2017二季度宏观经济点评
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1. 国际宏观篇：全球货币宽松走到尽头
1.1. 美联储加息节奏提速，缩表也列入议程
美联储加息节奏加快。北京时间3月16日凌晨两点，美联储3月FOMC议息会议决定加息25个基点，联邦基金利率从0.5%-0.75%上调至0.75%-1%。本轮紧缩周期中的前两次加息相隔一年，而此次加息距离最近一次仅三个月。从联邦基金利率期货数据看，3月的加息远超市场预期。今年初市场普遍预计3月不会加息。但是到了2月底，联储官员频繁在公开场合发表鹰派言论，进行预期管理，同时市场对3月加息的概率从30%不到飙升至90%以上。事实上，美联储早在去年12月上调了对17年加息次数的预期至三次，同年九月预期为两次。回顾去年，当时美联储预计2016全年将加息四次，但市场并不买账。接下来的剧情是美联储在此后的议息会议中不断下调长期利率预测值，最终去年全年仅加息一次。今年3月宣布的决定被认为是美联储加快加息节奏的信号。点阵图暗示今年利率的中枢在1.25%，即17年全年加息三次。
缩表也箭在弦上。除了调整利率外，美联储回归货币正常化的下一个阶段是管理资产久期，即缩表。在07年次贷危机后，美联储资产规模从8000亿猛增到45000亿美元。庞大的资产负债表如同“房子里的大象”，一但有所动静就可能给整个金融市场带来巨大的不稳定性。最直接的影响就是增加市场上的债券供给，抬升长端利率。除了国债外，美联储还持有大量MBS，因此缩表必然会冲击住房按揭市场，进而影响经济的复苏。通过梳理近期联储官员公开发表的观点，对于缩表目前有两种不同的声音。一是开始缩表前会暂停加息，因为资产负债表正常化等同于短期利率的替代政策，二是加息和缩表同时进行，但是会拉长整个缩表周期，以时间换空间。无论以哪种模式进入下一个阶段，我们认为最好也最可能以国债和MBS自然到期后不续作的方式来缩减资产规模，这样可以尽量减少卖出债券，避免发生MBS市场急剧调整的风险。对于缩表的开始时间，目前分歧也较大，主流观点认为于今年底或明年初。前者的大致路径是6月和9月各加息25BP，然后在12月开启缩表。如果是后者，那么今年接下来将加息两次（6、12月）或者三次（6、9、12月）。当下市场认为6月和12月将各加息25BP，概率分别为71%和59%。9月加息的概率不到40%。我们认为目前还不具备过早揣测何时开始缩表，更重要的是密切关注接下来的每一次重要经济数据以及美联储令人佩服的预期管理。
1.2. 短期各国的货币政策差异扩大，非美货币面临贬值压力
货币政策短期的差异使得非美货币面临贬值压力。在1999年和2004年开始的两次美联储加息周期中，欧央行的货币政策转向都出现不同程度的滞后，99年滞后128天，04年滞后524天。日本和中国因为国情和货币政策的结构差异，利率波动不明显，但也都处于跟随美国货币政策走势。自美联储15年12月加息至今，欧日央行都仍处于货币宽松周期。我国包括逆回购、MLF和SLF等公开市场操作利率均出现了不同程度的上升，但是存贷款利率没有变化。各央行货币政策短期的差异将使得美国对欧元区和日本的利差扩大，同时对中国的利差缩窄，从而导致短期内美元兑欧元、日元和人民币汇率都出现相对的升值。
1.3. 各国货币政策中长期趋于一致，未来货币政策消灭分歧
全球货币宽松走到尽头。拉长时间轴看，美欧中日十年期国债收益率走势趋同，表示全球主要央行货币政策在中长期更趋于一致。在美联储率先开始紧缩周期并加息三次后，除了美联储加息节奏的变化和资产负债表正常化的预期外，市场同样关注欧日中货币政策的变化，哪怕是措辞上的细微改动都会导致市场预期的大幅转变。毫无疑问随着全球经济持续复苏，各国从通缩到通胀再到通胀的进一步攀升，未来各经济体间的货币政策分歧将逐步消失，货币政策正常化乃大势所趋。
