股指连涨四周，面临回调压力-股指周报

摘要：
现货行情回顾（12.2—12.6）：沪深 300 指数上周以 2423.97 点开盘，最高摸至 2486.64，最低下探至 2397.01 点，终以 2452.29 点报收，波动幅度 89.63点。周上涨 13.34 点，涨幅 0.55%。沪深 300 指数板块涨跌不一，其中，信息（-4.05%）、电信（-3.91%）和能源（-0.81%）板块跌幅居前，用 (+2.46%)、金融(+1.26%)和医药(+1.02%)板块涨幅居前。期货行情回顾（12.2—12.6）：主力合约 IF1312 开盘 2440.0 点，收盘 2467.0， 周上涨 10.0 点，涨幅 0.41%。股指期货四个合约上周日均成交量增至 76.1 万手，总持仓增加 6378 手至 12.3 万手。
本周关注：本周将陆续公布 11 月经济数据。其中，周一（12 月 9 日）公 布 CPI 和 PPI；周二（12 月 10 日）公布工业增加值、消费、固定资产投资 和房地产投资增速；周三（12 月 11 日）公布货币增速、新增信贷和社会 融资总量。本周交易建议（12.9—12.13）：周末公布的出口增速高于预期，预计对周一 股指有支撑，本周将陆续公布 11 月份经济数据，预计通胀小幅回落经济运 行平稳，基本面对股指有支撑；资金偏紧，预计本周央行公开市场逆回购 继续缩量操作，流动性对股指影响偏中性；技术上，沪深 300 指数连续四 周上涨后，处于年线和 5 日、10 日均线上方，现货成交量保持稳定，目前 股指位于年度下行趋势压力位，关注持仓量变化。操作上建议日内多单逢 高减持，中线保持偏多思路。
1、上周行情回顾

1.1 总体表现

沪深 300 指数上周以 2423.97 点开盘，最高摸至 2486.64， 最低下探至 2397.01 点，终以 2452.29 点报收，波动幅度 89.63点。周上涨 13.34 点，涨幅 0.55%。11 月 30 日证监会公布 IPO 重启方 案后，股指上周一大幅震荡收低，随后受 PMI 企稳利好以及市场逐步 消化 IPO 重启利空后，股指周中企稳回升，周四周五则连续小幅回调。沪深 300 指数板块方面，如图 2 所示，信息（-4.05%）、电信（-3.91%）、能源（-0.81%）和消费（-0.24%）板块下跌，其他各板块都出现不同程度的上涨。其中，公用 (+2.46%)、金融(+1.26%)和医药(+1.02%)板块涨幅居前。 
1.2 成交持仓    
股指期货四个合约上周日均成交量增至 76.1 万手，总持仓增加6378 手至 12.3 万手。其中，IF1312 合约减仓 2901 手至 92816 手；IF1401 合约增仓 6400 手至 12933 手；IF1403 合约增仓 1866 手至 12129 手；IF1406 合约增仓 1013 手至 5477 手。本周五（12月 20 日）IF1312 合约交割。  
2、重要事件
国内宏观经济：
2.1 国内宏观经济

1）经济

中国11 月出口同比大增 12.7%，贸易顺差进一步扩大。海关总署 发布 11 月中国进出口数据，2013 年 11 月出口同比大增 12.7%，远超 预期（7.6%）与前值（5.6%），而进口同比增 5.3%，预期+7.2%，前值 增 7.6%，贸易顺差进一步扩大至 338 亿美元，高于上月的 311 亿美元。 当月进出口总值 3706.09 亿美元，环比增长 9.1%，同比增长 9.3%。经 季节调整后，今年 11 月份进出口总值同比增长 11.4%，其中出口增长 13.2%，进口增长 9.3%；进出口总值环比增长 2.9%，其中出口增长 5.8%， 进口下降0.4%。
11 月中国非制造业商务活动指数为 56.0%。2013 年 11 月，中国 非制造业商务活动指数为 56.0%，比上月回落 0.3 个百分点。分项指数 中，新订单指数为 51.0%，比上月回落 0.6 个百分点；中间投入价格指 数为 54.8%，比上月回落 1.3 个百分点，已连续 4 个月回落，表明生产 经营成本上涨势头有所减弱；收费价格指数为 49.5%，比上月下降 1.9 个百分点，降至临界点以下，表明非制造业企业的销售或收费价格有 所下降；业务活动预期指数为 61.3%，比上月上升 0.8 个百分点，位于 较高景气区间，表明非制造业企业对未来 3 个月市场预期继续保持乐 观态度，对行业发展充满信心。

