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沪锡主力合约：明年震荡走低，运行区间【132000， 152000】
admin未知
元/吨开盘，最高达到 157560 元/吨，最低下探到 137150 元/吨。 截
止 12 月 21 日， 沪锡主力收盘在 146800 元/吨。全年上涨约为 1980
元/吨， 涨幅为 1.37%左右。 外盘方面， 伦锡主力呈现震荡下滑的态
势。伦锡主力在 19900 美元/吨开盘，最高达到 22000 美元/吨，最
低下探到 18145 美元/吨。 截止 12 月 21 日， 伦锡主力收盘在 19305
美元/吨。全年下滑约 690 美元/吨， 跌幅为 3.45%左右。 2018 年锡
价主要是受到了中美贸易争端的消极影响。 由于中美两国分别占据
锡工业消费的前两位， 因此有关中美贸易关系的重大消息对市场预
期产生了巨大的影响，直接推动锡价的上涨或下跌。根据世界金属
局的最新报告，全球锡的库存增加，全球锡的消费量下滑。 当前全
球的锡供应有小幅增长，但需求则萎靡不振，特别是中国市场今年
预期可能下滑达 10%之多， 整体供需矛盾逐步加重，对锡价产生不小
的压力。从库存看， 另外伦敦商品交易所和上海期货交易所的库存
均呈现了大幅增长的趋势， 其中伦敦商品交易所的锡库存今年的增
长超过 30%，上海期货交易所的库存今年的增长超过 55%。锡库存的
压力日重。 综合来看明年锡市并不乐观， 首先中美间有关贸易的谈
判艰难前行，能否达成协议尚难断定。其次美国经济在明年下半年
可能步入衰退，市场资金或会逃离包括有色金属在内的风险资产类
别。最后中国对锡的需求自今年下半年出现明显下降趋势以来，持
续走低， 预判明年也很难有大的起色。因此明年锡的走势以震荡向
下为主。
沪锡主力合约： 明年震荡走低， 运行区间【132000， 152000】
第一部分期锡行情回顾
一． 伦锡主力
2018 年， 伦锡呈现了一个震荡下跌的态势。 年初伦锡在 19900 美元/吨开盘，之后出现快速上涨
行情， 在 2 月 2 日涨到了 22000 美元/吨的 4 年来的最高点。 随后在 20000 美元/吨一线的高位震荡一
番后，开始逐步下滑，一度跌至 18145 美元/吨的年内最低位。之后有所反弹。 贯穿 2018 年的中美贸
易争端是影响伦锡价格的重要因素。美国特朗普政府先是在 3 月宣布因知识产权侵权问题， 将对原产
月中国的 500 亿美元的进口商品征收 500 亿美元关税，并实施投资限制。作为报复，中国国务院关税
税则委员会决定对原产于美国的大豆、汽车、化工品等 14 类 106 项商品加征 25%的关税。 在 7 月份美
国政府正式对 340 亿美元中国商品加增关税后， 9 月 24 日，美国再次对额外的 2000 亿美元中国产品
征收 10%的税率。 随后中国商务部公布了对原产于美国的 5207 个税目约 600 亿美元商品的详细列表。
这些商品将被加征 5%-25%不等的关税。 中美贸易争端的加剧令市场风险情绪大受打击，这为有色金属
等风险类资产带来一定的压力， 打压了伦锡价格。 另外美元在 2018 年保持强势，由于美国经济在今
年保持繁荣， 劳动力市场依然保持强劲，通货膨胀率看涨， 美联储逐步加息。美元指数在这一时期大
幅上涨， 一度突破 97.50 这一关口，达到了 97.69 的近一年半来的高位。 强势美元给伦锡价格造成不
小的压力。再者，伦敦商品交易所的锡库存在 2018 年大幅上涨 755 吨，涨幅约为 33.78%。供应量的
增加加大了伦锡的价格压力。
截止 12 月 25 日，伦锡收盘于 19300 美元/吨， 整个 2018 年，伦锡下跌 600 美元/吨，较年初的开