2. 国内宏观篇：政策转向，市场流动性收紧
2.1. 国内货币政策显著转向
央行小步快走，货币政策低调收紧。纵观近几次央行货币政策的动作，如1月24日上调MLF利率、2月3日上调SLF和逆回购利率，部分观点将其视为春节前后流动性紧张，市场资金需求上升所致操作利率随行就市地提高，央行随后也表态操作利率上升是市场投标结果所致，并强调其不同于加息。3月16日，美联储加息过后我国央行也随之上调操作利率10bp，被视为与美国货币政策的共振和联动。虽然每次央行操作利率的上调均有短期理由可供解释，但判断货币政策所处的趋势，则需站在更长周期的角度，从货币政策与经济千丝万缕的联系入手，此外中央和高层的态度也是对货币政策取向发生转变的一种印证。高层态度已经坐实改变。3月前后中央各个层面的会议密集召开，其中货币政策也是重要议题。①中央财经领导小组会议（2月8日）继续强调金融服务实体，确保供给侧结构性改革得到升华，提高金融服务实体经济的能力和水平，奠定了脱虚向实的基础。②李克强总理做政府工作报告（3月5日），明确货币政策要保持稳健中性，下调了M2和社会融资规模的余额增速目标，显示今年的货币融资环境相对收紧；强调“促进金融资源更多流向实体经济”，没有再提到2016年的“降低融资成本”，而是“合理引导市场利率水平”，显示重心转向资金脱虚向实和金融去杠杆。③人民银行两会新闻发布会（3月12日），表示大水漫灌的话对经济非常有害，可能导致通货膨胀上升、资产价格泡沫等问题，而中性政策有利于供给侧结构性改革，从而货币政策将适当做得更加中性一些。④周小川出席博鳌亚洲论坛（3月26日），货币政策在经过多年的量化宽松之后，目前全球已经到达了这次周期的尾部；出现资产泡沫不是货币宽松可预期的结果，而是取舍的伴生产品；在某些时期，我们会强调结构改革以及其他长期的发展战略，发出信号告诉人们不要太依赖于货币政策，这个信号的发出是很重要的。⑤习特会（4月7日）交换中美双方的重要议题，中国同意保持中美贸易平衡，减少货币供应和控制通货膨胀，意味着我国的货币政策似乎也将跟随美国收紧。
| 表1：近期中央会议和领导人就货币政策的表态 | ||||||||||||||||||
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| 资料来源：Wind， |
货币政策目标顺序改变，收紧必要性上升。虽然我国货币政策属于多目标制，但不同阶段主要关注的目标有所差别。在2014、2015年前后，货币政策旨在缓解经济下行和通缩压力。然而在当前的经济环境下，稳经济、防通缩的必要性已经明显下降，取而代之的是稳定国际收支状况和防范金融风险，货币政策让位结构改革，也意味这货币政策收紧的迫切性在上升。
2.2. 挤泡沫和防风险，国内货币政策被动收紧
美联储加息加剧我国汇率贬值和资本流出压力。美联储渐进式加息稳步推进，年内还有2次左右的加息，未来还有缩表需要考虑。随着美国经济向好和美联储货币政策正常化后，美国利率水平逐步回升，目前美国10年期国债收益率水平回升至2.40%左右，投资回报率的提高无疑会吸引资本回流美国。而这对于我国，将会带来如下两方面的重要影响：①人民币贬值压力。由于利差往往是导致外汇市场短期操作的动因，美国利率水平提高后，中美利差收窄，将增加人民币的贬值压力，从2014年以来的市场走势看，每一轮的利差收窄往往都伴随着人民币的一波贬值。