11 月汇丰中国服务业 PMI 微降。11 月汇丰中国服务业采购经理人 指数（PMI）微降至 52.5，虽低于历史平均水平，但从年内来看仍处在 较高景气区间，10 月这一指数为 52.6。汇丰大中华区首席经济学家屈 宏斌表示，中国服务业 11 月保持稳步扩张，带动就业指数连续第三个 月处在扩张区域，但新业务和收费价格指数扩张势头放缓，暗示潜在 增长动能开始减弱。

2）政策

政治局会议研究 2014 年经济工作。中共中央政治局召开会议，分 析研究 2014 年经济工作，听取第二次全国土地调查情况汇报。根据会 议内容，改革要点将集中在加快培育消费新增长点，加快构建新型农 业经营体系，促进传统产业改造升级，加强生态文明制度建设，落实 和完善区域发展规划和政策，健全社会保障体系和做好房地产市场调 控工作等方面。国务院发布资源型城市可持续发展规划。国务院12 月3 日发布《关 于印发全国资源型城市可持续发展规划（2013-2020 年）的通知》称， 进一步完善促进资源型城市可持续发展的政策体系，保障规划目标和 重点任务的完成。引导和鼓励金融机构在防范信贷风险的前提下加大 对资源型城市可持续发展的信贷支持力度，创新合作模式。

外管局防范异常外汇资金流动。国家外汇管理局 12 月 7 日宣布， 已于日前发布《关于完善银行贸易融资业务外汇管理有关问题的通知》， 遏制无真实交易背景的虚假贸易融资行为，防范异常外汇资金跨境流 动。外管局《通知》强调企业贸易外汇收支应具有真实合法的交易基 础，要求银行完善贸易融资真实性、合规性审核，并加大对银行、企 业违规行为的处罚力度。《通知》要求，要区分不同情形，分别以外汇 非法流入、非法结汇、非法套汇或逃汇定性处罚。银行、企业有关行 为构成犯罪的，依法追究刑事责任。

央行推同业存单业务利率市场化步伐加速。中国人民银行 12 月 8 日发布《同业存单管理暂行办法》，12 月 9 日起施行。办法要求存款 类金融机构发行同业存单，应当于每年首只同业存单发行前，向央行 备案年度发行计划。存款类金融机构可以在当年发行备案额度内，自 行确定每期同业存单的发行金额、期限，但单期发行金额不得低于5000 万元人民币。

央行等五部委发布《关于防范比特币风险的通知》。央行认为比特 币不是由货币当局发行，不具有法偿性与强制性等货币属性，并不是 真正意义的货币。比特币交易作为一种互联网上的商品买卖行为，普 通民众在自担风险的前提下拥有参与的自由。

中国版 401k 年金税优出炉业内称第三支柱税优或提速。日前三部 委联合下发通知，允许企业年金个人缴费和企业缴费部分，在规定范 围可免征个人所得税，退休领取时候按照工资薪金收入缴纳个税，真 正实现个税递延。该模式与美国 401k 运作原理相同，这标志着中国版 401k 尘埃落定。