盘价下滑 3.02%左右。
二．沪锡主力
2018 年沪锡受中国供需双降的影响， 沪锡的价格走势基本呈现一个宽幅震荡的态势。 在年初以
144600 元/吨开盘， 在 141000 元/吨到 157550 元/吨之间来回震荡。期间中美贸易争端时而激烈，时
而缓和，锡价也随之变动。 另外国际锡业协会公布的数据显示， 2018 年中国需求预期下降 10%。给锡
价造成不小的压力， 但是锡价也受到锡矿进口下降和环保监管的支撑，所以下降空间有限。 海关数据
显示， 我国锡矿进口量的增速逐渐下降， 今年 4 月份锡矿砂及其精矿进口实物量 21353 吨， 5 月份进
口量 31681 吨， 6 月份进口量 23474 吨， 7 月份进口量 18372 吨， 8 月份进口 23,171 吨， 1-8 月份累
计进口量 19.1 万吨，累计同比增长 1.0%。 另外环保因素持续发酵，中央第六环保督察组“回头看”
工作的初步结果已正式向当地政府进行反馈，调查结果认为云南省环保整改仍然不尽人意，存在着较
为粗放、不到位的现象。 在环保的压力下， 个旧市肯定会尽快完成个旧市选矿厂的拆除和搬迁工作，
因此个旧入园事件将会对市场上锡精矿的供应造成不小的影响。预期个旧地区每月锡精矿减少量在
1200 吨左右。 市场对个旧地区的选矿厂在环保和矿石紧缺的压力下复产的产量仍有疑问，此次迁厂事
件对供应链产生影响可能持续到明年上半年。 相关消息对锡价构成支撑。同时云南锡业股份有限公司
冶炼分公司在 11 月发布公告称， 将按年度检修计划对冶炼设备进行停产检修， 支撑锡价。 最后上海
期货交易所的锡库存连续上涨。 从年初的 5321 吨上升到 12 月 14 日的 8328 吨，上涨了 3007 吨，涨
幅约为 56.51%。持续上涨的锡库存给锡价造成了不小的压力。
沪锡价格截止 12 月 25 日收盘于 145440 元/吨，比年初开盘价上涨 840 元/吨， 上涨约 0.58%。
三．沪伦比值
2018 年初沪伦比值从 7.358 开始向下降低， 最低降到了 6.762。随后开始提升，并逐步偏离了均
值 7.011。 这一上涨趋势一直持续到 8 月中旬，达到了 7.8 这一线，然后在高位反复震荡。截止到 12
月 18 日，这一比值达到了 7.639。 这个数值远远高于历史长期均值 7.01。（见图 1-3） 出现了可以跨
市套利的机会。
如果消除人民币汇率变动对沪伦比值的扰动， 可得到更真实的沪锡和伦锡之间的关系。 沪伦锡价
的净比值在 2018 年基本处于历史均值线 1.066 之上。该比值在 5 月 29 日达到了 1.179 的年内最高值，
随后一直保持在历史均值线上。在 1.08 到 1.15 这一区间反复震荡。截止 12 月 18 日，这一比值在 1.109
（见图 1-4） 。 这一比值的变动基本和沪伦比的变动相同。
第二部分 供需基本面及市场分析
一、 锡市基本面
(一) 锡的供需
全球锡精矿产地分布非常集中，中国、印尼、缅甸、秘鲁和玻利维亚锡精矿产量约占世界总产量
的 82%（图 2-1）， 过去五年全球锡精矿的供给稳 定在 29 万吨上下的水平，基本处于需略大于供的
状态。但由于主要产区无新的大型矿脉发现，且锡矿品位不断下降，叠加环保和政策性原因，将导致
锡矿供给减少。 世界精炼锡的产地则是集中在中国，印尼，马来西亚，巴西，秘鲁，玻利维亚，泰国
等国家。 最近 5 年，除了中国和巴西的精炼锡产量大幅增长外，玻利维亚仅保持小幅增长，其余的印
尼，马来西亚，秘鲁，泰国等国家的精炼锡的产量均大幅下滑。 这七个国家的精炼锡产量占了全球精
炼锡产量的 95%左右。另外全球精炼锡的产能也向少数几个巨型矿业企业集中。他们的生产工艺先进，
单位成本较低，利润率普遍较高。下表是全球目前排名前十大的精炼锡生产企业。
