2014国际原油价格预测：每桶98和106美元左右
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1.原油市场回顾
2013 年全球政治经济变化可谓波澜壮阔，发达国家默契的集体量化 宽松政策、美国政府17 年来首次停摆，以及伊斯兰世界“剪不断理还 乱”的政坛乱象，石油投资者也因此而惊心动魄地走到了年末。虽然今 年油价波动远不及2008 年，但是高达20 美元/桶的波幅还是大大超过 了2003 年美伊战争之前的油价平均波幅，让所有石油投资者体验着一 把过山车似的快感。
布伦特原油价格在今年伊始就给石油投资者们一次过山车式的心 理体验。由于受到奥巴马连任、美国“财政悬崖”缓解及美联储主席伯 南克表态继续量化宽松政策(QE)等利好消息推动，布伦特原油价格在今 年年初直奔117.43 美元/桶的年内最高点。2 月15 日后，布伦特价格又 受到美联储退出QE 传言、中国在去年11 月后未推出大规模刺激政策、 新兴市场汇率危机等一系列利空消息影响，而直坠至96.75 美元/桶的 年内低点。
刺激政策，国际油价开始震荡上升。8 月21 日，叙利亚化学武器危机爆 发，美国扬言要袭击叙利亚，布伦特油价直触年内第二高点117.37 美 元/桶。
但随着叙利亚接受联合国化武销毁协议，危机缓解，布伦特油价应 声下跌。10 月1 日，美国政府非核心部门因财务危机关门，导致油价小 幅上升。随后又因美国需求低迷，经济增速过低，油价再次大幅下落。 直到美联储表示将继续QE，布伦特油价才实现V 型反转。
WTI 价格走势则从2012 年12 月12 日开始上涨，直到今年2 月15 日开始下跌，形成双头M 形走势。这一阶段WTI 油价最高达到98.37 美 元/桶。经历了2 月15 日美联储退出QE 的传言导致10 美元/桶的大幅 下跌之后，WTI 价格开始震荡上扬。
6 月27 日，叙利亚因素及美国有可能为了确保财政安全而继续QE 的猜测，推动WTI 快速上涨至108 美元/桶。9 月18 日，奥巴马接受俄 罗斯的叙利亚化武解决方案，WTI 一路走低，而从10 月开始的美国商业 原油库存的持续增加更是令国际原油市场雪上加霜，WTI 轻质油一度跌 到92 美元/桶附近。直到12 月初，美国炼油厂重新开工，原油库存下 降后，WTI 才重回97 美元/桶附近。
超级大国强势影响价格波动
2013 国际原油走势的一大特征是WTI 与布伦特原油价格严重背离。 目前，WTI 与布伦特原油每桶价差在20 美元以上，欧佩克纷纷指责WTI 价格严重背离现货市场。产生价差的原因是“页岩气革命”和美国经济 形势变化趋势导致WTI 价格反映的多是美国国内原油市场的供求关系。 目前，美国经济增速缓慢，原油市场需求不旺盛。由于“页岩气革 命”的发生，天然气成为廉价能源，美国国内企业纷纷选择天然气作为 化工原料和能源来源。这一转变不但影响了油价走势，甚至煤炭价格都 受到了严重冲击。“页岩气革命”很可能在未来冲击全球经济格局。 美国货币政策依然是推动油价涨跌的重要动力。布伦特价格今年年 内几次大涨大跌，最大推动力当属投资者猜测美国未来是否退出QE。今 年第二季度，人们纷纷猜测美国将退出QE，然而随着美国国家经济委员 会主任萨默斯退出美联储主席竞选，政策结果令全球金融衍生品投资者大跌眼镜，所以美国依然是全球金融衍生品市场的庄家。
中国因素越发凸显
地缘政治对石油供需关系影响依然巨大。即便叙利亚不是主要产油 国，人们依然担心战事可能引发的多米诺骨牌效应。当然，中俄的外交 努力没有让担心变成现实。不过，叙利亚政局动荡尚未结束，中东战事 在2014 年还将影响原油市场。
最后，中国因素在全球原油市场中越发重要。中国很可能在2015 年成为世界第一石油进口国。中国在国际石油市场将和在棉花、铁矿石、 铜、铝等大宗商品市场一样，成为世界上最重要的买家之一。而且，按 目前趋势，中国天然气进口需求也将不容小觑。
遗憾的是，中国目前还不是全球原油市场规则的制定者，更谈不上 手握定价权。因此，中国如何争取全球原油市场话语权，将成为未来的 关键。
2. 2013 石化走势综述