②资本外流压力。在过去中国经济高速发展的时代里，资本大量流入我国，通过外汇占款扣减贸易顺差的拇指法则简单估算的热钱变动情况显示，在2014年以后随着美国结束QE和国内经济承压，资本大规模流出我国，而美国资金回报率的提高以及人民币的贬值压力将进一步加剧资金流出我国，形成一定的负向循环，假若当下我国还继续采用宽松的货币政策，无疑将进一步恶化上述循环。因此，在近期国内经济呈现复苏迹象的背景下，跟随美国加息，有利于缓减中美利差收窄的趋势，同时缓解人民币贬值和资本流出压力。
国内潜在金融风险不小，紧缩方以主动挤泡沫。在国内经济和金融市场健康的情况下，货币贬值和资本流出的风险总体可控；相反，若国内经济和金融隐藏较大风险，货币贬值和资本流出则可能成为刺破泡沫的利器，这也是为何历史上每一次美元加息周期往往伴随着危机的原因，如1982年拉美债务危机、1994年墨西哥危机、1997年亚洲金融危机、2001年阿根廷危机等。美国加息加剧资本外流，使得非美国家的资产泡沫直接刺破，最后以债务危机或是金融市场崩盘的形式终结。当前我国经济面临的风险主要有：①企业债务风险。我国企业债务水平高企，企业部门杠杆率高达123%，尤其是部分传统行业和国有企业债务水平明显超过正常水平。在经济转型和供给侧改革下，部分企业面临发展瓶颈，原有债务也难以滚动维系，近期辉山乳业、山东天信、齐星集团等先后暴露资金链断裂和债务问题，并牵扯出背后的互保链，而暴露出的企业债务问题仍如冰山一角。②房地产市场堆积泡沫。自2015年底深圳房价大涨点燃本轮房地产市场的第一把火，房价上涨的背后固然有人口流向一二线城市、居民改善性住房需求的刚需支撑，也有持续货币宽松后居民追求高收益投资渠道的投资性需求助力，但与此同时，本轮房地产周期中杠杆水平也显著上升，在杠杆助力后的本轮一二线城市房价如火箭般速度上涨，北上深的不少楼盘均价直接翻倍。然而房价一旦停止上涨甚至下跌，不光投机盘面临出货、与房地产市值密切相关的按揭贷款和抵押贷款也面临连锁风险。从而，在我国国内积累较大金融风险的背景下，货币政策及早转向紧缩，抑制泡沫的进一步扩大，主动缓解和消除泡沫，无疑是更为主动的做法。
2.3. 央行后续操作路径
央行或继续上调操作利率，存贷款基准利率稳而不动。2017年以来央行累计分别上调回购利率2次共20bp、MLF利率2次共20bp、SLF利率2次，未来考虑到美联储年内还有2次左右的加息预期，我们认为国内货币政策工具操作利率还有进一步的上调空间。然而存贷款基准利率或继续保持不变，主要的考虑点是：①金融去杠杆，同时避免对实体经济产生过大伤害。上调操作利率直接影响的是货币市场及债券市场，提高金融机构的资金成本，能够直接引导其去杠杆。但与此同时，存贷款基准利率维持不变，商业银行对企业居民的贷款利率不会直接受到影响，仅是通过货币市场及债券市场有间接影响，实体融资成本受到的影响相对间接。②完善和优化货币政策传导路径。过去在利率市场化前我国采取的是以存贷款基准利率为核心的行政式直接调控模式，随着利率市场化步入后期，存贷款利率完全放开，同时央行完善了SLF的利率走廊上限、OMO的货币市场利率中枢、MLF的中期利率指引的功能，以实现央行对市场利率的间接调控模式。若依然采用存贷款基准利率的调控模式，则会使得货币政策的传导方式显得混乱。因此采用调整操作利率而不是存贷款基准利率的方式，也有利于完善和优化新的利率调控渠道。
