旺季临近尾声，沪铝上方承压
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基本逻辑：成本端，国内氧化铝暂时停止上行，主要受制于海外供
给预期宽松以及国内新增产能投放，氧化铝呈现近强远弱格局。供
应端，电解铝生产成本抬升，部分抵消高盈利水平伴随的利空，利
润空间受限暂未引发大规模投产，三季度电解铝供应端或将施压基
本面。消费端，当前去库存仍在持续，但连续两周出库量低于去年
同期。2019 年消费旺季如期而至，即将进入 6 月份，下游订单表
现常规放缓，沪铝上方空间有限。消息面，本周一河南神火发布公
告，火灾致永城铝厂 25 万吨产能已停产。神火事故有可能引发大
规模安全检查，后续关注本次事故发酵程度。小结，本周供应端受
突发事件扰动，基本面支撑本周仍将保持偏强震荡态势，预计运行
区间 14150-14300 元/吨。
◼ 风险提示：宏观面关注中美贸易争端及美元走势，基本面关注社会
库存拐点出现、氧化铝上行空间、以及消费端表现。
操作策略
◼ 操作建议：基本面暂不具备空头配置条件，技术面 1907 面临回调
压力。关注火灾事故发酵，保持观望，区间操作
1 行情回顾 伦铝周度重心继续下移，本周大概率延续区间震荡，预计运行区间为 1770-1820 美元/吨。伦 铝走势仍受美元指引，宏观经济形势对其有直接影响，后市持续关注中美贸易争端及美元指数。上 周伦铝尾盘报收于 1802.0 美元/吨，运行于 1765.5-1836.0 美元/吨，周度跌幅 1.61%。成交量减少 18113 手至 55643 手，持仓量减少 7824 手至 68.2 万手。周 K 线录得长下影小阴线，仍于布林线轨 道下方徘徊，以多头减仓为主。 沪铝周 K 线结束七连涨，基本面支撑本周仍将保持偏强震荡态势，预计运行区间 14150-14300 元/吨。沪铝走势基本符合基本面逻辑，阶段性受宏观牵制。继山西信发氧化铝厂停产，成本回升 助推旺季铝价走高，后又因海德鲁复产承压下跌。上周沪铝先抑后扬，尾盘报收于 14240 元/吨， 周内运行于 14060-14330 元/吨，周度跌幅 0.49%。成交量减少 11790 手至 67.5 万手，持仓量减少 18564 手至 23.9 万手。周 K 线录得长下影小阴线，位于布林线上轨位置，以多头减仓为主。 二季度新增产能逐步释放，三季度电解铝供应预期增加。2018 年-2019 年高成本产能退出与新 增置换产能投放之间存在时间差，整体电解铝供应增速持续走低，同期下游消费增速快于供给增速。 基于二季度出口订单的不确定性，新增及复产压力或将改变供需格局，三季度供应端面临压力。当 前电解铝运行产能维持相对低位，2019 年 1-4 月中国电解铝总产量同比减少 1.42%。4 月中国电解 铝产量 289.0 万吨，同比减少 2.08%。二季度已有部分产能逐步复产，但对整体产量贡献有限。 赤泥污染山西氧化铝产能受限，随后海德鲁复产供应预期恢复，国内氧化铝呈近强远弱格局。 中铝华兴，超低排放限制和矿石紧张，运行产能降至 100 万；中铝山西，矿石紧张及亏损问题，当 前运行 220 万吨左右；广西信发减产一条 60 万吨生产线，运行产能 180-190 万吨；中铝矿业减产 100 万吨；灵石希望，超低排放限制叠加技改，减产至 220 万吨；三门峡希望，减产至 210 万吨； 新华科技，矿石紧张，减产至运行 35 万吨，预计 6 月复产；孝义华庆 45 万吨（冶金级 35 万吨） 停产整顿；交口信发 260 万吨（实际可达 280）停产整顿，但 5 月中上旬焙烧正常仍在出料，全线 停产预计在下旬。 本期要点：成本端，国内氧化铝暂时停止上行，主要受制于海外供给预期宽松以及国内新增产 能投放，氧化铝呈现近强远弱格局。供应端，电解铝生产成本抬升，部分抵消高盈利水平伴随的利 空，利润空间受限暂未引发大规模投产，三季度电解铝供应端或将施压基本面。消费端，当前去库 存仍在持续，但连续两周出库量低于去年同期。2019 年消费旺季如期而至，即将进入 6 月份，下游 订单表现常规放缓，沪铝上方空间有限。消息面，本周一河南神火发布公告，火灾致永城铝厂 25 万 吨产能已停产。神火事故有可能引发大规模安全检查，后续关注本次事故发酵程度。小结，本周供 应端受突发事件扰动，基本面支撑本周仍将保持偏强震荡态势，预计运行区间 14150-14300 元/吨。