根据最新数据显示，截止 2018 年 8 月全球的精炼锡产量是 241.1 千吨（见图 2-3），消费量是 247.4
千吨（见图 2-4）。供需缺口为短缺 6.3 千吨。 这主要是由于 2018 年全球精炼锡的产量比 2017 年同期
出现了小幅的下降，降幅约 4.9 千吨。 但是同期全球精炼锡的消费量却基本保持稳定，仅微降 0.2 千
吨。 总体来看锡的供给和消费均比去年同期出现了下降。 今年印尼锡的出口量忽上忽下， 前 4 个月的
出口量下降了近 13%，主要由于印尼锡出口许可证颁发的延迟。随着出口许可证颁发问题在 4 月底得
到解决，印尼 5 月官方出口量反弹到 12,493 吨，这使前 5 个月的出口总计达到 33,775 吨，比 2017
年同期上升了 7.6%。而 2017 年 5 月份的出口量是自 2013 年以来印尼出口量最大的一个月份。 印尼 9
月精炼锡出口量 8854.30 吨，同比增长 18%，环比上升 10%。 但还是比不上 5 月 12,493 吨的出货量。
5 月出口量是自 2014 年 3 月以来的月度出口最高值，这是得益于之前由于出口许可证颁发问题累积的
锡锭库存在 5 月得以清出。 另外自从 10 月 26 日后，印尼商品与衍生品交易所（ICDX） 的锡交易就完
全处于停止状态，这是因为进入交易所指定仓库的锡锭无法使用由 PT Surveyor 公司颁发的锡矿原产
证明。 凡是已经使用 PT Surveyor 公司颁发的锡矿原产证明，并进入交易所指定仓储区的锡锭一律停
止交易。由于印尼的锡出口首先需要经过 ICDX 进行交易，因此印尼的锡出口出现中断， 国际市场锡
供应趋于紧张。
总体来说，全球的精炼锡的供应量在进入 2017 年下半年后逐步减少。 这主要是由于全球锡的主产
区之一的印度尼西亚和马来西亚的矿山逐渐枯竭，矿石品味稳步下降，开采成本逐步上升。虽然巴西
的私人冶炼厂产量大幅增加， 但是还是难以弥补其他锡矿主产地产量的下降。总体来看，全球未来锡
的供应前景不容乐观。
我国锡矿储量高度集中， 尤其以南方省份居多。 我国锡矿主要集中在云南、广西、广东、湖南、
内蒙古、江西 6 个省区（见图 2-6）。同时，我国锡矿大、中型矿床多，尤以云南个旧和广西大厂最为
著名，是世界级的多金属超大型锡矿区，个旧和大厂二个地区的储量就占了全国总储量的 40%左右。
我国的锡矿以原生锡矿为主，共伴生组分多。在全国总储量中，原生锡矿占 80%，砂锡矿仅占 16%；
我国锡矿作为单一矿产形式出现的只占 12%，作为主矿产的锡矿占全国总储量的 66%，作为共伴生组
分的锡矿占全国总储量的 22%。共生及伴生的矿产有铜、铅、锌、钨、锑、钼、铋、银、铌、钽、铍、
铟、镓、锗、 镉，以及铁等。矿床受大地构造控制十分明显，其往往沿特定大地构造部位呈带状分布。
中国的原生锡矿床分成三大类别：与花岗质岩类有关的矿床,与中、酸性火山-潜火山岩有关的矿床,
与沉积再造或变质作用有关的矿床。其中,以与花岗岩类有关的矿床为最重要，云南个旧和广西大厂
等世界级超大型锡矿皆属此类
中国方面， 缅甸从 2013 年开始逐步成为中国锡精矿原料的重要供应国。 据海关数据显示， 根据最
新海关数据， 2018 年 10 月中国进口的锡矿及精矿毛重总计 13,768 吨（见图 2-8），其中从缅甸进口
13,387 吨。估计今年 10 月缅甸矿进口含锡量约为 3,300 吨，环比下降 11%，同比上升 6%。 今年 1
月到 10 月，中国从缅甸进口锡矿的含锡量估计为 46,000 吨，比去年同期的进口量约 48,600 吨下降
5%。 其中从 6 月份起进口量逐月显著下降。 一方面在海关办理出口文件手续，需要的周期更长，由之
26%
20%
19%
16%
12%
