美联储QE退出之后，铜价有望企稳上行
admin未知
回顾2013年，期铜呈现高位下跌之后的弱势企稳走势。年初，在美债务上限问题暂获 缓解，加之外围利好数据带动之下，沪铜延续涨势冲击6万关口。而后伴随国内房地产调控 政策出台，铜价高位回落并在塞浦路斯危机爆发、美国自动减支机制启动等利空消息之下市 场情绪恶化而沪铜失守50000关口。虽然铜矿事故的爆发、欧央行降息等令铜价获得喘息， 但QE退出消息令铜价再度下行并创下阶段性新低。下半年，没债务谈判闹剧打压美元为铜 价提供了一定支撑，而受制于QE退出预期铜价承压回落并在QE缩减、中国经济企稳之际 企稳上行。
总之，2013年金属价格在全球经济前景不明、美国缩减QE规模的猜测、欧元区债务 危机的不安中度过。
一、宏观面
全球经济温和复苏，中国面临结构调整
当前，全球宏观环境已有所改善，各项经济数据表明经济复苏迹象明显。美国经济持续 温和复苏，逐渐趋于稳定。11月初美国商务部公布的数据显示，美国第三季度GDP环比年 率初值成长2.8%，为2012年三季度以来最高；其11月制造业PMI初值升至54.3，为八个 月高点。主要经济指标持续向好显示美国经济稳健复苏。
欧元区经济亦缓慢复苏。11月制造业PMI终值自初值51.5略微上修至51.6，创2011 年6月以来最高。而引领欧元区经济复苏的德国，经济稳步增长，2014年1月德国消费者 信心指数上升0.2点，达到7.6点，创6年多来新高。此外，欧洲稳定机制(ESM)宣布西班 牙因问题银行实现资本重组和调整而正式退出经济援助；而希腊亦计划将于2014年退出救 助计划，并表示不再需要新的贷款和援助协议。欧元区重灾国经济企稳，为欧元区复苏提供 了支撑，但欧元区整体失业率高企而无下降趋势，因此我们预期未来欧元区经济将缓慢复苏。 中国方面，12月官方PMI为51.0%，比上月降0.4%；中国12月汇丰制造业PMI终值 50.5，创三个月新低，12月汇丰制造业新出口订单终值49.1，创四个月最低水平。当前我国 经济面临结构性调整，高投入低产出的发展模式难以持续。因此，可以预期随着结构调整的 深入，我国经济增速放缓的趋势难以改变。
美联储削减QE，打压大宗商品
12月19日美联储宣布，自2014年1月份开始，美联储将QE规模缩减100亿美元； 同时为了降低启动QE退出对市场的负面冲击，美联储同时进一步强化了长期保持超低利率 的承诺。伴随消息的发布，伦铜当日大幅下探之后又快速回升并持续走高。一方面，我们认 为市场对QE的退出预期已在前期的下跌之中体现，另一方面，美联储退出QE是大概率事 件，在此之前，铜价难有持续上涨的空间。
二、供需面分析
全球精铜供应过剩，TC/RC费用上升
世界金属统计局(WBMS)称，2013年1-10月全球铜市供应过剩442,000吨，为2012年 全年过剩量的近两倍。2013年1-10月全球精炼铜产量增加6.4%至1780万吨，中国产量增 加弥补了智利和印度产量分别减少14万吨和8.3万吨带来的影响。
中国第一大铜冶炼企业江西铜业与必和必拓达成协议，2014年上半年的铜加工费提高 41%，铜精矿粗炼费（TC）为每吨99美元，精炼费（RC）为每磅9.9美分。加工费的大幅 提升显示市场对未来铜矿大幅增加的预期。
我国精铜进口量回升
中国海关最新统计数字显示，2013年11月份我国未锻造铜进口量为435,613万吨，1 至当月为4,100,547万吨。与去年同期相比减少4.8%。2013年我国精铜进口量于5月份开 始持续回升，且势头强劲；而铜材进口量自2010年持续下降以来逐步企稳。
铜精矿进口量保持历史高位，精铜产量突破性增长v 我们大型铜企与铜矿巨头达成协议大幅上调加工费，铜企利润增加将推动未来国内铜精 矿的进口量上升。2013年1-11月份，中国共进口铜精矿904万吨，比2012年全年铜精矿进 口量上升15%。