2 产业动态 1、【美铝和 Arconic 工人拟举行罢工 以抗议公司削减福利】美国钢铁工人联合会在纽约 Massena 当地分会的近 500 名成员于周五晚间进行了投票，表示在与美国铝业(Alcoa)和 Arconic 公 司就新劳动合同的谈判于 5 月中旬破裂后，他们同意举行罢工行动。但是目前尚未确定工人是否近 期就要举行罢工。 2、【浙江省禁止新建露天矿山】据浙江日报 5 月 27 日消息，近日，浙江省自然资源厅发布《关 于禁止新建露天矿山严格管控新设矿业权的通知》，要求严格执行浙江省政府关于“原则上禁止新 建露天矿山建设项目”的规定，严格禁止自然资源等有关部门新设经营性露天矿山矿业权（包括探 矿权、采矿权），未经批准不得变更矿区范围、开采矿种和开采方式。 3、【河南神火永城铝厂发生火灾 22 万吨运行产能或停产】永城市应急管理局发布公告称：河 南神火集团铝厂电解铝四车间于 2019 年 5 月 26 日下午 18:03 左右，发生一起火灾，现火势已得到 有效控制，无人员伤亡，火灾原因正在调查中。据了解，神火集团河南地区共 92 万吨电解铝产能 指标，其中 2 万吨置换给内蒙古锦联，剩余 90 万吨产能指标已全部置换至云南神火，此前永城厂 区运行 22 万吨，受此事件影响或将全部停产。 4、【国电投遵义氧化铝项目投产在即】5 月 16 日，遵义氧化铝项目原料制备系统已顺利带料 上车，原料系统的流程提前 3 天打通，本次带料试车采用外购矿与矿山自采矿相结合，进行一比一 配矿，运行两小时，进入均化堆场矿山共 280 吨；同时，遵义项目热电厂汽轮机（2 号机）“扣缸” 一气呵成，该机组本体安装顺利结束，热电站投产发电在即，项目建设又上新台阶。 5、【山西华圣铝业将于明日 5 月 24 日全部关停】山西华圣铝业剩余 15 万吨产能于 5 月 7 日 开始陆续关停，原计划 5 月 7 日停槽 4 台，5 月 8 日起每天停槽 10 台，直至停完。据了解截至 5 月 23 日，华圣剩余 20 台左右电解槽仍在陆续关停，预计明日全停。该厂 22 万吨电解铝指，其中 3 万吨置换给内蒙古华云新材料，19 万吨置换给云铝鹤庆溢鑫铝业。 6、【西部水电即将复产 5 万吨电解铝产能】西部水电计划逐步对此前关停的 15 万吨电解铝产 能复产，目前计划于本月完成 5 万吨产能的复产，后续 10 万吨复产时间尚未确定。自本月开始， 其电价已降至 0.3 元/度。 7、【海德鲁旗下电解铝厂将复产】海德鲁旗下 Albras 电解铝冶炼厂董事会决定于 5 月 21 日 恢复电解铝生产，该电解铝厂位于巴西，从 2018 年 4 月份开始减产 50%（23 万吨/年）。复产准备 立即执行，预计到 2019 年后半年达到 100%开工率（年产 46 万吨）。 3 上游成本端 铝土矿：ALD 数据显示，5 月份山西地区铝土矿采购价格持稳，企业面临环保技改问题，主流 铝含量 60%、铝硅比 5.0 的铝土矿到厂不带票价格维持 470-490 元/吨，铝含量 58%、铝硅比 4.0 的 铝土矿到厂不带票价格维持 350-380 元/吨。河南省自然资源厅开始落实露天矿山集中整治百日会 战，主流铝含量 58%、铝硅比 4.0 的铝土矿到厂不带票价格维持 310-330 元/吨，铝含量 60%、铝硅 比 5.0 的铝土矿到厂不带票价格维持 420-450 元/吨。 氧化铝：上周五 SMM 氧化铝均价 3163 元/吨，周度上涨 76 元/吨，上涨势头明显收敛。海德鲁 复产压力下，国内外市场氛围有变，周内持货商出货意愿环比略有增强，但市场接货积极性有所收 敛。周内地区间仍有差异，广西地区实际成交已高至 3150 元/吨，贵州地区 3100 元/吨，河南地区 3190-3200 元/吨，山西地区 3150-3200 元/吨，山东地区几无现货，未曾听闻成交。 预焙阳极：近期商用阳极企业运行产能稳定，供应端无明显变化，需求端随电解铝产能释放有 所回暖，现货成交价格暂未回暖。石油焦价格回暖推动阳极成本抬升，给予下方支撑。关注下周山 东魏桥公布 6 月份预焙阳极基础采购价。
