棉花2014年年度行情分析报告
admin未知
在这一年，棉花政策能否从收储转变为直补是决定棉花价格能否回归，正常反应供 需关系的决定性因素。
2013年对于棉花依旧是沉寂的一年。当然这种沉寂依旧是对照 让我们怀念的2010、2011年而言。因为政策力度的过度发挥，使得 棉价波动过多的反映在对政策影响的评估和揣摩上，而对内在的供 应关系则反馈得非常迟滞。这种情况的持续让人感到遗憾。
回顾2013年，可能最令市场始料未及的是国储棉花收储量突破 了662万吨，占据年度产量的90%以上。暴增的收储量竟然使国内 现货市场上难觅国产棉花的踪影。迫使棉花期货反复出现交割月软 逼仓的走势，而这种走势亦始终和现货市场保持分离。
在2014年中，我们预见发挥影响的因素中最大作用的仍是政 策，即有关棉花收储政策是否将发生改变？从收储转变为对棉花种 植环节的直补。如果能实现这一点，则将促使国内棉花期现价格的 回归，并逐步接轨进口棉价。同时正在同步进行的2013/14年度收 储和放储进度也在对棉花产生影响。
我们希望看到棉花能在2014年回归到商品内在的要素之中，能 够有市场化的表现。这是重归活跃的第一步。
重归真实市场
第一部分：2013年棉花走势回顾
2013年的棉花期价运行，从指数上看基本约束在【18500，20400】这个区间 之中。但在运行节奏看，却难以区分。有投资者可能会有疑问：指数不是从10 月之后出现一次1000点的下跌吗？我们的解释是：这是由于资金向远期（1405、 1409合约）移仓导致的指数失真。但我们队各个合约进行分解后会发现：其实每 个单个合约的运行均处于平衡状态。
在影响因素看，我们则可基本归因于国储棉花的收放储政策，及其市场对其 的解读这三点上。
第一：收储
2012年9月1日~2013年3月31日，国储棉花收储，收储价20400元/吨。 到收储结束时，国储在本棉花年度收储662万吨！占据全年国内棉花产量的92%！ 远远高于市场预估的450~480万吨水平。
如此巨量的收储，导致一个后果：国内棉花供应缺乏。对行情演化提供了基 础素材。
第二：放储
2013年1月15日~7月31日，国家在棉花收储的同时，出于轮换库存以及 满足市场需求的考虑，又开始进行棉花的放储。放储底价18000元/吨。整个放储 期间共投放储备棉1505.5万吨，累计成交总量371.6万吨，总成交比例24.68%。 其中进口棉累计成交95.56万吨。
第三：市场解读
庞大的收储量严重削弱了国产棉花的供应。同时，政策严禁放储的国储棉进 入流通市场，形成转圈棉。而期货市场，交割规则明确约定每年11月30日后的 仓单皆为本年度的新棉。此刻，出现的必然结果即为：可生成的棉花仓单量严重 不足！从2012/13年度棉花仓单变化看，在新棉上市伊始触及3100张水平后就急 速下降，进入3月份后更是持续低于300张。
仓单注册量的低迷直接导致1305、1307、1309的逼仓走势，其中1305和1309 均在最终交割时触及21500关口。实事求是地说这种走势和现货完全不相干，这 是市场观和资金力量的胜利。
虽然2013年度棉花走势确实乏善可陈，但这样的资金力量胜利确是一个经 典的案例，是最大的亮点。能启发我们以更市场化的眼光看待和认识问题。
第二部分：2014年展望
供需关系大势认识：
我们采用美国农业部（USAD）2013年11月月度供需报告中对13/14年度全 球和中国棉花的产量需求数据进行分析。用下表说明。
全球的供需格局：USDA11月棉花供需报告中预估2013/2014年度全球棉 花产量为2552.1万吨，较9月份预估值小幅调低0.18%，其中中国棉花产量调低 1.5%，至707.6万吨。而美国棉花产量则调高4.5万吨，印度棉花产量预估值不 变。受欧洲以及美国等主要国家经济形势向好的提振，2013/2014年度全球棉花 消费量小幅增长2.2万吨，至2386.9万吨。2013/2014年度全球棉花期末库存值 则增长超1%，为2083.9万吨，继续刷新高点。全球棉花库存消费比预估值为 87.31%，亦为新高。2013/2014年度全球棉花仍为供大于需的格局。