铜精矿的大量进口带动了我国精铜产量的持续走高，根据国家统计局公布的数据，中国 自10月份精炼铜产量达到历史新高的637,958吨后，11月精炼铜产量再创新高至654,803 吨。
交易所库存下降，或转为隐性库存
当前LME的库存自6月份以来持续下降并跌破40万吨，为2012年5月来最低，全球 交易所铜库存亦持续下降。中国需求日益增长成为削减全球铜库存的首要因素，由于废铜供 应短缺及补充库存的需求，中国需求强度十分乐观，我国自5月份以来精铜进口量快速回升， 并于11月跳增至32.9万吨。
在LME库存持续下降之际，伦铜价格低位震荡上行，而沪铜期价相对偏弱，现货市场 沪伦比值不断下降，结合前期关于国内隐形库存回升的消息，我们认为当前库存或转移至国 内从而转为隐性库存，因而交易所库存下降只能为国内铜价提供弱势支撑。
电力电缆需求旺盛，后市预期增速放缓
国家统计局数据显示，发电设备11月份新增产量1159.4万千瓦，同比上涨4.3%；11 月电力电缆产量387.02万千米，同比小幅回落。从全年来看，今年发电设备产量基本持平，电力电缆产量虽然处于历史高位，但已缺乏增长动力。因此，我们预计未来电力设备和电力 电缆产量后市增速将有所放缓。
空调产销两旺，有望持续增长
总体上，2013年空调市场保持较快的增长。前三季度,家用空调累计销售9042.71万台,同比增加6.23%；其中出口和内销分别为4184.60万台和4858.11万台,同比增速分别为 6.65%和5.87%。得益于今年房地产销量的而随着国家城市化进程的不断发展，空调使用量 的持续增长将成为必然趋势，因此我们可以预期，未来空调需求将成为铜消费的主要增长点。
汽车销量稳健增长，新能源汽车带动未来铜需
今年1-9月全国累计销售汽车1588.26万辆，同比增加12.67%。目前来看，2013年我 国汽车行业销量增速较2012年有所提升。但就当前的情况来看，2014年一线汽车销售前景并不乐观。此外，2013年新能源汽车、节能汽车推广加速，其用铜量相比普通汽车更高， 但这需要结合国家政策以及相应的基础建设的到位。因此，未来随着新能源汽车的发展，汽 车方面的用铜量将大幅增加，汽车将成为铜消费一大潜力点。
房地产销售处于高位，政策调控抑制市场增速
11月销售略有回落，一手房环比下降3.5%，同比下降10.0%，一、二线城市下降相对 较多，但整体销售量基本与9月持平，市场仍处于高位延续状态。此外，部分城市上调二套 房首付比例及延长限购年限，地方性调控政策相继出台；展望2014年，房产税等进一步调 控方式可能继续出台。
基于此，我们认为短期房地产市场需求受多方因素抑制，虽处高位但受制于政策因素 打压行业增速难持续。因此，房地产方面将保持高位但很难为铜消费带来更多的需求增长。
三、行情展望
全球经济回暖为铜市需求增长提供了良好的环境，而中国经济面临转型，增速放缓预 期难支撑铜市需求的持续增加。展望未来，美联储步上退出QE之路，美元低位企稳有望逐 步上行成为抑制铜价的首要因素。
国际市场铜精矿维持过剩局面，加工费和精炼费的大幅提高将改善国内冶炼企业的利 润从而带动国内铜精矿进口量的持续增长及精炼铜产量的上升，中国铜资源的进口将偏重铜 精矿的进口。国内下游需求来看，电力电缆需求保持高位但后续增速或将放缓，房地产板块 则受制于政策因素难为铜需求带来增长空间，而受今年地产销量的旺盛支撑，家电需求有望 持续，汽车行业的当前前景并不明朗，但随着节能汽车的发展有望成为铜市需求增长的潜力 点。
总之，我们认为宏观面上美QE退出之路将成为抑制铜价的首要因素。短期受制于中国 经济增速放缓预期，铜需求增速将有所下降；而加工费的上升则将带动中国冶炼企业的积极 性从而带动铜精矿的进口增加及精铜产量的上升。全球经济环境企稳而供需失衡之下，铜价 预期弱势下行。但长期来看，伴随我国经济结构的调整，我国需求潜力巨大，而美联储QE 退出之后，铜价有望企稳上行。
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