原糖即将迎来拐点，国内仍有两大隐忧0107
admin未知
内容摘要：
1 、巴西产出不及预期，下年度或有减产可能，原糖2014年或迎 来曙光
2 、国内增产年份走向尾声，产需缺口在180 万吨左右
3 、2014全年进口量预计同比缩减，进口因素限制涨跌幅度
4 、尽管政策方向不明，调控预期同样限制期货价格波幅
5 、进口和国储库存两大隐忧下郑糖较难出现大幅跟涨
6 、买外抛内和买远抛近的套利较为推荐
一、 行情回顾
自2012年底的霜冻炒作结束之后，郑糖回归疲弱的基本面，暂时在5300附近寻得支撑。经过长达一个多月的 震荡后，原糖反弹和收储消息的双重刺激引起期货价格向上突破5500的区间上沿。随后塞浦路斯事件爆发，原糖被 强势美元拖累重新回归下行趋势不断创出新低，国内被动跟跌再次测试5300 的支撑位。4 月22 日的糖会严重利空 市场，对于原糖和进口的悲观预期和政策性利空令市场对后市转为悲观，郑糖急速下探200 点。原糖的持续下滑决 定了郑糖偏空的基调，虽然连续几个月的产销数据都利好糖市，但郑糖整体仍处于弱势之中。
随着传统消费旺季的来临，在良好的产销数据利好以及内外盘天气炒作的氛围的刺激下，郑糖震荡走高，一度 突破5200 大关。因巴西港口火灾导致的短期供应放缓而巨幅上扬，创出此次反弹最高点5278。月末，随着昆明糖 会的临近，市场谨慎情绪弥漫，行情失去动力回落。由于配额外持续出现利润，天量进口糖持续冲击国内市场，以 及新榨季开始新糖大量上市的预期作用下，郑糖持续走低。整体上全年呈现震荡下跌态势。
二、原糖超跌，2014年或迎来曙光
巴西2013/14 年度已经走向尾声，大部分糖厂在圣诞节前已经停榨，年度产量基本成定局。尽管甘蔗产量增加 了11% ，符合预期，但是糖产量仅持平于上一个年度，不如预期般增产300 万吨。造成这一结果主要是因为糖醇比 价较差从而令制糖比例同比大幅下滑（图2 ）。相较于2012/13 年度49.54% 的制糖比例，2013/14 年度的制糖比例预 计仅在45%左右。
巴西的产出不如预期导致全球2013/14 年度的过剩量同比大减 70%左右，且过剩量预期较年度初的预期大幅下 调。例如Czarnikow 年底预计2013/14 年度全球食糖过剩210 万吨，低于该公司最初预计的 390 万吨。
2014年4 、5 月份巴西即将开始新一年度的压榨，2014/15 年度巴西中南部甘蔗产量预计仍然将保持增长势头， Agroconsult 预计将从当前年度的 5.9 亿吨增至6.3 亿吨。但是制糖比例预计同比继续减少。由当前的糖醇比价推 断，2014/15 年度初的制糖比例可能仅为 40%左右，这意味着假设 ATR（出糖率）和损耗同比保持不变，2014/15 年 度的巴西中南部糖产量将减产5%左右，从3400万吨下降至 3230 万吨的水平。
综上所述，待进入5 月之后，北半球的产区纷纷收榨，而巴西新一年度不再增产是国际原糖价格迎来曙光的最 大推动因素。换句话说，预计原糖价格将在巴西新年度初期大幅反弹。
三、国内增产年份走向尾声
本年度开搾初期，昆明糖会上就13/14 年度进行了第一次估产（图5 ）。预计甜菜糖减产总量 3 0 万吨左右, 基本 抵消除了广西以外三大甘蔗糖主产区的增产量。预计13/14 榨季全国食糖产量在1300和1350 万吨之间。
随着糖厂压榨的深入，各种影响 产量的因素将会浮出水面。今年甘蔗含糖量在进入工艺成熟期之前就相对往年 平均水平较低。前期的日照、湿度对糖分积累并不是很有利，而11 月的“海燕”带来的大量降雨也对含糖量产生了 不利影响。开榨初期的糖厂出糖率并不如人意。但是根据11月下年月和12月的气温情况来看，温差比较适合糖分 积累，出糖率可能同比有所增长，因此广西的2013/14 年度产量较有可能超过预期的 800 万吨。