4 中游冶炼端 上周现货成交较之前有所好转。SMM 数据显示，上海现货成交价在 14150~14290 元/吨之间，无 锡成交价在 14150~14290 元/吨之间，杭州现货成交价在 14180~14310 元/吨之间。上周现货铝价先 抑后扬，连跌四日后周五有所回升，因上海现货铝价连续五日维持平水~升水 20 元/吨价差，且期 铝倒挂结构未改，持货商出货积极，加上某大户本周收货量依旧较多，贸易商及中间商交投非常活 跃。下游周一因补货考虑接货尚可，随着现货价格走跌，周四采购积极性显著提升，周五因周末备 货亦有一定采购。综合来看，本周贸易商及下游买卖双方都较活跃，亦印证了消费是驱动库存持续 减少的因素之一。 到货维持低位叠加出库尚可，电解铝库存续降。SMM 数据显示，5 月 27 日国内电解铝社会库存 （含 SHFE 仓单）：上海地区 25.9 万吨，无锡地区 44.3 万吨，杭州地区 10.1 万吨，巩义地区 8.8 万吨，南海地区 25.3 万吨，天津 5.5 万吨，临沂 1.1 万吨，重庆 2.4 万吨，消费地铝锭库存合计5 下游消费端 上周铝棒 6063 到货减少，消费地库存环比减少 1.39 万吨。SMM 数据显示，5 月 23 日全国主要 消费地区 6063 铝棒库存：佛山地区 3.68 万吨，无锡 1.60 万吨，常州 0.79 万吨，湖州 0.90 万吨， 南昌 1.00 万吨，五地合计 7.97 万吨，相较于上周日减少 1.39 万吨。 上周广东铝棒加工费小幅下调，下游整体成交一般。SMM 数据显示，因铝基价始终维持 14000 元/吨以上较高水准，且粤沪价差有拉大，至周五广东地区铝锭价已高出华东地区近 90 元/吨，而 广东铝棒现货成交热度难以支撑加工费的上行，φ90、φ120 及φ178 规格铝棒本周加工费降幅皆 超 30 元/吨，上周加工费周均价环比上周下降 15%附近。持货商虽继续下调加工费，但下游厂商表 现观望，整体以按需采购为主，买兴不高。预计下周加工费企稳为主。
1 行情回顾 伦铝周度重心继续下移，本周大概率延续区间震荡，预计运行区间为 1770-1820 美元/吨。伦 铝走势仍受美元指引，宏观经济形势对其有直接影响，后市持续关注中美贸易争端及美元指数。上 周伦铝尾盘报收于 1802.0 美元/吨，运行于 1765.5-1836.0 美元/吨，周度跌幅 1.61%。成交量减少 18113 手至 55643 手，持仓量减少 7824 手至 68.2 万手。周 K 线录得长下影小阴线，仍于布林线轨 道下方徘徊，以多头减仓为主。 沪铝周 K 线结束七连涨，基本面支撑本周仍将保持偏强震荡态势，预计运行区间 14150-14300 元/吨。沪铝走势基本符合基本面逻辑，阶段性受宏观牵制。继山西信发氧化铝厂停产，成本回升 助推旺季铝价走高，后又因海德鲁复产承压下跌。上周沪铝先抑后扬，尾盘报收于 14240 元/吨， 周内运行于 14060-14330 元/吨，周度跌幅 0.49%。成交量减少 11790 手至 67.5 万手，持仓量减少 18564 手至 23.9 万手。周 K 线录得长下影小阴线，位于布林线上轨位置，以多头减仓为主。 二季度新增产能逐步释放，三季度电解铝供应预期增加。2018 年-2019 年高成本产能退出与新 增置换产能投放之间存在时间差，整体电解铝供应增速持续走低，同期下游消费增速快于供给增速。 基于二季度出口订单的不确定性，新增及复产压力或将改变供需格局，三季度供应端面临压力。