流动性投放较为谨慎，降准按兵不动。在公开市场操作等短期限资金的投放上，央行近期较为审慎，如3月底MPA考核来临之际，市场流动性阶段性紧张，但在3月末财政存款投放补充流动性的情况下，央行在公开市场操作转为回笼资金，3月27日-3月31日一周内净回笼资金2900亿元。进入4月后，公开市场依然维系净回笼状态，显示央行有意维持资金面紧平衡的状态。但在中长期资金方面，随着外汇占款持续流出，中长期资金缺口总体不小，因此市场不免对央行降准仍抱有期待。但考虑到降准释放的宽松信号太强，与前面所述的货币政策基调不符，容易造成货币政策信号混乱。同时TLF等长期流动性补充的工具在一定时间内能够起到替代降准起到投放中长期资金的作用，因此不排除后续央行通过续作新增TLF、MLF等方式补充中长期流动性。
二季度资金面维系紧平衡，流动性总体不乐观。虽然度过3月末时点后，4月初流动性有所喘息，但后续资金面总体依然不乐观，具体来看：①4月中下旬财政存款上缴。按照历史同期经验，4月和5月均是财政存款上缴的月份，过去5年4月财政存款新增规模平均为4951亿元，中下旬财政存款的上缴将给资金面带来压力。②4月中旬MLF到期压力。4月13日和18日分别有2170亿元、2345亿元6个月MLF到期，是否续作以及中标利率情况需要关注。③外汇占款减少。5月初美联储议息会议召开，加息和缩表将持续压制市场，叠加二季度国内基本面或迎来拐点，资本流出压力或有所增大，外汇占款流出进一步消耗流动性。
3. 资产配置篇：谨慎为上
3.1. 资产走势回顾
在一季度的各类资产表现中，股票表现最佳，总体震荡上行，上证指数上涨3.83%，也是唯一在一季度夏普比例有所提高的资产。其次是商品，南华商品指数先扬后抑，先受到经济基本面复苏回暖带动，后在美联储加息和国内流动性收紧背景的带动下转为调整，一季度指数整体录得2.14%的上涨，与固定资产投资密切相关的金属和工业品涨势最好，金属指数涨幅最高达到11.12%、工业品指数涨幅也达到4.2%、贵金属指数上涨2.27%、能化指数上涨1.18%、农产品指数录得负增长-4.46%。债券受制于基本面回暖和货币政策收紧，在各类资产中表现最差，一季度涨幅情况为-0.34%，1月份调整最为剧烈，2、3月份则小幅回调。此外，现金类产品如货币基金、银行理财，收益水平则整体有所回升，不少理财收益率重回4%以上。
展望二季度，宏观层面中货币政策偏紧和基本面将迎来的拐点将成为制约资产价格走势的两大因素。一方面，内外流动性同步收紧，美联储年内还有的两次加息虽已被市场基本消化，但后续尚有缩表待命，二季度国内货币政策仍将收紧，流动性整体不乐观，将对金融市场整体表现形成压制；另一方面，一季度是全年的蜜月期，但进入二季度，补库存周期即将结束、地产周期面临向下拐点、基建投资也难以维系年初的高增长，综合作用下年内经济增长前高后低，二季度基本面将相对趋弱，这也不利于商品和股票等风险资产表现。因此，在二季度的资产配置中，我们以提示风险为主，建议谨慎为上。
3.2. 商品：调整尚未结束，品种有所分化
经济二季度面临拐点，商品需求回落制约价格。2016年以来，在国内需求面有所改善和供给侧改革的双重助力下，大宗商品终结了连续6年的熊市行情，出现了一波大牛市。进入二季度后，随着需求面的利好面临回落，商品上涨动力显得不足，单边上涨行情面临终结。关于需求面的影响具体来看：①补库周期面临结束。库存周期是经济周期中持续时间最短的周期，从库存周期持续时间的历史经验看，1996年以来，我国经历了六轮库存周期，其中补库存的强弱与所在经济环境下需求的强弱有关，即经济处于强势周期（如2004年和2007年前后的补库存）中，补库存持续的时间较长、强度较强；而当经济处于下行或弱势周期（如2000年和2014年前后的补库存）中，补库存持续的时间较多、强度也较弱，2000年和2014年的补库周期分别仅持续13个月和12个月。