2013 年石化品种整体走势经历了一个触底回升的过程。2013 年1-7 月单边下跌主要是部分行业产能过剩导致了大量的库存压力，而库存的 压力又令下游市场销售不畅，竞争激烈，从而压低了价格。三季度出现 的一波震荡反弹情主要受益于国内石化产业整体去库存化以及化工行 业“金九银十”刚需支撑，再加上国际油价第三季度相对走强，石化期 货由此止跌反弹，各品种间由于自身基本面差异在反弹高度和强度上存 在不同。
今年10月上市的沥青期货合约从开盘的4598点，在不到两周的时间 内便跌至4270，跌幅达7.16%。之后便维持低位盘整的走势，成交量持 仓量都比较低迷，表明沥青期货的市场参与结构还有待完善。不过根据 以往沥青现货的季节性走势来看，四季度最弱，一季度较强，随着未来 一季度冬储行情的到来，上市不久的沥青期货有望迎来第一个活跃期。 PTA 指数年内走势可谓是“扶摇直下”，自2 月中旬达到高点8965 之后便先是一路狂跌，再是震荡阴跌，总算在11 月下旬跌到了一年半 以来的低位7402，之后才有小幅反弹。但中长期来看，PTA 产能的集中 投放以及下游聚酯产业的持续低迷令PTA 期价承压，反弹力度有限，未 来一段时间横盘震荡概率较大。
连塑由于其惯常的“易涨难跌”特性，自四月中旬下探至9480 低 点后，进入强势的上行通道。上游乙烯单体拉涨，石化双鳄挺价意识强 烈，下游库存紧张，现货价格居高不下，再加上装置集中检修以及期现 贴水过大等一系列来自供应和技术面的原因，令塑料指数在经历了年初 的暴跌后，在年末再次站上了前期的高点11480。总体上看，13 年大部 分时间塑料属于震荡上行的状态，若现货价格能够坚挺，短期内塑料仍 将维持高位盘整。
第二部分：2014 基本面及原油市场分析
1.全球宏观分析
2013 年世界经济整体呈现一个“复苏整固、力量调整”的特征。一 方面，美欧日等发达经济体的经济表现有所好转，但是依然没有摆脱刺 激经济增长和减少财政赤字的两难平衡，其经济运行前景仍面临不少挑 战。另一方面，发展中国家经济体的经济表现冷热不均，部分新兴经济 体的增速出现放缓的趋势。总体来看，世界经济增长“南高北低”的趋 势依然没有变，以新兴市场国家为首的发展中国家在全球经济中的力量 上升势头仍在持续。
2013 年世界经济形势总体表现
增长放缓是2013 年世界经济运行的一个突出问题，究其原因主要 是三个方面：一是金融危机的负面影响仍在持续，市场信心恢复仍然比 较缓慢；二是全球金融市场的碎片化，导致了全球金融环境的异常敏感 性，短期波动性增强，不利于维护一个相对稳定的经济增长环境；三是 全球贸易和投资对实体经济的促进有限，各国面临各种结构性调整难 题，全球范围内贸易和投资规则的新一轮谈判前景不明。
相比较而言，2013 年中发达国家经济出现向好迹象，新兴市场国家 经济增速普遍下滑，遭遇集体性唱衰，最不发达国家和地区的经济表现 仍算稳定。国际货币基金组织2013 年10 月8 日发表的《世界经济展望》 报告预测，2013 年，全球经济增长率平均为2.9%，低于2012 年的3.2%， 2014 年将上升到3.6%。
美国经济出现明显向好趋势，但是仍受制于其财政赤字的可持续和 货币政策的调整因素影响。美国经济增长预计将从2013 年的1.5%上升 到2014 年的2.5%。最新数据显示，美国11 月ISM 制造业PMI 终值为 57.3，大幅超越预期的55.2，强势维持在荣枯线50 上方，上一次该数 据达到类似水平还要回溯到2011 年4 月QE2 接近尾声的时候。11 月美 国非农就业人口大增20.3 万,预期增加18.5 万;11 月份失业率降至7.0%, 创五年低位。11 月劳动参与率小幅回升至63.0%,前值62.8%(创1978 年3 月份以来最低)。美联储称经济已经进入良性循环。强劲的经济数 据也让市场对美联储会很快开始缩减QE 的预期加强。
欧元区政策行动减少了主要风险并稳定了金融形势，但是外围经济 体增长仍受制于信用瓶颈，预计该地区有望逐步走出衰退，2014 年将实 现1%的增长。欧元区最新数据显示，Markit 欧元区11 月综合采购经理 人指数（PMI）终值51.6，扩张速度创两年半来新高。产出、新订单和 新增出口均是连续5 个月扩张，但制造业就业情况并未停止下滑。欧元 区内部PMI 表现最好的是德国和意大利，指数均创两年半来新高。而西 班牙法国指数排名最末两位，未能超过临界点。欧洲经济研究中心公布 数据显示，欧元区11 月经济景气指数微涨0.3 个点至60.2。Sentix 数 据显示，欧元区11 月投资者信心指数上扬，由10 月6.1 升至9.3。
