白糖期权上市交易策略

白糖国内外的利空消息基本已被市场消化，糖价基本回调到位，且糖厂挺价意愿较强，在后续消费需求的炒作下或有一波需求引发的价格上 涨。但需要注意食糖替代品对食糖需求的不利影响，且今年留蔗较为普遍，预计下年度甘蔗种植面积将增加，2017/18年度食糖供应大概率将进入过剩阶段， 对远期糖价利空。白糖二季度大概率为低位调整上涨见顶行情。

首日开盘可短期做多波动率，波动率12%以 下可做多波动率，15%以上不追多，16%以上可短线做空波动率（各期权合约具体价位可参考后文中根据相应波动计算的理论价格）。操作上做多波动率可直接 买入SR709C6800和SR709P6800，做空可卖出SR709C6800和SR709P6800，也可考虑宽跨式的组合。

从单边趋势考虑，期权头寸若有敞口，方向短期倾向于震荡看涨，长期倾向于看跌，整体格局偏空为主。操作上在合适隐含波动率下可卖空远月虚值看涨期权，同时可卖出近月虚值看跌期权。

一．        白糖基本面及白糖期货历史波动率分析

n      白糖基本面判断

国际市场不利因素消化，价格回调到位，在印度需求的发酵下，原糖价格低位反弹，但巴西即将开榨，制糖比例过高情况下将制约糖价上涨幅度。

国 内方面，食糖市场即将结束榨季的生产，进入紧张的销售期，本年度产量增加幅度将下调已基本确定，关注4月底的昆明糖会。目前，国内外的利空消息基本已被市 场消化，糖价基本回调到位，且糖厂挺价意愿较强，在后续消费需求的炒作下或有一波需求引发的价格上涨。但需要注意食糖替代品对食糖需求的不利影响，且食糖 整体处于增产周期，上涨幅度将较为有限。2016/17年度食糖增产幅度下降，加上后续需求进入旺季，两者共振下，糖价或从3月的回调中走出一波反弹。由 于今年留蔗较为普遍，预计下年度甘蔗种植面积将增加，2017/18年度食糖供应大概率将进入过剩阶段，对远期糖价利空。白糖二季度大概率为低位调整上涨 见顶行情。

白糖历史价格走图

n      豆粕期货历史波动率

   从 豆粕主力合约的历史波动率统计来看，波动率主要集中在10%-24%之间，波动率范围较广，价格波动不稳定， 主要是由于白糖行情具有周期性特征。目前白糖历史波动率处在历史较低的水平，其30日波动率在11%左右。从历史波动率锥我们可以发现，白糖30日波动率 的中位数在17%左右，从年初至今，白糖整体波动率在下降，但随着白糖行情的反弹，我们判断白糖波动率会上升，但鉴于整体波动率处于低位水平，其波动率上 升不会很大。短期来看，可设10%为波动率的下限，同时参考历史波动率中位数，设16%为波动率上限。因此，短期我们判断的白糖波动率区间为10%- 16%，定13.5%为波动率中值。

其中SR709中值波动率设为13.5%，SR707设为14.0%，远月SR801设为12.5%。

白糖主力合约30日历史波动率直方图

n      投资要点

首 日挂牌的白糖期权标的期货合约为:SR707、SR709、SR711、SR801、SR803、SR805、SR807、SR809。上市初期，三个主 力期权合约的标的期货为:SR707、SR709和SR801。考虑到流动性，建议操作SR707，SR709，SR801为标的的期权合约。

根 据历史波动率分析得到的区间，投资者可进行低买高卖，首日开盘可短期做多波动率，波动率12%以下可做多波动率，15%以上不追多，16%以上可短线做空 波动率（各期权合约具体价位可参考后文中根据相应波动计算的理论价格）。操作上做多波动率可直接买入SR709C6800和SR709P6800，做空可 卖出SR709C6800和SR709P6800，也可考虑宽跨式的组合。

从单边趋势考虑，期权头寸若有敞口，方向短期倾向于震荡看涨，长期倾向于看跌，整体格局偏空为主。操作上在合适隐含波动率下可卖空远月虚值看涨期权，同时可卖出近月虚值看跌期权。

操作价位如下:

1.     SR709P6300在价格25以上，SR709P6400在40以上可卖空

2.     SR801C7300在价格170以上，SR801C7400在140以上可卖空

3.     首日若SR709C6800和SR709P6800价格低开(相对基准价)，可同时买入做多短期波动率

一．        白糖期权上市首日操作价格预测

n      白糖期权上市首日行权价分布

以白糖期货前一交易日结算价为基准，按行权价格间距挂出5个实值期权、1个平值期权和5个虚值期权。通过4月18日收盘数据，我们计算得到上市首日的行权价分布如下：

n      白糖期权上市首日理论价格预测

  通 过4月18日收盘数据和历史波动率，我们测算了期权上市首日主力月份合约期权的理论价格，并且通过将波动率调整至10%和16%，计算了在正常区间两端的 理论价格，可作为价格上下限波动的参考，根据中值波动率计算理论价格。其中交易所基准价指14月18日郑商所公布的期权合约挂牌基准价。