此外，12月主产区遭遇持续大范围的霜冻天气，其中云南的受灾最为严重。据专家估计，12月18 -25 日云南全 区连续8 天出现较大范围的霜冻天气导致受灾甘蔗糖分已下降了两个百分点， 将导致食糖减产13万吨左右。 综合来看，广西的出糖率可能比2012/13 年度的要高，与11/12 年度不相上下，在12%左右，这样广西的产量 基本能够符合预期，可能略超出800 万吨。而云南因为冻害可能不能完成预期中的增产。全国食糖产量预计在1320 万吨上下，符合预期，和2012/13 年度基本持平。未来的天气情况仍有变数，无论2013/14 年度是增产的最后一年 还是减产的第一年，随着增产周期进入末端，期货合约的合理格局因为升水结构，如果出现贴水可以视情况介入反 套。
而需求端的情况可能比预期中的要好一些。从下图中可以看到国内食糖的总消费量基本呈现逐年递增的格局（除 受到08年金融危机影响的年度以外）。2010/11 年度的“糖高宗”对需求有明显的抑制作用，而近两年在糖价大幅 回调的背景下，需求量的增长幅度明显上升。如果按照3 -4%的年消费量增速预估，预计2013/14 年度的消费量将大 大超出糖协1400万吨的预估，达到约1500万吨的水平。
因此，从供求平衡表的角度看，2013/14 年度的国产糖产量较总需求的缺口约有 180 万吨。这一年度的供求格 局还决定于进口糖和国储的表现。
三、进口糖和国储库存成为限制糖价波动的两大主要因素
1 、全年进口量预计同比缩减，进口因素限制涨跌幅度
连续两年困扰国内糖市的最大的问题是进口量的急剧放大，直接造成了供应的过剩。2011/12 年度和 2012/13 年度的进口总量均远超200 万吨的历史均值。在WTO 规则下，中国的配额外关税为50%，已经明显不足以抵挡低价 进口糖的冲击。近两个年度有大部分进口糖的来源是配额外进口，因为即使收取50%的关税后，2013年内仍有好几 个月的时间配额外进口是出现利润的，更不用说配额内15%关税的进口全年均有利润。
未来2014年的进口量的表现与进口利润息息相关。由于配额外进口利润不可能长时间的维持在0 以上，2014 年势必会出现外强内弱格局，如果这种格局维持的时间比较长，那么配额内外的进口利润都会显著下降。 由于国内14年的期货合约呈贴水排列，而外盘原糖合约呈升水排列，两者价差越来越小，说明未来进口利润存 在缩小的趋势。因此，进口压力的高峰已经过去，2013年的总进口量已经代表了峰值，而2014年的进口将出现回 落态势。预计2013/14 年度的进口量将比 2012/13 年度的366 万吨显著下降，但回落至正常年份 200 万吨的水平的 可能性仍然较小。
从进口因素的变化来看，虽然2014年长期的进口利空压力预计将比 2013年减弱，但是一旦期价反弹幅度大于 外盘，导致进口利润增加从而使得进口量短期放大，那么进口因素将再次成为压制行情的主导因素。反之，如果国 内白糖期现价格处于下滑趋势中，亢奋的中国进口需求将成为支撑原糖期价的重要因素之一，从而回过头来支撑国 内期货价格。
从供求平衡表的角度来看，由于预期2013/14 年度的进口量仍将超过 200 万吨，因此这一年度如果不考虑政策 调控，依然是一个偏过剩的年度。即使反弹，对于上方空间也不应报过高的预期。
2 、尽管政策方向不明，调控预期同样限制期货价格波幅
国储糖的创记录库存令政策性的调控显得缚手缚脚。在2013/14 年度，如果现货糖价没有剧烈波动，国储有很 大的可能不会介入调控。反之，一旦价格波动比较大，政策调控的预期将会同样限制期货价格的波幅。
四、行情展望
2014年原糖价格预计将在4 、5 月份迎来拐点，但国内的由于处在增减产的转折年内，进口因素和国储库存因 素将会限制国内期价的跟涨幅度。笔者并不认为郑糖2014年将会出现大的、趋势性的机会，中短线的操作手法更容 易获取高收益。基于我们对原糖价格方向的判断，寻找低点机会买入的风险相对小一些。
而从风险更小的套利角度考虑，买原糖1407卖郑糖1409 的操作比较推荐，主要理由是国内波幅受限，但是需 避开郑糖受到政策面影响的时期进行操作。另外，买郑糖1501卖郑糖1405、1409 的反套主要基于 14/15 年度供求 情况好转的预期，这组反套可以拿到4 、5 月份后出脱空头头寸，仅持有1501合约的多单，因为彼时关于下一年度 减产的题材可能受到关注。
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