中国方面：美国农业部预计中国2012/13年度棉花产量预估为707.6万吨， 年比下降7.2%，进口239.5万吨，年比下降46%。但需要注意的是：这个预测数 和2012年11月月度报告一样，因中国国储巨量收储令全球始料不及，当期也未 能预见中国棉花进口后期暴涨。期末库存增加则达到创记录的高值1258.7万吨， 年比增加14.7%。
国家棉花市场监测系统：于10月20日-11月1日在全国范围内展开的棉花 产量调查结果显示，2013年度全国棉花单产水平同比普遍下降，平均单产94.3 公斤/亩，较上年下降9.3%，降幅较8月份调查结果扩大5.8个百分点；根据全 国棉花实播面积7080.9万亩测算，总产量667.8万吨，同比减少12.3%，较8月 份预测下降5.8个百分点；
农业部农村经济研究中心：10月底，全国棉花生产监测系统根据133个高产 创建县上报数据分析，全国籽棉平均单产为236.5公斤/亩，折合皮棉单产82.13 公斤/亩，同比下降1.58%；监测县皮棉总产322.1万吨，同比减幅为5.4%。根 据本系统棉花单产监测结果，参考农业部2013年棉花种植面积统计数据，以及 国家棉花产业技术体系产业经济研究室10月新疆调研分析，预计今年棉花总产 为679万吨。截至10月底，监测县棉花收购量占预计总产的51.3%，低于上年 同期4个百分点。
中国棉花协会：据中国棉花协会对13个主产省（市、区）棉农调查，预 计全国棉花总产量693万吨，同比减少10.4%。今年新疆棉花发育明显推迟， 导致全国采摘进度慢于上年，截止9月底，全国棉农平均采摘进度44.5%，平 均交售进度16.7%，同比均减缓10个百分点。
从国内外机构的预期看，国内棉花产量应该处于670~710万吨的区间，范 围变化不大，年比均为减产，幅度在-12~-7%。最终误差应该低于2012/13年 度。
结论：
单从供需数据看，我们继续看到一个暗淡的前景。
首先看库存：全球库存升至2083.9万吨，年比增加167.6万吨，这已经是 连续第5年升高。而中国棉花库存继续在全球份额中占据首位，为1258.7万吨， 占比为60.4%，增加3.2%。实在令人汗颜。亦可见中国棉花因为收储导致和全 球棉花价格的分离性严重到何种程度。
其次看消费：全球消费为2386.9万吨，年比增加54.5万吨，主要增长点 来自印度和巴基斯坦。这是从2011/12年之后连续第二年增加，但总量仍较 2009~2011年度偏低。中国棉花消费则为783.8万吨，年比增幅为0！如果对 比20009/10年度，中国棉花达到1085万吨的消费量，我们甚至会有极度悲观 失望的情绪。
我们渴望从悲观中看到希望，但同时更要尊重现实。从供需周期看，去库 存化的过程应该在2014年的后半段才会被提上日程，到这个时候，棉花才会 获得新的定性上的行情。
同时，我们要注意2014年度全球棉花的种植意向，如果新一年，种植面 积有大的波动，这样的希望就会提前到来。
政策影响分析
谈完供需关系之后，我们接触到对中国棉花价格影响的核心要素，就2014 年而言，仍是政策！
就目前而言，政策可以分解为两个，第一是收放储；第二即为2014年国家 为棉花生产可能采取的直补政策。
1、国储棉花收放储
2013年11月28日，国储棉花放储开始，市场再次面临收放储同时进行的 怪异状态。
收储：2013/14年度国储托市收购价格为20400元/吨，和上一年度持平。在 进口棉价持续低迷的背景下，收储价的维持，确实是体现了国家对棉花生产、棉农利益的极大重视。目前国储棉花托市收购的概貌是：政策底价20400元/吨；
理论上不限库容；对符合标准的棉花敞开收购。
截止到到11月29日，2013年度棉花临时收储累计成交突破300万吨大关， 为3063400吨，其中新疆累计成交1411000吨，内地累计成交677010吨。 从收储进度看，全年同期为330万吨水平，今年略慢。但绝对量仍然高企。
