2019 年美国经济的走向判断和资本市场展望 再谈谈美元指数和美元加息，就在 19 日的美联储议息会议上，12 月份加息落地，而美联储的发 言也预示明年加息进程将趋缓，市场普遍预测是 1-2 次，美元指数也随后转弱。这个预期其实在之前 发生的美国中短期国债收益率倒挂的时候已经有了苗头。由于美联储累计加息过于频繁，导致当前市 场短期流动性收紧，短期利率快速上行。长端利率反映市场对未来经济形势判断，此前 IMF 下调了美 国经济增长预期，因此美国国内长端利率上行缓慢甚至下行，导致美债期限利差正快速缩小，收益率 曲线较为平坦，甚至于 5 年期债券收益率和 2 年期债券收益率出现倒挂。根据历史规律来看，美国国 债期限利差缩小、倒挂一般都伴随着美国经济的逐步下行及衰退。最近一次，10 年期美债与 1 年期美 债利差出现倒挂是在 2006 年 1 月，倒挂现象大概持续 17 个月至 2007 年 6 月。在此期间，代表美国 经济指标的 GDP 增速不断下滑，到 2009 年中旬才触底，而后美国经济才重新获得生机。照此来看， 期限利差倒挂往往暗含着经济的下行，且经济下行到重新恢复持续期间较长。美国经济预期的不明朗、 美元加息的进程趋缓、美国在中美贸易摩擦中身份和态度的转变，都将预示美元走弱的概率在加大。 就在美联储宣布 2018 年 12 月份加息之后的下一个交易日，美元指数当日就获得了超过 700 点的跌幅， 一度逼近 96 关口。美股暴跌，房地产景气度边际下行等种种迹象，让美联储从加息的强硬态度逐渐 软化，11 月 28 日，美联储主席鲍威尔宣称当前联邦基准利率仅略低于中性利率，这一说法与此前 10 月其表示利率距离中性利率还有很长一段路的态度大相径庭。从此我们可看出，美国经济未来的增长 情况不容乐观，美联储将会克制加息，这也就意味着 10 年期债券与 1 年期债券利差出现的概率将会 降低，但能否逆转还是得看国内经济形势的变化。但美国国内经济形势已经开始筑顶，短期来看，下 行之势恐难以逆转，加息的克制只能延缓 10 年期债券与 1 年期债券之间期限利差的出现。


自 1962 年以来，美债 10 年期收益率与 1 年期收益率出现倒挂现象一共出现 7 次。从下图可以看 出，每一次期限利差倒挂现象的出现总是伴随着 GDP 增速的下滑，但 GDP 下滑触底时间远迟于期限利 差倒挂出现时间。这是因为期限利差变动对经济和政策更为敏感，其反应更及时，而政策周期往往滞 后于经济周期，政策作用于经济又有一定时间，因此期限利差下行往往出现在经济回落之前。因此， 将期限利差作为经济衰退的前瞻性指标是具有高度可信度的。

美股已经迎来以 10 年为一个周期的调整期，随着期限利差的出现，美股下行的压力将会继续加 大。此外就股票估值来看，现阶段标普 500 市盈率处于 2011 年来历史高位，市场需进行一定的回调。

标准普尔 500 指数和 COMEX 金价呈现反向走势，而美元指数和黄金的负相关性极高。美元弱则反 映的是美国经济差，支撑加息的逻辑不再坚挺，而此时的全球经济仍处于下滑的水平，避险资产的黄 金和日元在 2019 年至少是上半年，将独霸天下。2019 年黄金白银的机会将大于其他类资产，其次是 有色金属，非美货币的表现也将强于本年，而美股的下跌也可能是刚刚开始，国债市场将受政策和经 济数据双重影响方向不明、波动加大。

自 2005 年，日元指数和 COMEX 金走势高度拟合，作为全球市场的两个避险品种，黄金和汇率的 叠加对美元、对全球资本市场风向监控的作用更加突出。2018 年 10 月 IMF 在世界经济展望 10 月刊对 2018-2019 年世界经济增长预期下调了 0.2 个百分点，至 3.7%。同时前不久 IMF 也发布了对美国、中 国、欧盟等的经济预测：美国 2019 年增速预期下调至 2.5%，原因是特朗普的保守贸易政策。中国 2019 年 GDP 增速为 6.2-6.4%，欧元区 2019 年增速预期下调至 1.9%。从目前的数据分析，2019 年美元的下 跌，全球的衰退，已是大概率事件，避险已经成为了 2019 的主旋律，非美货币尤其是日元，以及黄 金的机会将会在明年值得关注。 高盛也对几个经济体明年的经济情况作了预判，给出了 2019 年全球经济增长的预测，其对 2019 年 GDP 增速预测为 3.8%，2018 年该数值为 4.0%。对于发达经济体 2018 年 GDP 增速预计为 2.4%，2019 年将减缓至 2.2%；新兴市场今年增速约为 5.4%，预测 2019 年将放缓至 5.2%。对全球主要国家和地区 2019 年 GDP 增速的预测值分别为： 1、美国：2.6%（2018 年 2.9%） 2、中国：6.1%（2018 年 6.6%） 3、日本：1.1%（2018 年 1.2%） 4、欧盟：1.8%（2018 年 2.1%） 全球减速将可能在明年普遍出现，明年全球的资本预期收益将会比较明显的下降。