考虑到本轮补库存周期所处的经济需求环境也较弱，因此预期本轮补库自2016年6月起持续时长12个月左右，二季度将面临补库存周期结束。②地产投资确定性下行。两会过后，各地调控政策再度升级，地产销售拐点已至，后续地产投资也必将随之回落。③基建前高后低。年初受到PPP落地加快和年初信贷投放到位的影响，年初基建投资明显高增，但考虑到政府拉基建的真实意愿并不强烈，预计年初基建投资的高增难以贯穿全年，后续基建投资将呈现前高后低的特征，这也符合往年基建投资的季节性规律。此外，结合前文所述的货币政策转向和国内外流动性收紧，也将对后续企业融资和经济增长产生负面影响。
供给侧改革和产能制约，商品宽幅震荡下行有底。商品供给端考虑到：① 供给侧改革继续深入推进。从两会总理工作报告和发改委主任的新闻发布会说透露的政策风向来看，2017年仍将深入推进供给侧改革、扎实有效地进行去查能，一方面从深度上继续推进煤炭钢铁领域去产能，今年要再压减钢铁产能5000万吨左右，退出煤炭产能1.5亿吨以上，其中国内中频炉地条钢产能1.5亿吨，今年关停6000万吨，不在钢铁5000万吨去产能之列；另一方面从广度上扩大去产能涉及领域和范围，包括采取淘汰、重组、改造等多种方式去煤电产能5000万千瓦，对有色、建材等生产资料领域采取市场化去产能方式。②产能投放持续低迷。当前制造业投资整体较为低迷，当前黑色、有色、化工、橡胶和非金属等主要工业行业的固定资产投资增速仍为负增长，显示出虽然库存周期中已经进入补库周期，但设备投资周期仍未有明显的启动迹象，朱格拉周期仍然处于周期底部，表明当前相关行业的产能投放力度总体较弱，供给水平仍处于压缩当中。因此考虑到供给端的持续收缩，也将在一定程度上缓解商品价格的调整压力和幅度。
关注5月交割，品种分化加剧。并且随着季末度过后资金面获得暂时性喘息和雄安新区建设所带来的投资建设需求预期，或带来4月商品的弱反弹机会。此外，对于不同的商品品种而言，关注5月交割前实盘比变化，预计商品分化加剧。
| 表5：4月6日主要期货品种实盘比 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
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| 资料来源：Wind | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
3.3. 黄金：不确定事件较多，避险需求支撑金价
2017年面临众多政治风险。我们形容2016年为反全球化开启的标志性年度，一年内发生了三次影响较大的黑天鹅事件。6月的英国退欧公投、11月的美国大选以及12月的意大利修宪公投。三次以普通居民投票决定的大事件均出乎市场的预期。接下来我们将面临包括法国、德国和意大利在内的大选；西班牙加泰罗尼亚自治区的独立公投以及为期两年的英国脱欧过程。对于欧元区来说，今年注定是一个多事之年，在诸多不确定政治事件的背景下，市场波动或将扩大。而黑天鹅事件一旦发生将迅速推升黄金价格，市场进入避险模式。
表6：2017年欧洲大陆政治风险
| 时间 | 国家 | 事件 |
| 2017.3.29-2019.3.29 | 英国 | 英国启动为期两年的退欧程序 |
| 2017.4.23 | 法国 | 法国总统选举第一轮 |
| 2017.5.7 | 法国 | 法国总统选举第二轮 |
| 2017.6.11/6.18 | 法国 | 法国国会选举 |
| 2017.9 | 西班牙 | 加泰罗尼亚自治区独立公投 |
| 2017.10 | 德国 | 德国联邦议会选举 |
