沪港通上市对股指期货影响分析
admin未知
今晨证监会办公厅新闻办官方微博发布消息称，中国证券监督管理委员会、香港证券及期货事务监察委员会决定批准上海证券交易所、香港联合交易所有限公司、中国证券登记结算有限责任公司、香港中央结算有限公司正式启动沪港股票交易互联互通机制试点。沪港通的股票交易将于2014年11月17日开始。
按照目前已经公示的沪股通标的，沪港通两地标的共866家公司，沪股通标的个数较港股通多。沪股通的投资标的包括：上证180指数的成份股、上证380指数的成份股、A+H股上市公司的本所上市A股。ST、﹡ST股票、B股不纳入沪股通股票。
港股通的投资标的包括：恒生综合大型股指数的成份股、恒生综合中型股指数的成份股、A+H股上市公司的H股。发行人同时有非上交所上市的股票、在联交所以人民币报价交易的股票不纳入港股通股票。沪股通工业、材料占比明显高于港股通标的。从标的市值占比来看，如果不考虑A+H标的的话，金融均是占比最大的行业，几乎占据了市值的半壁江山。港股通中电信服务、信息技术、可选消费、金融市值占比较高，而沪股通中，工业、材料、能源等市值占比较大。这说明港股相对A股在传统的工业、材料、能源等方面标的较为稀缺。
二、沪港市场投资差异
将香港和大陆市场的投资者行为进行了一些对比，从两地股市的成交、换手、波动、估值等方面加深对两地投资者的了解。
差异一：内地投资者更活跃港股换手率较A股低。港股日均成交额明显低于A股。2013年度，上证180、上证380、恒生大型、恒生中型指数日均成交额分别为511.1亿元、280.2亿元、216.3亿元、89.7亿元人民币。且A股的换手率也远远高于港股。上交所和深交所2013年度的换手率分别为111.6%、349.0%，特别是中小板和创业板上市的深交所，换手率明显较高。而联交所整体换手率仅46.7%。港股波动率更显“国际化”。从指数30天滚动年化波动率来看，港股在特定事件冲击时，由于受海外资金的影响，波动率较A股明显更高。如2008年金融危机、2011年8月美国信用评级下调过程中，恒生大型、中性指数波动率均有明显上升，而A股反应则较为淡定。但是从2005年到现在的整体波动率均值来看，上证180、上证380、恒生大型、恒生中型分别为26.4%、28.6%、19.5%、21.2%，港股相比A股更为稳定。相比内地市场，香港市场的投资者多为美、欧发达国家的机构投资者，因而对股票的持有时间也相比A股更长，这一点从换手率、波动率均可以体现。
差异二：风格、估值结构不同
内地创业板溢价率更高。香港的GEM市场相当于A股的创业板市场，但从指数表现上来看，不像A股对创业板的一路追捧。从估值表现来看，GEM的市净率估值(考虑到GEM中的公司净利润多为负数，因而用PB估值而非PE估值)相对恒生指数仅溢价1.6倍，远低于内地创业板相对主板PB溢价3.9倍。A股创业板相对上证综指PE估值溢价更是达到了6.9倍，处于历史高位水平。
这也表现出了内地市场和香港市场对创业板态度的差异。我们分析主要有两个方面的原因，一方面是港股的创业板流动性相对主板偏弱，日均成交明显低于主板(2013年度数据：3.2亿元港币V.S.622.4亿元港币)，内地创业板日均成交金额相对主板占比则大得多(2013年度212.9亿元人民币V.S.1313.5亿元人民币)；另一方面是港股有较好的转板机制，优秀公司在创业板上市一段时间后可以转到主板上市，2013年度就有102家公司成功地实现转板。此外，在发行制度方面，两地创业板市场也有明显差异，内地对创业板上市的审核更为严苛，因而存在“壳资源”的“溢价效应”。
三、“沪港通”的几大特点
根据已经公布的若干细节，我们疏理了沪港通的几大特点，第一，只设置一个撮合器，一个价格发现中心，本地市场的订单全部电子路由到上证所，撮合全在上海，这样不会造成市场出现两个中心。第二，每天闭市后，由双方结算公司先进行结算，买的多了结算钱，卖的多了结算券，因为一个市场的买卖量基本是相等的，这样每天跨境的清算结算量将非常小，有可能一分钱都不过境，却实现了市场的国际化。第三，投资于沪港通的资金是封闭运行的，不能洗钱也不能出境。中国内地投港股的钱只能以港股的形式存在；外国人投资A股的钱，只能以A股形式存在，不能进其他市场，包括房地产。这对于中国的监管来说至关重要，也是它能获批的重要原因。第四，沪港通的循环是人民币循环。进来全是人民币，出境也必须是人民币，这也就使得人民币从贸易结算货币真正变成了世界舞台上一个大规模的投资货币，而只有走向大规模的投资货币以后，才有可能最终走向储备货币。最后，沪港通的监管是完全对称的，中国证监会和香港证监会，双方都要帮助对方，这对投资者而言是个有力保障。在中国的银行资产差不多有22万亿美元，资本市场的市值才4万亿美元，美国这两个数字差不多各是17万亿～18万亿美元，是1：1的关系，我们是1：5的关系。这意味着我们的资本市场不能给如此大规模的国民财富带来真正的投资和发展机会，钱基本都在银行里面，A股市场50%的利润是银行的。沪港通推出后，22万亿美元的银行资产将大规模地向资本市场转移，其中的七八万亿美元可能会流入A股市场，使得A股市场的体量在未来五到十年获得巨大增长。
四、“沪港通”靴子落地后走势何去何从
沪港通的启动对H股和A股而言，都是具有划时代意义的事件，总体而言是偏多因素。不过前期由于沪港通延迟推出，也导致港股市场调整不断，上周恒指更连续5个交易日下跌。本周从消息面看，沪港通启动时间确定，因此相关概念股可能在本周有所表现，尤其是两地券商股有望直接受益。另外，A股大幅折价的沪港通标的也有望受到资金追捧。不过对A股而言，墨西哥事件导致高铁海外暂时受挫可能在本周继续产生不利影响，或将在一定程度上抵消沪港通的利好因素。
此外，除沪港通外，笔者认为还能给多方提供足够支持的利好就是货币政策微调预期了。尽管央行一直没有采取全面降息的方式，但采用其他更灵活的手段向市场投放资金却一直在进行。正因为如此，我认为市场总体资金面在年底不一定很紧张，货币宽松将依然是支撑市场向好的重要因素之一。从沪港两地蓝筹差价表现看，蓝筹股短期很难扛起领军大旗，上周五大幅调整后今日盘中不排除有消息刺激拉升动作，但整体高位疲态明显，关注1411合约2500－2550区域阻力表现。
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