放储：2013年11月29日国储棉花放储开始，此次放储销售的为2013年1 －7月根据原GB1103－2007国家标准检验的2011年度储备棉，其328B标准级 竞卖底价为18000元/吨，其它等级按品级3％、长度1％的差率计算确定起报价。 其它储备棉出库公证检验按照GB1103.1-2012棉花锯齿加工细绒棉国家标准执 行，3128B标准级竞卖底价为18000元/吨。
在首日放储中，储备棉投放数量为24466.1257吨，实际成交14450.18吨， 成交比例59.06%；当日成交储备棉折328级价格为18302.53元/吨（公重）， 当日投放成交的资源均为原国标标准，均价比当日CCIndex3128B价格（新国 标）比低1300元/吨。
在国储棉的收放储中，我们注意到：本年度的放储交去年提前了48天。我 们认为：应该是有关部门着意避免2012/13年度收储后期，市场无棉可用的尴尬。 同时，收储棉继续保持高入库进度，也表明市场对目前棉价仍不接受，宁肯以 高价新棉换旧棉的心态。
2、直补政策
国储棉花收储在稳定国内棉花生产，保障棉农利益的目标实现中，也产生 了大量的负面效应。最直接的一点就是因为进口棉价长期低位徘徊，和国内棉 花价差长期处于4000~5000元水平。这种价差水平直接导致国内中小棉纺企业 的生存困难。我们在前文中已经提到中国棉花消费的急剧下降，就是产能关闭 和出口竞争力下降的表现。
同时，持续的收储，也带来了巨大的财政负担。初步估算，目前国储棉花 库存接近1200万吨的水平，从收储价折算，国家单在棉花上投入的资金已经 接近2450亿元。这已经远远高于在稻谷、小麦、玉米这些大众粮食作物上的 资金投入。可以说财政不堪重负。进一步，由于当前储备是针对皮棉进行，实 际上仍未能直接面对棉农交售籽棉时进行，导致棉农享受到的政策补助不到 位，难兑现。
以上种种弊端，促使国家重新考虑棉花的扶持政策。对棉花种植过程进行 直补，直接将国家补助发放给棉农，通过补助生产成本，实现皮棉成本降低成 为市场呼声最高的方案。这种方案也被称为棉花直补。
当前棉花直补方案尚未出台，但就媒体的报道看，如无特别大的意外，直 补政策有望在2014年3月期间出台，这也是棉花种植即将开始的时候。 虽然对直补方案细节尚不可知，但可以肯定的是：一旦直补政策公布，就 将对国内棉花期货价格的远期产生巨大影响。除非当期进口棉花价格已经持平 甚至高于国内价格。否则，远期棉花期价承压就不可避免。
同时，特别需要指出的是：棉花直补政策的影响不仅仅局限在棉花单一品 种上。目前，我们诸多农产品，如油菜籽、玉米、大豆等，均因国家收储、政 策托市的原因，国内价格远远高于进口价，其诸多弊端也和棉花一致。投资者 要高度重视其间的连带影响和共振效应。或许，这更是一些市场机会所在。
再次讨论棉花期现价差
我们在过去连续三年的年报都重点讨论了棉花的期限价差问题。在2013年 度，市场发生一些变化，主要原因为棉花新国标（GB1103.1）从9月1日开始实 施，以往的328B级棉，在新国标下转换位3128B级棉。同时价格也重新定位。 从市场实践看，新国标下的3128B级棉花价格较以往的328B级棉花价格出现了 330元/吨的跳升。
期价在国标切换后没有表现明显波动，但从CF1401当前的价格表现上，因 其交割品级也转换为以新国标下3128B级棉为基准，期价对新国标现货保持合理 价差。因此，我们继续维持以往的价差区间判定，即【-8%，+12%】，以继续指 示行情的转折点。
我们认为：价差区间继续保持实战指导意义。但潜在风险可能有所增加， 投资者可以降低仓位进行应对。
价差关系值得投资者着重理解其实战意义。
资金动向和技术分析
资金动向：我们分析美国棉花期货持仓来讨论资金动向。
美棉基金持仓：我们注意到，2013年，美棉持仓结构出现了一些剧烈的变 化，资金利用美棉生产不良、印度棉花出口受阻、棉花价格相对其他农作物比 较偏低等题材，一旦试图推高棉花，但巨大的库存压力和需求不振，最终仍迫 使棉价归于均衡。但是资金在2013年所表现出的意图值得重视，在经历了连续 3年的调整后，资金在棉花上开始恢复活力。在下一年度，棉花的异动节奏必将 加快，幅度也将放大。