| 2017或2018年（不确定） | 意大利 | 意大利大选 |
特朗普交易的反复提升黄金等避险资产需求。去年11月美国大选后，美股、美元和美债收益率均出现了大幅的上涨。核心逻辑是特朗普的刺激政策将带动美国潜在经济增长3-4%，受此影响美元回流美国本土进行投资，美国三大股指屡屡创出新高。基建计划提高通胀预期，同时美债收益率不断上涨。但是3月25日新版医疗法案投票的取消意味着短期内特朗普政策的受阻。特朗普刺激政策的核心是税改，因为减少企业税能提高企业盈利，吸引资金以美元的形式回流美国进行投资，也提供了基建计划所需的资金。减少个税会提高居民的消费，从而带动经济进入正向循环。此外，特朗普政府此前多次表示税改将在医改通过后推出，且共和党内目前对税改也有一定的分歧。如果税改迟迟无法通过，那么包括美股在内的风险资产将面临回调风险。事实上，美联储在3月的会上对目前处于绝对高位的美股，但波动率却处于历史低位的现象做出了风险警示。一旦美股因为“特朗普交易”的逆转而下跌，市场的波动将快速扩大，资金势必流入国债和黄金等避险资产。
另一个潜在的风险点是美国债务上限的问题悬而未决。目前美国债务规模高达19.845万亿美元，超过债务上限的18.113万亿美元。庞大的债务给美国政府带来巨大财政压力，对美国经济的潜在风险同样巨大。利率的不断上升也将债务问题推向了雷区。4月28日是解决债务问题的关键节点，若得不到有效解决，美国或再次面临无法发债的困境，政府部门或出现如同2013年部分停摆的情况。而在2011年，标准普尔更是因为美国政府债务危机下调了美国主权信用评级，由AAA调降到AA+，评级展望负面。当时，全球金融市场发生剧烈震荡。此次债务危机重现，对特朗普政府是一个严峻的考验，对全球金融市场更是一个潜在的重大风险，避险模式或将重新开启。
3.4. 债券：短多长空，可关注交易性机会
全球流动性收紧，国际债券牛市总结。金融危机后，美日欧等发达国家先后采取量化宽松政策，全球流动性异常充裕，以通过降低利率水平来刺激经济增长，与此同时债券市场开启大牛市行情，部分欧洲地区和日本的主权债务利率更是一度降至负利率水平。随着美国的增长引擎开始缓慢发力，同时我国采取的供给侧改革提振了工业品价格，以及油价的触底回升，使得全球摆脱通缩窘境通胀预期显著好转，价格回升的同时也进一步带动经济体补库存和增长状况。在此情况下，美联储退出QE，开启了加息之旅，同时缩表也箭在弦上；欧洲和日本宽松力度也达到极限，不再加码宽松；受此影响，中国和印度等主要新兴经济体也先后上调公开市场操作利率，全球流动性同步收紧。在此背景下，全球债券收益率在2016年底左右也触底反弹。近年来，随着全球资本流动加剧和人民币汇率市场化程度提高，中美国债收益率同步性明显增强，在美债等全球债市持续回调的背景下，国内债券市场也将阴云笼罩。
货币政策收紧，金融去杠杆，国内债市利空犹存。一方面，如前文所述，受制于美联储加息的外部环境和国内抑制资产泡沫的内在需求，国内货币政策转向收紧，操作利率还可能进一步上调，二季度流动性状况总体也不乐观，将直接压制债券市场；另一方面，金融去杠杆是当前金融监管的重要议题，金融去杠杆的核心焦点则在于货币市场杠杆、银行委外杠杆和通道业务等，通过货币市场加杠杆和银行委外资金均是当前债券市场的重要资金来源，一旦被监管收紧，债券市场将面临较大调整。