当 前电解铝运行产能维持相对低位，2019 年 1-4 月中国电解铝总产量同比减少 1.42%。4 月中国电解 铝产量 289.0 万吨，同比减少 2.08%。二季度已有部分产能逐步复产，但对整体产量贡献有限。 赤泥污染山西氧化铝产能受限，随后海德鲁复产供应预期恢复，国内氧化铝呈近强远弱格局。 中铝华兴，超低排放限制和矿石紧张，运行产能降至 100 万；中铝山西，矿石紧张及亏损问题，当 前运行 220 万吨左右；广西信发减产一条 60 万吨生产线，运行产能 180-190 万吨；中铝矿业减产 100 万吨；灵石希望，超低排放限制叠加技改，减产至 220 万吨；三门峡希望，减产至 210 万吨； 新华科技，矿石紧张，减产至运行 35 万吨，预计 6 月复产；孝义华庆 45 万吨（冶金级 35 万吨） 停产整顿；交口信发 260 万吨（实际可达 280）停产整顿，但 5 月中上旬焙烧正常仍在出料，全线 停产预计在下旬。 本期要点：成本端，国内氧化铝暂时停止上行，主要受制于海外供给预期宽松以及国内新增产 能投放，氧化铝呈现近强远弱格局。供应端，电解铝生产成本抬升，部分抵消高盈利水平伴随的利 空，利润空间受限暂未引发大规模投产，三季度电解铝供应端或将施压基本面。消费端，当前去库 存仍在持续，但连续两周出库量低于去年同期。2019 年消费旺季如期而至，即将进入 6 月份，下游 订单表现常规放缓，沪铝上方空间有限。消息面，本周一河南神火发布公告，火灾致永城铝厂 25 万 吨产能已停产。神火事故有可能引发大规模安全检查，后续关注本次事故发酵程度。小结，本周供 应端受突发事件扰动，基本面支撑本周仍将保持偏强震荡态势，预计运行区间 14150-14300 元/吨。
2 产业动态 1、【美铝和 Arconic 工人拟举行罢工 以抗议公司削减福利】美国钢铁工人联合会在纽约 Massena 当地分会的近 500 名成员于周五晚间进行了投票，表示在与美国铝业(Alcoa)和 Arconic 公 司就新劳动合同的谈判于 5 月中旬破裂后，他们同意举行罢工行动。但是目前尚未确定工人是否近 期就要举行罢工。 2、【浙江省禁止新建露天矿山】据浙江日报 5 月 27 日消息，近日，浙江省自然资源厅发布《关 于禁止新建露天矿山严格管控新设矿业权的通知》，要求严格执行浙江省政府关于“原则上禁止新 建露天矿山建设项目”的规定，严格禁止自然资源等有关部门新设经营性露天矿山矿业权（包括探 矿权、采矿权），未经批准不得变更矿区范围、开采矿种和开采方式。 3、【河南神火永城铝厂发生火灾 22 万吨运行产能或停产】永城市应急管理局发布公告称：河 南神火集团铝厂电解铝四车间于 2019 年 5 月 26 日下午 18:03 左右，发生一起火灾，现火势已得到 有效控制，无人员伤亡，火灾原因正在调查中。据了解，神火集团河南地区共 92 万吨电解铝产能 指标，其中 2 万吨置换给内蒙古锦联，剩余 90 万吨产能指标已全部置换至云南神火，此前永城厂 区运行 22 万吨，受此事件影响或将全部停产。 4、【国电投遵义氧化铝项目投产在即】5 月 16 日，遵义氧化铝项目原料制备系统已顺利带料 上车，原料系统的流程提前 3 天打通，本次带料试车采用外购矿与矿山自采矿相结合，进行一比一 配矿，运行两小时，进入均化堆场矿山共 280 吨；同时，遵义项目热电厂汽轮机（2 号机）“扣缸” 一气呵成，该机组本体安装顺利结束，热电站投产发电在即，项目建设又上新台阶。 5、【山西华圣铝业将于明日 5 月 24 日全部关停】山西华圣铝业剩余 15 万吨产能于 5 月 7 日 开始陆续关停，原计划 5 月 7 日停槽 4 台，5 月 8 日起每天停槽 10 台，直至停完。据了解截至 5 月 23 日，华圣剩余 20 台左右电解槽仍在陆续关停，预计明日全停。该厂 22 万吨电解铝指，其中 3 万吨置换给内蒙古华云新材料，19 万吨置换给云铝鹤庆溢鑫铝业。 