截止2012月11月22日，基金在期货上多单46382：空单41836，净多4546。 处于平衡状态。可注意的即是基金能否止住多单离场的速度。目前应该看成基 金试图推高过程中的一个试盘的举动。能否进行确认则还需要关注基金仓位调 整的持续性。
多单比例变化：我们需要注意多单比例55%这个位置，如何数值上行，则 意味美棉的反弹力度将有所强化。
总体判断，在基金持仓上，暗示美棉进入了躁动期。但有其连续性值得注 意。以在整体强弱上做出明确选择。
技术分析
我们从两点来进行技术分析，美国棉花期价走势和国内郑棉期价走势 美国棉花期价走势
从美国棉花指数的走势看，2013年的波动幅度进一步收敛。绝对高点93.19， 而低点在74.24。年度核心波动区间在【80、90】，月度波动更趋均衡。 目前，美棉周线结构上为箱体结构破位和小双底结构颈线支撑的交叉。箱 体结构是其在2013年度的波动箱体。而小双底结构则对应美棉在2012年5月 到12月形成。从技术连贯性看，美棉有意在双底颈线位寻求支撑，但经过一整 年的运行又表现出反弹的乏力。
如果接合看，则能看到2012年6月以来，美棉技术结构在周线上的对称。 其中轴恰好在80美分，这个位置的线索明显增强，也容易设定为周线级别的强 弱分水位。可以采用突破顺向交易策略。
但是，我们仍感觉到苍白。就算是美棉反弹，初始时间对国内棉价的影响 仍然是不足的或者说是可以让国内市场自由选择跟随与否。主要原因在于国内 棉价因收储，表现出对进口棉花价格过高的升水！截止11月29日，中棉3128B 价格高于同等级进口棉花价格4400元/吨。期价则高出3400元/吨。如此大的 价差，足以给予足够的自主反应区
我们在技术上值得关注的是美棉2010年度大涨的技术起点73美分，从理 论上看这已经是大涨之后的极限回低位置。值得庆幸的是，相对2012年年报中 无力感，目前期价获得支撑的有效性得到提升。
国内郑棉期价走势
在技术图表上，国内郑棉期价和美棉类似。唯一的差异出现在10月中旬之 后，因国内资金向1405合约移仓，而1405合约承受收储结束和直补政策可能 公布的双重压制，保持对近月合约的高贴水，使得指数走势有所失真。这种走 势和2012年年末一致。
技术上，可见的压力为20400，最好是收储价。而支撑则明显在放储价，即 18000。市场如实的反应为受到政策牵引。
技术形态上可揭示的交易逻辑即为区间运行。但必须谨记的是这是以政策 保持稳定为前提的。如果期价下行，则可能暗示直补政策细节有望揭晓。我们 则将根据实时的盘口信息进行引导。
第三部分：后市观点和操作策略
经过上文的分析后，我们认为：在未来一年中，期棉价格走势的总体基调 为处于一个转换期。即市场对利空持续性进行判定。持续三年的调整应该进入末 端，因利空效应目前看来无以复加。
在2013年度，国内棉花最大的影响力来自于国内涉棉政策的调整。从当前 政策取向看，国家将坚持维护棉花生产良性发展，将重视维持纺织行业的基本稳 定。并在这两者之间寻求平衡和双赢。棉花直补政策确实是箭在弦上，不得不发。 国内棉花走势将密切追随政策调整的方向和脚步。初期的反应应该是坚决 和急速的。这个阶段投资者要有跟随的决绝和勇气。同时，一旦行情到位，则不 应再继续纠缠。和美棉类似，国内棉花走出目前的政策掣肘，快速和外部市场接 轨后，两者的行情性质也将趋向一致。
对外部因素的关注上，除开难以辨明的宏观以外，重点关注全球棉花的种 植意向。
同时在操作性上，我们建议大家对期现价差给予更多的关注，以把握可操 作性。期现价差的关系，是具有产业背景资金的机会。
从2014年棉价走势的核心主题看，如果涉棉政策调整回归到直补，则棉花 价格也即快速重归真实市场。
本文尽力判断未来棉价运行的空间和节奏，以提示关键要素为主。 我们期待未来一年棉花能恢复活跃，重新受到市场的高度关注。
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