广州期货交易所碳期货市场定价分析

随着碳期货市场价格波动不断加剧，而完全理性人假说无法解释该现象，因此引入投资者非理性有利于更好地揭示碳期货市场价格波动的内在推动力，有利于促进碳期货市场更好发挥价格发现功能。文章从投资者非理性出发，首先检验了碳期货市场典型的非理性行为即投资者过度自信和羊群效应，然后基于检验结果构建了基于投资者非理性的碳期货定价模型。

随着全球工业化的不断深入，经济发展过程产生的过度温室气体排放己导致严重的气候问题。2015年12月《巴黎协定》获得通过，并于2016年11月4日生效，预示全球气候治理进程迈出历史性一步。而碳市场的发展在应对全球气候问题中起到重要的作用。碳金融市场中交易量最大的是碳期货市场，且碳现货发展滞后于碳期货，这一现象有别于一般金融市场。碳期货对碳现货具有价格引导分散投资风险、提供价格信号和稳定投资者预期等功能。随着碳期货市场不断成熟和发展，其价格出现了异常波动。分析碳期货市场价格波动与全球经济发展等因素的关系发现，碳期货市场的异常波动没有完全按照全球整体经济形势以及相关政策的变化而变化: 2006年4月一2007年7月，在欧洲经济景气指数上升期间，碳期货价格却出现了回落;分析碳期货价格的波动亦可发现，其价格在发展初期的波动具有集聚效应且波动幅度和时间也过长。而己有解释碳期货价格波动的因素无法揭示该异常波动现象，因此有必要从投资者非理性角度分析碳期货价格及其波动。

在传统的股票、基金等金融市场中学者己成功将行为学和心理学的研究成果应用于解释市场异象，而关于投资者非理性的研究更是有效地解释了市场中存在的过度波动、羊群效应对价格异常波动的影响。但是目前针对碳期货市场投资者非理性的研究还未出现，己有研究结果无法合理解释碳期货价格及其异常波动。由于碳期货市场具有价格发现、套期保值等作用，关于碳期货价格的研究成为热点问题。己有研究主要基于完全市场假说，以持有成本模型为基础展开，集中在持有成本模型、区间定价模型、连续时间定价模型等方面。

通过文献梳理发现，现实中的碳期货市场上信息是不完全的，信息不对称现象也普遍存在，碳排放权市场也是不完全市场。因此放松完全市场假设十分必要，但关于碳期货定价的研究仍存在可改进的地方:

（1）己有研究仍以完全理性人为假设前提，随着碳市场价格波动不断增强、交易量异常波动不断出现，基于完全理性人假设的研究己无法解释此类现象，而过度自信和羊群效应是投资者典型的非理性行为，当投资者过度自信时，面临高收益时其会过高估计自身能力，进而造成过度的交易，导致价格的进一步上涨;而羊群效应的存在使得投资者总是跟随市场其他大多数投资者，进而导致某类或者某只碳期货合约价值的波动，进而对整体的碳期货价格产生影响，因此有必要从过度自信和羊群效应的角度研究解释碳期货市场价格及其异常波动。

（2）己有关于投资者非理性研究主要是基于某一类非理性行为偏差，未见从不同投资者非理性之间的共同作用角度分析投资者非理性对碳期货价格的影响。众所周知，市场中的投资者由于认知、学习水平等的差别，往往具有不同的行为偏差，因此，有必要从探究投资者具有不同投资者非理性偏差时，不同非理性偏差对碳期货价格的影响程度和方向。