短多长空，可关注交易性机会。考虑到货币政策仍处于紧缩当中且是当前市场的核心因素，我们认为当前债券市场总体还处于调整趋势中，收益率难言见顶。即便如此，短期交易性机会依然存在，当前交易性机会或主要来自预期差的博弈。预期差一：经济增长预期差，考虑到全年经济增长前高后低，一季度是复苏高点，二季度存在周期惯性，下半年将温和回落，随着后续经济数据回落兑现经济景气度下行，或带来做多机会；预期差二：通货膨胀预期差，前期工业品价格上涨过快，2月PPI同比高达7.30%，市场对通胀的担忧也甚嚣尘上。结合前部分对大宗商品的观点，补库存周期进入尾声后工业品价格后续继续上涨乏力，预计后续PPI环比涨幅收窄甚至转跌，PPI同比将趋于回落，2月将是PPI同比的年内高点。CPI方面，近期食品价格持续疲弱，对CPI同比形成负向拖累，二季度CPI增速也将较为温和，从而通胀压力的暂时放缓也将给市场提供交易机会。此外，考虑到全球经济复苏仍存在不确定性，同时地缘政治等风险因素仍然不少，债券市场的调整幅度也不会太剧烈。
3.5. 股票：短期以震荡为主，改革预期抬升中枢
改革预期提振股市，概念板块此起彼伏。当前我国正处于转型的关键时期，2017年又是十九大召开年份，各项改革稳步推进。一季度A股各概念板块中，新疆区域振兴指数（+24.55%）、丝绸之路指数（+21.78%）、一带一路指数（+14.31%）涨幅居前。4月1日中央印发通知设立雄安新区，相关主题机会和上市公司的投资机会被市场热捧，如在雄安或周边地区为主要业务范围、城市建设相关的基建产业链等，雄安概念大涨的同时也带动上证综指突破前期高点。预计接下来转型和改革相关的概念板块仍将是提振A股及其估值水平的重要支撑，两会期间提出的改革重点领域值得市场关注：①新兴产业。全面实施战略性新兴产业发展规划，加快新材料、人工智能、集成电路、生物制药、第五代移动通信等技术研发和转化。②国企改革。深化混合所有制改革；深入推动中央企业重组，加快推进煤电、重型制造装备、钢铁行业；探索境外资产整合，提高国有资本运营效率。③消费升级。实施促进消费升级措施；增加高品质产品消费；引导企业增品种、提品质、创品牌，扩大内外销产品同线同标同质实施范围。④一带一路。坚持共商共建共享，加快路上经济走廊和海上合作支点建设，构建沿线大通关合作机制。⑤环保。加大生态环境保护治理力度。.加快解决燃煤污染问题；要全面推进污染源治理；要强化机动车尾气治理，推广清洁能源。
| 表7：两会涉及相关改革主题 | ||||||||||||
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| 资料来源：Wind， |
盈利改善难持续、货币政策收紧，对股市形成制约。随着2016年下半年以来的经济复苏和工业品价格上涨，企业盈利得到了一定程度的改善，2017年1-2月工业企业利润名义增速高达31.50%，也催生了部分上市公司业绩改善题材。但考虑到后续经济增长温和回落，工业品价格高位震荡调整，企业业绩的改善难以持续进行。同时，货币政策和流动性的收紧对包括A股在内的所有金融市场均有不利影响，对股市形成制约。整体来看，二季度A股将以震荡为主，主要关注改革转型板块的机会。
附表：二季度主要宏观数据和事件时间表
| 时间 | 国家 | 事件 |
| 2017/4/12 | 中国 | 3月物价数据 |
| 2017/4/13 | 中国 | 3月金融数据和贸易数据 |
| 2017/4/14 | 美国 | 3月CPI同比 |
| 2017/4/17 | 中国 | 3月经济数据，一季度GDP |
| 2017/4/20 | 中国 | 3月银行结售汇额 |
| 2017/4/23 | 法国 | 法国总统选举第一轮 |
| 2017/4/26-4/27 | 日本 | 日本央行货币政策会议 |
| 2017/4/27 | 中国 | 3月工业企业利润 |
