恒指期货期现套利策略应用
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恒指ETF期现套利的方法
恒指期货期现套利思路和中金所股指期货的期现套利并无二致，即股指期货和现货指数间的基差具有一定的平稳性，在一段时间内会围绕一定的均衡值出现波动。一旦期现价差偏离均衡值时，套利者可以选择做空价格相对高估的一边，同时做多价格相对被低估的另一边，并在价格回归均值后平仓获利的一种操作思路。
具体策略方面，目前市场上大部分套利方案均基于统计套利，这里我们介绍以技术指标布林带进行的简单均值回归策略。其主要思路为通过对恒指期货当月合约的基差波动规律进行分析，获得其合理的基差均值，并以此确定套利的平开仓线进行套利。其中，基差均值选取过去20个交易日的移动均线（MA20），而开仓线则选用偏离当前移动均值一个标准差的位置。同时，考虑到一定的风险控制，选取基差偏离移动均值0.1个标准差作为平仓线。
需要注意的是，在具体进行恒指的期现套利时，现货部分由于不能直接买卖指数，我们将跟踪恒指的ETF指数基金作为现货，进行恒指ETF期现套利。目前，跟踪恒指的ETF指数基金品种相对较多，除直接在香港上市交易的ETF外，内地也有一些跟踪恒指的ETF。
恒指ETF正向期现套利
从基差波动的方向上来看，期现套利可以分为两类，分别为正向期现套利和反向期现套利。对于正向期现套利策略，当基差（恒指期货减现货指数）大于其开仓线时，可进行卖出恒指期货合约，买入现货指数ETF的操作；待基差回归至平仓线时，进行卖出现货，同时买平股指期货进行平仓。
这里我们首先对恒指ETF正向套利进行介绍。ETF指数基金部分，我们采用了在联交所上市的盈富基金作为现货。一方面，盈富基金对于恒指的跟踪效果较好，且费用较低；另一方面，采用港元计价的ETF排除了人民币兑港币之间的汇率波动因素。其中，一手恒指股指期货约等于49000股盈富基金（每手500股）。
表为恒指ETF正向期现套利举例
以2017年4月为例，在2017年4月24日收盘时，恒指基差为52.52大于开仓线，因此依据策略的开仓规则，在收盘前以收盘价进行买入49000股ETF，同时卖出1手恒指期货。之后持有期现组合至2017年4月26日，收盘时基差为-7.43，收敛至平仓线下方，此时对组合进行卖出49000股盈富ETF，并同时买平1手恒指期货进行平仓。从组合收益来看，在不考虑交易费率的情况下，两天的持仓周期可以获得650港币的无风险套利收益。
恒指ETF反向期现套利
对于恒指ETF的反向期现套利，其操作方向与正向期现套利正好相反，即当基差小于开仓阀值时，进行卖出现货买入期货的操作，并同样待基差收敛后进行平仓操作。我们以2017年3月的一次反向期现套利机会进行举例。在2017年3月2日收盘时，恒指基差为-89.07小于反向开仓线，因此在收盘前以收盘价进行买入1手恒指期货，并融券卖出49000股ETF。在持有1天后，基差回归至-2.72，此时触发平仓线，因此进行买入ETF现货，同时卖平恒指期货进行平仓。在不考虑交易费率的情况下，1天的持仓周期内一共可以获得450港币的无风险收益。
表为恒指ETF反向期现套利举例
期现套利的注意事项
在具体进行期现套利的操作中，还有其他包括期货保证金、手续费细节、持仓限制、港股的卖空（融券）操作、ETF申购赎回等一些细节需要投资者进行关注。
首先，恒指期货端的操作上，投资者需要注意期货保证金、手续费以及持仓限制等细节。其中，期货保证金方面，恒指股指期货有初始保证金和维持保证金两类，并会定期进行调整。同时，按照不同的交易类别，例如单边、跨期以及跨商品组合，恒指期货对应的保证金额度也均有不同。因此，投资者需要关注目前操作策略下的保证金水平，并预留一部分期货端仓位，以应对期货端价格变动下的保证金不足风险。手续费方面，在进行恒指期货交易时，手续费主要包括三部分，分别是交易所费用的每手10港币、证监会征费的每手0.54港币，以及相应的交易佣金。而在持仓限额方面，港交所对恒生指数期货所有合约月份持仓合共对冲值以10000为限。
其次，针对恒指期现套利中的ETF指数基金的操作，我们需要对ETF的操作细节予以关注。从ETF申购赎回层面来看，以盈富基金为例，其最少的申购赎回单位为一百万个基金单位（或其整数倍）。因此，在不满足申购赎回的条件下，投资者可考虑在二级市场进行买卖交易。而特别针对恒指ETF反向期现套利，由于开仓时需要卖空现货ETF，这需要投资者对港股ETF的融券交易细则等方面信息有所关注。从港交所相关的证券借贷规例和卖空规则来看，香港市场对于融券交易也较为严格。一般来说，在进行反向期现套利操作时，需注意卖空的证券是否已纳入港交所可进行卖空的指定证券名单。同时，在进行融券交易过程中，从借入人所提供的可随时变现抵押品不得少于持仓市值的105%来看，也要求投资者对其融券账户进行合理的风险控制。
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