动力煤市场概况及产业期权策略选择

6月30日，动力煤期权即将登陆郑州商品交易所的舞台，作为我国能源化工领域重要的期权品种，动力煤期权因其特殊的风险管理属性，上市后将与动力煤期货共同在促进我国煤炭和电力行业健康发展方面发挥积极作用。

（一）动力煤市场近期行情梳理

2020年以来，动力煤市场受到新冠疫情的影响波及，短短半年之内，供需关系发生了多次改变。首先，春节过后主产地在新冠疫情的影响下，供应无法及时恢复，而下游开始备货等待开工，因此出现了供应短缺的局面，供小于求导致动力煤价格急速上涨了一到两周左右。

6月份，动力煤供需情况再次出现改变。大秦线于5月28日已提前检修完毕，运量不再受到限制。两会也于5月28日结束，同时6月份的内蒙煤管票也可以重新领取，产量不再成为限制因素。虽然这次6月份发的煤管票由于倒查25年影响，仍然是按照核定产能发放的煤管票，数量偏紧，但是至少前半个月的票是够用的，可能会影响下半月的产量。

动力煤需求方面：四川电网锦屏、复龙、宜宾三大特高压换流站年度检修工作圆满已于5月下旬检修结束，水电也有所起色，沿海日耗逐渐回落。可以预见，后期船舶数会降至难以维持当前调出量的地步，累库速度会有所加快，调出需求减弱。

（二）上游煤炭开采企业的期权保值方案

作为动力煤产业链的生产环节，上游煤炭开采企业原料开采成本相对固定，企业利润的多少主要取决于动力煤销售价格的高低。在稳定经营的生产理念下，企业往往利用动力煤期货工具通过卖出套期保值的方式锁定生产利润，随着动力煤期权的上市，煤炭开采企业针对这一问题将有更多灵活的解决方案。

结合当前市场情况来看：对于煤炭开采企业而言，下游需求即将正式进入迎峰度夏时间段，如果下游需求增加并推动动力煤价格上涨，上述策略相比于利用期货进行套期保值操作，能够使得企业在动力煤价格上涨过程中获取一定的超额收益，同时能够针对动力煤价格下行风险进行有效管理。

（三）下游电厂企业的期权保值方案

作为动力煤产业链的下游企业，国内动力煤消费集中在电力、冶金、建材、化工和其他行业，其中，电力行业用煤是动力煤消费中最主要的部分。对于下游电厂企业而言，受制于较大的资金压力及有限的库存存量，在生产经营中需要对原料进行套期保值，否则可能面临动力煤价格上涨的风险。

传统的期货套期保值操作策略，即在动力煤期货市场建立相应的多单，在动力煤行情上涨的过程中，通过期货市场产生的收益来抵消现货市场采购成本的增加。而动力煤期权的上市，对于下游电厂而言，其采购保值的方式与路径，又将迎来优化升级，企业可以根据其自身的特点，制定更加具有针对性的采购及风险管理方案。

举例：以ZC2009合约为例，其当前价格在540元/吨附近，平值看涨期权价格约为16元/吨，通过买入动力煤平值看涨期权，在不考虑基差变动的情况下，当ZC2009价格上涨时，可以将采购价格最高锁定在556元/吨。而当ZC2009价格下跌时，作为看涨期权的买方，电厂没有追加保证金的资金压力，同时，可以放弃行权以市场价格进行低成本采购。买入看涨期权套保策略损益。

（四） 动力煤期权的优势与展望

从传统期货套期保值与场内期权套期保值的比较来看，两者之前存在一定差异，主要体现在策略所需资金规模、策略面临的持仓风险以及最终套期保值效果三个方面。

1.以下游电厂进行动力煤价格上行风险管理为例，若通过买入看涨期权的方式进行套期保值，则无需缴纳保证金，相比于期货工具而言可以有效提升资金效率。

2.在持仓风险这一维度上，期权方案可通过精细化的设计，将持仓风险在事前控制在可接受的水平。此外，在行情及波动率水平发生波动的情况下，同期货工具的加减仓操作相比，企业可以利用期权工具对仓位进行更加优化的处理。

3.除策略所需资金规模以及持仓风险存在差异外，面对不同级别的行情及波动率水平，针对企业的风险需求，期权多样化策略可以使企业进行精细化风险管理，并为企业争取额外收益。而传统期货套期保值无风险敞口，因此很难产生额外收益。

综上所述，我们可以看到：动力煤场内期权以其更优的资金使用效率及更为灵活丰富的策略组合，使得动力煤产业链中的企业能够利用动力煤期权，根据自身需求制定更为精细化的风险管理方案。随着动力煤场内期权的上市运行，一定会进一步推进煤炭产业风险管理与贸易模式的再升级，实现服务实体经济的重要使命。