| 2017/4/27 | 欧元区 | 欧央行货币政策会议 |
| 2017/4/28 | 美国 | 一季度实际GDP年化季环比初值 |
| 2017/4/30 | 中国 | 官方PMI |
| 2017/5/1 | 中国 | 4月财新制造业PMI |
| 2017/5/1 | 美国 | 3月PCE物价指数同比 |
| 2017/5/1 | 美国 | 3月核心PCE物价指数同比 |
| 2017/5/2-5/3 | 美国 | 美联储FOMC会议 |
| 2017/5/3 | 中国 | 4月财新服务业PMI |
| 2017/5/3 | 美国 | 4月ADP就业人数变动 |
| 2017/5/5 | 美国 | 4月非农就业人口变动 |
| 2017/5/5 | 美国 | 4月失业率 |
| 2017/5/7 | 中国 | 4月外汇储备，黄金储备 |
| 2017/5/7 | 法国 | 法国总统选举第二轮 |
| 2017/5/8 | 中国 | 4月贸易数据 |
| 2017/5/10 | 中国 | 4月物价数据 |
| 2017/5/11 | 中国 | 4月金融数据 |
| 2017/5/12 | 美国 | 4月（核心）CPI同比 |
| 2017/5/15 | 中国 | 4月经济数据 |
| 2017/5/17 | 中国 | 4月银行结售汇额 |
| 2017/5/26 | 美国 | 一季度实际GDP年化季环比修正值 |
| 2017/5/27 | 中国 | 4月工业企业利润 |
| 2017/5/30 | 美国 | 4月（核心）PCE物价指数同比 |
| 2017/5/31 | 中国 | 4月官方PMI |
| 2017/6/1 | 中国 | 5月财新制造业PMI |
| 2017/6/1 | 美国 | 5月ADP就业人数变动 |
| 2017/6/2 | 美国 | 5月非农就业人口变动 |
| 2017/6/2 | 美国 | 5月失业率 |
| 2017/6/3 | 中国 | 5月财新服务业PMI |
| 2017/6/7 | 中国 | 5月月外汇储备，黄金储备 |
| 2017/6/8 | 中国 | 5月贸易数据 |
| 2017/6/8 | 欧元区 | 欧央行货币政策会议 |
| 2017/6/9 | 中国 | 5月物价数据 |
| 2017/6/11-6/18 | 法国 | 法国国会选举 |
| 2017/6/12 | 中国 | 5月金融数据 |
| 2017/6/14 | 中国 | 5月经济数据 |
| 2017/6/14 | 美国 | 5月（核心）CPI同比 |
| 2017/6/13-6/14 | 美国 | 美联储FOMC会议 |
| 2017/6/15-6/16 | 日本 | 日本央行货币政策会议 |
| 2017/6/16 | 中国 | 5月银行结售汇额 |
| 2017/6/27 | 中国 | 5月工业企业利润 |
| 2017/6/29 | 美国 | 一季度实际GDP年化季环比终值 |
| 2017/6/30 | 美国 | 5月（核心）PCE物价指数同比 |
| 2017/9 | 西班牙 | 加泰罗尼亚自治区独立公投 |
| 2017/10 | 德国 | 德国联邦议会选举 |
| 2017/3/29-2019/3/29 | 英国 | 英国启动为期两年的退欧程序 |
| 2017或2018年 | 意大利 | 意大利大选 |
绿色为全球主要央行议息会议；红色为全球主要政治事件。
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