5% 2%
云南
广西
湖南
内蒙古
广东
江西
其他
前的 3 天左右周期延长至 7-10 天。 另一方面由于佤邦并未发现新的矿源，今年的进口锡矿来自于旧
矿的挖掘和库存的消耗。供应方面，缅甸锡产量在数年强劲增长后已经达到高点，今年产出料下降 13%。
预计今年锡矿进口总量将较去年有一定下降。
今年以来， 由于环保监管以及未发现新的大型矿床， 国内锡的产量也是仅是勉强保持一个小幅增
长的态势。 环保趋严的背景下，南方矿区复产进度不如预期，新项目启动缓慢。 最新的 11 月数据显
示，国内 11 月份精炼锡产量为 17272 吨（见图 2-9）， 前 11 个月产量累计 160044 吨， 同比增长 2.41%。
2018 年，中美贸易战成为了影响世界经济走势的重要因素，也为国内经济前景蒙上了一层阴影。
对于大多数金属品种来说，今年的需求一直比较疲弱，锡也同样如此。占据国内锡消费 60%，世界锡
消费近 27%的中国焊料行业，目前正处在一个行业调整升级的阶段。很多企业从原来单一的锡条、锡
丝产品转向包含锡粉、锡膏以及化学品等多元化产品的生产，行业也逐渐由原来的多而散转向少而强
的规模化方向发展。这其中有一部分是行业竞争激烈，产品利润低的结果，另外电子产品的小型化发
展也在缓慢的影响着行业的走向。 虽然目前全球电子元器件走向小型化，但设备元部件增多使得电子
焊料消耗总量并未显著下滑。除传统领域之外，预计未来还将有更多的锡作为光电、传感、催化、能
源存储材料广泛应用于现代社会当中。 今年以来，中美贸易战加剧了企业对于未来前景的担忧，目前
实质性的影响已经开始逐步显现， 导致企业在拓展客户，扩充生产规模以及库存建立等方面都非常谨
慎。因此，焊料企业整体对锡锭原料的需求显得比较疲弱。 根据国际锡业协会公布的最新数据显示，
预期中国的锡需求在 2019 年将下跌 10%左右。
国内现货锡市场
2018 年的现货市场，锡现货价同沪锡期价类似，也走出了一个反复震荡的行情。以长江 1#锡为例，
锡价从年初的 143,750 元/吨开始涨跌交替循环， 一直在 142,000 元/吨到 154,000 元/吨之间往复运
动。 锡价随着各种消息波动， 例如云南锡业股份有限公司冶炼分公司在第四季度发布公告称，为保证
锡冶炼设备完好和持续正常生产，将按年度检修计划对冶炼设备进行停产检修。此次检修计划直接影
响锡市场供应预期， 支撑整个 11 月份中上旬，现货锡价稳定上行。 全年锡现货价均在高位稳定运行，
截止 12 月 19 日，锡现货价以 145,250 元/吨收盘， 全年下跌 1500 元/吨，下滑幅度为 1.04%。（见图
2-11）
在整个 2018 年里，市场基本处于现货贴水状态。 偶尔有升水的时期。 全年期现基差变动剧烈， 最
低时候达到了-5170 元/吨。 最高达到了 2020 元/吨。 年内的基差的平均值为-675 元/吨。 截止 12 月
18 日，基差为-710 元/吨，基本同年内均值处在同一水平。
二、 交易所库存
在过去的 2018 年， 锡价格震荡幅度较大。锡期货交易受此影响，也变得十分活跃。伦敦商品交易
所的锡库存量震荡上涨。 从年初的 2235 吨逐渐上升到 12 月 18 日的 2990 吨。 整个 2018 年， LME 锡库
存上涨了 755 吨，约 33.78%（见图 2-13） 。 这主要是由于全球锡的消费量出现了下滑。
同一时期，上海期货交易所的锡库存量的趋势和伦敦商品交易所的锡库存相类似。 而且上海期货
交易所的锡库存量变化比伦敦商品交易所锡库存的变化剧烈。上海期货交易所的锡库存量一反上个年
度的跌势， 从年初的 5321 吨走高到 12 月 14 日的 8328 吨。 整个 2018 年， 上海期货交易所的锡库存
量上涨了 3007 吨，大约 56.51%。