新兴市场国家受美国货币政策调整影响，表现各异，一些国家出现 出现增长乏力、汇率波动、投资放缓等现象。但是，据IMF 预测，新兴 市场和发展中国家的经济增长整体仍将保持强劲，2013-14 年将增长 4.25%-5%。中国自身来看，预计今年经济增长小幅减速，增长率7.5%， 14 年或下降到7.25%，但整体经济势头仍会保持强势。具体经济数据上，截至今年11 月汇丰中国制造业采购经理指数（PMI）终值为50.8，预期 50.5，初值50.4，终值较初值有所上升，表明我国制造业企业的运营持 续稳中向好。其中，11 月新增订单指数51.7，创8 个月内新高；制造 业产出和新增订单总数增速创8 个月内最快水平；新增出口订单微弱上 涨。而11 月中国官方公布的PMI 数据为51.4，持平19 个月以来的高点， 连续14 个月位于临界点之上。
此外，根据国家统计局公布的最新数据显示，1-10 月份，全国规模 以上工业企业实现利润总额46263.2 亿元，比去年同期增长13.7%，增 速比1-9 月份提高0.2 个百分点，其中主营业务利润46884.2 亿元，比 去年同期增长5.4%，增速比1-9 月份提高0.1 个百分点。与此同时，10 月份，规模以上工业企业实现利润总额5810.4 亿元，比去年同期增长 15.1%，其中主营业务利润5669 亿元，比去年同期增长6%。国民经济依 然持续稳中向好。
2014 年世界经济展望
展望2014,全球经济复苏还将持续,且通胀压力尚远。14 年上半年 的美元将会在QE 退出,以及或有的欧洲经济波动的作用下而震荡走强, 下半年随着市场对QE 退出逐渐适应,以及欧洲经济复苏的形势日趋明朗, 美元呈现震荡回落的概率较大。全年而言,美元将会呈现震荡上行的态 势。此外，美国页岩气的规模开采，将逐步替代能源进口，大大缩减美 国未来贸易赤字，利好美元，利空贵金属等传统的避险资产。
国内方面，中国经济仍处于蓄势阶段，14 上半年经济受到流动性 紧张等因素的影响，增速较低，下半年随着改革措施到位，经济增速有 所回升，全年GDP 增速在7%-7.5%之间。如果十八届三中全会的部署能 够全面推开，大家能够分享改革红利，中国经济的高速增长还将维持一 段时间。14 年通货膨胀将会前高后低，按照中信证券预测，全年CPI 为3.2%，PPI 为0.2%。明年国内出口温和改善；受到地产和基建投资影 响，投资略有放缓；消费平稳，服务消费是亮点。金融、医疗、住宿餐 饮等服务业增速加快，而工业、房地产、批发零售、农业增速放缓。
2.原油市场分析
原油供需情况
OPEC 在其最新发布的12 月月报中预估2013 年全球原油需求日均 8978 万桶/天，比去年增加86 万桶。2014 年全球石油日均需求9084 万 桶，相比13 年增长104 万桶，增长主要来源于新兴发展中国家对原油 的需求。OPEC 11 月份原油日均产量仅为2930 万桶，创两年来新低，OPEC 也因此下调其2013 年预估供应配额至2970 万桶/天。OPEC 减产的主要 原因有两点：一是沙特阿拉伯从今年上半年起开始缩减石油供给规模， 最新数据显示，沙特目前的日均产量为949 万桶，相比其鼎盛时期每天 减少了约100 万桶；二是OPEC 成员利比亚和尼日尼亚国内的不稳定局 势导致其石油生产装置停产。相比OPEC 在原油供应上的疲弱，非OPEC 的原油供应量稳定上涨，预计非OPEC 组织2013 年的供应量将达到日均5990 万桶，而在2014 年这一数据将达到6120 万桶/天。非OPEC 供应量 中，美国受页岩油开采的影响，供应将大幅增加，于此同时，加拿大、 俄罗斯、巴西、苏丹、澳大利亚等也将成为非OPEC 主要原油供应国， 而墨西哥、挪威、英国原油供应量将大幅下降。总体来讲，据美国能源 情报署预计，2014 年全球石油日供给量将为9130 万桶，较13 年增加 123 万桶，同比增长1.4%。