6、【西部水电即将复产 5 万吨电解铝产能】西部水电计划逐步对此前关停的 15 万吨电解铝产 能复产，目前计划于本月完成 5 万吨产能的复产，后续 10 万吨复产时间尚未确定。自本月开始， 其电价已降至 0.3 元/度。 7、【海德鲁旗下电解铝厂将复产】海德鲁旗下 Albras 电解铝冶炼厂董事会决定于 5 月 21 日 恢复电解铝生产，该电解铝厂位于巴西，从 2018 年 4 月份开始减产 50%（23 万吨/年）。复产准备 立即执行，预计到 2019 年后半年达到 100%开工率（年产 46 万吨）。 3 上游成本端 铝土矿：ALD 数据显示，5 月份山西地区铝土矿采购价格持稳，企业面临环保技改问题，主流 铝含量 60%、铝硅比 5.0 的铝土矿到厂不带票价格维持 470-490 元/吨，铝含量 58%、铝硅比 4.0 的 铝土矿到厂不带票价格维持 350-380 元/吨。河南省自然资源厅开始落实露天矿山集中整治百日会 战，主流铝含量 58%、铝硅比 4.0 的铝土矿到厂不带票价格维持 310-330 元/吨，铝含量 60%、铝硅 比 5.0 的铝土矿到厂不带票价格维持 420-450 元/吨。 氧化铝：上周五 SMM 氧化铝均价 3163 元/吨，周度上涨 76 元/吨，上涨势头明显收敛。海德鲁 复产压力下，国内外市场氛围有变，周内持货商出货意愿环比略有增强，但市场接货积极性有所收 敛。周内地区间仍有差异，广西地区实际成交已高至 3150 元/吨，贵州地区 3100 元/吨，河南地区 3190-3200 元/吨，山西地区 3150-3200 元/吨，山东地区几无现货，未曾听闻成交。 预焙阳极：近期商用阳极企业运行产能稳定，供应端无明显变化，需求端随电解铝产能释放有 所回暖，现货成交价格暂未回暖。石油焦价格回暖推动阳极成本抬升，给予下方支撑。关注下周山 东魏桥公布 6 月份预焙阳极基础采购价。
4 中游冶炼端 上周现货成交较之前有所好转。SMM 数据显示，上海现货成交价在 14150~14290 元/吨之间，无 锡成交价在 14150~14290 元/吨之间，杭州现货成交价在 14180~14310 元/吨之间。上周现货铝价先 抑后扬，连跌四日后周五有所回升，因上海现货铝价连续五日维持平水~升水 20 元/吨价差，且期 铝倒挂结构未改，持货商出货积极，加上某大户本周收货量依旧较多，贸易商及中间商交投非常活 跃。下游周一因补货考虑接货尚可，随着现货价格走跌，周四采购积极性显著提升，周五因周末备 货亦有一定采购。综合来看，本周贸易商及下游买卖双方都较活跃，亦印证了消费是驱动库存持续 减少的因素之一。 到货维持低位叠加出库尚可，电解铝库存续降。SMM 数据显示，5 月 27 日国内电解铝社会库存 （含 SHFE 仓单）：上海地区 25.9 万吨，无锡地区 44.3 万吨，杭州地区 10.1 万吨，巩义地区 8.8 万吨，南海地区 25.3 万吨，天津 5.5 万吨，临沂 1.1 万吨，重庆 2.4 万吨，消费地铝锭库存合计5 下游消费端 上周铝棒 6063 到货减少，消费地库存环比减少 1.39 万吨。SMM 数据显示，5 月 23 日全国主要 消费地区 6063 铝棒库存：佛山地区 3.68 万吨，无锡 1.60 万吨，常州 0.79 万吨，湖州 0.90 万吨， 南昌 1.00 万吨，五地合计 7.97 万吨，相较于上周日减少 1.39 万吨。 上周广东铝棒加工费小幅下调，下游整体成交一般。SMM 数据显示，因铝基价始终维持 14000 元/吨以上较高水准，且粤沪价差有拉大，至周五广东地区铝锭价已高出华东地区近 90 元/吨，而 广东铝棒现货成交热度难以支撑加工费的上行，φ90、φ120 及φ178 规格铝棒本周加工费降幅皆 超 30 元/吨，上周加工费周均价环比上周下降 15%附近。持货商虽继续下调加工费，但下游厂商表 现观望，整体以按需采购为主，买兴不高。预计下周加工费企稳为主。
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