钢厂的焦炭库存降到低位，则补库拉动焦价上行的概率加大。
从中转地看，焦炭港口库存主要集中在天津港、连云港和日照港三港，现三 个港口总库存为349万吨，仍然维持在高位，这对以港口交割为主的焦炭比较利 空。
总的来看，我们认为现在的焦炭库存指标对焦价仍比较利空。
四、粗钢产量维持高位，煤焦需求继续扩张幅度有限。4月中旬以来高炉的开工 率持续上升，达到9成，粗钢的日均产量再创新高。当前这种高开工率下，焦炭消费 继续扩张的幅度有限。矿石的跌速快于钢材，钢矿比价增大从而使得钢厂利润好转， 可能是钢厂增产的原因，而且由于维持银行贷款的需要，即便亏损，钢厂也不得不维 持开工。钢厂的资金链始终是颗地雷，一旦高炉关停，对焦炭、铁矿等原材料的影响 很大。 五、期现价差相对中性，关注价差的变化。这轮下跌过程中，焦炭期货一直领跌 港口现货，从历史来看，期货贴水下行情向下走的概率，贴水的大小反映了期货被低 估的相对程度。随着现货的跟跌，近期期货贴水已经有所修复，天津港的准一级冶金焦炭报价在1165元/吨，折算到盘面为1230元/吨，期货贴水80元/吨，河北地区的准 一级冶金焦炭出厂价在1040元/吨，折算到盘面为1130元/吨，期货升水10元/吨，此 外据调查期货仓单价格大概在1150元/吨。后期关注期现价差的变化择机操作，期货 过度贴水可能是短期见底的标志。
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