白糖以时间换空间的震荡

以时间换空间的震荡
内容摘要：
1、北半球开榨压力下原糖寻底，巴西产量或不及预期
2、进口盈利重新扩大，上方空间缩窄
3、压榨深入，新糖产量存变数
4、12 月或有季节性备货行情，期货相对现货偏强
5、以时间换空间，震荡判断，下方收集多单等待外盘压力释放
 
一、行情回顾
11 月初的糖会未给出明确利好，郑糖在冲击 5200 元/吨遇阻后，在外盘与现货价格回落的双重压力下出现下跌走势，但在 5000 元/吨附近出现短期支撑，暂时止跌。

二、原糖二次寻底，国内受到季节性补库及产量炒作支撑
1、北半球开榨压力下原糖寻底，巴西产量或不及预期 自巴西的天气炒作和火灾事件之后，原糖消息面回归平静，多空资金均大举撤离，价格终究在北半球的开榨压力及雷亚尔贬值压力下回落。从技术上看，原糖此番下跌并未见底，下方的支撑在 17.1 美分/磅附近。但是在供应大国——巴西产量不及预期（年度初预期中南部大幅增产 140 万吨）的趋势越来越显著的情况下，原糖期货的价格很难长期低于巴西糖厂的 成本价格之下。因此笔者认为此次原糖的下探是一个二次寻底的过程。

2、进口盈利重新扩大，上方空间缩窄 在原糖下探的过程中，前期已经缩小的内外价差重新扩大，回到了历史峰值附近。而配额外进口到销区加工后出售也重新回到了盈亏平衡点徘徊这样的盈利空间令未来一个月内的进口量很难出现大幅下降。对于期货价格而言是一个利空因素。而从绝对价格来看，进口压力线距离主力合约 405 也比较近（11 月 28 日价差为 175 元/吨），从空间上限制了其上行。

3、压榨深入，新糖产量存变数
         未来几个月的炒作热点却不在进口，而在于 2013/14 年度的产量问题上。随着糖厂压榨的深入，各种影响产量的因素将会浮出水面。比如，今年的甘蔗出糖率的高低和 12 月份会否出现霜冻。前者受到降雨和成熟期内昼夜温差的影响较大。今年甘蔗含糖量在进入工艺成熟期之前就相对往年平均水平较低。前期的日照、湿度对糖分积累并不是很有利，而 11 月的“海燕”带来的大量降雨也对含糖量产生了不利影响。可以说，开榨初期的糖厂出糖率并不尽如人意。而绝大部分甘蔗在 11 月下半月都进入工艺成熟期之后，昼夜温差对糖分的影响就更加关键了。目前记录到的 成熟期内的温差基本间于前两年的水平之间，如果后期的温差无法保持较高水平的话，本年度的出糖率可能在历史 上属于偏低水平。
         昆明糖会上对 2013/14 年度糖产量做出的第一次预估是 1300-1350 万吨。笔者认为，由于今年的甘蔗出糖率起 步偏低，后期如果缺乏特别利好的天气因素以及没有出现霜冻的话，较乐观的 1350 万吨的预估很可能达不到。2013/14 年度的定调应该偏向于产量基本持平的转折年。糖价上下空间有限，多单风险相对少一些。整体操作思路应偏向于在低位建立多单，保持短线进出思路。

4、12 月或有季节性备货行情，期货相对现货偏强
        从消费的季节性的角度看，14 年春节的备货很可能从今年 12 月中旬左右开始。而白糖的单月用糖高峰一般也 出现在 12 月。季节性的补库将从需求端拉动糖价。由图 7、8 的比较可以发现，现货市场 12 月的涨跌基本和增减产 年份有直接的关联，而期货市场的涨跌还体现了季节性需求的支撑因素，相对现货价格更具有向上的动能。

四、技术面分析及后市展望
        综合基本面的情况，潜在的产量炒作题材及 12 月季节性的需求是支撑行情的重要因素。增减产转折年的背景下，5000 元/吨以下的空间并不大。但进口仍然是压制远月空间及近月价格的最大的因素。由于主力 405 合约价格与配额外进口糖换算至期货盘面的价格比较接近，导致资金做多热情暂时不足，上方空间同样受限。
        笔者认为，12 月郑糖的行情将以以时间换空间的震荡为主。基于下跌空间有限的判断，可以考虑在 4900-5000元/吨的区间内轻仓收集多单。而上涨空间的拓展需要外盘原糖走完双底后反弹，进而释放进口压力。