三部委联合发文宣布明年起公租房廉租房并轨运行。住建部、财 政部和发改委 12 月 6 日下午联合发布了《关于公共租赁住房和廉租住 房并轨运行的通知》。《通知》提出，从 2014 年起，各地公租房和廉租 房并轨运行，并轨后统称为公租房。并轨后各地廉租房建设计划调整 并入公租房年度建设计划，未来的公租房租金仍按照适当低于同地段、 同类型住房市场租金水平确定。

环保部：大气排放标准从严将拉动万亿环保设备投资。12 月 8 日 上午，环保部科技司司长熊跃辉在出席 2013 中国环保上市公司峰会时
表示，上周环保部通过了五个环保新标准，包括水泥行业、城市颗粒 物等标准排放从严，将拉动万亿环保设备投资。

工信部：第二批合规钢企增至 115 家河北占 33 家。工信部 12 月 6 日公示了第二批符合《钢铁行业规范条件》钢铁企业名单。相较于 今年 4 月公布的第一批 45 家钢企，第二批名单钢企数量增至 115 家。 “缺席”第一批名单的钢铁第一大省-河北省，本次入围钢铁企业达 33 家，为数量最多省份。

3）资金面

央行上周回笼资金 470 亿。央行上周二进行 180 亿元 7 天期逆回 购操作，中标利率持平于 4.1%，周四暂停逆回购操作。上周（11 月 30 日-12 月 6 日），公开市场有 650 亿元逆回购到期，无正回购到期， 也无央票到期。据计算，本周实现资金净回笼 470 亿元，此前连续两 周的净投放局面也就此终结。

4）证券期货市场

证监会正制定证券发行及预先披露等方面规则。证监会 12 月 6 日 召开新闻发布会，新闻发言人邓舸表示：正在制定证券发行及预先披 露等方面规则；威华股份相关方涉嫌内幕交易被立案调查；立案调查 上海家化等 3 公司信披违法违规；从四方面完善退市制度保护投资者 利益；将联合统计局开展证券期货业经济普查；证券公司分支机构不 得承包转租；对新三板扩容口径没有变化；对隆基股份保荐方国信证 券不予处罚；后续将取消七项行政审批事项；基金互认取得较大进展； 严格执行现行退市制度实现效益最大化；正推动将现金分红纳入各级 国资业绩考核范围。

银监会官员：新一轮信贷资产证券化规模扩大到 4000 亿左右。银 监会创新监管部主任王岩岫在“2013 第一财经年会金融峰会”上称， 新一轮信贷资产证券化扩大试点规模在 4000 亿元左右，对银行调整信 贷结构、减轻资本压力有积极的作用。现在大中银行都在积极参与这 方面的工作。这一轮资产证券化腾出来的规模，主要支持国家重点发 展行业和金融薄弱环节的信贷支持，如支持小微、“三农”、棚户区改 造、中西部开发等。王岩岫也表示，监管层也在探索信贷资产流转， 促进银行资产积极转让方面的工作。

本周两市限售股解禁市值 276.9 亿元环比降 26.36%。本周（12 月 9 日-13 日）共有 24 家公司限售股陆续解禁，合计解禁量 28.39 亿股， 解禁市值 276.91 亿元，较前一周解禁市值（376.05 亿元）环比下降 26.36%。从限售股解禁类型来看，本周主要的解禁力量来自原始股。
上市公司现金分红仍有提升空间今年预计至少 8187 亿元。12 月 6 日证监会新闻发言人称，国有上市公司现金分红仍有提升空间，证监 会正推动将现金分红纳入各级国资业绩考核范围。按照平均增长率 20.72%计算，2013 年所有上市公司累计分红至少将达到 8187 亿元。

上周沪深两市净流出资金 309.32 亿元。上周 A 股共有 105 只股票 发生 242 笔大宗交易总成交额约为 66.65 亿元。上周 18 家公司获重要 股东增持 115 家遭减持。

