高处不胜寒？铜价接近六万整数关口后，现货升水开始出现崩塌式下

一、上周COMEX铜市场回顾

上周铜价维持强势格局，周一铜价震荡回落，宏观面全天消息较为平淡，但是欧美疫情未见好转是的市场情绪短暂降温，尤其近期美国感染人数和死亡人数不容乐观，因此虽然FDA批准了辉瑞疫苗且周一开始在全美配送，但风险资产依旧表现平平；周二铜价震荡反弹，日间时段中国央行创纪录的开展了9500亿元MLF操作，呵护跨年市场资金面，同时公布了众多11月中国经济数据，整体表现依然中性偏多，显示了国内经济持续复苏的向好态势，铜价在日间时段走出反弹；进入晚间时段之后铜价盘中一度因为美元的拉升而显著回调，但是随后海外救助计划取得一定进展，美股持续上涨，市场风险偏好riskon，带动铜价收复日内跌幅；周三铜价震荡偏强，日间时段走势一度较为纠结，市场较为沉闷，随后日内上行格局开启，进入晚间时段，美国方面消息显示可能通过不到9000亿美元规模的纾困法案，美元指数日内反弹，对铜价形成一定压制；周四铜价震荡上行，日间时段风险资产风险资产普遍情绪高涨，权益市场持续上扬，而近期表现较好的工业品继续拉涨，带动铜价回升，晚间时段美国经济数据整体中性偏多，虽然初请失业金弱于前值，但新屋开工等指标均保持了不错的趋势，随后美联储12月利率决议和鲍威尔讲话均符合市场预期，继续稳定了市场情绪，铜价在日内短暂的横盘后再度走高；周五铜价震荡上行，日间时段铜价在窄幅区间内震荡运行，进入晚间时段前后，中央经济工作会议的要点浮出水面，重点强调了政策的稳定与连续性，打消了市场对于政策急转弯的担忧，市场情绪较为riskon，工业品仍以上涨为主，铜价小幅反弹。

二、上周SHFE铜市场回顾

上上周铜价高位偏强运行，SHFE铜价接近六万整数关口，在铜价上涨之后，国内现货升水出现了崩塌式的下滑，但我们认为这可能并不能完全理解为需求的崩塌，升水的大幅回落与近月合约的移仓换月、临近年底贸易商持货意愿降低等客观因素密不可分，从精废价差来看，上周整体仍然有所走阔，尤其是周五精废价差回到了7月份的高位水平，或将再次影响精铜消费，当然由于国内废铜供应有限，影响量可能相对较小。从库存而言，上周SHFE以及广东地区社会库存依然出现了下降，本周去库可能会受到一定影响，整体而言短期基本面中性偏空。从宏观格局来看，年底前利多因素基本释放结束，11月经济数据、经济工作会议、美国救助计划、疫苗推进等等，需要注意宏观层面出现不及预期的可能，比如疫苗推进进度的缓慢、病毒的变异、疫苗的效果、欧洲国家可能的更严格的封城等等。我们仍旧认为目前铜价处于一个低波动、高拥挤度、阶段性估值不算低的格局，加之其他工业品近期涨幅较大，一旦出现较强的外生变量的负面影响，或将出现较快速的回调，因此从节奏上需要注意回调风险。

三、国内外市场跨市套利策略

上周SHFE/COMEX比价运行重心震荡运行，没有明显趋势，全周围绕7.4如今运行。近来我们对于比价一直持有正套逻辑的观点，虽然上周比价缺乏趋势，但是我们仍然维持这样额观点。铜价的外强内弱、美元指数的大幅下挫是导致比价一路走低的主要原因。目前来看，虽然比价回落、进口铜的亏损有所扩大，但是我们仍然不建议介入反套。目前国内精炼铜消费仍然没有从淡季特点中走出，库存去化压力增大，升水回落，单月高进口可能仍然没有结束，9月精铜进口量仍然处于相对高位。这至少意味着两点：如果是真实进口，那么目前国内供应压力太大，需求时间去消化；如果是融资进口，那么目前的进口比价是偏高的，没有理由继续做反套给融资商送钱。除此之外，目前美元指数可能进入新的下行阶段、人民币被迫升值，以及伦敦和上海的价差结构，均不太支持长期持有反套头寸，如果需求在年末有增加可能有机会博一个短线的反套窗口，但是总体从中期来看正套似乎更符合逻辑：国内进口高增长，海外供应压力减弱，后期全面复工复产，海外低库存高需求，因此应该考虑正套为主，当然在近期比价持续走弱之后，本周不建议新建正套头寸。