沪铜：期权策略正当时
　　9月21日，我国首个工业品期权铜期权在上期所正式挂牌交易，1901合约全部期权均以红盘报收，行权价52000元的期权合约大涨25%。
 
　　基本面情况
 
　　从供应端看，国际铜业研究组织预计2018年全球精炼铜供应过剩4.3万吨，而2017年供应短缺25.4万吨，主要是精炼铜产量增速高于需求增速。国内市场，1—8月，精炼铜产量为584.3万吨，同比增长11.4%。预计2018年中国精炼铜产量将达到912.8万吨，同比增长23.9万吨。
 
　　从需求端看，中国作为全球最大铜消费国，中国铜需求能否得到提振是影响全球铜需求的关键因素。目前看，财政支出相对缓慢或使得“促基建”相关政策的效果不明显。
 
　　从电网投资来看，1—8月，电网基本建设投资完成额累计为2803亿元，同比下降13.7%，降幅进一步缩窄。目前小城镇、农村电网升级改造基本完成，未来将继续推进北京、上海等10个城市世界一流城市配电网建设。国家电网承诺2018年电网投资投入4989亿元，较2017年实际投资增长2.8%。下半年电网投资可能会略有好转，但对铜价的提振作用不可高估。
 
　　7月起，我国下调了汽车整车或零部件进口关税，有利于增加汽车进口量，短期国产汽车会受到一定冲击，但长期来看，有利于国产汽车竞争力的提升。8月汽车产量为200万辆，同比下滑4.43%；1—8月累计产量1809.6万辆，同比增长2.37%。8月汽车销量为210.3万辆，同比下滑3.8%；1—8月累计销售1805.5万辆，同比增长3.11%。现阶段国内汽车保有量仍偏低，未来销售预计将平稳增长，全年将保持5%—7%的增速。同时，新能源汽车替代燃油汽车也是大势所趋。新能源汽车单车铜用量是传统汽车的3—4倍。根据CRU的预计，如果按正常发展速度，新能源汽车占比到2026年将达到12%，将为全球带来35万吨的铜消费增量，但对铜需求产生较显著影响，预计还要2—3年时间。
 
　　步入消费淡季，空调产销增速趋缓。8月空调产量为1475.3万台，同比下滑0.4%；1—8月空调累计产量为14178.2万台，同比增长11.1%。目前下游空调行业进入淡季，除空调龙头企业格力、美的没有减产外，其余空调企业均有不同程度减产，难以提振铜消费。
 
　　从基本面分析，目前精炼铜供应较为充裕，而需求端不能提供大涨的根基。预计后市铜价反弹空间将受到限制。
 
　　两种期权策略
 
　　9月20日上期所公布的权利金价格比较高，平值期权权利金1728元，一手期权需要资金8640元。结合基本面判断以及期权的自身特征，我们给予以下两种策略。
 
　　策略一：由于上市第一天时间价值最大，之后一直递减，首选卖出期权。从铜基本面分析，未来铜价下跌概率不大，但也不会大幅上涨，因此买入行权价格较低的看涨期权或 现价直接买入期货，即买入CU1901C48000的看涨期权1手或期货CU1901合约1手，同时逢高卖出1手行权价CU1901C52000的看涨期权。以49080元计算，该策略的盈亏平衡点是49080-647=48433元，该组合的止损价为1901期货合约48430元，收益上限预计52000-49080+647=3567元，在设定止损的前提下，该策略的盈亏比合理，而且胜率较大。
 
　　策略二：对于远期价格可能看涨的预期，可以考虑在远月合约逢低买入虚值看涨期权，此策略收益无限，亏损有限。