2.2 国际财经要闻

WTO 达成首个全球性贸易协议将增加近万亿美元贸易额。世界贸 易组织（WTO）近 160 个成员国部长终于达成了首份 WTO 全球性贸易 协定，12 年多哈回合谈判获历史性突破。周六（12 月 7 日）在印度尼 西亚巴厘岛达成了历史性协议，将给全球经济增加近 1 万亿美元的贸 易额。达成的“巴厘一揽子协定”包括 10 份文件，内容涵盖了简化海关 及口岸通关程序、允许发展中国家在粮食安全问题上具有更多选择权、 协助最不发达国家发展贸易等内容。

美国 11 月非农就业人口大增 20.3 万。美国劳动统计局周五(12 月 6 日)公布的数据显示，美国 11 月季调后非农就业人口大增 20.3 万， 预期增加 18.5 万；11 月份失业率降至 7.0%，创五年低位。具体数据 显示，美国 11 月季调后非农就业人口增加 20.3 万，预期增加 18.5 万， 10 月份由增加 20.4 万修正为 20.0 万，9 月份由增加 16.3 万修正为增 加 17.5 万。在 11 月份，美国失业率回落至 7.0%，创 2008 年 11 月份 以来最低，低于市场预期的 7.2%，前值为 7.3%。

2.3 简评

从影响股指走势的四方面重要因素来看，1）基本面偏稳，与股指 的趋势性走势相关性弱化，当前，市场对明年中国经济增速并不乐观， 反而对股指没有产生压力。2）政策是近期影响股指走势的最关键因素， 政策落实程度是关键。3）资金面则持续偏紧，对股指影响偏于中性。 4）股市政策方面，IPO 重启落地后，不确定性已经大幅减少，对股指 形成支撑。综上，改革政策落实成为股指近期走势的关键。

一、宏观经济运行平稳，对股指有支撑。

上周公布的 11 月份中国经济景气指数显示，制造业稳定并好于预 期，非制造业小幅回落但仍保持较快增长。
汇丰及官方制造业PMI 基本与上月持平显示11 月制造业经济活动 仍平稳，但需求偏弱、企业补库存活动迟缓意味着未来增长可能面临 下行风险。非制造业也是保持稳步扩张势头，带动就业指数连续第三 个月处在扩张区域，但新业务和收费价格指数扩张势头放缓，暗示潜 在增长动能开始减弱。综合而言，景气指数显示中国经济弱复苏格局 仍然延续，但进一步稳定增长还需改革措施的进一步落实。

海关上周日公布的数据显示，11 月份当月我国进出口总值 3706.09 亿美元，同比增长 9.3%。其中，出口增长 12.7%，大幅高于市场预期 5.1 个百分点，比上月提高 7.1 个百分点；进口增长 5.3%，分别低于市 场预期和上月进口增速 1.7 个百分点和 2.3 个百分点。出口大幅增加带 动当月贸易顺差迅猛提升至 338 亿美元，比上月增加 26.94 亿美元， 创下 2009 年 2 月以来新高，贸易顺差已连续两个月处于高位。

受美国 QE 退出推迟以及人民币汇率升值等多重因素影响，10 月 “热钱”大幅流入，带动金融机构和央行口径外汇占款大幅增加。11 月贸易顺差再度创下新高，不排除仍有“热钱”通过贸易渠道跨境流 入我国。为此，外管局出台《关于完善银行贸易融资业务外汇管理有 关问题的通知》，在增强贸易便利性同时，再度出手遏制无真实交易背 景的虚假贸易融资行为，打击借道贸易途径流入境内的虚假贸易资金， 防范异常外汇资金跨境流动。我们认为，《通知》出台后，短期内对于 进出口数据或有影响，但由于上半年已经挤掉部分数据泡沫，因此总 体影响趋于平静，不会再现大起大落。