三、 持仓结构
在伦敦商品交易所的锡的持仓中， 投机持仓，即投资公司或信贷机构的多头持仓和空头持仓情况
在 2018 年出现了逆转。在此之前 3 年， 投机持仓的多头持仓一直是远远少于空头的，过去 3 年平均
差额为-1983 手。但是在 2018 年的 3 月份，投机持仓出现了逆转， 伴随着伦锡期货价格的逐步上涨，
多头持仓开始大于空头持仓。 之后，由于伦锡价格处于宽幅震荡的态势， 净多头数量也出现反复。 截
止 12 月 14 日的最新数据投机持仓的多头超过空头 774 手。 整个 2018 年，投机持仓的净多头增加了
2328 手。（见图 2-15）
2018 年以来， 在伦敦商品交易所的锡的持仓中， 商业企业持仓的多头持仓和空头持仓情况也在 3
月出现了逆转。 不过与投机持仓不同， 在此之前 3 年， 商业持仓的多头持仓一直是远远大于空头的，
过去 3 年平均差额为+1870 手。但是在 2018 年的 3 月份， 商业持仓也出现了逆转， 伴随着伦锡期货价
格的逐步上涨， 多头持仓开始小于空头持仓。截止 12 月 14 日的最新数据商业企业持仓的多头低于空
头 2001 手。 整个 2018 年，商业企业持仓的净空头增加了 2972 手。
第三部分 锡下游行业盘点
锡的主力下游焊料需求小幅增长。过去十年焊锡消费快速增长，已成为锡的最大消费领域。锡焊
主要应用于电子半导体行业。在过去的两年电子半导体行业在世界范围内蓬勃发展，全球半导体销售
额同比增长超过两位数。 在 2017 年全球半导体销售额达到了 4058 亿美元，今年 1-10 月份全球半导
体销售额继续增长，达到了 3893.7 亿美元，同比增长超过 18.2%（见图 3-1）。全年预估销售额将超
过 4790 亿美元。 虽然目前全球电子元器件呈现小型化特点，但单一设备元部件增多使得电子焊料消
耗总量并未显著下滑。
锡行情预测
2018 年内盘锡价呈现宽幅震荡的态势。沪锡主力在 145060 元/吨开盘，最高达到 157560 元/吨，
最低下探到 137150 元/吨。截止 12 月 21 日，沪锡主力收盘在 146800 元/吨。全年上涨约为 1980 元/
吨，涨幅为 1.37%左右。外盘方面，伦锡主力呈现震荡下滑的态势。伦锡主力在 19900 美元/吨开盘，
最高达到 22000 美元/吨，最低下探到 18145 美元/吨。截止 12 月 21 日，伦锡主力收盘在 19305 美元
/吨。全年下滑约 690 美元/吨，跌幅为 3.45%左右。 2018 年锡价主要是受到了中美贸易争端的消极影
响。 由于中美两国分别占据锡工业消费的前两位，因此有关中美贸易关系的重大消息对市场预期产生
了巨大的影响，直接推动锡价的上涨或下跌。根据世界金属局的最新报告，全球锡的库存增加，全球
锡的消费量下滑。当前全球的锡供应有小幅增长， 但需求则萎靡不振，特别是中国市场今年预期可
能下滑达 10%之多，整体供需矛盾逐步加重，对锡价产生不小的压力。从库存看，另外伦敦商品交易
所和上海期货交易所的库存均呈现了大幅增长的趋势，其中伦敦商品交易所的锡库存今年的增长超过
30%，上海期货交易所的库存今年的增长超过 55%。锡库存的压力日重。综合来看明年锡市并不乐观，
首先中美间有关贸易的谈判艰难前行，能否达成协议尚难断定。其次美国经济在明年下半年可能步入
衰退，市场资金或会逃离包括有色金属在内的风险资产类别。最后中国对锡的需求自今年下半年出现
明显下降趋势以来，持续走低，预判明年也很难有大的起色。因此明年锡的走势以震荡向下为主。
沪锡主力合约：明年震荡走低，运行区间【132000， 152000】，
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