下图是2008-2014 年美国原油库存情况，图中可以看出今年美国原 油库存变动较为剧烈，受本国需求以及出口增加的影响，原油库存从年 初的高点开始下滑。但之后本国页岩油产量高涨带来的供应大幅增加， 以及炼油厂季节性停工带来的需求减少，使原油库存再次大涨，重新回 到390 万桶附近，WTI 油价也随之跌落到93 美元/桶。预计2014 年美原 油库存还将沿着上限继续维持较高水平，在2 季度达到410 万桶左右的 历史记录。此外，原油库存也存在普遍的季节性波动，这与需求的季节 性相吻合。2014 年三季度开始，美原油库存或将有所下降。
基金持仓分析
下图是WTI 原油非商业基金持仓，从图中可以看出，2007 年-2013 年期间，基金净多头排列呈震荡上升趋势，多次反复。目前WTI 原油期 货基金头寸呈多头大幅增持空头小幅增持的格局，净多持仓一改减少 的趋势，截止12 月3 日，投机基金在纽约商品交易所原油期货中持有 净多头320848 千桶，相比11 月增加7688 千桶，增幅2.45%，表明看多 预期开始增强，市场氛围有所回升。
3.原油市场观点汇总及2014 年展望
（一）全球经济将温和增长，石油需求小幅上涨
2014 年，在全球经济温和增长的预期下，全球石油需求将会维持小 幅的增长。发达国家复苏势头较好，但财政的重建将使政府开支趋于减 少，再加上主要国家逐步退出量化宽松，货币政策逐步回归常态，发达 国家对原油的需求拉动因而极为有限。另一方面，新兴和发展中国家经 济减速压力依然较大，部分国家内部增长动力疲弱、结构问题突出，这 也会拖累石油需求增量。因此，美国能源署、OPEC 等都对2014 年全球 原油需求持谨慎态度，预计日均需求量在13 年的基础上温和增长1.2% 左右
（二）石油供给较快增长，剩余产能和库存依然宽松
从供给上来看，近年来，随着近海油气的开发以及页岩油等非常规 资源开采技术的进步，美国国内石油产量大幅增长。据美国能源情报署 的预计， 2013 年底美国原油产量将突破800 万桶/天，创1998 年来新 高，2014 年美国原油产量将达到845 万桶/天。欧佩克方面，OPEC 组织 在2014 年将会减少原油供给，原油剩余产能保持较高水平，这将在一 定程度上抵消北美原油产量大幅增加的影响，稳定国际市场的油价。但 总体来讲，美国能源署预计2014 年全球石油日供给量仍将上升至为 9130 万桶，同比增长1.4%。当然，随着供应特别是美国原油供应的大 幅增加，原油库存也将水涨船高，未来或将达到400 万桶以上。
（三）美元币值走强抑制油价上涨
一是美国经济复苏基础相对比较稳固，基本面将支撑美元走势。二 是美联储将逐步退出量化宽松政策，货币政策趋于收紧是基本方向，特 别是由此造成国际资本回流美国，进一步支撑美国经济复苏。三是随着 自动减支计划的逐步执行，美国财政赤字占GDP 的比重有望缩小，财政 状况将缓慢改善。因此，美元有望逐步进入升值周期。但是，美国巨额 贸易赤字和财政问题的化解需要较长时间，美元仍然面临双赤字的沉重 压力。总体来看，2014 年美元将走强会在一定程度上抑制国际油价的上涨。
（四）地缘政治局势有望缓和对国际油市的影响减弱
展望2014 年，伊朗新一届政府希望加强同西方国家的对话，努力 摆脱经济和金融制裁。同时，美国暂停对叙利亚发动战争，中东紧张局 势有所缓解。这将有助于缓解人们对全球石油供应冲击的担忧。 但是，地缘政治风险具有很大不确定性，中东北非动荡局势难以得 到根本性好转。叙利亚内战旷日持久、化武风波可能反复；埃及政治动 荡持续升级，各派力量激烈角力；伊朗出于国家利益和地缘政治考虑在 核问题和地区安全方面也难以对西方做出根本性让步，部分产油国恐怖 袭击事件难以遏制。因此，主要产油地区错综复杂地缘政治格局，仍将 对国际油市带来变数。
综上所述，2014 年世界经济将温和增长，石油供求关系比较宽松， 地缘政治风险对国际油价的影响依然存在，但在美元逐步走强、新兴经 济体增长乏力的预期下，国际油价将呈稳中趋降态势，运行区间将略有 回调。初步预计，2014 年，WTI 和Brent 原油期货平均价格约为每桶98 和106 美元左右，价差进一步缩小至8 美元左右。
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