综上，我们预计，虽然中国经济增速在三季度达到阶段性高点， 但经济增长和通胀运行平稳，对股指有一定支撑，但也不会成为股指 走强动力。

二、政策面，政治局会议提出坚持底线思维，关注中央经济会议。

中共中央政治局12 月3 日召开会议，分析研究2014 年经济工作。 从会议公报看，重点关注三个方面：第一，关于 2014 年总体宏观调控 基调。会议提出“坚持稳中求进工作总基调，坚持统筹、稳增长、调 结构、促改革，坚持宏观政策要稳、微观政策要活、社会政策要托底
有机统一”，预计宏观政策要稳，意味着 2014 年将继续实施积极的财 政政策和稳健的货币政策的概率大。第二，会议提出“坚持底线思维”， 这意味着 2014 年仍会给出经济增长的底线，并维持全年经济增长在底 线以上。预计将 2014 年增长目标是调至 7%的概率较大。全年 CPI 调 控目标可能继续维持 3.5%的水平。第三，改革是 2014 年工作的重点。 从会议公报提到的领域看，重点有“加快培育消费新增长点”；“积极 拓展出口市场，强化多边双边及区域经济合作”；“支持发展生态友好 型农业”；“狠抓环境治理和生态保护，毫不放松抓好节能减排”；“新 型城镇化道路，出台实施国家新型城镇化规划”；“做好住房保障和房 地产市场调控工作”。

从公报内容可以看出，2014 年将在经济平稳的情况下推进重点领 域的改革，推动改革红利的逐步释放。建议关注即将召开的 2014 年中 央经济工作会议，对 2014 年经济和政策的部署将更加清晰。

我们认为，三中全会后政策落实的速度和力度好于预期，中期内 的股市走强还需政策的进一步落实。

三、资金面：央行上周净回笼资金 470 亿，银行间流动性维持中 性偏紧，对股指影响中性。

央行上周公开市场逆投放规模大幅减少，且周四暂停操作，公开 市场净回笼 470 亿元。上周国开行及进出口行金融债中标利率均低于 预期，资金面的紧张程度已明显减轻，这可能和月底财政存款陆续投 放有直接关系，不过央行“偏紧”态度并未改变。

本周（12 月 2 日—12 月 6 日），央行公开市场有 370 亿元逆回购 到期，无正回购到期，也无央票到期。据此计算，若央行不进行其他 操作，本周公开市场形成自然净回笼 370 亿元。本周到期逆回购量较 上周已经大幅减少，预计央行仍会维持一周单操作状态，公开市场继 续净回笼概率较大。

总体上，市场已经适应了资金面偏紧的整体格局，对股指的影响 也偏于中性。

四、股市方面，本周解禁市值合计 376 亿元，对股指影响不大。

本周（12 月 9 日-13 日）共有 24 家公司限售股陆续解禁，合计解 禁量 28.39 亿股，解禁市值 276.91 亿元，较上周解禁市值（376.05 亿 元）环比下降 26.36%。从限售股解禁类型来看，本周主要的解禁力量 来自原始股。虽然 12 月份解禁市值较前几个月偏大，但市场关注点集 中在 IPO 重启，总体对股指影响不大。
3、后市展望

本周关注：本周将陆续公布 11 月经济数据。其中，周一（12 月 9 日）公布 CPI 和 PPI；周二（12 月 10 日）公布工业增加值、消费和投 资增速；周三（12 月 11 日）公布货币增速、新增信贷和社会融资总 量。

本周交易建议（12.9—12.13）：周末公布的出口增速高于预期，预 计对周一股指有支撑，本周将陆续公布 11 月份经济数据，预计通胀小 幅回落经济运行平稳，基本面对股指有支撑；资金偏紧，预计本周央 行公开市场逆回购继续缩量操作，流动性对股指影响偏中性；技术上， 沪深 300 指数连续四周上涨后，处于年线和 5 日、10 日均线上方，现 货成交量保持稳定，目前股指位于年度下行趋势压力位，密切关注持 仓量变化。操作上建议日内多单逢高减持，中线保持偏多思路。